CAPITULO 18: PRESUPUESTACIÓN DE CAPITAL Y VALUACIÓN CON
APALANCAMIENTO
Se analizan los 3 principales métodos de presupuestación de capital, bajo 3 supuestos:
a. El proyecto tiene un riesgo promedio: el riesgo de mercado del proyecto es
equivalente al riesgo promedio de mercado.
b. La razón de deuda a capital de la compañía es constante: de determina la
política donde la empresa ajusta su apalancamiento de manera constante a la
razón de deuda a capital.
c. Los impuestos corporativos son la única imperfección: el principal efecto del
apalancamiento sobre la valuación se debe al escudo fiscal por intereses. (se
ignoran los costos de emisión y los impuestos personales y las demás
imperfecciones no son significativas al nivel de deuda escogido).
EL MÉTODO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
El costo de capital de un proyecto depende de su riesgo, por tanto, el riesgo de mercado
de un proyecto es similar al riesgo promedio de mercado de las inversiones de la
compañía. Así pues, su costo de capital es equivalente al costo de capital de una cartera
construida por todos los títulos de valores de la empresa:
Costo del capital del proyecto = CPPC de la organización
*se admite que la empresa mantiene D/E constante y que el CPPC (calculado con la
formula de arriba) permanece sin variación.
Como esta formula incluye los beneficios por impuestos (tax shield), podemos calcular
el valor apalancado, mediante el descuento de su flujo de efectivo.
Si FEL = flujo de efectivo libre esperado de una inversión al final del año t, el valor
apalancado inicial de la inversión es:
conclusión el CPPC representa el rendimiento promedio que la empresa debe pagar a
sus inversionistas (tanto equity como debt holders) sobre una base después de
impuestos. Para que un proyecto sea rentable ha de generar un rendimiento esperado de
por lo menos el costo promedio ponderado del capital de la empresa.
Cálculo del método CPPC
En síntesis, los pasos clave del método de valuación del CPPC son los siguientes:
1. Determinar el flujo de efectivo libre de la inversión.
2. Calcular el costo promedio ponderado del capital, con la ecuación 18.1.
3. Encontrar el valor de la inversión, inclusive el benéfico fiscal del
apalancamiento, a través de descontar los flujos de efectivo libre de la inversión
con el uso del CPPC.
IMPLANTACIÓN DE UNA RAZÓN CONSTANTE DE DEUDA A CAPITAL
