Análise da Relação Entre as Variáveis Macroeconômicas e o Risco-País em Países Emergentes, Notas de estudo de Engenharia Unificada Básica

Baixe Análise da Relação Entre as Variáveis Macroeconômicas e o Risco-País em Países Emergentes e outras Notas de estudo em PDF para Engenharia Unificada Básica, somente na Docsity! 1 FACULDADE DE ECONOMIA E FINANÇAS IBMEC PROGRAMA DE PÓS-GRADUAÇÃO E PESQUISA EM ADMINISTRAÇÃO E ECONOMIA DISSERTAÇÃO DE MESTRADO PROFISSIONALIZANTE EM ECONOMIA A RELAÇÃO ENTRE OS FUNDAMENTOS MACROECONÔMICOS E O RISCO-PAÍS RAFAEL GODOY DALBONI DE LIMA ORIENTADOR: PROF. DR. ALEXANDRE BARROS DA CUNHA Rio de Janeiro, 25 de outubro de 2007 2 A RELAÇÃO ENTRE OS FUNDAMENTOS MACROÊCONOMICOS E O RISCO-PAÍS RAFAEL GODOY DALBONI DE LIMA Dissertação apresentada ao curso de Mestrado Profissionalizante em Administração como requisito parcial para obtenção do Grau de Mestre em Administração. Área de Concentração: Economia Empresarial ORIENTADOR: PROF. DR. ALEXANDRE BARROS DA CUNHA Rio de Janeiro, 25 de outubro de 2007. 5 AGRADECIMENTOS Os meus sinceros agradecimentos aos professores: Alexandre Cunha e Sérgio Ferreira pela orientação prestada deste meu trabalho acadêmico. Agradeço aos professores desta renomada instituição que ao longo destes anos, forneceram-me todo o apoio solicitado. 6 SUMÁRIO Dedicatórias......................................................................................................................4 Agradecimentos................................................................................................................5 Resumo.............................................................................................................................8 Abstract.............................................................................................................................9 I. Introdução.....................................................................................................................10 II. Revisão Bibliográfica..................................................................................................13 III. Análise Estatística e Econométrica............................................................................19 IV. Considerações Finais.................................................................................................31 V. Referências Bibliográficas..........................................................................................33 VI. Sítios de internet e base de dados utilizada...............................................................35 VII. Apêndice..................................................................................................................36 7 LISTA DE FIGURAS Figura 1 - Dívida x EMBI................................................................................................28 Figura 2 - Inflação x EMBI.............................................................................................29 LISTA DE TABELAS Tabela 1 - Estatísticas descritivas....................................................................................22 Tabela 2 – Pooled Cross Section.....................................................................................24 Tabela 3 – Painel Estimation - Fixed Effects..................................................................27 10 I - INTRODUÇÃO Esse trabalho tem por objetivo mapear a reação do mercado financeiro, expressa através do risco-país, com relação às diversas variáveis macroeconômicas. Vamos analisar a concepção e os determinantes do chamado prêmio de risco, risk premium. A expressão "risco-país" entrou para a linguagem cotidiana do noticiário econômico. O risco-país é um indicador que tenta determinar o grau de instabilidade econômica de cada país. Desta forma, se tornou decisivo para o futuro imediato dos países emergentes. Em função de não se poderem quantificar com certo grau de certeza os principais fatores determinantes deste risco, o mercado e o ambiente acadêmico têm discutido sua importância. Segundo Neves (2003), o risco de crédito soberano pode ser entendido como a capacidade e a vontade de um país pagar a totalidade do principal e dos juros de suas dívidas nas datas previstas em contrato. A credibilidade da política econômica e a reação de cada país aos choques de oferta ou demanda é que, em parte, determina a capacidade de pagamento, enquanto que a vontade está relacionada a questões políticas e jurídicas. Vamos então analisar neste trabalho, basicamente a capacidade dos países em saldar suas dívidas, dadas as condições do ambiente econômico expresso por algumas variáveis de solvência e liquidez. Daremos ênfase a dois indicadores muito importantes, que é a relação dívida/PIB e a fração do consumo do governo em relação ao PIB. Buscaremos verificar, como que o mercado reage, através do prêmio de risco, a esses indicadores. O melhor e mais conhecido indicador do mercado para o risk premium dos países emergentes é o chamado EMBI+, Emerging Markets Bond Index Plus, produzido pelo 11 banco JP Morgan. O índice é composto de uma cesta de bonds negociado em moeda estrangeira no mercado secundário e emitido pelo governo central. O EMBI+ compreende principalmente títulos da dívida externa. Akitoby e Stratman (2006) utilizam o EMBI+ como variável dependente, no entanto, Canuto e Santos (2004) utilizam as notas dadas pelas agências de risco. Devemos claramente diferenciar a classificação de risco de credito dado pelas agências de risco, sovereign risk e o chamado country risk evidenciado pelo EMBI+. O risco-país é um reflexo imediato das condições de mercado, sentimento dos investidores em relação ao crédito e perfil de risco do país emissor, é mais focado no curto prazo e está, como veremos neste trabalho, atento a situação macroeconômica do país. Enquanto que o rating soberano é uma opinião emitida pelas agências de risco, reflete os fundamentos macro e micro de um país no longo prazo e varia em intervalos maiores de tempo. O EMBI+ está relacionado com o movimento dos preços dos títulos da dívida de países emergentes no mercado secundário e apresenta a rentabilidade desses títulos acima do FED Funds considerado livre de risco. Quanto maior o risco de default de um país, maior deverá ser a rentabilidade dos títulos, pois, investidores exigirão uma taxa maior de retorno. Podemos dizer que o risco soberano influencia também, quase que diretamente, na política monetária. Quanto maior o risco de um determinado país, maiores deverão ser as taxas de juros praticadas, conforme a relação de paridade descoberta de juros que relaciona a taxa de juros interna com a taxa livre de risco somada a desvalorização cambial esperada e ao premio de risco. O risco-país medido pelo spread dos títulos internacionais, além de ser altamente relacionado com as questões políticas e econômicas internas de cada país, sofre influência 12 de fatores externos como crises de liquidez internacionais, aumento da taxa livre de risco que geram uma maior aversão ao risco. Vamos analisar a reação do mercado através de variáveis macroeconômicas que possivelmente influenciam também no risco-país. O chamado perfil de risco do país emissor está diretamente relacionado com as suas variáveis macroeconômicas. Neste contexto vamos analisar algumas variáveis individualmente. Empiricamente, um pequeno número de variáveis influencia bastante a percepção do investidor com relação a uma determinada economia. Foram usadas variáveis que indicam solvência, liquidez e fundamentos macroeconômicos. Neste trabalho podemos concluir que a dívida, as reservas internacionais e as receitas do governo, todos em razão do PIB e a inflação contemporânea são estatisticamente significativos. Conforme esperado, vimos que é importante para uma economia manter a inflação controlada, uma baixa relação dívida/PIB e uma crescente quantidade de reservas internacionais. Tudo isso favorece a diminuição do risco-país. O restante do texto é organizado da seguinte forma: na Seção 2 é apresentada uma revisão bibliográfica. Na Seção 3 é analisada a importância de cada variável macroeconômica usada no trabalho, os resultados econométricos e os gráficos de dispersão. Na Seção 4 apresentam-se as considerações finais. No anexo é apresentada a base de dados utilizada no trabalho.