Elementos del Sistema Financiero: Mercados de Capitales, Dinero y Valores, Cheat Sheet of Mathematical finance

Download Elementos del Sistema Financiero: Mercados de Capitales, Dinero y Valores and more Cheat Sheet Mathematical finance in PDF only on Docsity! oh Aspectos Fundamentales de Sao PX Teer lace meee (Le-) Ie Documento Base Documento de trabajo para la asignatura: Analisis Financiero estratégico AUTOR: Le Victor Lopez eS PG UNIVERSIDAD Casanova. Aw! ARTURO PRAT Bee Magister Victor Antonio Lopez Casanova De formacién Contador Auditor, con una Licenciatura en Comercio y Ciencias Econémicas con mencion en Finanzas, y una Maestria en Gestion con mencién en Control, ambos otorgados por la Pontificia Universidad Catdlica de Valparaiso. Posee una larga trayectoria en docencia de pre y post grado, tanto a nivel nacional como internacional, participando en programas presenciales y en formato Online; siempre en el ambito de las tematicas fin ancieras. En el plano profesional, ha participado como asesor de empresa de diversos sectores de la economia y de diferentes tamafios, también en la gestion fin anciera de empresa de diferentes sectores de la economia. Cuenta con una amplia experiencia en el mercado bancario chileno, la cual esta asociada a las diferentes areas, operaciones y comercial, de los principales bancos con presencia en Chile. Haciendo CLICK AQUI puedes acceder a la coleccién completa de mas de 3.500 libros gratis en infolibros.org fe & oO Cc ae) s a Cc ne} [S) fe iB 2 = fe me} < Vv me} n wv oO ig Cc co fe oO me} Cc a 7s a 3 g oO Vv Qa a Pg fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi Introduccion: El presente texto constituye una mirada personal, sobre los temas financieros que subyacen al mddulo, que el tutor del mismo tiene respecto a dichos temas. Esta mirada, tiene el sesgo de la experiencia de quien suscribe, es decir, corresponde a una opinion técnica sobre estos temas; por lo que deben ser ponderados desde esta perspectiva por los participantes del curso. En consecuencia, estan sujetos a analisis y debate por parte de cada participante, pero siempre desde el fundamento financiero para cada opinion. En todo caso, tiene por objeto servir de guia a los participantes del modulo Analisis Financiero Estratégico, del Magister en Direccion Financiera, que se dicta de manera online. Contiene los fundamentos que, segtin su autor, se consideran como los elementos minimos para adquirir los conocimientos, habilidades y actitudes para aprobar el modulo. Este documento se compone de cinco titulos, uno por cada tema y semana del modulo, asi, a modo de resumen, se puede indicar que cada titulo abarca los elementos que se detallan en el siguiente listado: 1. Eneltitulo1,se abordan los elementos que componen el medio ambiente financiero de la empresa. Se indican los elementos que componen el sistema financiero de la economia en que se inserta la empresa, describe el rol del mercado de capitales, del mercado del dinero, del mercado de valores, establece los participantes, los instrumentos y elementos de cada mercado, y termina incorporando en este medio a la empresa incluyendo las relaciones de la empresa en este medio. 2. En el titulo 2, se describe el proceso de administracion financiera, es decir, se establecen las decisiones financieras que debe adoptar una empresa, se establece cual es el objetivo que guia la mencionada toma de decisiones y, ademas, se indica cual es el proceso a través del cual se evaluan, toman, implementan y controlan dichas decisiones. Adicionalmente, se hace hincapié en las dimensiones que tiene esta administracion financiera, caracterizando y entregando ejemplos, tanto de la administracion de corto plazo, como de largo plazo. Finalmente, se indica como la administracion financiera siempre esté relacionada con la estrategia que la empresa ha adoptado. 3. En el titulo 3, se refiriere a una relacién entre la planificacidn estratégica que realiza una empresa y la planificacion financiera que realiza la misma empresa. Obviamente, por la orientacién del curso, se detalla mucho mas los aspectos de la planificacion financiera. Asi, se muestra en detalle el presupuesto operacional y financiero, destacando las diferencias entre ellos. Finalmente, se relacionan las definiciones de una planificacién estratégica y la planificacion financiera de una empresa. 4. En el titulo 4, se muestran y analizan las herramientas mas caracteristicas del analisis financiero estratégico, esto es, analisis de ratios, analisis vertical de los estados financieros y el andlisis horizontal de los estados financieros. En esta seccion se muestran, describen y caracterizan estas herramientas. Adicionalmente, se propone un proceso para realizar un andlisis financiero estratégico y una forma de exponer los resultados de dicho andlisis. 5. Enel titulo 5, se establece la forma en que deberia realizarse un analisis financiero, para esto se hace referencia a los “casos de la semana” que sirven como base a este titulo. A continuacion se presenta cada uno de los cinco titulos del presente documento. fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi Titulo 1: El medio ambiente de la administracién financiera. Los mercados financieros se componen de: los mercados de dinero y de los mercados de capitales. En el primero se transan recursos, cuya exigibilidad es menor a un afio, es decir, son operaciones de traspaso de recursos, desde un oferente a un demandante, pero en el corto plazo, por lo general a menos de un afio plazo. En el segundo ocurre el mismo fendmeno, es decir, traspaso de recursos desde un oferente hacia un demandante, pero en el mediano y largo plazo, esto es a mas de un afio. En este ultimo mercado se “transan” acciones y deuda de largo plazo. En general el mercado de dinero se compone de mercados poco conectados, normalmente de agentes de bolsaindependiente, es comtn, que los principales agentes de este mercado utilicen bancos y corredores de dinero, quienes se especializan en buscar dinero para prestatarios y en colocar dineros de los prestamistas a corto plazo. Adicional a lo anterior, también existen algunos instrumentos que transan en las bolsas formales que cumplen las caracteristicas de este mercado, como por ejemplo, en Chile, los efectos de comercio. El mercado de capitales es un conjunto de mercados formales e informales formado por instituciones e instrumentos de financiacion e inversion. En estos mercados existe lo que se denomina como transferencia de recursos desde aquellos agentes econdmicos que tiene superavit de recursos financieros o fondos hacia aquellos que necesitan cubrir déficit de recursos financieros. En este sentido, lo tinico que, conceptualmente, diferencia a un mercado del dinero de uno de capitales es el plazo de la operacion, por lo mismo solo en el mercado de capitales se transan fondos via acciones, pues este es un instrumento que no tiene plazo; por ende no puede representar una operacion de corto plazo, como lo demanda el mercado del dinero. Es importante destacar que el mercado del dinero al transferir recursos en el corto plazo, acta casi de manera intuitiva al trasladar superavit a periodos de déficit, lo cual es facil de entender, toda vez que se puede verificar que la mayoria de los negocios tienen estacionalidad, por lo que deben tener periodos de alta liquidez, donde pueden tomar los fondos ociosos, para el desarrollo de su actividad, y participar como oferentes de fondos en dicho mercado y, en periodos de baja liquidez, actuar como demandantes de fondos. Trasladar esta idea, o hacer el simil en el mercado de capitales fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi « Existe transferencia de recursos. Para asegurar el funcionamiento del mercado de capitales deben existir oferentes y demandantes, esta idea es tan potente que incluso estos grupos pueden pertenecer a un mismo pais 0 a paises distintos; en este Ultimo caso, estamos en presencia de transferencia de recursos internacionales, es decir, finanzas internacionales. Para tender a la perfeccion del mercado se requiere que la transferencia de recursos se realice con la asistencia de muchos oferentes y muchos demandantes, para evitar situaciones de monopolio 0 monopsonio en el mercado. En general el capital es un recurso escaso, por lo que su transferencias, entre otros factores depende del precio del mismo, este precio recibe el nombre de tasa de interés. « Existe un precio de transferencia de los recursos. El precio que permite regular la oferta y la demanda de fondos se denomina, tasa de interés y se fija por fuerzas de oferta y demanda; permitiendo de este modo, distribuir de la mejor forma los recursos o fondos. En el mercado de capitales las fuerzas de oferta y demanda determinan una tasa de interés que equilibra la cantidad de ahorro ofrecido con la cantidad de crédito demandado. Normalmente, el nivel de la tasa de interés se ve influenciada por la etapa del ciclo econdmico que presenta la economia, en la cual se instala el mercado de capitales aludido. Asi cuando los periodos son normales en la economia y el ahorro se hace escaso para hacer frente a la demanda de recursos para nuevas inversiones, naturalmente la tasa de interés tendera a subir. En periodos depresivos de la economia la tasa tendera a bajar, como consecuencia de las bajas necesidades de inversion y la consecuente debilitacidn que sufrira la demanda de fondos para nuevas inversiones. En general toda la bibliografia habla de “la“ tasa de interés como si fuera una sola, pero en realidad la formalidad de la operacién determina el tipo de tasa de interés que se debe asociar; asi por ejemplo, tenemos: tasa de captacion, tasa de colocacion, tasa real, tasa nominal, tasa fija, tasa variable, tasa anual, tasa mensual, etc. Como se puede apreciar hay una gran diversidad de tasas de interés, adicional a lo anterior, en consideracién a factores como, riesgos distintos, plazos diferentes, caracteristicas legales y econdmicas diferentes, un mismo tipo de tasa de interés puede tener mas una magnitud. No obstante lo anterior, existe una tasa de interés de equilibrio, alrededor de la cual se mueven las otras tasas del mercado de capitales, existiendo un grado de dependencia entre las tasas, incluso entre mercados de capitales diferentes o situados en paises diferentes. 10 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi Para que la fijacion de la tasa de interés se dé libremente en la economia, ésta debe presentar al menos las siguientes condiciones: « Movilidad y divisibilidad de los recursos crediticios. «Transparencia y simetria en la informacion de las operaciones crediticias. « No discriminar en las operaciones, instrumentos e instituciones del mercado de capitales. « Seguridad en el mercado, de manera que facilite la continuidad de instrumentos e instituciones. « Una adecuada legislacién, que no permita una regulacién o intervencidn excesiva, o bien, que permita la aplicacion de criterios de economia de mercado. « Unsistema econdmicoconsolidado, de manera que los vaivenes de las fluctuaciones ciclicas de la economia no produzcan bruscos trastornos socioecondmicos que hagan peligrar los principios econdmicos. Estos elementos son una base para determinar la tasa de interés, sin embargo la fijacion de la tasa de interés no elimina su condicidn mas esencial de ella; esto es, que se ajusta en forma dinamica a las variaciones que se producen en los mercados de capitales, como respuesta a las modificaciones del entorno socioecondémico. La autoridad monetaria de un pais 0 economia, es la responsable de fijar la tasa de interés mas primaria (tasa de instancia monetaria o tasa de politica monetaria) la cual orienta el comportamiento de las demas tasas de interés de dicha economias. Esta autoridad monetaria, a veces, tiene a su cargo el manejo responsable de los niveles de inflacidén, de crecimiento o de ambos y puede estar representado por un organo autdnomo del estado como el Banco Central, o bien, por algun ministerio del mismo. Con todo lo anterior se deduce que el elemento mas relevante a la hora de tomar decisiones de ahorro e inversion, es la tasa de interés; en este sentido, la mayoria de los entendidos en estos temas indican que los determinantes econdmicos de la capacidad de ahorro de una economia son el ingreso y la tasa de interés, existiendo una relacion directa entre la tasa y la capacidad de ahorro. No obstante lo anterior, segun Fisher, no solo hay factores econdmicos que determinan el comportamiento de la tasa de interés. La existencia de inflacidn en alguna economia, da origen a dos conceptos: tasa de interés real y tasa de interés nominal. La primera es la expresion de la tasa de interés 11 Ae ao) rs) < oo = iz Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi pura que se asocia o se involucra en una operacion de crédito, es decir, no incluye la inflacion que se entrelaza en la operacion, este tipo de operaciones (a tasas de interés reales) considera la inflacidn (cobro o pago) en la unidad de medida del crédito, pero no en latasa de interés dela operacion, asise aseguran que el interés solo corresponde a ese concepto y no a conceptos de reajustes, los cuales se consideran en la unidad de medida del crédito. Por su parte la tasa de interés nominal, incluye una prima por inflacion, en este sentido el crédito pactado, bajo este tipo de tasa, normalmente es en la moneda de uso corriente de la economia, la que no se protege de la inflacion. Asi economias muy inflacionarias presentaran tasas reales muy distintas (por debajo) de las nominales. La relacion entre ambas tasas se conoce como el efecto Fisher y se expresa de la siguiente forma: (1+tasa nominal) = (1+tasa real)*(1+ Inflaci6n) A partir de esta relacion se puede determinar cualquiera de los componentes de la ecuacidn conociendo los restantes. En este sentido, es importante destacar que cuando se toma un crédito en moneda local a una tasa nominal, esta tasa tiene una estimacion de la inflacidn que se producira en el periodo del crédito, por lo que el oferente y el demandante de fondos quedan expuestos a la inflacion real de periodo, si la inflacion real es menor a la implicita en la tasa nominal el oferente cobra mas interés que el proyectado y viceversa. Este hecho explica en gran medida que los créditos a tasa nominal, normalmente son transados por periodos no muy largos de tiempo y para los créditos de muy largo plazo se transen a tasa real. Para analizar: Determine lo mas conveniente para el solicitante a un crédito por $2.000.000 pactadoa un afio plazo, en un solo pago: las alternativas definanciamiento que tienen son las siguientes: * Pedir el crédito atasa nominal del 8% anual, o bien, »* Pedir el crédito a una tasa real del 5% anual, pero reajustado por inflacién_ La Tasa de Interés y la Inflacion. Resulta muy claro establecer que la tasa de interés es una de las limitantes, tanto de la cantidad que se pide prestado y la cantidad que se presta, pues en definitiva los participantes de estos mercado son racionales y en la economia aparecen oportunidades de inversion que presentan diferentes niveles de rentabilidad esperada. Ante esto, los individuos pueden decidir si consumir sus ahorros, o bien, invertirlos, para acceder a un mayor consumo futuro, producto de la rentabilidad que espera obtener de esta inversion. Esta decisién sera tomada en funcidn de la tasa de interés 12 Funciones de la Bolsa. En concordancia con lo descrito en los parrafos anteriores, podemos sefialar que las funciones mas relevantes de las bolsas de valores son: « Facilitar el flujo ahorro-inversién. En este sentido se trata de hacer més fluido el flujo de capitales desde aquellos que ahorran parte de sus ingresos hacia quienes invierten. Es importante destacar que las economias mas desarrolladas del mundo presentan las bolsas mas desarrolladas, pues de esta forma se elimina la posibilidad de mantener fondos ociosos en la economia y se orienta la inversion hacia aquellos sectores que manejan mejores indicadores de rentabilidad, riesgo y liquidez de cada titulo, para cumplir esta mision la bolsa cuenta con mecanismos que permiten la colocacién de acciones de pago, colocacién primaria de bonos y debentures, etc. En este sentido, la generacién de un flujo fluido de ahorro— inversion representara un mayor fomento al ahorro, la formacién de grandes masas de capitales y el fomento a la participacién de amplios sectores privados en la financiacion de inversiones y en la propiedad de ellos. ¢ Optimizacion de la Asignacion de Recursos. Asignar de manera optima los recursos significa que los recursos disponibles, de parte de los oferentes, se traspasen a los demandantes de recursos para que éstos los inviertan en proyectos y/o empresas que presenten la mejor relacion riesgo-rendimiento, ya sea social o privada, para facilitar la optimizacion se debe considerar: v Evaluacion de valores bursatiles y libre determinacion de sus precios. v Transparencia de los mercados. v Indicaciédn de ciclos econdmicos y eventual anticipacién de fendmenos fe a Go < G & iret econdmicos. v Orientacién de ahorrantes e inversionistas. Tela} « Mercados Secundarios. Dado que se encargan de las transacciones de titulos, iugcle desde la segunda transaccién del mismo en adelante, son los que en definitiva le entregan liquidez a los titulos que alli se transen, requisito primordial para que se pueda contar con mercado primario potente, pues los participantes de estos mercados tendran la certeza de que, ante eventualidades en sus operaciones, cuentan con un mercado donde pueden hacer liquidas sus inversiones realizadas en el mercado de capitales. « Regulacién de Mercado. Esta funcién es connatural a las actividades de la bolsa y tiene un componente de autorregulacion y otro de regulacion externa, ejercido normalmente por dorganos contralores de la actividad de la bolsa. Esta doble regulacién busca crear mercados confiables de manera de evitar sucesos que pudieran entorpecer la libre determinacion del precio de cotizacién de los instrumentos bursatiles. || Aspectos Fundamentales de Admi 15 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi Otras actividades de las bolsas. Las bolsas de valores, de manera adicional a las funciones que se han mencionado en los parrafos precedentes, cumplen otras actividades, pues no sdlo transan los instrumentos bursatiles mencionados (acciones y bonos), sino que ademas se encarga de operaciones en divisas, metales commodities, u otros. En este sentido, una parte importante de estas operaciones estan orientadas al manejo del riesgo, es decir la cobertura de riesgo a través de instrumentos que se denominan derivados financieros; esta denominacion tiene que ver con que el valor de estos instrumentos se deriva del valor, que en el mercado, presentan aquellos activos que subyacen a los derivados, esto instrumentos pueden ser acciones, bonos, indices, divisas, metales, commodities, etc. Los derivados financieros mas comunes son basicamente tres, a saber: © Swap’s: Este representa un acuerdo entre dos participantes (empresas por ejemplo) para el intercambio de flujos futuros de caja en el futuro. Este intercambio, puede tener varias motivaciones; por ejemplo, disminuir el costo de financiamiento de la empresa (swap de intereses o de base), o eliminar algun tipo de riesgo (swap de divisas) eliminar o disminuir barreras de entrada a ciertos mercados, etc. En general el argumento que subyace al gran crecimiento que presenta este tipo de derivado, es la existencia de la ventaja comparativa, asi se pueden intercambiar ventajas entre los participantes del swap, y ambos, obtener una ventaja proveniente desde la contraparte del mismo. 2 Opciones. Un contrato de opcidn, entrega el derecho a su propietario a hacer algo, normalmente comprar o vender, pero no la obligacién de hacerlo. Es decir, es el tenedor de la opcidn quien decide si ejerce el derecho o no. Cuando el derecho es a vender algo (activo subyacente) la opcidn se denomina opcidn put, esta opcidn tiene una vida finita, es decir, tiene fecha de vencimiento, también tiene determinado, desde su creacion y emision, el precio al cual se puede vender (precio de ejercicio) y la cantidad de activo subyacente que se puede vender. Por su parte, cuando el derecho es a comprar algo (activo subyacente) la opcidn se denomina opcion call, esta opcidn tiene una vida finita, es decir, tiene fecha de vencimiento, también tiene determinado, desde su creacion y emision, el precio al cual se puede comprar (precio de ejercicio) el activo subyacente y el contrato tiene establecido la cantidad de activo subyacente que se puede comprar. La opciones, tanto call como put, pueden ser de tipo americano o europeas, las americanas pueden ser ejercidas (su tenedor puede comprar en el caso del call o vender en el caso del put) cualquier dia entre la fecha de emision y la fecha de vencimiento, en cambio, las europeas pueden ser ejercidas (su tenedor puede comprar en el caso del call o vender en el caso del put) sdlo en la 16 UNIVERSIDAD ARTURO PRAT fe a oO < ise) Ss uw < [S) ws so cg s = xs] <7 o oO n a ii g < o S oO oo ft S uw a fe} 2 1) o fo Gy 7 fecha de vencimiento del contrato. Es importante destacar que si bien es cierto, estos contratos nacen como una forma de cobertura de riesgo, normalmente asociados a precios de los subyacentes, también son utilizados como alternativas de especulacion y/o arbitraje. e Futuros. Un contrato de futuros es un acuerdo entre dos partes, donde una se compromete a comprar y la otra se compromete a vender una determinada cantidad de un determinado activo, en una fecha futura, pero a un precio determinado en la fecha de suscripcién del contrato. Para entender la esencia del contrato de futuros, trate de imaginar la compra de una pizza por teléfono a domicilio, en este caso, el cliente especifica qué tipo de pizza quiere (sabor, tamafio, acompafiamientos, etc.) y, por su parte, la pizzeria determina el precio y el tiempo en que la pizza estara en el domicilio del cliente. Esta situacion grafica el momento de la suscripcidn del contrato de futuros, donde se acuerda el precio a pagar en el futuro, el tipo y cantidad de activo (pizza) que se recibira (por el comprador) o se entregara (por el vendedor) en el futuro (proxima media hora). Cuando el empleado de la pizzeria llegue al domicilio del cliente, se cerrara el contrato de futuros, pues el cliente debe cancelar el precio acordado en el pasado (media hora antes) y el empleado de la pizzeria debera entregar la pizza (activo subyacente). Es importante sefialar que a diferencia del contrato de opciones, en los contratos de futuro se tiene el derecho y la obligacién (tanto el que compra como el que vende), en cambio en el contrato de opciones, quien invierte, tiene el derecho, pero no la obligacién de comprar (call) o vender (put). 17 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi La segunda dimension, es la administracion financiera de largo plazo, que se ocupa de un proceso coordinado de toma de decisiones de inversion, financiamiento y dividendos, tendiente a establecer niveles y naturaleza de la inversion en activos no corrientes, como asimismo, niveles de financiamiento via pasivos no corriente y patrimonio. Esta administracion debe establecer los niveles y naturaleza de las propiedades plantas y equipos que debe tener la empresa para participar en los mercados que haya definido como de su interés, adicionalmente, debe decidir la mezcla de financiamiento que debe asumir, es decir cudnto de esa inversion se financiara con deuda y cuanto con patrimonio. Adicionalmente, se debe establecer cuales seran las fuentes de financiamiento representativas de deudas, como por ejemplo, obligaciones con el publico (bonos), obligaciones con bancos, leasing, etc. Adicional a todo lo anterior, se debe destacar que la administracion financiera debe considerar una serie de principios en la evaluacion, implementacidn y control de las decisiones financieras, asi por ejemplo, se deben considerar los siguientes principios en dicha administracion: Flujos_ de Fondos. Este principio indica, que en finanzas, la bondad de una decision se verifica en los niveles de flujos de efectivo que la decision involucra y que los resultados contables o tributarios, sdlo tienen cabida en el andlisis de la decision, en la medida en que modifica algtin flujo de fondos involucrado en la decision. Asi por ejemplo, al evaluar un proyecto se considera la depreciacién de la inversion inicial, de acuerdo a los criterios de la depreciacién tributaria, pues, si bien la depreciacidn no es un flujo de fondos, el ahorro de impuesto que genera la depreciacién si constituye un flujo de fondos que debe ser considerado en la evaluacion, es decir, en definitiva lo relevante es el ahorro de impuesto que genera la depreciacion, pero no la depreciacién en si misma, por esta misma razon la depreciacion relevante y que debe ser considerada, es la determinada segun los criterios tributarios, pues esa sera la que se acepte como gasto y que rebaje el impuesto a pagar. Concepto de Valor Esperado. Este concepto sefiala que la evaluacion de diferentes alternativas de inversion y/o financiamiento debe ser considerada con base en valores esperados de los posibles estados de la naturaleza de las variables que determinan la decision. asi por ejemplo, abrir una nueva sucursal o lanzar un nuevo 20 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi producto al mercado debe ser analizada en base al valor esperado de la cantidad demandada de la nueva sucursal 0 producto, pero no es aconsejable decidir con base en el escenario mas positivo, como lo haria seguramente un analista optimista; pero tampoco con base en el peor escenario, como lo haria un analista pesimista, pues en ambos casos, se corre el riesgo de cometer un grave error en la evaluacion, en el primero de aceptar un proyecto que se debio rechazar y en el segundo rechazar un proyecto que debio aceptar. La gran conveniencia de utilizar valores esperados es que se disminuye la variacion entre las cifras que utilizan para evaluar la decision y las que se daran en la implementacion del proyecto en términos reales, esto en el entendido que las proyecciones tienen un minimo de consistencia con la realidad. En caso de no tenerlas, solo seria un problema de prondstico, pero no del modelo decisional aplicado. Valor del Dinero en el Tiempo. Las decisiones deben ser tomadas considerando que los flujos de fondos, involucrados en las decisiones, no tienen el mismo valor cuando ocurren en diferentes periodos de tiempo. En este sentido, siempre un mismo nivel de flujo de efectivo tendra mayor valor cuanto antes ocurra. Este principio se basa en que un peso hoy vale mas que un peso mafiana, pues un peso hoy es realidad y un peso mafiana es solo posibilidad, ademas, si existe un mercado de capitales, un peso hoy se puede invertir y transformarse en mas de un peso mafiana, adicionalmente, se sabe que las personas prefieren consumo presente a consumo futuro; en consecuencia, solo renunciaran a consumo presente por un mayor consumo futuro. Aplicar este principio normalmente significa un escollo muy dificil de superar por las personas, pues se requiere de conocimientos de matemiaticas financieras para hacer comparables flujos que ocurren en diferentes periodos de tiempo, lo que en muchas ocasiones requiere de aplicaciones matematicas complejas, para la mayoria de las personas. Concepto de Marginalidad. Este concepto indica que debemos considerar cada decision con base en los cambios que genera en la inversion, financiamiento, costos e ingresos relevantes a la decision. Asi, si la decision evaluada no afecta un ingreso o un costo, estos no deben ser considerados en la evaluacion de la decisién, pues no existe una relacién de causalidad; cuando existe esta relacion de causalidad, la medicion del efecto de la decisidn en los costos e ingresos, solo debe establecer en cuanto cambian producto de la decision. Asi tenemos que si pensamos en financiarnos con un préstamo y la tasa que exige el banco es de un 10%, este es un costo que se afecta con la decision, pues hay causalidad entre decision y costo, pero si ademas consideramos que la normativa tributaria indica, que los intereses son aceptados como gastos para generar la renta y, por ende, 21 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi se pueden presentar en la declaracién de impuestos a la renta rebajando la base imponible, permitiendo de esta forma, deducir impuestos a pagar, habria que considerar este ahorro de impuesto en el costo de la alternativa de financiamiento evaluada. En consecuencia el costo marginal de la alternativa de financiamiento estard dado por los intereses a pagar menos los ahorros de impuesto que los intereses generan. De manera andloga, podriamos decir que si una empresa vende cecinas de cerdo y esta evaluando un proyecto que considera la venta de cecinas de pavo, resulta obvio establecer que la venta marginal, seguramente, no sera la nueva venta de cecinas de pavo, pues, seguramente, mas de algun cliente cambiara su actual consumo de cecinas de cerdo por las nuevas cecinas de pavo. En consecuencia, las ventas marginales del proyecto estaran dadas por la venta de cecinas de pavo menos la pérdida de ventas de cecinas de cerdo. Concepto de Rentabilidad. Es aquella relacidn entre una inversién o sacrificio presente de flujos de fondos y futuros posibles, beneficios derivados de dicha inversion. Es un concepto relativo, pues relaciona posibles beneficios futuros con sacrificio presente. Este concepto normalmente indica el grado de bondad que tiene una alternativa de inversion, para su estimacion se utilizan todos los conceptos explicados de manera precedente. En general, la administracion financiera indica que “ceteris paribus”, siempre se debiera elegir aquella alternativa con el nivel mas alto de rentabilidad, pues este es un concepto deseable por el inversionista. Concepto de Riesgo. En cada actividad humana que involucre resultados a futuro, se presenta el concepto de riesgo, pues en definitiva el riesgo tiene que ver con el hecho de nadie, hasta ahora, ha sido capaz de establecer un método que permita adivinar los eventos que se daran en el futuro. Es decir, el riesgo tiene que ver con la posibilidad de que los eventos que ocurran en el futuro, se alejen del resultado esperado para ese mismo futuro. En definitiva, podemos tratar de disminuirlo o eliminarlo, pero siempre existe, es decir sdlo podemos trasladarlo, pagando a un tercero para que lo asuma, pero es connatural a la administracion financiera, pues ésta se ocupa de la toma de decisiones actuales, con el animo de influir en el futuro, este proceso tiene como caracteristica que se realiza con informacion incompleta. De lo anterior se infiere que una forma de disminuir el riesgo es la incorporaci6n, al proceso de toma de decisiones, de un mayor nivel de informacion. Es importante destacar que existe una relacion directa, aunque no proporcional, entre el riesgo de un activo y su rentabilidad, esta idea se puede verificar de manera empirica muy facilmente. 22 UNIVERSIDAD ARTURO PRAT Ae ao) rs) < oo = iz fa rs) g£ a a || Aspectos Fundamentales de Admi utilidad (sobre la par) o con pérdidas (bajo la par) o bien, sin perdida ni utilidad (a la par), dependiendo de las variaciones que haya tenido la tasa de interés de mercado, lo que hace que cambie la relacidn entre la tasa del bono y la tasa de mercado, por cambiar esta ultima de acuerdo a condiciones del mercado. Asi si el mercado tiene una tasa de interés mas alta que la del bono, éste se vuelve poco atractivo en el mercado (entrega menos intereses que inversiones alternativas en el mercado a niveles comparables de riesgo) por lo que el mercado castiga su precio a la baja. Por el contrario, si latasa de mercado es menor a la tasa de interés que promete el bono, éste se vuelve atractivo y su precio aumenta, disminuyendo consecuentemente su rentabilidad. Desde la perspectiva de la empresa que emite bonos, esta alternativa de financiamiento es mas riesgosa, puesto que si la inversion de los fondos genera pérdidas, esta aumenta si la inversion se financid con deuda (por el pago de intereses) y viceversa, pero también representa un nivel de costo mas bajo por los fondos adquiridos (por el menor riesgo asumido por los acreedores en relacion a los accionistas) y, en consecuencia, es mas rentable como alternativa de financiamiento. Para analizar: Francisco Emesto tiene la posibilidad de realizar un negocio que consiste en adquirir chalecos artesanales y venderlos entres su amistades, segin sus estimaciones se requiere de una inversion inicial de $100,000 y el negocio tiene tres posible resultados, es decir. podria obtener tres ingresos por la venta de chalecos, a saber, $160.000 en el mejor de los casos, $100.000 en un caso intermedio y $60.000 en el peor de los casos. Para financiar la inversién sdlo tiene $50,000, para el resto de la inversién tiene dos alternativas de financiamiento. La primera es realizar el negocio con un socio, con quien teparte los resultados al 50% para cada uno. La segunda es solicitar un préstamo al banco por $50.000, el cual se paga en una sola cuota de capital, mas intereses al 10% Establezca las posibles rentabilidades de Francisco Emesto, combinando sus posibles resultados operacionales con las diferentes alternativas de financiamiento que tiene para el negocio. Analice sus resultados indicando en que alternativas de financiamiento se obtienen los resultados mas extremos. 25 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi Titulo 3. La direcci6n estratégica y la planificacioén financiera de una empresa. En este titulo, se pretende relacionar la direccién estratégica de la empresa con la planificacion financiera de la misma. Asi el estudiante podra contextualizar su andlisis financiero estratégico, pues el andlisis de los indicadores se hace a la luz de la direccion estratégica que la empresa a ha definido previamente. En este sentido, podemos destacar que la direccidn estratégica corresponde al proceso formal de una empresa encaminada a lograr sus objetivos. Se compone de dos grandes elementos, por una parte, en el primero de éstos, conocido como planificacién estratégica, a partir de un diagnéstico! de la situacién en que se encuentra la empresa (incluyendo el medio en que se desenvuelve) se establece como gran objetivo, una situacién futura deseada mejor a la actual; para esto, es necesario tener algunas definiciones, como por ejemplo: establecer la filosofia a la cual se adhiere la empresa, definir la mision y visidn de la empresa, establecer sus objetivos estratégicos y la correspondiente “bajada” de éstos en metas que permitan hacer operativo el logro de dichos objetivos, ademas, en esta planificacién estratégica, se debe formular y elegir las estrategias mas adecuadas para conseguir los objetivos definidos para la empresa, o bien, de la unidad de negocio asociada al objetivo. El segundo gran elemento de la direccion estratégica, corresponde a poner lo planificado en movimiento, es decir, que lo planificado se transforme en acciones; o sea, se trata de la implementacion estratégica. Esta implementacién estratégica se relaciona con desarrollar una estructura organizativa que sea capaz de alcanzar la estrategia previamente definida, en este sentido, debemos destacar que la estructura debe adecuarse a la estrategia elegida. Otro elemento de esta implementacién, se relaciona con asegurarse de que las actividades, para lograr la estrategia, se desarrollen con efectividad. Finalmente, en esta implementacién, se debe controlar la eficacia de la estrategia para lograr los objetivos de la organizacion. Por su parte la planificacién financiera es un proceso que busca coordinar y complementar las decisiones relacionadas con esta funcion, en especial las de inversion y financiamiento. En este sentido, vale la pena destacar que esta planificacion se realiza 1 Si bien, existen muchas herramientas para realizar este diagndstico, normalmente se inicia con un analisis PEST y se culmina con un analisis FODA. Se sugiere investigar en la red ambos tipos de aniélisis. 26 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi una vez que los lineamientos estratégicos ya fueron definidos, en consecuencia, esta planificacién financiera esta empapada de todos los lineamientos estratégicos; por definicin no puede apartarse de éstos y, claramente, se puede anticipar que las decisiones de inversion y financiamiento, deben estar totalmente en consonancia con las definiciones estratégicas. A través de este proceso de planificacion financiera se proyectan los efectos futuros de las decisiones presentes, de manera de establecer la relacién entre la actividad actual y esas decisiones. Con esto se busca evitar o establecer la forma de enfrentar desviaciones negativas respecto de los valores esperados. Forma parte de la planificacidn financiera el disefio del monitoreo de las decisiones tomadas y llevadas a cabo, con la finalidad de verificar su comportamiento y lanecesidad de modificaciones. En definitiva, la planificacién financiera forma parte de la actividad global de planificacién de la empresa y reconoce la interaccidn con las demas funciones, pues representa, entre otras cosas: v Una prueba de consistencia de las decisiones. Como hay decisiones que se toman en forma separada, a través de la planificacidn financiera se establece si son consistentes y factibles de llevar a cabo, esto se verifica en un presupuesto de caja debidamente financiado y con indicadores proyectados, dentro del margen que establece la direccion estratégica de la empresa. v Una forma de conocer el riesgo y elegir el nivel de riesgo deseado. A través de la planificacion financiera, se puede establecer los diferentes niveles de riesgo que representan los diferentes cursos de accion alternativos de la empresa y, en consecuencia, permite elegir la posicidn que se desea tomar. Desde este punto de vista, se puede indicar que permite elegir el nivel de riesgo a asumir y no, necesariamente, minimizarlo. v Es una forma de enfrentarse a problemas no proyectados, pues considera la preparacion reaccionar frente a situaciones poco probables, pero factibles. Busca respuesta a la pregunta “éQué pasaria si?”, preparando planes alternativos. v Fija metas y busca su consecucion. La planificacion financiera considera la fijacion de las metas estratégicas. Al mismo tiempo disefia los planes para su consecucién y controla su desarrollo. v Comprende diversos periodos de tiempo, de acuerdo a las metas. En general es de corto o largo plazo y con la periodicidad adecuada (por ejemplo semestral o mensual). 27 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi las ventas no es la misma que de los cobros, o las de las compras es habitualmente diferente a la de los pagos. Todos los flujos monetarios de ingresos y egresos que son originados por las actividades planificadas son resumidos en el presupuesto financiero. Este esta conformado por los siguientes presupuestos: a) El presupuesto de cobros. Corresponde a las entradas originadas por los pagos de los clientes, ya sea por ventas al contado o al crédito. Esta basado en valor de la venta mas el IVA y en el comportamiento estimado de los clientes y la politica de deudores proyectada por la empresa. b) El presupuesto de pagos a proveedores. Correspondea los pagos de las compras planificadas de acuerdo a los plazos otorgados por los proveedores, descuentos por pronto pago y politicas de la empresa. Esta basado en valor de las compras mas el IVA correspondiente. c) El presupuesto de remuneraciones. Corresponde a la cancelacion de todas las remuneraciones planificadas, ya sea para la administracion, la venta, los servicios y la produccion. Considera las politicas de la empresa, planes laborales y aspectos legales aplicables. d) El presupuesto de cuentas por pagar. Corresponde al pago de servicios e insumos adquiridos, diferentes a materias primas, remuneraciones y depreciaciones. Considera el presupuesto de adquisicidn de insumos y servicios, plazos otorgados y politicas de la empresa e) El presupuesto de impuestos. Corresponde al pago de impuestos que da origen las ventas y compras de materiales, insumos y servicios. El elemento principal es el IVA, resultante de la diferencia entre el débito fiscal y el crédito fiscal. A lo anterior se le agregan los pagos provisionales mensuales (PPM). Su determinacion considera los presupuestos de ventas, de compras y de insumos y servicios y las disposiciones legales. El saldo del impuesto a la renta anual, no es necesario incluirlo, sino que se incorpora en el presupuesto de caja. f) El presupuesto de caja. Es sin duda el presupuesto mas importante ya que resume todas las politicas y actividades planificadas. Considera todos los presupuestos del presupuesto financiero que dan origen a movimientos de caja. A éstos se les agregan movimientos no comprendidos en los anteriores, tales como amortizacion de préstamos, pago de intereses, pago de dividendos, compras menores de activo fijo. 30 fe a Go < G & iret racion || Aspectos Fundamentales de Adm Su estructura considera un saldo minimo de caja y las operaciones financieras de corto plazo necesarias para lograr ese saldo minimo. Estas operaciones corresponden a cobro de intereses por inversiones de corto plazo, cobro de inversiones de corto plazo, obtencién de préstamos de corto plazo, inversion en valores de facil liquidacion, pago de préstamos de corto plazo y pago de intereses sobre los mismos. g) El estado de resultados proyectados. Al presupuesto de resultado operacional se le deben agregar los movimientos no operacionales considerados en los presupuestos financieros. Estos corresponden a los valores de descuentos concedidos, obtenidos, intereses cobrados, pagados, etc., junto con el calculo del impuesto a la renta, conforman este estado proyectado. h) El balance proyectado. Todos los presupuestos dan origen a movimientos de cuentas del activo, del pasivo o del patrimonio. Los valores del balance inicial, mas los movimientos de los presupuestos financieros y los saldos originados en esos presupuestos, conforman el balance proyectado, en el cual se incorpora, dentro del patrimonio, la utilidad liquida proyectada. 3.2. El rol de los prondsticos y su relaci6n con la_planificacién financiera. La actividad futura de la empresa debe ser planificada, sus resultados previstos dependen de variables, externas e incontrolables por la direccién de la empresa. Los posibles valores que toman esas variables deben ser pronosticados, mediante métodos adecuados. Los métodos son de variada indole, desde algunos muy simples a aquellos de alta complejidad. La influencia que tengan esas variables en la actividad esta relacionada con variables de tipo interno y que estan bajo un mayor control. Estas variables, al adoptar una forma o valor definitivo se denominan politicas. 31 Titulo 4. Conociendo herramientas de analisis financiero estratégico. Los estados financieros, de acuerdo a las normas internacionales de informacion financiera, IFRS por sus siglas en inglés, son: e Estado de Situacion Financiera (Balance General) « Estado de Resultados Integrales. « Estado de Flujo de Efectivo. « Estado de Cambios en el Patrimonio. « Notas Explicativas. El andlisis de los estados financieros es un conjunto de técnicas utilizadas para determinar la situacion financiera de una empresa en un periodo de tiempo, que busca determinar el estado de algunos factores, los que determinan la posicion financiera de una empresa, a saber: ¢ La liquidez. Buscan establecer si los recursos que se convertiran en efectivo en el corto plazo, son suficientes para cubrir los compromisos también de corto plazo. Es importante que se distinga este concepto de liquidez de aquél que indica que es la capacidad de un activo para transformarse en efectivo sin perder sustancialmente su valor. Este ultimo concepto se analiza a través de algunos indicadores, pero es fe a Go < G & iret un concepto mas especifico que el utilizado en analisis financiero. racion « Elendeudamiento. Buscan determinar la situacion de endeudamiento global de la empresa, y establecer su capacidad para afrontar las obligaciones financieras con terceros. En este sentido, es importante destacar que este grupo de indicadores busca determinar dos factores principales, como son el nivel de endeudamiento y la capacidad de dar cumplimiento a este nivel de endeudamiento. Resulta claro deducir que el analisis de un factor se debe complementar con el andlisis del otro, pues si una empresa tiene un nivel de endeudamiento mayor que otra, no necesariamente tiene una situacién desventajosa en relacion al endeudamiento, pues puede tener una capacidad mucho mayor, lo que compensa su alto nivel de endeudamiento. || Aspectos Fundamentales de Adm 32 fe a Go < G & iret racion || Aspectos Fundamentales de Adm 9. Recomendaciones adicionales. Como resultado del andlisis efectuado se pueden establecer otros puntos que requieran de acciones correctivas, las cuales deben explicitarse con las recomendaciones correspondientes. 4.3. Herramientas de Analisis Financiero. Existen una serie de herramientas mediante las cuales se pueden analizar los estados financieros. En esta seccion se incluyen las mas tradicionales. 1. Analisis de ratios 0 razones. Corresponden a un conjunto de relaciones que se crean a partir de cuentas del balance, del estado de resultados o de ambos. Buscan establecer condiciones de rentabilidad, liquidez y endeudamiento. 2. Anéalisis vertical. Este andlisis busca determinar la estructura de activos, de pasivos y de resultados, y observar si existen cambios importantes a través del tiempo. 3. Analisis Horizontal. Este andlisis busca determinar la evolucién porcentual, a través de los afios, de cada partida o linea del activo, del pasivo y del estado de resultados. Se emplea en la forma de indice, asignandole el valor 100 al valor mas antiguo. 4. Estado de Usos y Fuente. Este andlisis busca determinar los movimientos netos de fondos (efectivo) durante cada afio. Se busca establecer la proveniencia (fuentes) de los fondos y la utilizacion de los mismos (usos). Ambos tipos de movimientos se separan en corto y largo plazo y una forma de hacerlo es buscar explicar la variacion del capital de trabajo. 4.3.1. Analisis de Ratios o Razones. Consiste en el cociente entre dos valores extraidos del Balance General, del Estado de Resultados o de ambos. Busca facilitar la interpretacion de los estados financieros, resumiendo una la gran cantidad de datos contenidos en estos informes. Es importante destacar que ayudan a formular preguntas pero no, necesariamente, a explicar situaciones detectadas. Dado lo anterior el andlisis de ratios debe complementarse con otros estudios que den una explicacion a las cifras observadas 35 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi éCémo se forman los ratios? En general, se trata de relaciones ldgicas que consideran las siguientes caracteristicas: a) Componentes relacionados. Ej. Ganancias/Inversion. b) Valuaciodn comun Ej. Rotacion inventario (numerador debe usar costo venta) c) Funcionalmente relacionados (varian en forma conjunta. Por ejemplo Ventas y Costo de Ventas) Ratios de liquidez. Este grupo de ratios busca determinar la relacion entre recursos y compromisos de corto plazo. En general trata de establecer si los recursos que se convertiran en liquidezen el corto plazo son suficientes para cubrir las obligaciones a cumplirse en dicho periodo. Incluye un analisis de la calidad de los items del capital de trabajo en cuanto a la posibilidad real de convertir en efectivo y la exigibilidad de los pasivos. Es un analisis estatico que no considera el efecto que tienen los flujos operacionales de la empresa. Al estar muy relacionados con el capital de trabajo, su apreciacion debe considerar la tendencia en las ventas. La base de calculo de estos ratios esta en el activo corriente y pasivo corriente, a lo cual se unen algunas cifras provenientes del estado de resultados. Dentro de los activos corrientes se sugiere eliminar toda partida que no tenga la capacidad real de convertirse en liquidez y que no correspondan a las operaciones normales de la empresa. Por ejemplo, partidas como deudas de empresas relacionadas, gastos diferidos, anticipos a proveedores deben ser eliminados. De manera similar se debe proceder respecto de los pasivos, eliminando aquellas partidas que no requieran su cancelacion en el corto plazo. Este grupo de ratios esta compuesto de los siguientes indicadores: Ratio de liquidez2. Activo corriente/Pasivo corriente. Muestra de manera tedrica si los recursos de corto plazo, son suficientes para cubrir las obligaciones (ratio superior a 1). 2 Denominado ratio de solvencia, segtin algunos autores. 36 Prueba Acida. (Activo Corriente-Existencias)/Pasivo Corriente. Dado que la existencia corresponde al recurso menos liquido, entre los activos corrientes, se elimina de este grupo de activos, situacidn que no corresponde cuando las existencias sean facilmente vendible (por ejemplo combustible). Dias Cobro. Deudores/Venta diaria promedio IVA incluido. Busca determinar la liquidez de los deudores estableciendo cuanto se demora en promedio un peso de venta en convertirse en efectivo. Debe considerar todas las deudas de los clientes. Pierde validez cuando existe fuerte estacionalidad en las ventas. Dias Pago. Proveedores/Compra diaria promedio IVA incluido. Busca determinar la exigibilidad de los proveedores estableciendo cuanto se demora en promedio un peso de compra en convertirse en pago. Debe considerar todos los compromisos asumidos con los proveedores. No incluye las cuentas por pagar por servicios publicos o similares Pierde validez cuando existe fuerte estacionalidad en las compras. Dias Bodega. Existencias/costo de venta diario. Busca determinar para cuantos dias de venta alcanza la inversién en existencia. Debe considerar todos los items de existencia, incluso importaciones en transito si existieran. Pierde validez cuando existe estacionalidad en compras y/o en ventas Ciclo de Conversién a Efectivo. Dias cobro mas Dias Bodega menos dias Pago. Busca determinar si la operacion normal de la empresa es generadora de recursos fe a Go < G & iret o consumidora de estos, pues si este indicador es positivo, significa que la empresa demora mas en vender y cobrar los bienes y servicios, que pagar por ellos, en Tela} consecuencia, consume efectivo, lo que implica que su problema financiero se iugcle resume en que debe decidir como financiar esos dias de déficit. El mismo analisis, pero al revés, se puede hacer cuando los dias pago son mayores a la suma de dias cobro y dias bodega, pues en este caso, la empresa recibe el efectivo de la venta antes de que deba pagar a sus proveedores, por lo que se genera un superavit de efectivo en la empresa, o dicho de otra forma, indica que la empresa obtiene el efectivo antes de deba utilizarlo, por lo que “problema” es la inversién adecuada de estos. Ratios de Endeudamiento: Este grupo de ratios busca determinar la situacién de endeudamiento global de la empresa considerando compromisos de corto y largo plazo y establecer la capacidad de la institucién para afrontar las obligaciones financieras || Aspectos Fundamentales de Admi 37 Otros Ratios: En este grupo de ratios se incluyen generalmente aquellos que se relacionan con informacion bursatil de la empresa. A modo de ejemplo se muestran un par de ratios, que normalmente se utilizan en este grupo. Precio/Beneficio. Valor bursatil de una accién/Resultado del ejercicio por accion. Este ratio también es conocido como ratio PER, por su sigla en inglés. Es muy utilizado para la valoracion relativa de empresas. Se puede interpretar como el numero de afios de beneficios que necesita un inversionista para recuperar el dinero invertido en la compra de sus acciones, esto, en el entendido que su beneficio por accién fuese constante. Una ventaja importante del PER es que relaciona datos contables y bursatiles que dan cuenta del valor de una empresa, el primero es el precio al que cotiza una accion en el mercado y el resultado del ejercicio por accidn, de esta manera entrega en un solo indicador una estimacion de la sub o sobre valoracion de la empresa. Precio/Valor Contable. Valor bursatil de una accién/Valor contable de una accion. Este ratio compara el valor bursatil de la empresa con su valor contable, esto incluye la externalidades que implica el uso de las normas de contabilidad. Como es de suponer, se espera que una empresa valga mas que el valor de su fe a Go < G & iret patrimonio, pues este no incorpora aquellos factores conocidos como fondo de Tela} comercio o good will y, por ende, se deberia traducir en que la empresa deberia valer mas de lo que informa su contabilidad, ya que ésta refleja el hecho de la iugcle actividad o quehacer empresarial pero no las expectativas del negocio, mejoras en la administracion de éste, acuerdos de cooperacion firmados, etc., es decir, todas aquellas operaciones ajenas al registro contable. Bajo esta ldgica el valor contable corresponderia al valor minimo de la empresa. En ambos casos, se puede acotar que al tratarse de ratios que relacionan flujos con fondos se debe tener en cuenta que uno es variable, pues fluctua todos los dias y otro es estatico, pues se informa anual o, en el mejor de los casos, trimestralmente. En consecuencia, se relacionan variables que se dan en puntos distintos en el tiempo. || Aspectos Fundamentales de Admi 40 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi 4.3.2. El Analisis Vertical. Los estados financieros, ademas de indicar las cifras de las diversas cuentas que forman los activos, los pasivos o que explican el resultado, muestran una estructura. En el caso de los activos muestra como estén conformados los usos 0 inversiones realizadas por la empresa. Dentro de esto se puede apreciar la estructura de corto y largo plazo y la conformacion de cada uno de estos grupos. En el caso de los pasivos se refleja la estructura global de financiamiento en término de fondos propios y fondos ajenos y estos Ultimos separados en corto y largo plazo. En relacién al estado de resultado se observa la relacidn de costos, gastos operacionales y no operacionales que explican, considerando los impuestos, el resultado. A través del tiempo estas estructuras pueden modificarse debido a distintas razones. El analisis vertical busca establecer si han existido cambios importantes en la estructura de activos, pasivos y resultados durante el periodo de observacion. Para confeccionar el andlisis vertical del activo, cada item de este grupo de activos se divide por el total, estableciéndose en consecuencia una estructura porcentual. La confeccion del andlisis vertical de los pasivos se realiza de manera similar, dividiendo cada una de sus cuentas por el total de pasivos y patrimonio. La estructura del estado de resultado surge de dividir cada una de sus partidas por el total de las ventas. 4.3.3. El Analisis Horizontal. Cuando los niveles de actividad de la empresa cambian, por ejemplo aumentan, es factible esperar que una serie de partidas se modifiquen en la misma direccién. Como es ldgico el aumento en las ventas debe ser apoyado por un aumento en los activos, principalmente corriente. Lo anterior a su vez origina un aumento en los pasivos, principalmente corrientes. En el caso del Estado de Resultado se debiera esperar un crecimiento en los costos y gastos, esencialmente los variables. De no haber un crecimiento armonico puede ser el resultado de distintos hechos, como por ejemplo, cambios en las politicas financieras aplicadas por la empresa en estudio. La situacion descrita es lo que busca estudiar el andalisis horizontal, mostrando el comportamiento de cada item de los estados financieros, a través del tiempo. Se debe destacar que este analisis es item por item, por lo cual es menos integrador que el analisis vertical. Para confeccionar este analisis, normalmente, se considera como valor 100 o base, el dato mas antiguo y los afios siguientes se miden en relacién al primero en la forma de indice, es decir cada valor de cada partida o cuenta se divide por el mas antiguo y se multiplica por cien. Para efectuar este analisis es necesario que los estados financieros estén expresados en moneda de un mismo afio, situacidn que no es necesaria en el caso del analisis 41 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi vertical. Esto se explica porque los datos que se relacionan son de afios diferentes, por lo que deben estar expresado en moneda de igual poder adquisitivo, en el caso del analisis vertical esto no ocurre, pues los datos que se relacionan son de un mismo ajfio, por ende, tienen igual poder adquisitivo. 4.4. Conceptos Generales de uso y fuente de fondos. El estado de situacidn financiera o balance general muestra la situacion financiera de la empresa en un momento dado. En este sentido es estatica y no refleja la forma en que se llego a esa situacién. Uno de los aspectos fundamentales a conocer es el relacionado con los movimientos de fondos que han ocurrido en un determinado periodo. Esto significa conocer los montos y las fuentes de los fondos ingresados y establecer la cuantia y destino de los fondos que egresaron de la empresa. Esto se puede lograr a través de la comparacién de dos estados financieros sucesivos, apoyado por informacion adicional principalmente de las notas a los estados financieros, podemos tener una idea cercana acerca de los movimientos de fondos, y a partir de ellos, las politicas financieras de la empresa. Lo anterior es lo que se refleja en el Estado de Usos y Fuentes de Fondos. El concepto de fondo, fuente de fondos y usos de fondo, asi como su relacion con las politicas financieras de la empresa son los temas a analizar en los parrafos posteriores. Asi, el concepto de fondo se puede caracterizar como todo recurso real, es decir, queen algn momento de su proceso de transformaciones han sido y volveran a ser efectivo. La contabilidad registra los usos de fondos a través de cargos en los distintos tipos de cuentas y las fuentes las identifica como abonos a las mismas. Por ejemplo, si se compra mercaderias (un uso) se carga la cuenta correspondiente. Si se usa dinero para cancelar un préstamo, se cargara la cuenta préstamos bancarios. Por otro lado la obtencidn de fondos, se registra como un abono (fuente). Por ejemplo la obtencién de un préstamo se abonara a préstamos bancarios. El cobro de un deposito a plazo se abonara a la cuenta correspondiente, ambos hechos econdmicos describen una fuente de fondos. Por supuesto que las operaciones anteriormente mencionadas se registraran, cuando corresponda, con abono o cargo a la cuenta Caja y Bancos. En consecuencia, si a una cuenta en particular, durante un determinado periodo, se le realizan mas cargos que abonos, se podria decir que en dicha cuenta se genero un uso de fondos. Por el contrario, aquellas cuentas que tienen mas abonos que cargo, generaron fondos, o son fuentes de los mismos. Basado en lo anterior, si se cuenta con dos balances de periodos sucesivos, se podria intentar deducir cuales fueron las partidas a las que se destinaron fondos y cuales las 42 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi Titulo 5. Aplicando herramientas de analisis financiero estratégico. El presente titulo busca establecer las potencialidades y desventajas de cada herramienta de andlisis financiero descrita en el titulo anterior y relacionarlas entre si. De esta manera, se pretende orientar acerca de como utilizar cada herramienta de analisis y de c6mo complementar la informaciédn que entrega cada herramienta de analisis con el resto de las demas. En primer lugar se debe destacar que el analisis financiero no se realiza en el vacio, es decir, se realiza en un contexto 0 medio ambiente y entorno, el que con sus caracteristicas lo condiciona. Asi, por ejemplo, antes de proceder con el analisis propiamente tal, se debe analizar las caracteristicas del medio ambiente y del entorno que rodea a la empresa, que se desea analizar. En este sentido, el medio ambiente seria 0 corresponderia a la economia en que esta la empresa y el entorno se puede asimilar al sector de la economia en que esta se desenvuelve. Asi por ejemplo si la economia en que esta inserta la empresa crece a razén de 10% anual, como lo venia haciendo China hace unos afios, que la empresa, en esa economia, crezca al 8% anual, implicaria que alguien esta tomando parte de su mercado, lo que obviamente, implicaria una situacion inicialmente desfavorable para ella. Ahora bien en esa misma direccion, sila empresa crece al 12 % en esa economia, pareceria un aspecto favorable, pero eso es cierto, siempre y cuando el sector de la economia no crezca mas fuerte que la economia como un todo, suponga que la empresa es una constructora, y que ese sector de la economia crece a un ritmo del 14% anual, analogamente se podria concluir que el crecimiento de la empresa (en ventas) no esta acorde a su sector, sino que va por debajo del sector. Es importante tener este aspecto en cuenta a la hora de hacer una analisis financiero estratégico, pues si no, se puede llegar a conclusiones erradas sobre la performance financiera de la empresa. En definitiva, este reconocimiento de considerar el medio ambiente y el entorno de la empresa, corresponde a la necesidad de circunscribir el andalisis financiero, en un contexto, el cual se debe aproximar a través de un andlisis de la direccion estratégica sobre la cual descansa la empresa. Es importante tener este punto de partida, pues explica, normalmente, la logica de la toma de decisiones, pues define los mercados en los que la empresa compite, los clientes a los cuales se dirige, los productos y servicios que conforman su portfolio de comercializacion, la estructura que adopta 45 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi para conseguir sus estrategias, en definitiva le da sentido a la toma de decisiones financieras. Adicional a lo anterior, se debe considerar que el analisis de ratios, al igual que las demas herramientas del analisis financiero tradicional, tiene una serie de limitaciones. Las principales estan relacionadas con su interpretacion, y son: « Sdlo son interpretables en series de tiempo o relacionandolos con el promedio de la industria, una empresa similar o con el lider del sector, por ejemplo. Es decir, se pueden analizar con una mirada inter empresa, esto es cuando se analizan respecto de las cifras representativa del mercado, o bien, se pueden analizar con una mirada intra-empresa, esto es cuando se analiza un mismo indicador a través de su evolucion a través del tiempo. « No existen estandares ni dptimos con los cuales comparar. Esto es especialmente importante, pues existen algunos mitos respecto de ciertos ratios, pero no siempre corresponden ala aplicacion de un criterio financiero. Por ejemplo un banco puede tener una leverage igual o mayor a 12 y estar en un buen nivel de endeudamiento, lo que no aplica para otro tipo de empresas. « Auncuandolos ratios corresponden a cifras bastante objetivas y faciles de calcular, su interpretacién es totalmente subjetiva y tiene un alto grado de dificultad. (Depende dela experiencia y juicio del analista, como también el tipo de empresa). Adicional a los puntos anteriores se debe considerar que al estar el andlisis financiero basado en los estados financieros, adolecen de los mismos problemas que presenta la técnica contable. Es importante destacar que los principios contables limitan el registro de hechos econdmicos que no estén “realizados”. Otro punto a considerar es que este tipo de analisis no tiene un fundamento tedrico, sino que es mas bien empirico. Lo anterior origina que el andlisis financiero esté desligado de la teoria financiera y no es un elemento ldgico del proceso decisional en las finanzas empresariales Algunas ideas generales respecto de la interpretacidn de los ratios. El andlisis de los ratios se preocupa de las relaciones existentes en un punto en el tiempo y la tendencia de esas relaciones a través del tiempo. Para interpretar la informacion entregada por los ratios es necesario relacionarla y/o compararla con otros antecedentes Una forma de analizar los ratios es estudiar sus magnitudes en un punto en tiempo, frente a alguna base de comparacion, por ejemplo el promedio de la industria. A esto se le llama corte 46 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi transversal. Adicionalmente se puede analizar cual es el comportamiento de los ratios a través del tiempo, para ver si muestra alguna tendencia, o alguna diferencia brusca respecto de la tendencia. A esto se le llama estudio de serie de tiempo. Ana de ratios como serie de tiempo. EI andlisis de los ratios como una serie de tiempo consiste en observar el comportamiento de los ratios a través de un lapso representativo. Los ratios pueden tener un comportamiento estable, con tendencia al crecimiento, a la baja o inestable. La mera observacién del comportamiento no permite una interpretacion debido a: « Cuando cambia el valor puede ser por cambios en el numerador, el denominador oambos. « Los cambios pueden ser explicados por otras variables, por ejemplo condiciones econdmicas. « Los indices pueden estar acercdndose o alejandose de un valor adecuado. En general, se busca establecer si existe un cambio importante en el comportamiento. De existir este cambio se debe buscar una justificacidn para el mismo, esta justificacion siempre debe estar relacionada con decisiones financieras o hechos del entorno, pero no pueden quedarse en la descripcidn de los indicadores. Asi, en primer lugar se debe establecer que elemento del cociente fue el que cambio lo cual puede observarse en el comportamiento horizontal de numerador y denominador. Una vez establecido cual elemento cambid, o si cambiaron ambos, cual cambié mas, se debe establecer alguna razon para dicho cambio. Por ejemplo un aumento en la liquidez podria deberse a que la empresa esta acumulando fondos para financiar un proyecto, o una modificacién en la politica de deudores, traspasar deudas de corto plazo a largo plazo, etc. Anal de ratios como corte transversal. El andlisis de serie de tiempo, consiste en estudiar la evolucidn de los ratios a través del tiempo. A diferencia de lo anterior un estudio de corte transversal consiste en analizar, en un punto en el tiempo, el comportamiento de ciertas variables entre las cuales se espera que exista relacion. En el caso del andlisis de ratios existen factores que afectan a toda la industria en general y a todas las empresas que comprenden esa industria. Al no considerarse lo anterior algunos cambios pueden interpretarse erroéneamente como de ocurrencia sdlo en la empresa en estudio. Por ejemplo una disminucién en la rentabilidad puede ser efecto de un alza general en la tasa de interés. Al mirar sdlo a la empresa se podria interpretar como una falla en el financiamiento. Al comparar los ratios de la empresa con los de la industria se evita esas malas interpretaciones. Dado que 47 fe a Go < G & iret Tela} iugcle || Aspectos Fundamentales de Admi empresa, como por ejemplo sus politicas financieras y de operacion, los eventos que ocurren en el sector de la empresa, particularidades de la empresa, etc. Relacion entre el andlisis vertical y horizontal. Al leer y estudiar ambos anidlisis se pueden complementar, ya que uno muestra los cambios estructurales y el otro explica porque ocurren. Por ejemplo cuando vemos que el pasivo corriente alcanza una mayor proporcion (en el vertical), podemos explicarnos este hecho considerando que este rubro crece mas que otros (en el horizontal). Este Ultimo podria mostrar que el pasivo de largo plazo y el patrimonio disminuyen. Los cambios estructurales pueden ocurrir debido a influencias del medio externo y/o a politicas de la empresa. Para poder llegar a una conclusion respecto de lo anterior debemos relacionar las conclusiones de estos analisis con otros estudios (por ejemplo analisis de ratios, estadisticas de la industria, entre otros). Es importante sefialar que, en general, la informacion de cada herramienta de andlisis financierose complementa con lainformacién de los demas. Por ejemplo, la rentabilidad sobre ventas (ROS, por su sigla en inglés) es un ratio que mide la rentabilidad como un margen, este indicador es explicado con lujo de detalles a través del andlisis vertical del estado de resultados del mismo afio. En definitiva, la calidad del andlisis financiero pasa por la experiencia del analista financiero, pues es esta experiencia, la que le muestra al analista, las relaciones que existen entre las herramientas del andlisis. 50 UNIVERSIDAD ARTURO PRAT aw a oO < ise) Ss uw < 7 [S) fe so cg s = xs] <7 o oO n a ii g < o S oO oo ft S uw a fe} 2 1) o fo Gy 7 Lista de referencias Parada Daza Rigoberto, Editorial Juridica ConoSur Ltda. (1996). Inversion en el Mercado Bursatil, 5-28. 51