Tema 2, Apuntes de Administración de Empresas. Universidad Rey Juan Carlos (URJC)
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Tema 2, Apuntes de Administración de Empresas. Universidad Rey Juan Carlos (URJC)

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Asignatura: Direccion Estrategica y Politica de Empresa, Profesor: luis angel guerras martin, Carrera: Administración y dirección de empresas, Universidad: URJC
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LA CREACIÓN DE VALOR Y LOS GRUPOS DE INTERÉS (muy importante todo ,,sobre todo 2.3, 2.4 y 2.5)

1. La creación de valor como objetivo de la empresa

La maximización de la creación de valor como objetivo básico de la empresa Podemos hablar de maximización del beneficio cuando me muevo en un mercado perfecto o cuando me muevo en caso de un empresario o único propietario (lo que queda para mi que soy el dueño). Pero al existe separación entre propiedad y control: El objetivo básico de la empresa es la creación de valor para sus accionistas, a través del desarrollo de un conjunto de actividades en las que los costes de funcionamiento sean inferiores al precio que el mercado está dispuesto a pagar por sus productos. Luego, si una empresa crea valor, maximiza el valor de sus accionistas y al directivo se le felicita. Macro-objetivo F 0 E 0 objetivo financiero: Operativamente, dicha maximización de la riqueza de los accionistas se consigue mediante la maximización de valor de los fondos propios (capital social + reservas) de la empresa en el mercado a l/p. (implica impedir conductas de maximización a c/p si ello perjudica la maximización a l/p). Osea, se pretende la creación de riqueza como potencial generadora de rentas en el futuro.

Conceptos de beneficio económico y beneficio contable Para nosotros lo que vale una compañía es lo que vale sus acciones, lo que vale ene l mercado (aunque contablemente serían sus fondos propios + su activo…). Pero ¿como medimos el valor de una empresa si esta no cotiza?: surge un problema.

• Beneficio económico: diferencia entre valor de mercado de los fondos propios entre dos periodos (t y t -1).

• Beneficio contable: Diferencia entre ingresos y gastos de un periodo. Es un beneficio, pero no es realmente el beneficio que la empresa a obtenido, no es todo lo que la empresa ha generado. (las empresas ganan más de lo que dicen que ganan, ñapamos para pagar menos y poder desgravarse).

Osea, para hacienda utilizo el beneficio contable. Pero para demostrar lo que la empresa vale a mis accionistas trato de hacer el beneficio económico.

Limitaciones al objetivo de creación de valor Existen limitaciones al objetivo de creación de valor de los propietarios o accionistas (shareholders). Ello es por la existencia en la empresa de otros grupos de interés (stakeholders) que van a buscar sus propios objetivos, y al ser distintos de los de los accionistas van a surgir problemillas.

La existencia de grupos de interés o stakeholders La separación entre propiedad y dirección va a suponer el conflicto de objetivos entre shareholders (propietarios) y stakeholders (grupos de interés de la empresa).

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De entre los distintos grupos de interés destaca el formado por los directivos de la empresa, que es el más poderoso y el que va a dar más guerra a los propietarios Los directivos son los que rigen los destinos de la empresa sin tener participación en su capital. Esta clase se suele denominar tecnoestructura, y suele tener un gran poder de decisión dado su mayor conocimiento y contacto permanente con la realidad empresarial. Por dicho conflicto de objetivos las empresas entán tan reguladas sobre todo las que cotizan.

La separación entre propiedad y dirección: el problema del buen gobierno La separación entre propiedad y dirección puede plantear algunos problemas importantes a al hora de perseguir el objetivo de creación de valor ya que lso directivos tiene unos intereses específicos en la empresa, derivados de su propia función de utilidad, que pueden entrar en conflicto con los de la propiedad. Ello justifica el estudio de cómo influyen los intereses de lso directivos sobre el objetivo básico de la empresa así como el estudio de mecanismos de control que aseguren a los propietarios que sus directivos se comporten de acuerdo con ese objetivo, problema que se conoce como gobierno de la empresa.

2. Los grupos de interés en la empresa (stakeholders)

Concepto Los grupos de interés son personas o grupos de personas que tienen objetivos propios de manera que la búsqueda de dichos objetivos propios está condicionada y, a su vez, condiciona los objetivos y el comportamiento de la empresa.

La teoria del equilibrio de la organización: • los objetivos de la empresa se entienden como el resultado de

un proceso de negociación y ajuste entre los distintos grupos participantes de forma que todos ellos consideren cumplidos sus objetivos particulares, al menos a un nivel de suficiencia.

• El conflicto de objetivos entre grupos, aparece como consecuencia de la incompatibilidad de alcanzar las expectativas de todos ellos en los niveles deseados.

• En caso de no llegar a un acuerdo en la negociación, siempre primará la supervivencia de la empresa como objetivo prioritario.

• En la practica va a existir un grupo poseedor de mayor poder, que condicionará al resto de los grupos.

Importancia de su estudio • Los recursos de la empresa son escasos, por lo que difícilmente se pueden

atender simultáneamente los objetivos de lod distintos grupos, lo cual genera situación de conflicto

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• Si los grupos de interés no se sientes satisfechos con los objetivos logrados pueden presionar a al dirección e incluso retirarle su apoyo. Dependiendo de la importancia del grupo afectado, esta situación puede entorpecer e incluso impedir la consecución de los objetivos de la estrategia.

¿Hay un modelo que nos permita identificar quienes son los stakeholders?(test) El modelo tiene 3 pasos:

• Identificación de los grupos de interés y sus objetivos: • 1ª clasificación:

Internos: son los grupos de interés que tienen una relacción directa con la empresa, osea los que están más cerca del núcleo de la empresa F 0 E 0 se incluye a accionistas, directivos y trabajadores.

Externos: grupos de interés que tienen conexión con el núcleo, pero que no tiene relación directa F 0 E 0 Incluimos: clientes, proveedores, sindicatos, entidades financieras, comunidad local, Estado, organizaciones sociales (consumidores, ecologistas…) y la sociedad en general.

2ª clasificación: • Primarios: los que mantiene relaciones contractuales formales

con la empresa (trabajadores, inversores, proveedores) • Secundarios: No tiene contrato con la empresa (comunidad en

general y el gobierno).

Consideraciones: • Grupo a nivel de stakeholders suelen ser grupos que comparten

intereses comunes • Un mismo individuo puede pertenecer a más de un stakeholder • La existencia de estos grupos atiende tanto a criterios formales

deribados de la actividad ordinaria de la organización como a situaciones concretas, en las que en determinadas circunstancias se puedan formar espontáneamente.

• Valoración de la importancia de cada grupo: ¿quiénes son los más problemáticos? Sirve para ver a qué gropo se le presta más interés i se ignoraa otro. Este aspecto se analiza con la elaboración de un mapa de stakeholders (que trata de identificar los principales grupos de interés en función de su importancia y posible impacto en los objetivos de la empresa).

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Esta importancia depende de la presencia o no de tres características relevantes:

El poder: se refiere a la posibilidad real de de imponer a los otros grupos los objetivos propios. Este poder puede deribar tanto de una posición jerarquica (autoridad formal) como de la capacidad de influencia (autoridad informal).

La legitimidad: se refiere a la percepción de que los objetivos de un grupo de interés son deseables o aceptados, es decir, se ajustan a las normas, valores o creencias de un sitema social. Osea consiste en aspirar a peticiones razonables.

La urgencia: se asocia con el interés de un grupo por influir para conseguir sus objetivos.

Luego la importancia de + o – características determina la importancia de cada grupo:

• 0 caracteristicas: no es grupo de interés • 1: grupos de interés latente, son de escasa relevancia • 2 :grupos expectantes • 3: grupo crucial o determinante

• Implicaciones de su estudio para la dirección (de esos problemáticos): • El grado de atención que se va a prestar a cada grupo va a depender de

su importancia ( + prioridad a objetivos de grupos relevantes) • El esfuerzo que realice la dirección por atendery satisfacer los objetivos

de dichos grupos y mantenerles informados de la marcha de la empresa va a estar orientado por el grado de relevancia.

• Misión de la dirección: equilibrio entre los objetivos de los distintos grupos de interés, para no poner en peligro la supervivencia de la empresa.

• La capacidad de ejercer un poder absoluto viene limitada por condiciones delmercado, como cada vez son mercados más competitivos conducen a maximización de valor como requisito de supervivencia.

3. El gobierno de la empresa ( examen)

El posible conflicto entre propietarios y directivos La separación entre propiedad y dirección puede llevar a una situación de divergencia de intereses y de asimetría de información entre ambos grupos. Los directivos no siempre actuan en beneficio de los propietarios por tener funciones de utilidad distintas. Los intereses de los directivos tienen componentes monetarios (retribuciones, incentivos) y no monetarios (promoción, autonomía, prestigio, poder),

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además de la propia seguridad o permanencia en la dirección. La mayor parte de estos objetivos se consiguen con el crecimiento de la empresa. Mientras que el objetivo de los propietarios era maximizar riqueza. Luego nos encontramos con un conflicto de objetivos, ya crecimiento de una empresa no es sinónimo de creación de valor. Además la dirección puede efectuar una valoración del riesgo empresarial diferente a la del accionista (ejemplo diversificar reduce riesgo global de la empresa, pero accionistas no les resulta atractivo, porque para eso tiene una cartera de inversiones donde invierten a su gusto sin que nadie decida por ellos). Luego la divergencia de intereses puede afectar al objetivo de los accionistas.

Concepto e importancia del problema del buen gobierno: mecanismos de control Ante este problema de conflictos de objetivos, se hace necesario compatibilizar los intereses de accionistas y directivos mediante el control de la dirección por parte de la propiedad, para así evitar que la dirección fije autónomamente los objetivos de la empresa sin atender adecuadamente los intereses de ésta. A este control de la propiedad sobre la dirección y los mecanismos para ejercer dicho control se le conoce como gobierno de la empresa. Cada empresa elegirá los mecanismos de gobierno que considere más adecuados. Existen dos tipos:

Mecanismos internos F 0 E 0 tienen su origen en la propia empresa • Mecanismos externos F 0 E 0 se basan sobre lo dictado en el mercado

Mecanismos internos de control directivo

Tienen su origen en la propia empresa y están diseñados por los propietarios

para ejercer un control directo sobre sobre los directivos de máximo nivel. Se pueden agrupar en dos tipos:

La supervisión directa: el consejo de administración:

• Concepto: control continuo que la propiedad hace de la actuación de sus directivos para vigilar que se comporten de acuerdo con sus intereses. Nos encontramos con:

• Control del consejo de administración • Control de los accionistas mayoritarios • Contratación de consultores o auditores externos para ejercer

tareas de control • Vigilancia mutua entre directivos

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• Mecanismo: El consejo de administración es el instrumento clave para el control de los directivos, ya que este es el órgano básico de representación de los accionistas en la toma de decisiones delegando en el control y dirección de la empresa. La función básica del consejo es la de supervisión general, integrada por 3 responsabilidades: orientar e impulsar la política de la compañía, controlar las instancias de gestión (controlar y evaluar a los directivos, su nombramiento, sustitución y remuneración, así como incentivarles para que actúen de acuerdo con el interés del accionista) y servir de enlace con los accionistas. Tipos de consejeros que hay en el consejo:

• Consejeros internos: (aquellos que tmb son directivos de la empresa).

• Consejeros externos: representantes de accionistas sin que sean directivos. Se distingue entre:

• Dominicales: representantes de los accionistas significativos.

• Independientes: representantes de los accionistas minoritarios

• Criterios para el buen funcionamiento del consejo de administración: códigos de buen gobierno Se han elaborado para tratar de evitar que los directivos controlen el consejo y acumulen demasiado poder en la empresa. Las recomendaciones del código unificado del buen gobierno o código gonthe 06 son de aplicación voluntaria, si bien las empresas deben justificar en su caso, porqué no cumplen con sus preceptos. Los más importantes se pueden agrupar en los siguientes apartados.:

Composición del consejo: Los consejeros externos deben constituir una amplia mayoría del consejo, mientras que los independientes deben ser al menos 1/3 del total.

Definición del consejero independiente: aunque no sea directivo, no será independiente si ha sido empleado o ejecutivo (salvo que hayan pasado ya 3 o 5 años respectivamente de su salida), si ha sido auditor externo en los tres años anteriores, si ha mantenido negocios con la empresa en el ultimo años, o si no ha sido propuesto por la comisión de nombramientos y que no permanezcan como tales por un periodo superior a 12 años.

Tamaño del consejo: no sea superior a 15 ni inferior a 5 miembros

Presencia femenina: Se procurará igualdad de género. • Presidencia: Se recomienda separación en el cargo de

presidente del consejo y el director general como máximo ejecutivo de la empresa. Si no se da esta circunstancia, se facultará a uno de los consejeros independientes para convocar reuniones del Consejo y coordinar a los consejeros externos.

Comisiones especiales: se recomienda para el seguimiento de áreas de especial relevancia , la creación de distintas comisiones

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tales como la comisión delegada (consejeros internos y externos), la comisión de auditoría, la de nombramientos y la de retribuciones (las demás compuestas mayoritariamente por consejeros externos)..

Retribución de los consejeros: Se detallará en la memoria la retribución así como las acciones y opciones recibidas de cada consejero. Se debería elaborar política de retribuciones y que fuera aprobada en junta general.

Reglas de funcionamiento: se incluyen recomendaciones sobre sobre la frecuencia la frecuencia de las reuniones, los criterios de designación y cese de los consejeros, sus derechos y deberes, información facilitada y relaciones de comunicación con los accionistas. Así mismo el consejo evalua una vez al año su propio funcionamiento y el desempeño del presidente, del consejero delegado y de las comisiones especiales.

Limitación de voto: en la junta de accionistas no se deberá limitar el número máximo de votos que ueda emitir un mismo accionista.

Sistema de incentivos: • Concepto: los sistemas de incentivos buscan vincular los intereses de

los directivos con los de los propietarios mediante la redacción de contratos que vinculen los objetivos propios de los directivos con la creación de valor en la empresa. Son:

Sistemas de retribución variable directa: se basan en vincular el salario de los directivos a la creación de valor en la empresa, considerando no solo el beneficio, sino el riesgo unido al mismo y el momento de realización. Ejemplo gratificaciones especiales o bonus. Problemas: orientación a c/p de los directivos, dificultad de individualizar el resultado imputable a la actividad del directivo…

Sistemas basados en la participación en la propiedad: mediante la entrega a los directivos de acciones total o parcialmente liberadas, los derechos sobre aumentos del valor de las acciones o las opciones sobre acciones.

Vincular su carrera profesional: con los exitos logrados en su gestión o con la permanecia en la empresa evitando así la amenaza de ser despedido si no crea valor. Complentario del anterior. Problema: los directivos se protegen mediante la firma de contratos blindados para el caso de despido. (esto supone mazo dinero a la empresa, pero mejor que si es malo se pire cuanto antes aunque le tengas que pagar mazo)

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Otras formas de reconpensa: coche casa, dotación de fondos de pensiones, servicios sociales (seguros médico…)

Mecanismos externos de control directivo

Los mecanismos externos se basan en el poder disciplinador que sobre la actuación de los directivos pueden ejercer distintos factores ajenos a la propia empresa, sin que la propiedad tenga que asumir ningún coste adicional por su utilización. Hay 4 mercados:

Mercado de empresas: si el directivo no maximiza el valor de la empresa puede inducir a inversores externos a comprar la empresa y reemplazar la dirección. Osea llegan nuevos directivos y los viejos de patitas en la calle. ¿cómo se compra una empresa?: Para las que cotizan busco al que tiene mayor número de acciones; Si la propiedad está muy dispersa, lanzo una OPA. Si las acciones estan en mercado a 21, vendo a 40. ((hasta que no acaba el proceso de OPA no se si la he comprado o no. Comprar una empresa es comprar un paquete importante de acciones, no tiene por qué comprar el 100%.)) La OPA sirve para disciplinar el comportamiento del directivo, en la medida que ve peligrar su puesto de trabajo. Pero ello ocurre cuando el mercado es eficiente, pero si influyen políticos, normativas institucionales…el mercado se vuelve poco eficiente dando lugar a: pactos con el comprador (OPAno hostil F 0 E 0 pactada con los directivos F 0 E 0 tranquilo directivo que no te vás), maniobras de defensa del equipo directivo, medidas de blindaje del consejo…. Lo mejor es la OPA hostil, que es aquella por sorpresa. Las restricciones más frecuentes al cambio de propiedad son: la limitación al derecho al voto, exigencias de mayoría cualificadas (80%) para acuerdos de fusión, escisión, y exigencias para ser consejero o presidente.

Mercado de capitales: Es una manera de captar financiación. Es un buen mecanismo controlador de la dirección siempre y cuando el mercado sea eficiente ( libertad de entrada y salida, fluye bien la información….) Ello significa que suben las acciones si empresa va bien y bajan las de empresas que vayan mal…

• Mercado de acciones: una mala dirección provoca malos resultados reflejados en la disminución de valor de las acciones y viceversa. Si baja dicho valor tiene hay más riesgo de que el directivo se vaya a la calle.

• Mercado de deuda: si un directivo se compromete a pagar a quien le ha dejado el dinero es buena señal, porque se vuelve responsable con el dinero ya te has comprometido públicamente. Además tienes menos dinero libre para el uso discrecional, osea para hacer con el lo que quiera.

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• Inversiones institucionales: sociedades de cartera, fondos de pensiones… que actuan con mayor información que accionistas individuales, incrementan la eficiencia de los mercados y su potencialidad como mecanismo de control externo.

Mercado de directivos: Este mercado valora esencialmente los conocimientos y experiencias que los directivos han demostrado poseer a lo largo de su vida profesional. Ahora bien su valoración también dependerá de los resultados alcanzados en dichas empresas, ya que ello influye en su reputación. Por ello es un buen mecanismo de control que actua en combinación con los mercados de empresas y de capitales. Aunque en la realidad, la valoración de los directivos depende más de la imagen pública, popularidad, es decir, aspectos difícilmente controlables por la propiedad. Además muchos de los directivos se protegen con contratos blindados (paracaídas dorados) como mecanismo de defensa ante su posible salida de la empresa, e incluso del mercado de trabajo, cuyo coste es asumido por la empresa. Estos contratos son contratos de trabajo de los directivos de alto nivel que contienen indeminizaciones cuantiosas en caso de que el directivo abandone la organización. Los defensores de estos contratos dicen que permite que los directivos tengan una visión a l/p que permite la creación de valor. Otros dicen qu es una retribución al fracaso. Lo que está claro es que los malos directivos oponen menor resistencia a marcharse, y por lo tanto su existencia es beneficiosa.

Mercado de bienes y servicios: En un mercado perfecto no cabe más opción para la empresa que la asignación óptima de sus recursos lleve a la maximización de valor. Se debe a las fuerzas de la competencia. Si algún factor tiene una remuneración superior a su aportación, puede hacer que ello afecte a la propia supervivencia de la empresa. Sin embargo, los mercados actuales son imperfectos, y ello permite a los directivos mantener recursos ociosos con el fin de asegurar la flexibilidad suficiente y dar respuesta a contingencias no previstas, en vez de perseguir la asignación más eficiente de los recursos.

4. El concepto de creación de valor de la empresa

Valor de las cosas F 0 E 0 cualidad de las cosas por la que se está dispuesto a pagar una suma de dinero o equivalente por poseerlas. Valor de la empresa para los accionistas F 0 E 0 viene dado por su capacidad para generar rentas. Idea: Intima relación entre creación de valor y rentabilidad. Objetivo de los accionistas F 0 E 0 Maximización de su riqueza a través de la maximización de valor de la empresa en el mercado. Idea: No siempre son objetivos idénticos pero están muy relacionados

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Maximizar valor de la empresa = maximizar valor de fondos propios (capital + reservas)

• Metodología para establecer el valor económico de una empresa

• Dos aproximaciones: • Valor actual neto de los flujos futuros de caja generados por la entidad,

descontados a una tasa ajustada a la inflación y al riesgo. • El precio de mercado de las acciones : consenso sobre el valor actual

asignado por los valores de la empresa. Idea: en un mercado de capitales eficiente ambas valoraciones deberían coincidir.

• ¿De qué depende el valor de empresa en el mercado? Flujos monetarios F 0 E 0 a qué da derecho la posesión del activo • Tiempo F 0 E 0 momento en que son obtenidos esos flujos • Riesgo F 0 E 0 asociado a la obtención y reparto de los mismos (ke)

P.Mdo > V.Teórico F 0 E 0 comprar P.Mdo < V.teórico F 0 E 0 vender

Los flujos monetarios, para mi van a ser los dividendos. Depende de: • Expectativas de beneficios generados por la empresa • Necesario análisis estratégicos para determinar el potencial

de la empresa para generar rentas futuras. • ¿cómo medirlo? F 0 E 0 beneficio contable vs beneficio

económico

Riesgo ( tasa de descuento o Ke). Depende de: • Coste del dinero o tipo de interés del activo libre de riesgo. • Nivel de riesgo económico y financiero de la empresa, que

viene dado por la tasa o prima de riesgo F 0 6 2 asociada a cada empresa.

Prima de mercado: (Pm), representa la rentabilidad adicional exigida por los inversores para entrar en el mercado de la renta variable.

Ke = ki + F 0 6 2 Pm

Tasa de descuento F 0 E 0 tasa de rendimiento mínima requerida por los inversores. Es el coste de capital de dicha financiación

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Tasa de descuento F 0 E 0 Coste de capital medio ponderado

• ¡¡!! Forma de medir la creación de valor:

Conocer cuando la empresa está creando valor o cuando lo está destruyendo:

Ratio valor de mercado / valor contable o creación de valor:

• > 1 se ha creado valor

• = 1 ni se crea ni se destruye • < 1 se ha destruido valor

VMFP F 0 E 0 valor de mercado de los fondos propios F 0 E 0 n º acciones * cotización FP F 0 E 0 valor contable de los fondeos propios F 0 E 0 capital + reservas

Indice de creación de valor:

RFP / KE Ó

VMFP / FP sin crecimiento (osea g = 0) Curva de valor: Relación entre la ratio valor de mercado / valor contable o creación de valor y el índice de creación de valor

( VMFP / FP ) = F 0 5 B F 0 2 8 RFP – g) / (Ke – g) F 0 5 D

g F 0 E 0 tasa de crecimiento ; g = b * REF b F 0 E 0 proporcion de reinversión de los beneficios obtenidos

RFP F 0 E 0 rentabilidad de los fondos propios Ke F 0 E 0 tasa de descuento

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