LE FORME DI EFFICIENZA INFORMATIVA
I prezzi riflettono tempestivamente e correttamente le informazioni a disposizione degli operatori,
si intuisce che in definitiva i prezzi che si formano su un mercato efficiente dal punto di vista
informativo sono corretti. Restringendo il discorso solo ai mercati finanziari, ciò vuol dire che non
esistono titoli sopravvalutati o sottovalutati per cui nell’acquisto di uno di essi si sia fermamente
sicuri di pagare il «giusto prezzo». Spiegata in questi termini l’efficienza dei mercati finanziari
potrebbe sembrare un’utopia o la solita elucubrazione mentale di qualche teorico troppo lontano
dalla realtà fattuale. In effetti si comprende meglio l’efficienza dei mercati finanziari se si accetta
che essa può presentarsi sotto diverse forme che rispecchiano diversi gradi di intensità. L’efficienza
dei mercati può essere in forma debole, in forma semi-forte e in forma forte. I tre diversi livelli di
intensità dell’efficienza afferiscono a tre diverse tipologie di informazioni che i prezzi dovrebbero
incorporare. Si dice che un mercato è efficiente in forma debole se i prezzi che vi si formano
incorporano tutte le informazioni riguardanti i prezzi passati, quindi è impossibile realizzare
extraprofitti sulla base dei prezzi passati. I prezzi seguono nel tempo una random walk, il che
significa che non sono correlati temporalmente tra loro. 80 Un mercato è efficiente in forma semi-
forte, invece, se i prezzi riflettono, oltre alle informazioni passate, anche tutte le informazioni
pubbliche. Diventa quindi impossibile realizzare extraprofitti sulla base di queste informazioni.
L’efficienza in senso forte fa riferimento, invece, a quei mercati in cui i prezzi incorporano, oltre
alle informazioni sui prezzi passati e le informazioni pubbliche, anche le informazioni privilegiate,
private e quindi tutta l’informazione rilevante per l’azienda. Ne consegue che in questo caso
nessuno può realizzare extraprofitti in base a qualsiasi tipo di informazione. Una rilettura delle
diverse forme di efficienza dei mercati suggerisce che quando l’efficienza esiste solo in forma
debole soggetti che sanno leggere e interpretare le informazioni pubbliche, come gli investitori
professionali (tra cui in particolare i fondi comuni di investimento) e coloro che possiedono
l’informazione privata, possono realizzare extraprofitti, mentre, come già detto, non è possibile
ottenere guadagni anomali in base ai prezzi passati. Se, al contrario, l’efficienza è in forma semi-
forte solo gli insider, utilizzando l’informazione privilegiata, possono approfittarne realizzando alti
rendimenti. Infine, nessun extraprofitto è possibile in un mercato efficiente in forma forte. Risulta
allora evidente che l’efficienza in forma forte implica quella in forma semi-forte e quindi quella
debole, e che quella semi-forte implica quella debole. È altresì chiaro che è difficile che un mercato
sia perfettamente efficiente in senso forte in modo tale che i prezzi dei titoli trattati in esso siano
sempre e in ogni istante precisamente corretti. L’efficienza forte va intesa in modo più elastico, nel
senso che se i prezzi devono riflettere tempestivamente e in modo corretto tutte le informazioni,
ciò non vuol dire che bisogna a priori escludere che ci possa essere la necessità di qualche
intervallo di tempo sufficiente per l’aggiustamento dei prezzi. Inoltre l’espressione «in modo
corretto» va interpretata nel senso di «non sistematicamente distorto». Peraltro, l’efficienza va
sempre misurata in base a un criterio principale. Bisogna, cioè, chiedersi se su un dato mercato sia
possibile realizzare extraprofitti (a meno che non siano strettamente dovuti al caso): se la risposta
a questa domanda è negativa allora il mercato è efficiente. Ora si riassumeranno brevemente
alcuni risultati che provano l’efficienza dei mercati in senso forte e poi, per amor di completezza, si
descriveranno alcuni tentativi volti a confutare la teoria dell’efficienza dei mercati finanziari.
L’efficienza informativa in senso debole presuppone che i prezzi riflettano tutte le informazioni
passate, cosicché non è possibile conseguire extraprofitti in base ai rendimenti passati. Per
verificare la sussistenza di una tal forma di efficienza sarebbe allora opportuno esaminare la
