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PROGRAMA DE LA ASIGNATURA

CUADERNILLO DE EJERCICIOS

FINANCIACIÓN INTERNACIONAL

CURSO 2017-

1.- DATOS INICIALES DE IDENTIFICACIÓN

Nombre de la asignatura Financiación Internacional

Carácter Optativa

Grado ADE-Derecho

Curso/semestre 5 curso 1º/2º semestre

Departamento Finanzas Empresariales

http://www.uv.es/finanempr

Profesorado C. José García Martín (primer semestre)

Despacho 5-C-10 Facultad de Economía

e-mail: [email protected]

Mª Begoña Herrero Piqueras (segundo semestre)

Despacho 5-C-07 Facultad de Economía

e-mail: [email protected]

2.- PRESENTACIÓN

Como sabemos el objetivo de la empresa es la adopción de todas aquellas decisiones que incrementen el

valor de la empresa para sus propietarios o accionistas. Esto es, el/los responsables de adoptar dichas

decisiones deberá decidir, sin tener en cuenta ningún tipo de fronteras, donde captar recursos financieros y

donde invertirlos. Si bien la afirmación anterior es válida para cualquier momento es cierto que hoy

adopta su expresión máxima al encontrarnos en un mundo globalizado favorecido, entre otras cosas, por el

rápido avance tecnológico.

El proceso de internacionalización por parte de las empresas implica la aceptación de nuevos riesgos que

deben ser tenidos presente por el director financiero como, por ejemplo, riesgo de tipo de cambio, riesgo

crediticio, riesgo país, etc. y nuevas oportunidades de financiación como es el acceso a inversores

extranjeros.

A lo largo de los temas que componen la asignatura nos introduciremos en el entorno financiero

internacional y, fundamentalmente, los riesgos derivados de la globalización de la actividad empresarial y

los instrumentos existentes para su cobertura.

Las clases teóricas serán complementadas con ejercicios prácticos y lecturas que contribuirán a un mejor

aprendizaje de los contenidos teóricos expuestos.

3.- OBJETIVOS FORMATIVOS

La finalidad de la asignatura podríamos resumirla de forma general diciendo que pretendemos que el

alumno conozca los riesgos que conlleva las relaciones comerciales internacionales, conocer los riesgos y

saber la forma de mitigarlos o eliminarlos.

En concreto, pretendemos introducir al alumno en el campo de las finanzas internacionales y manejar

conceptos como: divisas, mercados de divisas, riesgos comerciales, financieros y riesgo-país asociados al

negocio internacional.

Así mismo, deseamos que el alumno conozca la finalidad y sea consciente de cómo utilizar determinados

activos derivados como los forwards, fra, swaps, opciones y futuros para el objetivo general perseguido.

4.- METODOLOGÍA DE ENSEÑANZA-APRENDIZAJE

El desarrollo del programa se realizará diferenciando en clases teóricas y prácticas. Si bien en las clases

teóricas el profesor asumirá un papel más relevante, en las clases prácticas será el alumno quien deberá

asumir el papel de protagonista, esto es, con los conocimientos adquiridos en las clases teóricas, el alumno

deberá buscar soluciones posibles a los problemas planteados.

Para lograr el objetivo propuesto, el alumno conocerá, al menos con una semana de anticipación, la

materia que se impartirá en la próxima clase y, durante ese tiempo, deberá trabajar la bibliografía

correspondiente a dicha materia y/o realizar los ejercicios previamente a la clase presencial en la que será

discutido y solucionado.

Por último, el estudiante individual o en grupo dispone de horas de tutorías donde puede aclarar,

desarrollar y/o presentar cualquier aspecto relacionado con el contenido de la asignatura.

7.- PROCESO DE EVALUACIÓN

Al finalizar el curso, el alumno deberá ser capaz de:

 Reconocer la complejidad y el dinamismo del entorno empresarial actual.

 Identificar los factores de riesgo inherentes a la actividad empresarial en un contexto internacional.

 Conocer y comprender los activos disponibles para anular los riesgos de dicha actividad.

 Comprender el funcionamiento de los activos financieros derivados.

 Elaborar estrategias para la cobertura de los citados riesgos a través de los activos financieros

derivados

Para ser calificados los alumnos deberán realizar un examen teórico-práctico, único y obligatorio, que se

celebrará el día, hora y lugar que fije el centro. Será necesario obtener un 5/10 en este examen para

considerar la calificación obtenida en la evaluación continua.

El profesor, cuando lo estime oportuno, realizará los controles que considere necesarios. Estos controles

serán preguntas teórico-prácticas tipo test o la resolución de ejercicios individualmente. En otras

ocasiones, el profesor podrá solicitar cualquier ejercicio que el alumno previamente deberá haber

trabajado en horas no presenciales.

Respecto a los controles anteriores NUNCA estarán programados y, bajo ningún concepto, se realizaran,

ni se recogerán ejercicios fuera del día que el profesor haya establecido.

La nota final será la suma ponderada de la nota obtenida en el examen final (80%) más la alcanzada en la

evaluación continua (20%).

La finalidad y naturaleza de estas pruebas de evaluación continua es fomentar y evaluar el trabajo y el

aprendizaje progresivo y continuo del alumno a lo largo del curso, como así lo especifica el artículo 6

punto 3 del Reglamento de Evaluación y Calificación de la Universitat de València para títulos de grado y

máster, que dice: “La evaluación continua es uno de los criterios base de la programación docente, y ha de

ser entendida como una herramienta del proceso de enseñanza-aprendizaje que informa al estudiante sobre

su progreso y lo valora”. Dada la naturaleza finalista de estas pruebas de evaluación continua, no serán

recuperables en segunda convocatoria.

En caso de copia o plagio en los exámenes y/o trabajos desarrollados por los alumnos se aplicara la

normativa vigente y, en cualquier caso, supondrá el suspenso automático.

CUADERNILLO DE EJERCICIOS

FINANCIACIÓN INTERNACIONAL

CURSO 2017-

EJERCICIO 4 (Tipos de cambio cruzados). Un exportador canadiense que vende a Australia, recibe un cobro de un millón de dólares australianos. Como lo que le interesa es recibir el importe de la venta en su moneda local acude al mercado de divisas para vender los dólares australianos frente a los dólares canadienses.

Si los tipos de cambio, dados por el mercado de divisas al contado en EEUU y Canadá, son los siguientes. ¿Qué opciones puede seguir para vender los dólares australianos contra los dólares canadienses?

a) Mercado de divisas en EEUU: $/$C 1,4968 - $/$A 1, b) Mercado de divisas local: $C/$A 1,

EJERCICIO 5 (Operaciones de Arbitraje). A) Si usted fuera el operador de divisas de un banco, observase en su monitor las siguientes cotizaciones y pudiese disponer de 100.000 € ¿podría obtener algún beneficio? (Considérese que no existen comisiones ni impuestos sobre el beneficio).

Tipos de cambio en Madrid: €/£ 0, Londres: £/€ 1, B) Si posteriormente observara en su pantalla las siguientes cotizaciones y dispusiese de la misma cantidad anterior con el objeto de especular ¿podría realizar alguna operación de arbitraje?

Tipos de cambio en Madrid: €/$ 1, Londres: £/€ 1, Nueva York: $/£ 0,

EJERCICIO 6 (Apreciación y depreciación de divisas). A continuación se presentan varios tipos de cambio del euro tal y como se cotizaron en dos días consecutivos. Indique qué monedas se apreciaron y cuáles se depreciaron con respecto al día precedente, y cuál fue el porcentaje de la variación. ¿Qué moneda tuvo una mayor apreciación? ¿Y menor depreciación?

Tipo de cambio del euro (1€=)

Tipo de cambio en t

Tipo de cambio en t Dólar USA 1,087 1, Dólar Neozelandés 2,067 2, Corona Danesa 7,459 7, Forinto Húngaro 254,620 253, Franco Suizo 1,588 1, Libra Chipriota 0,580 0,

EJERCICIO 7 (Operaciones de Arbitraje). Dadas las siguientes cotizaciones del dólar estadounidense, el dólar canadiense y el yen, analice la posibilidad de arbitraje. Suponga que no existen costes de transacción y que puede disponer de 2.000. $, ¿cuánto ganaría en este caso?

$/$C 1, $/¥ 120, 100¥/$C 1,

EJERCICIO 8 (Apreciación y depreciación de divisas). Dados los siguientes tipos de cambio de determinadas divisas respecto al $, ¿cuál será el tipo de cambio después de las siguientes variaciones?

Divisa Tipo de cambio (1$=) Variación (%) Rublo ruso 22,9 Apreciación del $ en 0,5% Peso chileno 497,3 Depreciación del peso en 1,2% Real brasileño 2,03 Apreciación del Real en 0,75% Yuan chino 8,27 Depreciación del $ en 1%

EJERCICIO 9 (Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo, TPPA). Los precios de un determinado producto en varios países son los que aparecen recogidos en la siguiente tabla. Estos precios no están distorsionados por costes de transporte ni de distribución.

Determine si los valores de las siguientes monedas están sobre o infravalorados respecto al $ según la TPPA.

País Precio moneda local T.cambio ($/divisa) Argentina 18,5 pesos 0, Brasil 40,5 reales 2, Venezuela 11.600 bolívares 577, Indonesia 175 rupias 8, Corea del Sur 25 won 1, China 165 yuanes 8, España 20 euros 0, EEUU 20 dólares 1

EJERCICIO 10 (Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo, TPPA). Si un automóvil en España vale 19.000 euros y en EEUU el mismo vehículo cuesta 20.650 $, para que se cumpliera la Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo (TPPA) y bajo el supuesto de que no existen costes de transacción:

a) ¿Cuál debe ser el tipo de cambio spot del euro respecto al dólar? b) Si la inflación en España asciende al 2,2% y en EEUU es del 2,6% ¿cuál sería el nuevo tipo de cambio para que se cumpliera la TPPA?

EJERCICIO 11 (Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo, TPPA). Suponga que la tasa de inflación en México es del 5% y que el crecimiento en el nivel general de precios de EEUU es del 2%. Calcule:

a) La variación en el tipo de cambio del dólar respecto al peso y la variación del tipo recíproco, de acuerdo a la versión relativa de la TPPA. ¿Qué moneda tenderá a apreciarse y cuál se depreciará? b) En los casos anteriores ¿podría haber utilizado la ecuación dada por la versión relativa de la TPPA en su forma simplificada? ¿Tendría las mismas consecuencias?

EJERCICIO 12 (Teoría de Fisher) Dados los siguientes tipos de interés nominales: interés (España) = 3,03%, interés (EEUU) = 5,26%, interés (Suiza)= 1,48%. Y considerando economías abiertas, calcule:

a) Variación en el tipo de cambio $/€, €/Franco suizo ¿Qué moneda se apreciará o depreciará en cada caso? b) ¿A cuánto ascenderá la inflación en EEUU si el índice general de precios en Suiza está en torno al 1,5%?

EJERCICIO 13 (Teoría de Fisher) Suponga que se cumple la Teoría de Fisher cerrada y que la inflación en España es justo el doble que la tasa de crecimiento de los precios en Japón. Sabiendo que los tipos de interés nominales a un año (tipos del interbancario) en España son del 3,03% y en Japón del 1,75%, calcule:

a) Tasa de inflación en España para el período considerado. b) ¿Qué tipo de interés real subyace en cada divisa? c) Si se tratara de economías abiertas ¿cuál debería ser el porcentaje de apreciación o depreciación de cada divisa?

EJERCICIO 19

NOVASA es una empresa española que necesita importar tecnología norteamericana dentro de tres meses, por un valor de 200.000 $. Dicha cantidad la deberá abonar al contado en el momento en el que realice la operación.

La empresa teme una apreciación del $, por lo que desea cubrir el importe de dicha operación. Con la información disponible indique que posibilidades tendría para eliminar el riesgo.

Datos: Tipo de cambio €/$ spot  1,080. Tipo de cambio €/$ forward a tres meses  1,085.

Interés del € a tres meses  3,15 % anual. Interés del $ a tres meses  4,95 % anual.

EJERCICIO 20

EXPORVINSA, empresa dedicada a la exportación de bienes de equipo, recibirá dentro de seis meses un ingreso por valor de 100.000 libras esterlinas.

Se sabe que la libra cotiza actualmente frente al euro con una prima, para un plazo de seis meses, de 5,20-4,90 puntos básicos (en porcentaje). Además, EXPORVINSA está convencida de que la libra se depreciará frente al euro un 5% a seis meses. El tipo de cambio £/€ vigente en la actualidad es de 1,5015-

En función de estos datos conteste las siguientes preguntas: a) ¿Debería vender hoy sus libras en el mercado a plazo? ¿Por qué?

Si los tipos de interés en el mercado de dinero fueran los siguientes: Tomador Prestamista Tipo de interés € a seis meses (anual) 2,50 % 2,75 % Tipo de interés £ a seis meses (anual) 5,25 % 5,50 % b) ¿Seguiría siendo la opción anterior la más válida?

EJERCICIO 21

La siguiente tabla representa los tipos de interés a diferentes plazos (ETTI: Estructura Temporal de los Tipos de Interés)

Meses ETTI 1 5,25% 2 5,26% 3 5,28% 6 5,31% 9 5,34% 12 5,40% Determinar el tipo de interés Forward Implícito (o Forward-Forward) 3 contra 9 (inicio en t=3 y final en t=9 meses).

EJERCICIO 22

La sociedad Finsa sabe que dentro de 3 meses cobrará una venta a crédito por importe de 1.000.000 € que no necesitará hasta dentro de 9 meses (6 meses después de haberlo cobrado). Para rentabilizar dicho importe, tiene previsto invertir en un depósito bancario a 6 meses. No obstante la empresa, debido a la inestabilidad actual del mercado monetario, decide cubrir su futura inversión de una evolución desfavorable de los tipos de interés. Aconsejada por un asesor financiero decide realizar una operación FRA, referenciada a EURIBOR. En el momento de contratación de la operación, el mercado de depósitos presenta la siguiente estructura.

Meses Días Tomador Prestamista 1 30 5,25% 5,27% 2 61 5,26% 5,30% 3 91 5,28% 5,34% 6 182 5,31% 5,40% 9 273 5,35% 5,45% 12 365 5,40% 5,51% Se pide

1. Describir el riesgo al que se encuentra sometida la empresa
2. Diseñar la operación FRA que debe realizar
3. Calcular el tipo teórico a garantizar en la operación FRA
4. Comprobar que si en el momento de la liquidación de la operación el EURIBOR es del 4,5%, se mantiene el tipo garantizado por el FRA.
5. Comprobar que si en el momento de la liquidación de la operación el EURIBOR es del 6%, se mantiene el tipo garantizado por el FRA.
6. Si la empresa hubiera realizado la operación anterior, no como forma de cobertura, sino para especular con una bajada de tipos, ¿en qué situación se encontraría la empresa en el momento de liquidación del FRA?

EJERCICIO 23 Una entidad financiera realiza dos operaciones bancarias por importe de 50 millones de euros. Una de ellas se realiza con un cliente que efectúa un depósito de dicho importe por 9 meses y por el que percibe un 2,80%. La otra operación consiste en conceder un préstamo a un cliente durante un año, por el mencionado importe y cobrando un 3,10%. Debido a los diferentes plazos de dichas operaciones, la entidad financiera soporta un desfase activo/pasivo, al ser tomador a corto y prestamista a largo. Para cubrirse de tal situación se estudia la posibilidad de realizar un contrato FRA (9/12) cuyo precio de mercado es 2,70/2,90%. Se pide: En función de tal situación coméntese si a la empresa le interesa realizar dicho contrato. Analizar la situación en la que se encontraría la entidad financiera, tanto por la posición FRA como por la posición de mercado, en los momentos de liquidación del FRA y de vencimiento de la operación de préstamo, suponiendo que el tipo de referencia, en el momento de la liquidación, fuese de 2,60% o del 3,20%.

EJERCICIO 24

Cierta empresa desea asegurarse, para dentro de un año, un endeudamiento por 300 millones de euros durante dos años. Al ser una operación a largo plazo, normalmente no existe posibilidad de realizar un contrato FRA, pero desea asegurarse un tipo de interés futuro. Si los tipos de interés a largo son los siguientes:

Plazo Tomador Prestamista 1 año 2,700% 2,750% 2 años 2,738% 2,755% 3 años 2,750% 2,756% Se pide: Diseñar la operación que le permite alcanzar su objetivo. Calcular el tipo garantizado para la operación.

Escenario B: Euribor entre los precios de ejercicio CAP-FLOOR (3,0%) Escenario C: Euribor por debajo del precio de ejercicio del FLOOR (2,0%)

EJERCICIO 30 Supongamos que un inversor compra y otro vende 1 contrato de futuros sobre el petróleo Brent (posición larga). El tamaño del contrato es de 1.000 barriles. El futuro tiene vencimiento dentro de 3 meses. El inversor abrió la posición cuando el futuro cotizaba a 25 $. Según las condiciones del mercado, el inversor debe abrir una cuenta de garantía con un margen inicial de 3.000 dólares por contrato, fijándose un saldo mínimo de 2.000 dólares. Se pide: Realice la liquidación diaria de pérdidas y ganancias de la posición adoptada por los inversores (resultado diario y resultado acumulado), así como la evolución de la cuenta de garantías con la cámara de compensación, a partir del precio de cierre del contrato en los 14 días hábiles siguientes. ¿Qué resultado ha obtenido el inversor suponiendo que decida liquidar su posición al cierre del día 14?

Día hábil Precio cierre 1 26, 2 26, 3 26, 4 26, 5 25, 6 25, 7 25, 8 25, 9 24, 10 24, 11 24, 12 23, 13 23, 14 23,

EJERCICIO 31

Una determinada empresa nacional que mantiene relaciones comerciales dentro y fuera de nuestras fronteras ha decidido admitir a un estudiante de la Universidad para participar en su formación a través de la realización de prácticas. La empresa, que dispone de varios candidatos, decide realizar un proceso de selección. Para ello los responsables de determinados departamentos reúnen a los candidatos y les presentan la siguiente información: Una de las actividades que realiza nuestra empresa desde hace algunos años es adquirir, al por mayor, determinada materia prima en determinados mercados, uno de ellos Japón (moneda de pago ¥) que posteriormente es manipulada, transformada y vendida fundamentalmente en el mercado español (moneda de cobro €) y en USA (moneda de cobro $). Con la intención de optimizar los costes de aprovisionamiento y no tener problemas con la cadena de montaje y con el suministro de productos a nuestros clientes, tenemos planificada una política de aprovisionamiento de materiales. Por ejemplo, nuestro proveedor japonés nos abastece de sus productos tres veces al año, es decir, cada cuatro meses recibimos materiales valorados aproximadamente en 350.000 ¥ que debemos pagar a la recepción de la misma (la próxima recepción será dentro de 3 meses). Una vez manipulada y transformada se procede a su venta y cobro que, salvo para algún cliente nacional, es siempre al contado. Respecto a la política de ventas, un caso particular es la relación comercial que la empresa mantiene con un cliente americano al que suministramos en exclusiva determinada cantidad de producto cada seis meses por un importe aproximado de 500.000 $ USA (la próxima venta será el próximo mes). Por último, el director financiero dice que la empresa tiene un préstamo por 1.000.000 € al que le falta un poco más de un año para su amortización, tipo americano a Euribor (12 meses)+0,3, en las próximas semanas se revisará el tipo de interés que nos aplicaran en el último año del préstamo. Además, en ocasiones, la empresa dispone de puntas de tesorería a las cuales desea obtener cierta rentabilidad. Por ejemplo, como se ha mencionado anteriormente dentro de un mes nuestro cliente americano nos pagará el importe de la venta (500.000 $) que convertiremos en euros y mantendremos “inactivos” durante los dos meses siguientes momento en el cual utilizaremos dicho flujo de tesorería para hacer frente a diferentes pagos.

Con la información de las tablas ¿Cómo le afectarían apreciaciones/depreciaciones del ¥ y del $? ¿En qué situaciones la empresa asume riesgos no deseados? ¿Puede indicar, con la información que tiene, dos alternativas posibles (tanto para el ¥ como para el $) para eliminar dichos riesgos? Explique razonadamente qué haría en cada caso y qué pasaría en el momento de expiración de los contratos negociados. ¿Cómo le afectaría movimientos del Euribor al préstamo del balance? ¿En qué situaciones asume riesgos no deseados la empresa? Con la información que tiene del swap, cup, floor y collar podría decir y explicar cómo eliminar dicho riesgo (plantear todas las alternativas posibles). Si el Euribor anual se sitúa en un 3,5% ¿Cuál sería el coste financiero del préstamo con las diferentes coberturas que usted ha planteado? ¿y si fuese del 1,0%? Por último, como se ha mencionado, dentro de un mes recibiremos 500.000 $ que convertiremos en euros –por ello la empresa firmó un forward para dentro de un mes (€/$) a 1,3804- estos fondos estarán “inactivos” durante los dos meses siguientes momento en el cual utilizaremos dicho flujo de tesorería para hacer frente a diferentes pagos. Ahora bien, ¿cómo podemos garantizar una rentabilidad? ¿Qué tipo de interés podemos lograr? ¿Cómo se liquidaría el contrato si dentro de un mes el tipo de interés para el periodo que nos interesa fuese del 2%? ¿y si fuese el 3%?

Período días

Euribor (% anual) Tomador (Bib)

Prestamista (Ask) 1 meses 3 meses 6 meses 9 meses 12 meses

30 91 182 273 365

2, 2, 2, 2, 2,

2, 2, 2, 2, 3,

OPCIONES CALL o PUT (características iguales)

Sobre el $

PRIMA: 0,01 € POR $ CONTRATADO PRECIO DE EJERCICIO (€/$); 1, FECHA EJERCICIO: 1 MESES

Sobre el ¥

PRIMA: 0,01 € POR ¥ CONTRATADO PRECIO DE EJERCICIO (€/¥); 141, FECHA EJERCICIO: 3 MESES

TIPOS DE CAMBIO TC SPOT

TC (1 mes) En puntos forward

TC (3 mes) En puntos forward BID ASK BID ASK BID ASK €/$ 1,3657 1,3658 0,0147 0,0153 0,0150 0, €/¥ 142,21 142,24 0,99 0,84 0,98 0,

SWAP

Importe: 1 millón de euros Plazo: 1 año Amortización: Única al vencimiento El banco paga Euribor 12 meses El cliente paga el 2,30% Liquidación: Anual

O P C I O N E S CUP

PRIMA: 0,2% del nominal contratado NOMINAL: 1 millón de euros REFERENCIA: Euribor 12 meses PRECIO EJERCICIO: 2,0%

FLOOR

PRIMA: 0,2% del nominal contratado NOMINAL: 1 millón de euros REFERENCIA: Euribor 12 meses PRECIO EJERCICIO: 1,5% COLLAR COMBINACION DE LOS ANTERIRES CUP Y FLOOR