Entender la conexión que existe , Apuntes de Administración de Empresas

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INVERSIÓN Y FINANCIACIÓN

Capítulo 3

Estimación de los flujos

de fondos de un proyecto

de inversión

Francisco Escribano Sotos Área de Economía Financiera

Objetivos del capítulo

• Entender la conexión que existe entre la inflación y la rentabilidad de los

proyectos de inversión.

• Utilizar de forma correcta el coste de capital real o nominal para obtener el

VAN de un proyecto de inversión.

• Entender que los cobros y pagos utilizados en la valoración de los proyectos de

inversión son “incrementales”.

• Comprender cómo se calcula el desembolso inicial de un proyecto de

inversión.

• Comprender cómo se calculan los flujos de fondos de un proyecto de

inversión.

• Diferenciar entre los flujos de fondos del proyecto, los flujos de fondos

accionista y los flujos de fondos de la deuda.

• Comprender la relación existente entre los impuestos y la rentabilidad de los

proyectos de inversión.

3.1. Consideración de la inflación en el análisis de

inversiones

• Cuando existe inflación, los flujos de fondos pueden expresarse en moneda

constante o en moneda corriente:

• La previsión de los flujos de fondos debe hacerse en moneda corriente

 El flujo de fondos en moneda constante del periodo j (Q'j) es

el flujo de fondos valorado a precios de un momento determinado,

normalmente el de puesta en marcha del proyecto.

 El flujo de fondos corriente para el período j (Qj) es el flujo

neto de fondos expresado en moneda corriente del período j. La

inflación provoca que una unidad monetaria de este flujo valga

menos, tenga menor poder adquisitivo, que una unidad monetaria

del momento inicial.

Tratamieneto de los flujos de caja en términos

reales

Si los flujos de fondos están expresados en moneda constante, el VAN se obtendría de la siguiente manera:

Teniendo en cuenta que j

j j (^) g

Q Q ( 1 )

'

La fórmula del VAN sería:

Considerando que: j j j r (^) g k k ( 1 )

( 1 ) (^1 ) (^) El VAN puede expresarse como:

n

n n j

j k

Q k

Q k

Q k

Q VAN A ( 1 )

... ( 1 )

... 1 ( 1 )^2

1 2

n r

n j r

j r r k

Q k

Q k

Q k

Q VAN A ( 1 )

... ( 1 )

... 1 ( 1 )

' ' 2

' 2

' 1

n r

n n j r

j j r r k

Q g k

Q g k

Q g k

Q g VAN A ( 1 )

( /( 1 ) ) ... ( 1 )

( /( 1 ) ) ... ( 1 )

( /( 1 ) ) 1

( /( 1 )) 2

2 1 2

Comprueba tu comprensión: 3.1.1.

. ¿Qué error se comete si no se tiene en cuanta el

Efecto Fisher?

 Al no tener en cuenta el Efecto Fisher puede que se

descuenten flujos de fondos en moneda constante a una tasa de capitalización nominal. El resultado es que se corrige dos veces el efecto de la inflación, la primera al considerar los flujos en moneda constante y la segunda al descontarlos a la tasa de capitalización nominal, que incluye el efecto de la inflación.

3.2. Flujos de fondos incrementales

• Únicamente nos interesan los cambios esperados en los cobros y

pagos de la empresa que son consecuencia directa de la puesta

en marcha del proyecto.

• Estos flujos de fondos, que reciben el nombre de flujos de fondos

incrementales , representan los cambios en los flujos de fondos

de la empresa que se producen por llevar a cabo el proyecto de

inversión.

• La empresa IROLAZA, con sede social en el municipio vizcaíno de Erandio, dedicada a la

fabricación de vídeos, después de haber realizado diversos estudios de mercado, y una vez

analizadas las ventajas e inconvenientes de una inversión directa exterior, está considerando

la posibilidad de construir una planta de producción de vídeos, de características similares a

los fabricados en España, en Merlandia..

• En la actualidad IROLAZA “E” exporta a Merlandia 100.000 videos. Si la empresa decide

construir la nueva planta en este país, se prevé que las exportaciones disminuirán en 20.

unidades.

• ¿Hay que tener en consideración en los flujos del nuevo proyecto la disminución de las

exportaciones?

• En el cálculo del flujo de fondos del nuevo proyecto hay que tener en consideración el cobro que se deja de obtener por la venta estos videos, así como los pagos relacionados con su producción y comercialización.
• El impacto que pueden tener las ventas de un nuevo producto sobre las ventas de otro producto de la empresa es también un efecto derivado. En concreto, este efecto es conocido como canibalización

Flujos de fondos incrementales.

Ejemplo Práctico 2

Comprueba tu comprensión: 3.2.1.

 ¿Por qué en la valoración de proyectos de inversión

utilizamos únicamente flujos de fondos incrementales?

 Porque estamos interesados en obtener la rentabilidad que

genera la puesta en marcha del nuevo proyecto de inversión. Esto es, únicamente nos interesan los flujos adicionales o incrementales habidos como consecuencia de su puesta en marcha.

Comprueba tu comprensión: 3.2.3.

 Los hechos que influyen en los flujos de fondos, ¿en

qué momento hay que considerarlos?

 En el momento del tiempo o periodo en el que se produzca el

cobro o pago por la empresa.

Capítulo 3 Transparencia 13

3.3. Estimación del Desembolso Inicial

• El desembolso inicial o flujo neto de fondos del periodo cero puede definirse

como la cantidad de dinero que necesita el proyecto de inversión para

comenzar a funcionar correctamente.

• Normalmente se identifica con la totalidad de los pagos realizados

previamente a la puesta en funcionamiento del proyecto de inversión.

• El desembolso inicial incluirá el precio de compra de los elementos de

inmovilizado (tangible e intangible) que son, habitualmente, los componentes

más importantes.

• No deben olvidarse los costes de oportunidad

Capítulo 10 Transparencia 14

3.3. Estimación del Desembolso Inicial

• La puesta en marcha de un proyecto puede influir también en la inversión en circulante de la empresa. Aunque no siempre ocurre así, en general, la puesta en marcha del proyecto de inversión va a requerir la inversión en las necesidades operativas de fondos (NOF) Estas NOF se suelen materializar, normalmente, en dos partidas, tesorería y existencias
• Cuando el incremento de necesidades en circulante es financiado con recursos permanentes, esta inversión forma parte de las necesidades iniciales de fondos que precisa el proyecto, y por ello debe ser considerado como parte del desembolso inicial.

Capítulo 3 Transparencia 16

Estimación del Desembolso Inicial. Ejemplo práctico

• La empresa INTOSE, S.L está considerando la posibilidad de expandirse y

construir un hipermercado en un terreno de su propiedad que tiene en un

polígono industrial de Zaragoza. El valor del terreno en el mercado es de

• ¿ Debe incluirse el valor del terreno en el desembolso inicial?
• Sí. Si la empresa construye el nuevo hipermercado sobre este terreno, los

250.000 € deben formar parte del desembolso inicial del proyecto, ya que al

construir el hipermercado la empresa está renunciando a vender el terreno;

está renunciando a obtener una entrada de dinero de 250.000 €.

Capítulo 10 Transparencia 17

Comprueba tu comprensión: 3.3.2.

 Los denominados costes hundidos, ¿forman parte del

desembolso inicial?, ¿por qué?

 Aunque nos ayudan a tener información sobre el proyecto, no

forman parte del desembolso inicial. El motivo es que son

pagos realizados antes de tomar la decisión de poner en

marcha el proyecto, y deben pagarse independientemente que el proyecto se ponga en marcha o no.

Capítulo 10 Transparencia 19

Comprueba tu comprensión: 3.3.3.

 Un proyecto de inversión necesita para su puesta en

funcionamiento 300.000 € que se financiarán a partes

iguales entre los recursos propios y los recursos ajenos.

Si la financiación fuese 70% recurso propios y 30% recursos ajenos, ¿cómo afectaría este cambio al

desembolso inicial?

 No le afecta de ninguna forma. Lo que nos interesa es el

importe del desembolso inicial, con independencia de la forma

en la que va a ser financiado.

Capítulo 10 Transparencia 20