Какие подходы в формировании дивидендной политики описаны в теории финансового управления компанией - конспект -  Менеджмент, undefined из Менеджмент
pauk_86
pauk_8628 May 2013

Какие подходы в формировании дивидендной политики описаны в теории финансового управления компанией - конспект - Менеджмент, undefined из Менеджмент

DOC (89.0 KB)
10 страница
561количество посещений
Описание
Конспект лекций по дисциплине Менеджмент. На тему Какие подходы в формировании дивидендной политики описаны в теории финансового управления компанией . Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой р...
20очки
пункты необходимо загрузить
этот документ
скачать документ
предварительный показ3 страница / 10
это только предварительный показ
консультироваться и скачать документ
это только предварительный показ
консультироваться и скачать документ
предварительный показ закончен
консультироваться и скачать документ
это только предварительный показ
консультироваться и скачать документ
это только предварительный показ
консультироваться и скачать документ
предварительный показ закончен
консультироваться и скачать документ

1. Какие подходы в формировании дивидендной политики описаны в

теории финансового управления компанией? Насколько они

применимы на практике?

Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной 0 0 1 Fэкономикой посвяще ны многочисленные теоретические исследования. Наиболее

0 0 1 Fраспространенными теориями, связанными с механиз мом формирования дивидендной

политики, являются:

1. Теория независимости дивидендов. Ее авторы - Ф. Модильяни и М. Миллер 0 0 1 Fутверждают, что из бранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на

рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в 0 0 1 Fтекущем или перспективном периоде, так как эти показатели за висят от суммы

0 0 1 Fформируемой, а не распределяемой при были. В соответствии с этой теорией дивидендной

0 0 1 Fпо литике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. При этом свою

0 0 1 Fтеорию они сопроводили значи тельным количеством ограничений, которые в реальной

практике управления прибылью обеспечить невозможно. Несмотря на свою уязвимость в

плане практического использования, теория ММ стала отправным пунктом поиска более 0 0 1 Fоптимальных решений механизма форми рования дивидендной политики.

2. 0 01 FТеория предпочтительности дивидендов (иди "си ница в руках"). Ее авторы - М.

Гордон и Д. Линтнср утверждают, что каждая единица текущего 0 01 Fдохода (вы плаченного в

форме дивидендов) в силу того, что она ''очищена от риска" стоит всегда больше, чем доход 0 0 1 Fот ложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории

максимизация 0 4 3 4

0 4 3 8

0 4 3 2

0 4 3 8

0 4 3 4

0 4 3 5

0 4 3 D

0 4 3 4

0 4 3 D

0 4 4 B

0 4 4 5

0 4 3 2

0 4 4 B

 плат предпочтительней, чем капитализация прибыли. Однако противники этой теории

0 0 1 F

0 0 1 Fутверждают, что в боль шинстве случаев полученный в форме дивидендов до ход все

равно реинвестируется затем в акции своей или

аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фактор риска как

аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен 0 0 1 Fлишь менталитетом собственников; он определяет ся уровнем риска хозяйственной

деятельности той или иной компании, а не характером дивидендной политики).

3. Теория минимизации дивидендов (или “теория налоговых предпочтений”). В

соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется

критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам 0 0 1 Fсобственников. А так как на логообложение текущих доходов в форме получаемых

дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени,

налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная политика должна

обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию

капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Однако такой подход к дивидендной политике не

0 0 1 F

0 0 1 Fустраивает много численных мелких акционеров с низким уровнем дохо дов, постоянно

0 0 1 Fнуждающихся в текущих их поступле ниях в форме дивидендных выплат (что снижает

объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и котируемую рыночную цену

этих акций).

4. 0 01 FСигнальная теория дивидендов (или "теория сигна лизирования''). Эта теория 0 0 1 F

0 0 1 Fпостроена на том, что основ ные модели оценки текущей реальной рыночной стои мости

акций и качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. 0 0 1 FТаким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет авто матическое возрастание

реальной, а соответственно и 0 0 1 Fкотируемой рыночной стоимости акций, что при их реа лизации приносит акционерам

0 0 1 Fдополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов "сигнализиру ет" о том,

что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем 0 0 1 Fпериоде. Эта теории неразрывно связана с высокой "прозрач ностью" фондового рынка, на

0 0 1 Fкотором оперативно по лученная информация оказывает существенное влияние на

колебания рыночной стоимости акций.

5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теория

клиентуры»). В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую

дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их 0 0 1 F

0 0 1 Fменталитету. Если основ ной состав акционеров ("клиентура" акционерной ком пании)

отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из

преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если

основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов,

то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в 0 0 1 Fпроцессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой ди видендной политикой

будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего

состав "клиентуры" станет более однородным.

Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к

формированию дивидендной политики — ''консервативный",

"умеренный" ("компромиссный”) и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует

определенный тип дивидендной политики (таблица 1).

Таблица 1.

Основные типы дивидендной политики акционерного общества.

Определяющий подход к формированию

дивидендной политики

Варианты используемых типов

дивидендной политики

I. Консервативный подход 1. Остаточная политика дивидендных

выплат

2. Политика стабильного размера

дивидендных выплат

II. Умеренный (компромиссный) подход 3. Политика минимального стабильного

размера дивидендов с надбавкой в

отдельные периоды

III. Агрессивный подход 4. Политика стабильного уровня

дивидендов

5. Политика постоянного возрастания

размера дивидендов

1. Остаточная политика дивидендных выплат 0 01 F пред полагает, что фонд выплаты

дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в 0 0 1 Fформировании собственных финансовых ресурсов, обес печивающих в полной мере

реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся 0 0 1 F

0 0 1 Fинвес тиционным проектам уровень внутренней ставки доход ности превышает

средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, 0 0 1 Fкоэффи циент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть

направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста 0 0 1 Fкапитала (отложенного дохода) собственников. Пре имуществом политики этого типа

является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой

устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров 0 0 1 Fдивиденд ных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размерен в

предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных 0 0 1 F

0 0 1 Fвозможнос тей, что отрицательно сказывается на формировании уров ня рыночной цены

акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях 0 0 1 Fжизнен ного цикла предприятии, связанных свысоким уровнем его инвестиционной

активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату 0 0 1 Fнеизменной их суммы на протя жении продолжительного периода (при высоких темпах

инфляции сумма дивидендных выплат корректируется

па индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая 0 0 1 Fсоздает чувство уверен ности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне

зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на

фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми 0 0 1 F

0 0 1 Fрезультатами деятельнос ти предприятия, в связи с чем в периоды неблагопри ятной

0 0 1 Fконъюнктуры и низкого размера формируемой при были инвестиционная деятельность

может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий

стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно по относительно низком

уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, 0 0 1 Fминимизирующей риск сни жения финансовой устойчивости предприятия из-за

недостаточных темпов прироста собственного капитала.

3. 0 01 F Политика минимального стабильного размера диви дендов с надбавкой в

отдельные периоды (или политика "экстра-дивиденда") по весьма распространенному 0 0 1 Fмне нию представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Её преимуществом является

стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере

(как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности

предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной

хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности.

Такая дивидендная политика даст наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в 0 0 1 F

0 0 1 Fдинамике размером фор мирования прибыли. Основной недостаток этой поли тики

0 0 1 Fзаключается в том, что при продолжительной вы плате минимальных размеров дивидендов

0 0 1 Fинвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответ ственно падает

их рыночная стоимость.

4. Политика стабильного уровня дивидендов 0 01 Fпреду сматривает установление

долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее

0 0 1 F

0 0 1 Fчасти). Преи муществом этой политики является простота ее формиро вания и тесная

связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является 0 0 1 F

0 0 1 Fнеста бильность размеров дивидендных выплат па акцию, опре деляемая нестабильностью

0 0 1 Fсуммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыноч ной

0 0 1 Fстоимости акций по отдельным периодам, что пре пятствует максимизации рыночной

0 0 1 Fстоимости предпри ятия и процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о

высоком уровне риска хозяйственной деятельности данною предприятия). Даже при высоком 0 0 1 Fуровне дивидендных выплат такая политика не привле кает обычно инвесторов

0 0 1 F(акционеров), избегающих рис ка. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут

0 0 1 Fпозволить себе осуществление дивидендной поли тики этого типа, если размер прибыли

0 0 1 Fсущественно варьи рует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

0 0 1 F5. Политика постоянного возрастания размера диви дендов (осуществляемая под

0 0 1 Fдевизом — "никогда не сни жай годовой дивиденд”) предусматривает стабильное

0 0 1 Fвоз растание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание

0 0 1 Fдивидендов при осуществле нии такой политики происходит, как правило, в твердо

0 0 1 Fустановленном проценте прироста к их размеру в предшест вующем периоде (на этом

принципе построена "Модель Гордона",определяющая рыночную стоимость акций таких 0 0 1 Fкомпаний). Преимуществом та кой политики является обеспечение высокой рыночной

0 0 1 Fстоимости акций компании и формирование положитель ного ее имиджа у потенциальных

0 0 1 Fинвесторов при допол нительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является

0 0 1 Fотсутствие гибкости в ее проведении и посто янное подрастание финансовой

0 0 1 Fнапряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возраста ет (т.е.

если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная

активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются

(при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут 0 0 1 Fпозволить себе лишь реально процветающие ак ционерные компании — если же эта

0 0 1 Fполитика не под креплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет

собой верный путь к ее банкротству.

2. Каким образом проводимая дивидендная политика влияет на

стоимость различных источников финансирования деятельности

предприятия?

Источник выплаты дивидендов - чистая прибыль общества за истекший год, по 0 0 1 Fпривилегированным акциям дивиденды могут вып лачиваться за счет специально

0 0 1 Fсозданных для этого фондов (после дние используются для выплаты дивидендов в случае

0 0 1 Fнедостаточнос ти прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически

0 0 1 Fком мерческая организация может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере,

превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант 0 0 1 Fраспределения чистой прибыли те кущего периода. Поскольку законом не

0 0 1 Fпредусматривается использо вание нераспределенной прибыли прошлых лет для выплаты

0 0 1 Fдиви дендов, существенно повышается ответственность совета директоров и акционеров в

0 0 1 Fотношении направлений распределения чистой при были отчетного года, т.е. нельзя год

спустя передумать и часть ранее реинвестированной прибыли пустить на выплату

дивидендов. Это ограничение в определенной степени нарушает права собственников в

отношении возможности использования собственных средств. 0 0 1 FСледует обратить внимание на некоторые терминологи ческие особенности. В

бухгалтерском учете и в ряде нормативных документов явно или косвенно различают 0 0 1 Fпонятия «резервный капи тал» и «резервный фонд». Резервный капитал создается в

0 0 1 Fакционер ных обществах открытого типа в обязательном порядке, причем направления его

0 0 1 Fиспользования регламентированы законом; в частно сти, он не предназначен для выплаты

дивидендов. Тем не менее, общество может создавать специальные фонды (в том числе и с

0 0 1 Fна званием «резервные») за счет чистой прибыли, которые уже и могут быть использованы

0 0 1 Fдля выплаты дивидендов по привилегирован ным акциям.

0 0 1 FВеличина чистой прибыли любой компании подвержена колеба ниям, не исключена

также ситуация, когда она может отработать с убытком. Принятие решения о размере

дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка 0 0 1 Fвсегда име ются возможности для расширения производственных мощностей или участия

0 0 1 Fв новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабиль ность выплаты дивидендов или

0 0 1 Fрезкое изменение их величины чрева ты снижением курсовой стоимости акций.

Дополнительным аргументом в пользу стабильности дивидендной политики является

феномен так называемого «эффекта клиентуры». Под «клиентурой» понимается 0 0 1 Fсовокупность инвес торов, по той или иной причине заинтересованных именно в данной

компании. У каждой компании складывается своя «клиентура», т.е. инвесторы, которых 0 0 1 Fвполне устраивает предлагаемая компанией по литика в области доходов и дивидендов.

Поскольку рациональные акционеры в большей степени предпочитают стабильность и 0 0 1 F

0 0 1 Fопреде ленную предсказуемость дивидендной политики, чем получение ка ких-то

экстраординарных доходов, любые ее изменения должны вводиться крайне осторожно. 0 0 1 FНе случайно многие компании на Западе предпочитают выплачи вать дивиденды

даже в относительно неблагоприятные в финансовом отношении периоды. Наиболее часто 0 0 1 Fвстречающейся практикой явля ется распределение среди акционеров части прибыли

текущего года. Имея в виду сигнальный эффект, имеющий место при выплате (невыплате) 0 0 1 Fдивидендов, компании предпочитают стабильность в отношениях с акци онерами. Кроме

того, выплата дивидендов даже при наличии убытков за отчетный период имеет

положительный сигнальный эффект в том смысле, что этой акцией руководство компании 0 0 1 Fуказывает на времен ный характер трудностей, с которыми столкнулась компания и на

0 0 1 Fпра вильность ее стратегического курса.

Также при формировании дивидендной политики следует обратить внимание на то,

какие возможности имеет компания при формировании финансовых ресурсов из

альтернативных источников ( помимо чистой прибыли компании ). Основными факторами

являются:

а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в

предшествующем периоде;

б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

г) доступность кредитов на финансовом рынке; 0 0 1 Fд) уровень кредитоспособности акционерного об щества, определяемый его текущим

0 0 1 Fфинансовым состо янием.

3. Объясните, каким образом дивиденды, выплачиваемые акциями, и

дробление акций могут помочь руководству предприятия в

увеличении курсовой стоимости акций и количества держателей

акций?

0 0 1 FПри выплате дивидендов акциями акционеры получают вместо денег до полнительный

0 0 1 Fпакет акций. Причины применения данной методики могут быть раз ными. Например,

0 0 1 Fкомпания имеет проблемы с денежной наличнос тью, ее финансовое положение не очень

устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании 0 0 1 F

0 0 1 Fможет пред ложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Кстати, имен но

такой подход был применен многими чековыми инвестиционными фондами в нашей стране

в 1994 г. 0 0 1 FВозможен и второй вариант: финансовое положение компании ус тойчиво, более того,

она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие — они и 0 0 1 Fпоступают к ней в виде нерасп ределенной прибыли.

0 0 1 FНаконец возможны и такие причины, как желание изменить струк туру источников

средств, желание наделить успешно работающий высший управленческий персонал 0 0 1 Fакциями для того, чтобы «привя зать» их к фирме и тем самым стимулировать их еще более

активную работу и т.п.

При этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку 0 0 1 Fвыплаченный им дивиденд равен по величине умень шению принадлежащих им средств,

капитализированных в уставном капитале и резервах. Количество акций увеличилось,

валюта баланса не изменилась, т.е. стоимостная оценка активов на одну акцию 0 0 1 Fумень шилась. Тем не менее, до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров,

поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости

проданы ими за наличные.

В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акций 0 0 1 Fведет себя по-разному. Считается, что неболь шие дивиденды практически не оказывают

0 0 1 Fвлияния на цену; если ди виденд существен, рыночная цена акций после выплаты

дивидендов может значительно упасть. 0 0 1 FВыплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновре менным

0 0 1 Fувеличением уставного капитала и валюты баланса, либо про стым перераспределением

0 0 1 Fисточников собственных средств без увели чения валюты баланса. В экономически

0 0 1 Fразвитых странах второй вари ант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение

0 0 1 Fуставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределен ной прибыли

прошлых лет.

Что касается методики дробления акции, то здесь следует обратить внимание на

следующие факты. Операция дробления акций, называемая также их расщеплением или

0 0 1 Fсплитом, не относится непосредственно к форме выплаты диви дендов, однако она может

влиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций. В литературе

описаны ситуации, когда дробление акций приводило к росту капитализированной стоимости компании ввиду повышения ликвидности акций и, следовательно, роста числа

0 0 1 Fпотенциальных акционеров. Так, в феврале 1989 г. ком пания « General Motors » впервые с

момента своего образования в 1955 г. объявила о дроблении акций в отношении 2 : 1; в 0 0 1 Fрезультате цена акций резко возросла, что привело к увеличению капитализи рованной

стоимости компании на 1,3 млрд долл.

Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со

временем значительно повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать 0 0 1 Fслишком высокой цены своих акций, поскольку это может отразиться на их ликвид ности.

Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой

операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет 0 0 1 Fнаиболее предпочтительный масш таб дробления: например, две новые акции за одну

старую, три новые акции за одну старую и т.д. Далее производится замена ценных бумаг. 0 0 1 FВалюта баланса, а также структура собственного капитала в этом слу чае также не

0 0 1 Fменяется — увеличивается лишь количество обыкновен ных акций. Возможна и обратная

процедура — консолидация акций, несколько старых акций меняются на одну новую

(пропорции могут быть любыми).

Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров, в 0 0 1 Fчастности, дивиденды могут измениться про порционально изменению нарицательной

0 0 1 Fстоимости акций, т.е. дроб ление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера

в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда 0 0 1 Fбыли установлены с использованием раз ных алгоритмов, это может оказать влияние на

0 0 1 Fполучаемый акцио нерами доход.

Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную

черту — они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.

4. Что предпочтительнее: 100%-ая выплата дивидендов акциями или

дробление акций в соотношении “две к одной” ? Объясните свою

точку зрения.

Мне кажется, что предпочтительнее 100% -ая выплата дивидендов акциями. Так как на

основании всего вышеизложенного можно сделать вывод, что при дроблении акции

фактически капитал акционера не изменяется, а увеличивается лишь количество акций. Что

в дальнейшем, конечно, может привести и к увеличению его капитала из-за возросшей

ликвидности акции. Но это возможно лишь в перспективе. Что же касается 100%-ой

выплаты дивидендов акциями, то здесь имеют место следующие преимущества. Если

компании 0 01 F нужны средства на развитие, то они поступают к ней в виде нерасп ределенной 0 0 1 Fприбыли. К тому же это позволяет изменить струк туру источников средств или наделить

успешно работающий высший управленческий персонал акциями для того, чтобы 0 0 1 F«привя зать» их к фирме и тем самым стимулировать их еще более активную работу и т.п.

К тому же при острой необходимости в денежных средствах, акционер всегда может продать

акции на фондовом рынке.

5. Есть ли смысл в том, чтобы привлекать банковские кредиты для

выплаты дивидендов? Поясните.

Мне кажется, что смысла в данной операции нет. Так как это приводит к

дополнительным затратам, связанным с погашением кредита. В результате это ухудшает

финансовое состояние компании, а значит и состояние акционеров. Но если выплата

дивидендов касается привилегированных акций, и если нет других источников выплаты, то,

наверное, следует взять кредит.

Кроме того, мне кажется, что целесообразно брать кредит лишь в том случае, когда есть

уверенность в том, что вложенные средства окупятся и принесут прибыль. В данном же

случае, денежные средства будут просто выплачены в виде дивидендов, следовательно,

никакого дохода не принесут.

комментарии (0)
не были сделаны комментарии
Напиши ваш первый комментарий
это только предварительный показ
консультироваться и скачать документ