CAPITULO 29- MACROECONOMÍA, Resúmenes de Macroeconomía

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El dinero y los precios

en el largo plazo

X

PARTE

620 PARTE X EL DINERO Y LOS PRECIOS EN EL LARGO PLAZO

dinero en efectivo o el cheque de usted representan un derecho a bienes y servicios en el futuro. La costumbre social de utilizar dinero para transacciones es extraordinariamente útil en una sociedad grande y compleja. Imagine por un momento que no hubiera un artículo en la economía ampliamente aceptado a cambio de bienes y servicios. Las personas tendrían que depender del trueque , el intercambio de un bien o un servicio por otro para obtener las cosas que necesitan. Por ejemplo, para que usted obtenga su comida en el restaurante, tendría que ofrecerle al restaurantero algo de valor inmediato. Le podría ofrecer lavar los platos, lavar su automóvil o darle la receta familiar secreta del asado de carne. Una economía que se basa en el trueque tendrá problemas para asignar en forma eficiente sus recursos escasos. En una economía así, se dice que el comercio requiere la doble coincidencia de necesidades, la improbable ocurrencia de que dos personas tengan un bien o un servicio que la otra necesita. La existencia del dinero facilita el comercio. Al restaurantero no le importa si usted puede producir un bien o un servicio valiosos para él. Se siente feliz de aceptar su dinero sabiendo que otras personas harán lo mismo por él. Esa costumbre per- mite que el intercambio sea circular. El restaurantero acepta el dinero de usted y lo usa para pagarle a su chef, quien utiliza su cheque de pago para enviar a su hijo a la guardería, la que a su vez utiliza el dinero de la colegiatura para pagarle a la pro- fesora; y esta lo contrata a usted para que pode su césped. A medida que el dinero fluye de una persona a otra en la economía, facilita la producción y el comercio, per- mitiendo así que cada individuo se especialice en lo que hace mejor e incrementando el estándar de vida de todos. En este capítulo empezamos por examinar el rol del dinero en la economía. Discutimos lo que es el dinero, las diversas formas que asume, la forma en la cual el sistema bancario ayuda a crear dinero y la forma en que el gobierno controla la cantidad de dinero en circulación. Debido a que el dinero es tan importante en la economía, dedicamos mucho esfuerzo en el resto del libro para aprender la forma en la cual los cambios en la cantidad de dinero afectan a diversas variables económicas, incluyendo la inflación, las tasas de interés, la producción y el empleo. Consistente con nuestro enfoque a largo plazo en los cuatro capítulos previos, en el siguiente capítulo examinamos los efectos a largo plazo de los cambios en la cantidad de dinero. Los efectos de los cambios monetarios a corto plazo son un tema más com- plejo que abordaremos más adelante. Este capítulo proporciona los antecedentes para todo este análisis futuro.

El significado del dinero

¿Qué es el dinero? Ésta podría parecer una pregunta extraña. Cuando usted lee que el millonario Bill Gates tiene mucho dinero, sabe lo que eso significa: es tan rico que puede comprar casi cualquier cosa que desee. En este sentido, el término dinero se utiliza para significar riqueza. Sin embargo, los economistas utilizan la palabra en un sentido más específico: el dinero es una serie de activos en la economía que las personas utilizan regularmente para comprar bienes y servicios unas de otras. El efectivo en su billetera es dinero porque usted lo puede utilizar para comprar una comida en un restaurante o una camisa en una tienda de ropa. En contraste, si usted tuviera una participación grande en Microsoft Corporation, como Bill Gates, sería rico, pero este activo no se considera una forma de dinero. Usted no podría comprar una comida o una camisa con esta riqueza sin primero obtener algo de efectivo. Con base en la definición de los econo- mistas, el dinero incluye sólo aquellos tipos de riqueza que aceptan con regularidad los vendedores a cambio de bienes y servicios.

Dinero Conjunto de activos en una economía que las personas utilizan con regularidad para comprarle bienes y servicios a otras personas.

CAPÍTULO 29 EL SISTEMA MONETARIO 621

Las funciones del dinero

El dinero tiene tres funciones en la economía: es un medio de cambio , una unidad de cuenta y un depósito de valor. Estas tres funciones juntas distinguen al dinero de otros activos en la economía como acciones, bonos, bienes raíces, arte e incluso tarjetas de colección de los jugadores de béisbol. Vamos a examinar por turno cada una de estas funciones del dinero. Un medio de cambio es un artículo que los compradores le dan a los vendedo- res cuando compran bienes y servicios. Cuando usted compra una camisa en una tienda de ropa, ésta le entrega la camisa y usted le da su dinero. Esta transferencia de dinero de comprador a vendedor permite que se lleve a cabo la transacción. Cuando usted entra en una tienda, confía en que aceptará su dinero a cambio de los artículos que vende, debido a que el dinero es el medio de cambio comúnmente aceptado. Una unidad de cuenta es el criterio que utilizan las personas para anunciar los precios y registrar las deudas. Cuando usted va de compras, podría observar que una camisa cuesta $30 y una hamburguesa $3. Aun cuando sería correcto decir que el precio de una camisa es 10 hamburguesas y el precio de una hamburguesa es 1 ⁄ 10 de una camisa, los precios nunca se citan en esta forma. De manera similar, si usted solicita un préstamo en un banco, la cantidad de sus futuros pagos del préstamo se medirá en dinero, no en una cantidad de bienes y servicios. Cuando queremos medir y registrar el valor económico, utilizamos el dinero como unidad de cuenta. Un depósito de valor es un artículo que las personas pueden utilizar para trans- ferir el poder de compra del presente al futuro. Cuando un vendedor acepta dinero hoy a cambio de un bien o servicio, ese vendedor puede guardar el dinero y conver- tirse en comprador de otro bien o servicio en otro momento. El dinero no es el único depósito de valor en la economía: una persona también puede transferir el poder de compra del presente al futuro conservando activos no monetarios como acciones y bonos. El término riqueza se utiliza para referirse al total de todos los depósitos de valor, incluyendo tanto al dinero como a los activos no monetarios. Los economistas utilizan el término liquidez para describir la facilidad con la cual un activo se puede convertir al medio de cambio de la economía. Debido a que el dinero es dicho medio, es el activo más líquido disponible. Otros activos varían ampliamente en su grado de liquidez. La mayoría de las acciones y los bonos se pueden vender fácilmente con un costo pequeño, de manera que son activos relati- vamente líquidos. En contraste, vender una casa, una pintura de Rembrandt o una tarjeta coleccionable de béisbol de 1948 de Joe DiMaggio requiere más tiempo y esfuerzo, de manera que esos activos son menos líquidos. Cuando las personas deciden en qué forma conservar su riqueza, deben equilibrar la liquidez de cada activo posible contra una utilidad del activo como depósito de valor. El dinero es el activo más líquido, pero está lejos de ser perfecto como depósito de valor. Cuando los precios aumentan, el valor del dinero disminuye. En otras pala- bras, cuando los bienes y servicios se vuelven más costosos, cada unidad monetaria en nuestra billetera puede comprar menos. Este vínculo entre el nivel de precios y el valor del dinero es una clave para comprender la forma en la cual el dinero afecta a la economía, un tema que empezaremos a explorar en el siguiente capítulo.

Los tipos de dinero

Cuando el dinero asume la forma de una mercancía con un valor intrínseco se llama dinero mercancía. El término valor intrínseco significa que el artículo tendría valor, incluso si no se utilizara como dinero. Un ejemplo de dinero mercancía es el oro. El oro tiene un valor intrínseco debido a que se utiliza en la industria y en la fabrica- ción de joyería. Aun cuando en la actualidad no utilizamos ya el oro como dinero, históricamente ha sido una forma de dinero, debido a que es relativamente fácil transportarlo, cuantificarlo y verificar sus impurezas. Cuando una economía utiliza el oro como dinero (o utiliza papel moneda que es convertible en oro si se desea), se dice que está operando bajo un patrón oro.

Medio de cambio Un artículo que los compra- dores le dan a los vendedo- res cuando quieren comprar bienes y servicios.

Unidad de cuenta El criterio que utilizan las personas para anunciar pre- cios y registrar deudas.

Depósito de valor Un producto que las per- sonas pueden utilizar para transferir el poder de compra del presente al futuro.

Liquidez Facilidad con la cual un activo se puede convertir al medio de cambio de la economía.

Dinero mercancía Dinero que asume la forma de una mercancía con un valor intrínseco.

CAPÍTULO 29 EL SISTEMA MONETARIO 623

El dinero en la economía de Estados Unidos

Como veremos, la cantidad de dinero en circulación en la economía, llamada masa monetaria , tiene una poderosa influencia sobre muchas variables económicas. Pero antes de considerar por qué esto es cierto, necesitamos hacer una pregunta prelimi- nar: ¿cuál es la cantidad de dinero? En particular suponga que a usted le asignan la tarea de medir cuánto dinero hay en la economía de Estados Unidos. ¿Qué incluiría en su medición? El activo más obvio que se debe incluir es el efectivo , es decir, los billetes y las monedas en manos del público. El efectivo es claramente el medio de cambio más aceptado en nuestra economía. No hay duda de que es parte de la masa monetaria. Sin embargo, el efectivo no es el único activo que usted puede utilizar para comprar bienes y servicios. Muchas tiendas también aceptan cheques personales. La riqueza almacenada en su cuenta de cheques es casi tan útil para comprar cosas como la riqueza que guarda en su billetera. Por consiguiente, para medir la masa monetaria tal vez usted también desearía incluir los depósitos a la vista , que son los saldos en las cuentas bancarias a las que los depositantes pueden tener acceso sim- plemente elaborando un cheque o presentando una tarjeta de débito en una tienda. Una vez que usted empieza a considerar los saldos en las cuentas de cheques como parte de la masa monetaria, eso lo lleva a considerar la gran variedad de otras cuentas que tienen las personas en los bancos y en otras instituciones financieras. Los depositantes en los bancos usualmente no pueden girar cheques contra los sal- dos en sus cuentas de ahorros, pero pueden transferir fácilmente los fondos de sus cuentas de ahorros a su cuenta de cheques. Además, los depositantes de los fondos de inversión en el mercado de dinero a menudo giran cheques contra sus saldos. Por consiguiente, estas otras cuentas deben ser plausiblemente parte de la masa mone- taria de Estados Unidos.

Federal de Prisiones) o de los miembros de la familia va a una cuenta de la comisaría que les permite comprar cosas como alimentos y artículos de tocador. Después de que los ciga- rrillos desaparecieron, los reclusos recurrieron a otros artículos en el menú de la comisaría para utilizarlos como efectivo. Las libretas de timbres eran una alternativa fácil. “Era como media libreta por una fruta”, dice Tony Serra, un conocido abogado defensor de lo penal de San Francisco que el año pasado cumplió un término de nueve meses en Lompoc por cargos fiscales. En otras partes en Occidente, los pri- sioneros utilizan Powerbars o latas de sardina, dice Ed Bales, un consultor que asesora a las personas que van a prisión. Pero en gran parte del sistema federal el atún se ha convertido en la moneda preferida. Global Source Marketing Inc., el proveedor de atún, dice que la demanda de las prisio- nes ha aumentado desde 2004. En los años recientes, la demanda de latas ha cambiado (a los guardianes no les agradan porque los prisioneros las pueden convertir en cuchillos

improvisados) a las bolsas de plástico y alu- minio de los filetes de atún, dice John Linden, vicepresidente de Power Commissary Inc., en Bohemia, Nueva York. El atún está de moda en las prisiones de Estados Unidos, pero no tanto en otros lugares, dice Mark Muntz, presidente de Global Source, que importa los filetes del aceitoso pescado de carne oscura de las fábricas de conservas asiáticas. El señor Muntz dice que ha tratado de vender el atún a minoristas de descuento. “Incluso lo hemos intentado en las tiendas de 99 centavos”, dice. “Nunca ha tenido un buen desempeño, sin importar cuál sea el minorista, pero es muy popular en las prisiones”. El señor Muntz dice que les vendió más de $1 millón en atún a las comisarías de las prisiones federales el año pasado. Dio razón de alrededor de la mitad de sus ventas a comisarías, dice, rebasando a las ventas de sardina, cangrejo, pollo y ostiones enlatados que ofrece. A diferencia de esos bocados delicados más costosos, dicen los antiguos prisioneros,

el atún es un buen sustituto del billete verde, debido a que cada lata cuesta alrededor de $1, y pocos, con excepción de los levantadores de

pesas que ansían proteínas, lo quieren comer. De manera que los prisioneros almacenan el atún en los casilleros proporcionados por la prisión y lo utilizan para comprar bienes, inclui- dos algunos ilícitos como alimentos robados y “bebidas espirituosas de la prisión” hechas en casa, así como servicios, como lustrado de calzado y aseo de la celda. Fuente: The Wall Street Journal, 2 de octubre de 2008.

“Cuando crezca voy a ser un medio

de cambio, una unidad de cuenta y

un depósito de valor.”

© STEFANIE MOHR PHOTOGRAPHY/SHUTTERSTOCK

Efectivo Billetes y monedas en manos del público.

Depósitos a la vista Saldos en las cuentas ban- carias a los que los deposi- tantes pueden tener acceso girando un cheque.

624 PARTE X EL DINERO Y LOS PRECIOS EN EL LARGO PLAZO

Caso de estudio

En una economía compleja como la estadounidense, no es fácil trazar una línea entre los activos que se pueden llamar “dinero” y los activos que no. Las monedas en su bolsillo claramente son parte de la masa monetaria y el edificio Empire State claramente no lo es, pero hay muchos activos entre estos extremos para los cuales la elección es menos clara. Debido a que diferentes analistas pueden no estar de acuerdo acerca de dónde trazar la línea divisoria entre los activos monetarios y los no monetarios, existen varias opciones disponibles para medir la masa monetaria de la economía de Estados Unidos. La figura 1 muestra las que se utilizan más común- mente, designadas como M1 y M2. M2 incluye más activos en su medición del dinero que M1. Para nuestros propósitos en el libro, no necesitamos extendernos demasiado en las diferencias entre las varias mediciones del dinero. Ninguna parte de nuestra discusión dependerá de la distinción entre M1 y M2. El punto importante es que la masa monetaria para la economía de Estados Unidos incluye no sólo es el efectivo, sino también los depósitos en los bancos y en otras instituciones financieras a los que se puede tener acceso fácilmente y utilizar para comprar bienes y servicios.

¿En dónde está todo el dinero?

Una incógnita acerca de la masa monetaria de la economía estadounidense es la can- tidad de efectivo. A finales de 2009 había 862 000 millones de dólares en circulación. Para colocar este número en perspectiva, podemos dividirlo entre 236 millones, el número de adultos (de 16 años y mayores) en Estados Unidos. Este cálculo implica que el adulto promedio tiene aproximadamente $3 653 de efectivo. La mayoría de

Para su información

Por qué las tarjetas de crédito no son dinero

P

odría parecer natural incluir a las tarjetas de crédito como parte de la base monetaria de la economía. Después de todo, las personas las utilizan para hacer muchas de sus compras. Por consiguiente, ¿las tarjetas de crédito no son un medio de cambio? Al principio este argumento podría parecer persuasivo, pero las tarjetas de crédito se excluyen de todas las mediciones de la cantidad de dinero. La razón es que las tarjetas de crédito no son en realidad un método de pago, sino un método dediferir el pago. Cuando usted compra una comida con una tarjeta de crédito, el banco que expidió la tarjeta le paga al restaurante lo que se le debe. En una fecha pos- terior, usted le deberá pagar al banco (tal vez con intereses). Cuando llegue el momento de pagar el saldo de su tarjeta, probablemente lo hará girando un choque contra su cuenta. El saldo en esta cuenta de cheques es parte de la masa monetaria de la economía. Observe que las tarjetas de crédito son muy diferentes de las tar- jetas de débito, que automáticamente retiran fondos de una cuenta

bancaria para pagar los artículos adquiridos. En lugar de permitir que el usuario posponga el pago de una compra, una tarjeta de débito le permite al usuario el acceso inmediato a los depósitos en una cuenta bancaria. En este sentido, una tarjeta de débito es más similar a un cheque que una tarjeta de crédito. Los saldos de la cuenta que hay detrás de la tarjeta de débito se incluyen en las mediciones de la can- tidad de dinero. Aun cuando las tarjetas de crédito no se consideran una forma de dinero son, sin embargo, importantes para analizar el sistema monetario. Las personas que tienen tarjetas de crédito pueden pagar muchas de sus cuentas a finales del mes, en lugar de hacerlo en forma esporádica conforme hacen sus compras. Como resultado, las personas que tienen tarjetas de crédito probablemente guarden menos dinero en promedio que las personas que no las tienen. Por consiguiente, la introducción y la creciente popularidad de las tarjetas de crédito pue- den reducir la cantidad de dinero que las personas deciden guardar.

626 PARTE X EL DINERO Y LOS PRECIOS EN EL LARGO PLAZO

La organización de la Reserva Federal

La Reserva Federal fue creada en 1913, después de que una serie de fracasos banca- rios en 1907 convenció al Congreso de Estados Unidos de que necesitaba un banco central para asegurar la salud del sistema bancario de la nación. Hoy la Reserva Federal está dirigida por su junta de gobernadores, que cuenta con siete miembros nombrados por el presidente del país y ratificados por el Senado. Los gobernadores tienen periodos de catorce años. Así como a los jueces federales les asignan periodos vitalicios para aislarlos de la política, a los gobernadores de la Fed les asignan perio- dos largos para darles independencia de las presiones políticas a corto plazo cuando formulan la política monetaria. Entre los siete miembros de la junta de gobernadores, el más importante es el presidente, quien dirige al personal de la Fed, preside las juntas y testifica regular- mente acerca de la política de la Fed frente a los comités del Congreso. El presidente del país nombra al presidente de la Fed para un periodo de cuatro años. Cuando este libro estaba a punto de imprimirse, el presidente de la Fed era Ben Bernanke, ex profesor de economía, que fue nombrado para el trabajo en la Fed en 2005 por el presidente George W. Bush y vuelto a nombrar en 2009 por el presidente Barack Obama. El Sistema de la Reserva Federal se compone del Consejo de la Reserva Federal en Washington, D.C., y doce bancos regionales de la Reserva Federal localizados en las ciudades más importantes del país. Los presidentes de los bancos regionales son ele- gidos por el consejo de administración de cada banco, cuyos miembros típicamente pertenecen a la comunidad bancaria y de negocios de cada región. La Fed tiene dos trabajos relacionados. El primero es regular a los bancos y asegu- rar la salud del sistema bancario. Esta tarea es en gran parte responsabilidad de los bancos regionales de la Reserva Federal. En particular, la Fed monitorea la situación financiera de cada banco y facilita las transacciones bancarias al respaldar los che- ques. También actúa como un banco de los bancos. Es decir, la Fed hace préstamos a los bancos cuando éstos quieren pedir prestado. Cuando los bancos enfrentan problemas financieros y están cortos de efectivo, la Fed actúa como un prestamista de último recurso, un prestamista para quienes no pueden pedir prestado en otra parte, con el fin de mantener la estabilidad en todo el sistema bancario. El segundo trabajo y el más importante de la Fed es controlar la cantidad de dinero que se encuentra disponible en la economía, denominada oferta de dinero. Las decisiones de los diseñadores de políticas concernientes a la oferta de dinero constituyen la política monetaria. En la Reserva Federal, la política monetaria está a cargo del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés). El FOMC se reúne cada seis semanas en Washington, D.C., para discutir la condición de la economía y considerar los cambios en la política monetaria.

El Comité Federal del Mercado Abierto

El Comité Federal del Mercado Abierto se compone de siete miembros de la junta de gobernadores y cinco de los doce presidentes de los bancos regionales. Los doce pre- sidentes regionales asisten a cada junta del FOMC, pero sólo cinco pueden votar. Los cinco con derecho a voto se rotan entre los doce presidentes regionales. Sin embargo, el presidente de la Fed de Nueva York siempre obtiene un voto debido a que Nueva York es el centro financiero tradicional de la economía de Estados Unidos y a que todas las compras y ventas de bonos del gobierno se hacen a través del escritorio de transacciones de la Fed en Nueva York. A través de las decisiones del FOMC, la Fed tiene el poder de aumentar o reducir la cantidad de dinero en la economía. En términos metafóricamente simples, usted puede imaginar a la Fed imprimiendo billetes para después dejarlos caer desde un helicóptero por todo el país. De manera similar, imagine a la Fed utilizando una enorme aspiradora para succionar el dinero de las billeteras de las personas. Aun cuando en la práctica los métodos de la Fed para modificar la oferta de dinero son

Oferta de dinero Cantidad de dinero disponi- ble en la economía.

Política monetaria Fijación de la oferta de dinero por los diseñadores de políticas en el banco central.

CAPÍTULO 29 EL SISTEMA MONETARIO 627

más complejos y sutiles que esto, la metáfora del helicóptero y la aspiradora es un buen primer paso para comprender el significado de la política monetaria. Más adelante en este capítulo hablaremos de la forma en la cual la Fed modifica realmente la oferta de dinero, pero vale la pena mencionar aquí que la principal herramienta de la Fed es la operación de mercado abierto , que es la compra y venta de bonos del gobierno. Debemos recordar que un bono del gobierno de Estados Unidos es un certificado de adeudo del gobierno federal. Si el FOMC decide incre- mentar la oferta de dinero, la Fed imprime dólares y los usa para comprar bonos al gobierno al público en los mercados de bonos de la nación. Después de la compra, estos dólares se encuentran en manos del público. Por consiguiente, una compra de bonos en el mercado abierto por la Fed incrementa la oferta de dinero. A la inversa, si el FOMC decide disminuir la oferta de dinero, la Fed le vende al público bonos del gobierno de su portafolio en los mercados de bonos de la nación. Después de la venta, los dólares que recibe de los bonos ya están fuera de las manos del público. Por consiguiente, una venta de bonos en el mercado abierto por la Fed disminuye la oferta de dinero. Los bancos centrales son instituciones importantes debido a que los cambios en la oferta de dinero pueden afectar profundamente a la economía. Uno de los Diez prin- cipios de la economía del capítulo 1 es que los precios aumentan cuando el gobierno imprime demasiado dinero. Otro de estos principios es que la sociedad enfrenta disyuntivas a corto plazo entre la inflación y el desempleo. El poder de la Fed se basa en estos principios. Por razones que discutimos más a fondo en los siguientes capítulos, las decisiones de la política de la Fed tienen una influencia importante en la tasa de inflación de la economía a largo plazo, y en el empleo y en la producción de la economía a corto plazo. De hecho, al presidente de la Reserva Federal se le ha llamado la segunda persona más poderosa de Estados Unidos.

EXAMEN RÁPIDO ¿Cuáles son las principales responsabilidades de la Reserva Federal? Si la Fed quiere aumentar la oferta de dinero, ¿cómo lo hace usualmente?

Los bancos y la oferta de dinero

Hasta ahora hemos introducido el concepto de “dinero” y discutido la forma en la cual la Reserva Federal controla la oferta de dinero comprando y vendiendo bonos del gobierno en operaciones en el mercado abierto. Aun cuando esta explicación de la oferta de dinero es correcta, no es completa. En particular, omite el rol central que desempeñan los bancos en el sistema monetario. Recuerde que la cantidad de dinero que usted tiene, incluye tanto efectivo (los billetes en su billetera y las monedas en su monedero) como los depósitos a la vista (el saldo en su cuente de cheques). Debido a que los depósitos a la vista se almacenan en los bancos, el comportamiento de los bancos puede influir en la cantidad de depó- sitos a la vista en la economía y, por consiguiente, en la oferta de dinero. Esta sección examina la forma en la cual los bancos afectan a la oferta de dinero y, al hacerlo, la forma en la cual complican el trabajo de la Fed de controlar la oferta de dinero.

El caso simple de la banca con reservas

del 100 por ciento

Para ver la forma en la cual los bancos influyen en la oferta de dinero, vamos a ima- ginar primero un mundo sin bancos. En este mundo simple, el efectivo es la única forma de dinero. Para ser más concretos, suponga que la cantidad total de efectivo es $100. Por consiguiente, la oferta de dinero es $100. Ahora suponga que alguien abre un banco apropiadamente llamado First Natio- nal Bank, que es la única institución depositaria (es decir, que acepta depósitos

CAPÍTULO 29 EL SISTEMA MONETARIO 629

Suponga que el First National Bank tiene una razón de reserva de 1/10 o de 10%. Esto significa que mantiene 10% de sus depósitos en reserva y presta el resto. Vea- mos de nuevo la cuenta T del banco:

First National Bank Activos Pasivos Reservas $10 Depósitos $ Préstamos 90

El First National Bank todavía tiene $100 en pasivos debido a que el hecho de hacer los préstamos no alteró la obligación del banco con sus depositantes. Pero ahora el banco tiene dos tipos de activos: $10 de reservas en su bóveda y préstamos por $90. (Estos préstamos son pasivos de las personas que solicitaron los préstamos, pero son activos del banco que hizo los préstamos debido a que los prestatarios le pagarán más adelante al banco). En total, el activo del First National Bank sigue siendo igual a su pasivo. Una vez más considere la oferta de dinero en la economía. Antes de que el First National Bank haga cualesquiera préstamos, la oferta de dinero es $100 de depósitos en el banco. Sin embargo, cuando el First National Bank hace esos préstamos, la oferta de dinero se incrementa. Los depositantes todavía tienen depósitos a la vista que suman $100, pero ahora los prestatarios tienen $90 en dinero. La oferta de dinero (que es igual al efectivo más los depósitos a la vista) es igual a $190. Por consiguiente, cuando los bancos sólo tienen una fracción de depósitos en reserva el banco crea dinero. Al principio, esta creación de dinero mediante la banca con reservas fraccionarias puede parecer demasiado buena para ser verdad: parece que el banco está creando dinero de la nada. Con la finalidad de hacer que esta creación de dinero parezca menos milagrosa, observe que cuando el First National Bank presta algo de sus reservas y crea dinero, no genera ninguna riqueza. Los préstamos del First National proporcionan a los prestatarios algo de efectivo y, por consiguiente, la capacidad para comprar bienes y servicios. Sin embargo, los prestatarios también están asu- miendo deudas, por lo que los préstamos no los hacen más ricos. En otras palabras, cuando un banco crea el activo en forma de dinero, también crea un pasivo corres- pondiente para aquellos que pidieron prestado el dinero creado. Al final de este proceso de creación de dinero, la economía tiene mayor liquidez en el sentido de que hay más del medio de cambio, pero la economía no es más rica que antes.

El multiplicador del dinero

La creación de dinero no se detiene con el First National Bank Suponga que el pres- tatario del First National utiliza los $90 para comprar algo de alguien que después deposita el efectivo en el Second National Bank. La siguiente es la cuenta T para el Second National Bank:

Second National Bank Activos Pasivos Reservas $ 9 Depósitos $ Préstamos 81

Después del depósito, este banco tiene pasivos de $90. Si el Second National Bank también tiene una razón de reservas de 10%, mantiene activos de $9 en reservas y hace préstamos por $81. De esta manera, el Second National Bank crea $81 de

630 PARTE X EL DINERO Y LOS PRECIOS EN EL LARGO PLAZO

dinero adicionales. Si estos $81 finalmente se depositan en el Third National Bank, que también tiene una razón de reserva de 10%, este banco guarda $8.10 en reserva y hace préstamos por $72.90. La siguiente es la cuenta T para el Third National Bank:

Third National Bank Activos Pasivos Reservas $ 8.10 Depósitos $ Préstamos 72.

El proceso continúa. Cada vez que el dinero se deposita y se hace un préstamo ban- cario, se crea más dinero. ¿Cuánto dinero se crea finalmente en esta economía? Vamos a sumar:

Depósito original = $100. Préstamo del First National Bank = $ 90.00 [= 0.9 × $100.00] Préstamo del Second National = $ 81.00 [= 0.9 × $90.00] Préstamo del Third National = $ 72.90 [= 0.9 × $81.00]

• •
• •
• • Oferta total de dinero = $1000.

Resulta que, aun cuando este proceso de creación de dinero puede continuar para siempre, no crea una cantidad infinita de dinero. Si usted laboriosamente suma la secuencia infinita de números en el ejemplo anterior, verá que los $100 de reservas generan $1000 de dinero. La cantidad de dinero que genera el sistema bancario con cada dólar de reservas se llama multiplicador del dinero. En esta economía imagi- naria, en donde los $100 de reservas generan $1000 de dinero, el multiplicador del dinero es 10. ¿Qué determina el volumen del multiplicador del dinero? Resulta que la respuesta es simple: el multiplicador del dinero es el recíproco de la razón de reservas. Si R es la razón de reserva para todos los bancos en la economía, entonces cada unidad monetaria de reservas genera 1/ R unidades monetarias de dinero. En nuestro ejemplo, R = 1/10, de manera que el multiplicador del dinero es 10. Esta fórmula recíproca para el multiplicador del dinero tiene sentido. Si un banco guarda $1000 en depósitos, entonces una razón de reserva de 1/10 (10%) significa que el banco debe guardar $100 en reservas. El multiplicador del dinero sólo le da la vuelta a esta idea: si el sistema bancario tiene un total de $100 en reservas, puede tener sólo $1000 en depósitos. En otras palabras, si R es la razón de reservas sobre depósitos en cada banco (es decir, la razón de reservas), entonces la razón de depó- sitos sobre reservas en el sistema bancario (es decir, el multiplicador de dinero) debe ser 1/ R. Esta fórmula muestra la forma en la cual la cantidad de dinero que crean los bancos depende de la razón de reservas. Si la razón de reserva fuera de sólo 1/ (5%), entonces el sistema bancario tendría 20 veces más en depósitos que en reservas, implicando un multiplicador del dinero de 20. Cada unidad monetaria de reservas generaría $20 de dinero. De manera similar, si la razón de reservas fuera de 1/ (25%), los depósitos serían cuatro veces más que las reservas, el multiplicador sería 4 y cada unidad monetaria de reservas generaría $4 de dinero. Por consiguiente, mientras más alta es la razón de reservas, menos prestan los bancos de cada depósito y más

Multiplicador del dinero Cantidad de dinero que genera el sistema bancario con cada unidad monetaria de reservas.

632 PARTE X EL DINERO Y LOS PRECIOS EN EL LARGO PLAZO

han contribuido los propietarios del banco, éste tiene $20 de activos. De los $20 de activos, $19 están financiados con dinero prestado, ya sea aceptando depósitos o emitiendo deuda. Tal vez usted aprendió en una clase de ciencias que una palanca puede ampliar una fuerza: una piedra grande que usted no puede mover tan sólo con sus brazos se moverá con mayor facilidad si utiliza una palanca. Para ver cómo funciona esto, sigamos con este ejemplo numérico. Suponga que el valor de los activos del banco fuera a incrementar su valor 5% debido a que, digamos, parte de los valores que está almacenando el banco aumentaron de precio. Entonces los $1000 de activos ahora valdrían $1050. Debido a que a los depositantes y a los tenedores de deuda todavía se les adeudan $950, el capital del banco aumenta de $50 a $100. Por consiguiente, cuando la tasa de apalancamiento es 20, un incremento de 5% en el valor de los acti- vos incrementa 100% el capital de los propietarios. El mismo principio se aplica en el lado opuesto, pero con consecuencias pertur- badoras. Suponga que algunas personas que le piden prestado al banco incumplen con sus préstamos, reduciendo el valor de los activos del banco 5%, a $950. Debido a que los depositantes y los tenedores de deuda tienen el derecho legal de que les paguen antes que a los propietarios del banco, el valor del capital de los propietarios disminuye a cero. Por consiguiente, cuando la razón de apalancamiento es 20, una disminución de 5% en el valor de los activos del banco conduce a una disminución de 100% en el capital del banco. Si el valor de los activos llegara a disminuir más de 5%, los activos del banco estarían más abajo de sus pasivos. En ese caso, el banco sería insolvente y no le podría pagar en su totalidad a sus tenedores de deuda y a sus depositantes. Los reguladores de la banca requieren que los bancos tengan cierta cantidad de capital. El objetivo de ese requerimiento de capital es asegurarse de que los bancos puedan pagarle a sus depositantes (sin tener que recurrir a los fondos de seguro de depósito proporcionados por el gobierno). La cantidad de capital requerida depende del tipo de activos que tiene un banco. Si el banco tiene activos seguros, como bonos del gobierno, los reguladores requieren menos capital que si el banco tiene activos riesgosos, como préstamos a deudores cuyo crédito es de calidad dudosa. En 2008 y 2009, muchos bancos se encontraron con muy poco capital después de que habían incurrido en pérdidas en algunos de sus activos, específicamente en cré- ditos hipotecarios y en valores respaldados por dichos créditos. Le escasez de capital indujo a los bancos a reducir sus préstamos, un fenómeno en ocasiones llamado desplome del crédito , que a su vez contribuyó a una severa depresión en la actividad económica. (Este acontecimiento se analiza más a fondo en el capítulo 33.) Para abordar este problema, el Tesoro de Estados Unidos, trabajando junto con la Reserva Federal, depositó muchos miles de millones de dólares de fondos públicos en el sistema bancario para incrementar la cantidad de capital bancario. Como resultado, convirtió al contribuyente estadounidense en propietario parcial de muchos bancos. La meta de esta política inusual era recapitalizar al sistema bancario de manera que los préstamos bancarios pudieran volver a un nivel más normal, lo que de hecho ocurrió a finales de 2009.

Herramientas de control monetario de la Fed

Como ya hemos discutido, la Reserva Federal es responsable de controlar la oferta de dinero en la economía. Ahora que comprendemos cómo funciona la banca, estamos en mejor posición para entender la forma en la cual la Fed lleva a cabo este trabajo. Debido a que los bancos crean dinero en un sistema de banca con reservas fracciona- rias, el control de la Fed sobre la oferta de dinero es indirecto. Cuando la Fed decide

Requerimiento de capital Regulación del gobierno que especifica una cantidad mínima de capital bancario.

CAPÍTULO 29 EL SISTEMA MONETARIO 633

modificar la oferta de dinero, debe considerar la forma en la cual sus acciones darán resultado a través del sistema bancario. La Fed cuenta con una variedad de herramientas en su caja de herramientas monetarias. Podemos agrupar esas herramientas en dos grupos: las que influyen en la cantidad de reservas y las que influyen en la razón de reservas y, por consiguiente, en el multiplicador del dinero.

Cómo influye la Fed en la cantidad

de reservas

La primera forma en la cual la Fed puede modificar la oferta de dinero es modifi- cando la cantidad de reservas. La Fed altera la cantidad de reservas en la economía ya sea comprando o vendiendo bonos en operaciones de mercado abierto o haciendo préstamos a los bancos (o mediante alguna combinación de los dos). Vamos a consi- derar cada uno a la vez.

Operaciones de mercado abierto Como observamos antes, la Fed lleva a cabo operaciones de mercado abierto cuando compra o vende bonos gubernamentales. Para incrementar la oferta de dinero, la Fed instruye a sus corredores de bonos en la Fed de Nueva York para que compren bonos del público en el mercado de bonos de la nación. El dinero que paga la Fed por los bonos incrementa la cantidad de dinero en la economía. Algo de ese nuevo dinero se conserva como efectivo y algo se deposita en los bancos. Cada nueva unidad monetaria que se retiene como efec- tivo incrementa la oferta de dinero exactamente $1. Cada nueva unidad monetaria depositada en un banco incrementa la oferta de dinero más de $1 debido a que incrementa las reservas y, por consiguiente, la cantidad de dinero que puede crear el sistema bancario. Para reducir la oferta de dinero, la Fed hace exactamente lo opuesto: le vende al público bonos del gobierno en el mercado de bonos de la nación. El público paga por estos bonos con el efectivo y los depósitos bancarios que tiene, reduciendo direc- tamente la cantidad de dinero en circulación. Además, a medida que las personas hacen retiros de los bancos para comprar estos bonos de la Fed, los bancos mismos se encuentran con una menor cantidad de reservas. En respuesta, los bancos reducen la cantidad de préstamos y el proceso de creación de dinero se invierte. Las operaciones de mercado abierto son fáciles de llevar a cabo. De hecho, las compras y ventas de la Fed de bonos del gobierno en los mercados de bonos de la nación son similares a las transacciones que cualquier persona podría llevar a cabo para su propio portafolio. (Por supuesto, cuando una persona compra o vende un bono, el dinero cambia de manos, pero la cantidad de dinero en circulación sigue siendo la misma.) Además, la Fed puede utilizar las operaciones de mercado abierto para modificar la oferta de dinero en una cantidad pequeña o grande cualquier día, sin cambios importantes en la ley o en las regulaciones bancarias. Así, las operacio- nes de mercado abierto son la herramienta de política monetaria que la Fed utiliza con mayor frecuencia.

Préstamos de la Fed a los bancos La Fed también puede incrementar la can- tidad de reservas en la economía prestándole reservas a los bancos. Los bancos le piden prestado a la Fed cuando sienten que no disponen de reservas suficientes, ya sea para satisfacer a los reguladores del banco, cumplir con los retiros de los deposi- tantes, hacer nuevos préstamos o por alguna otra razón de negocios. Existen diversas formas en las cuales los bancos le pueden pedir prestado a la Fed. Tradicionalmente, los bancos piden prestado en la ventanilla de descuento de la Fed y pagan sobre ese préstamo una tasa de interés llamada tasa de descuento. Cuando la Fed le hace un préstamo así a un banco, el sistema bancario tiene más reservas de las que tendría de otra manera y esas reservas adicionales permiten que el sistema bancario cree más dinero.

Operaciones de mercado abierto Compra y venta de bonos del gobierno de Estados Uni- dos que realiza la Fed (o el banco central).

Tasa de descuento Tasa de interés sobre los préstamos que la Fed hace a los bancos.

CAPÍTULO 29 EL SISTEMA MONETARIO 635

La Fed utiliza muy raras veces los cambios en los requerimientos de reservas, debido a que dichos cambios desorganizan el negocio de la banca. Por ejemplo, cuando la Fed incrementa los requerimientos de reservas, algunos bancos se encuen- tran cortos de reservas, aun cuando no hayan visto ningún cambio en los depósitos. Como resultado, deben restringir los préstamos hasta que hayan aumentado su nivel de reservas al nuevo nivel requerido. Además, en los años recientes esta herramienta se ha vuelto menos efectiva, debido a que muchos bancos tienen un exceso de reser- vas (es decir, más reservas que las requeridas).

Pago de intereses sobre las reservas Tradicionalmente, los bancos no ganaban ningún interés sobre las reservas que tenían. Sin embargo, en 2008 la Fed empezó a pagar intereses sobre las reservas. Es decir, cuando un banco tiene reservas en depósito en la Fed, ahora la Fed le paga al banco un interés sobre dichos depósi- tos. Este cambio proporciona a la Fed otra herramienta con la cual influir en la econo- mía. Mientras más alta sea la tasa de interés sobre las reservas, los bancos decidirán tener más reservas. Así, un incremento en la tasa de interés sobre las reservas tenderá a incrementar la razón de reservas, a reducir el multiplicador del dinero y la oferta de dinero. Debido a que la Fed ha pagado intereses sobre las reservas durante un tiempo relativamente corto, todavía no está claro lo importante que será este nuevo instrumento para guiar la política monetaria.

Problemas para controlar la oferta de dinero

Las varias herramientas de la Fed (operaciones en el mercado abierto, préstamos a bancos, requerimientos de reservas, e intereses sobre las reservas) tienen un pode- roso efecto sobre la oferta de dinero. Sin embargo, el control de la Fed sobre la oferta de dinero no es preciso. La Fed debe luchar con dos problemas, cada uno de los cua- les se origina debido a que gran parte de la oferta de dinero la crea nuestro sistema de banca con reservas fraccionarias. El primer problema es que la Fed no controla la cantidad de dinero que los hoga- res deciden tener como depósitos en los bancos. Mientras más dinero depositan los hogares, más reservas tienen los bancos y más dinero puede crear el sistema banca- rio. Para ver por qué este es un problema, suponga que un día las personas empie- zan a perder la confianza en el sistema bancario y, por consiguiente, deciden retirar sus depósitos y tener más efectivo. Cuando esto sucede, el sistema bancario pierde reservas y crea menos dinero. La oferta de dinero disminuye, incluso sin cualquier acción de la Fed. El segundo problema del control monetario es que la Fed no controla la cantidad que los banqueros deciden prestar. Cuando el dinero se deposita en un banco, se crea más dinero sólo cuando el banco lo presta. Debido a que en lugar de eso los bancos pueden decidir tener un exceso de reservas, la Fed no puede estar segura de cuánto dinero creará el sistema bancario. Por ejemplo, suponga que un día los banqueros se vuelven más cautelosos acerca de las condiciones económicas y deciden hacer menos préstamos y tener mayores reservas. En este caso, el sistema bancario crea menos dinero del que crearía de otra manera. Debido a la decisión de los banqueros, la oferta de dinero disminuye. En consecuencia, en un sistema de banca con reservas fraccionarias, la cantidad de dinero en la economía depende en parte del comportamiento de los depositantes y de los banqueros. Debido a que la Fed no puede controlar o predecir perfectamente este comportamiento, no puede controlar perfectamente la oferta de dinero. Sin embargo, si la Fed se mantiene alerta, estos problemas no deben ser grandes. La Fed recaba datos de los depósitos y reservas de los bancos cada semana, de manera que se entera rápidamente de cualquier cambio en el comportamiento del depositante o del banquero. Por tanto, puede responder a estos cambios y mantener la oferta de dinero cerca de cualquier nivel que desee.

636 PARTE X EL DINERO Y LOS PRECIOS EN EL LARGO PLAZO

Caso de estudio (^) Las corridas bancarias y la oferta de dinero

Es muy probable que usted nunca haya sido testigo de una corrida bancaria en la vida real, pero tal vez ha visto una representada en películas como Mary Poppins o It’s a Wonderful Life. Una corrida bancaria ocurre cuando los depositantes sospechan que el banco se puede declarar en quiebra y, por tanto, “corren” al banco para retirar sus depósitos. Estados Unidos no ha visto una corrida bancaria importante en su his- toria reciente, pero en el Reino Unido, un banco llamado Northern Rock experimentó una corrida en 2007 y, como resultado, finalmente lo adquirió el gobierno. Las corridas bancarias son un problema para los bancos bajo el sistema de banca con reservas fraccionarias. Debido a que un banco sólo tiene en reserva una fracción de sus depósitos, no puede satisfacer las solicitudes de retiro de todos sus deposi- tantes. Incluso si el banco es solvente (lo que significa que sus activos exceden a sus pasivos) no tendrá a la mano efectivo suficiente para permitirle a todos los deposi- tantes el acceso inmediato a todo su dinero. Cuando ocurre una corrida, el banco se ve obligado a cerrar sus puertas hasta que se reembolsen algunos préstamos banca- rios o hasta que algún prestamista de último recurso (como la Fed) le proporcione el efectivo necesario para satisfacer a los depositantes. Las corridas bancarias complican el control de la oferta de dinero. Un ejemplo importante de este problema ocurrió durante la Gran Depresión a principios de la década de 1930. Después de una oleada de corridas bancarias y de cierres de bancos, los hogares y los banqueros se volvieron más cautelosos. Los hogares retiraron sus depósitos de los bancos, prefiriendo tener su dinero en efectivo. Esta decisión invir- tió el proceso de creación de dinero, a medida que los banqueros respondían a la disminución de las reservas reduciendo los préstamos bancarios. Al mismo tiempo, los banqueros incrementaron sus razones de reservas de manera que pudieran tener disponible el efectivo suficiente para satisfacer la demanda de sus depositantes, en cualesquiera corridas bancarias en el futuro. La razón de reservas más alta redujo el multiplicador del dinero, que redujo todavía más la oferta de dinero. Desde 1929 hasta 1933, la oferta de dinero disminuyó 28%, sin que la Reserva Federal empren- diera ninguna acción contractiva deliberada. Muchos economistas señalan esta dis- minución masiva de la oferta de dinero para explicar la alta tasa de desempleo y la disminución en los precios que prevalecieron durante este periodo. (En los próximos capítulos examinaremos los mecanismos mediante los cuales los cambios en la oferta de dinero afectan al desempleo y a los precios.) Hoy las corridas bancarias no son un problema importante para el sistema banca- rio de Estados Unidos o para la Fed. En la actualidad el gobierno federal garantiza la seguridad de los depósitos en la mayoría de los bancos, principalmente a través de la Corporación Federal para el Seguro de Depósito (FDIC, por sus siglas en inglés). Los depositantes no corren a sus bancos debido a que están confiados en que, incluso si su banco se declara en quiebra, la FDIC les asegurará sus depósitos. La política del gobierno de asegurar los depósitos tiene costos: los banqueros cuyos depósitos están garantizados tal vez tienen muy pocos incentivos para evitar riesgos indeseables cuando hacen préstamos. Pero un beneficio del seguro de depósitos es un sistema bancario más estable. Como resultado, la mayoría de las personas sólo ve las corridas bancarias en las películas. ■

La tasa de fondos federales

Si usted lee en el periódico sobre la política monetaria de Estados Unidos, podrá encontrar muchas discusiones sobre la tasa de fondos federales. Esto plantea varias preguntas: P: ¿Qué es la tasa de fondos federales? R: La tasa de fondos federales es la tasa de interés a corto plazo que los bancos cobran por los préstamos que se hacen unos a otros. Si un banco se encuentra

Tasa de fondos federales Tasa de interés a la cual los bancos se hacen préstamos unos a otros de la noche a la mañana.

Una corrida bancaria no tan

maravillosa.

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