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Lección Tema 4 (1ª parte)
1. El equilibrio financiero en la empresa
La mayor parte de la asignatura se centra en las decisiones de inversión y financiación permanente, lo que se suele asociar con inversiones y recursos financieros a largo plazo. En el tema 4 vamos a estudiar la gestión de los activos y pasivos corrientes que es lo que se conoce como gestión del circulante (y en algunos manuales como la gestión del fondo de maniobra).
Las decisiones de financiación a corto plazo abarcan también el modo en el que se paga a los proveedores y la elección de los instrumentos financieros que a tal efecto están disponibles en el mercado.
Se entiende por equilibrio financiero el estado que sitúa a una empresa en situación de solvencia, es decir, con capacidad de hacer frente a sus obligaciones de pago. La actividad de la empresa debe permitir generar recursos financieros suficientes para atender sus obligaciones de pago. Esto está relacionado:
- Con la correspondencia que debe existir entre estructura económica (o estructura del Activo) y estructura financiera (o estructura de Patrimonio Neto y Pasivo).
- Con la sincronización de los ciclos corto y largo en la empresa.
La estructura económica representa las aplicaciones de los fondos financieros de la empresa (los activos); los orígenes de los fondos, es decir los recursos financieros, conforman la estructura financiera.
La relación lógica que debe existir entre estructura económica y estructura financiera sería aquella en la que los activos no corrientes sean financiados con pasivo no corriente y el activo corriente con pasivo corriente. No sería lógico pedir un préstamo a 3 meses para adquirir una fábrica que tiene una vida útil de 30 años, pues seguramente la fábrica no tendría capacidad para generar ingresos suficientes con los que hacer frente a la deuda a corto plazo. En este caso,lo lógico sería pedir un préstamo a largo plazo, por ejemplo, un préstamo hipotecario.
En general decimos que, en la medida que exista en una empresa esta correspondencia entre la estructura económica y financiera de la empresa, con unos ciclos de explotación y capital adecuadamente sincronizados, hablaremos de equilibrio financiero.
El equilibrio financiero a corto plazo se corresponde con el de solvencia a corto plazo. El equilibrio financiero a largo plazo implica la capacidad de atender las obligaciones de pago que se manifiestan en el largo plazo, es decir, en periodos mayores a un año.
Definimos solvencia a corto plazo como la capacidad de una empresa para atender las obligaciones de pago que tienen vencimiento en un horizonte temporal próximo, generalmente menor a un año, como por ejemplo las deudas con proveedores. Para afrontar estas obligaciones a corto plazo, la empresa ha debido generar, a través de sus ciclos económicos, los recursos necesarios que se materializan, en un momento determinado, en diversas partidas del activo corriente como la tesorería, los derechos de cobro sobre clientes o las existencias, y que pueden ser liquidados o convertidos en dinero para atender las deudas.
1.1 El ciclo largo y el ciclo corto
En cualquier empresa podemos distinguir dos ciclos:
- (^) el ciclo de explotación o ciclo corto.
- (^) el ciclo de capital, de depreciaciones o ciclo largo.
En una empresa industrial o manufacturera el ciclo de explotación comienza con la compra de materias primas, su almacenamiento, le sigue el proceso de fabricación, y el periodo hasta que los productos terminados se venden, si bien la recuperación de lo invertido no se produce hasta que se cobra a los clientes. Esta sucesión de hechos constituye el ciclo de explotación (ciclo corto o ciclo dinero-mercancías-dinero).
El ciclo de depreciaciones, ciclo largo, ciclo de capital o de renovación del inmovilizado Se refiere al ciclo de renovación del activo fijo. El ciclo a largo plazo afecta a los elementos del activo no corriente, los cuales deben renovarse conforme vayan siendo consumidos en el proceso productivo de la empresa.
Las actividades mencionadas generan entradas y salidas de dinero. Estos ciclos tienen que ver con la forma en que se recupera el dinero invertido. El estudio de los ciclos económicos tiene su importancia en cuanto a la relación que mantienen con la estructura económica y financiera de la empresa. Un ciclo representa una serie de sucesos que se repiten de forma continua a lo largo del tiempo. así según la duración, en cualquier empresa es posible identificar dos tipos de ciclo: un ciclo a largo plazo y otro a corto.
Pero además existe una interrelación entre el ciclo de capital y el de explotación. Estos ciclos no son independientes entre sí, sino que están relacionados, de manera que una adecuada sincronía entre ambos garantiza el funcionamiento de la empresa en el corto y largo plazo. La discordancia entre ambos ciclos reduce las probabilidades de supervivencia. Se puede ilustrar esta relación suponiendo dos ruedas de reloj, donde la rueda de mayor radio representa los elementos que se integran en el ciclo de capital y, la rueda de menor radio, los elementos de la estructura del corriente que se emplean en el ciclo de explotación. Según este modelo, cada vuelta completa supone la ejecución de un ciclo. Igualmente, una mayor velocidad de giro implica una menor duración del ciclo correspondiente. En circunstancias normales, la rueda pequeña tiene una velocidad de giro superior que la rueda más grande, es decir, el ciclo de explotación tiene una menor duración que el ciclo de capital. El buen funcionamiento de la empresa está condicionado a la sincronía existente entre ambas ruedas, es decir, a la sincronía que exista entre el ciclo de explotación y el ciclo de capital.
El arranque de la rueda mayor provoca el inicio del movimiento de la rueda menor pero, una vez el sistema está en marcha, el movimiento de cada rueda induce el de la otra. En una empresa de nueva creación la aportación de los socios se aplica en la compra de activos no corrientes, momento en que se inicia el funcionamiento de la empresa y comienza a girar la rueda que representa el ciclo de capital. A su vez, la inversión en activo no corriente debe nutrirse con mercancías y materiales, activo corriente, para que la empresa produzca bienes que pueda vender; este proceso provoca el giro de la rueda pequeña, que es el ciclo de explotación. A mayor velocidad de giro del ciclo de explotación, mayor velocidad y menor duración del ciclo de capital. Si se incrementa la intensidad de fabricación, comercialización y venta de la empresa, por ejemplo, a causa de un incremento de la demanda, también aumentará la velocidad del ciclo de capital, disminuyendo su duración. Algunas empresas no se dan cuenta de la importancia de la sincronización de ambos ciclos, mantienen una actividad productiva alta, consumiendo activos a gran velocidad cuando cuentan con ciclos de explotación de
Por ello, desde el punto de vista financiero, se dice que para que exista solvencia financiera, los capitales permanentes o pasivo no corriente deben ser suficientes para financiar, no sólo el activo no corriente, sino también una parte del activo corriente.
Este excedente de los capitales permanentes sobre el activo no corriente recibe distintas denominaciones: fondo de maniobra, capital circulante, fondo de rotación o capital de trabajo y en inglés working capital.
Desde un punto de vista estático, el fondo de maniobra pude calcularse mediante la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente. Mediante esta fórmula se consigue conocer los activos corrientes en los que se han materializado los recursos a corto plazo. El fondo de maniobra también puede calcularse por la diferencia entre el activo no corriente y el pasivo no corriente. Con este procedimiento se muestra que el fondo de maniobra está integrado por fondos financieros a largo plazo.
Aunque hasta ahora se ha definido el fondo de maniobra como una magnitud positiva, no siempre es así.
El importe del fondo de maniobra óptimo varía según el sector en el cual opera la empresa. El fondo de maniobra mínimo necesario para financiar la parte del activo corriente está relacionado con el periodo medio de maduración financiero de la empresa: cuanto mayor sea el tiempo que la empresa tarda en recuperar su inversión en el ciclo de explotación, mayores serán sus necesidades en el fondo de maniobra necesario.
3. El periodo medio de maduración
La duración del ciclo de explotación se calcula por medio del periodo medio de maduración económico. Se denomina periodo medio de maduración económico (PMME) a la duración media del ciclo de explotación , esto es, el número de días que por término medio transcurren desde que la empresa adquiere las materias primas, fabrica el producto terminado se vende y posteriormente recupera dicha inversión por el cobro. El periodo medio de maduración financiero (PMMF) son los días que transcurren desde que se paga el inventario hasta que se cobra. La diferencia entre los periodos medios de maduración económico y financiero estriba en que el primero se comienza a contar desde el momento en que la materia prima entra en el almacén mientras que en el segundo desde que se paga. Normalmente cuando se habla de periodo medio de maduración (PMM) se refiere al financiero. Podemos desglosar el periodo medio de maduración en los siguientes componentes:
- Periodo medio de almacenamiento (PMA).
- Periodo medio de fabricación (PMF).
- Periodo medio de venta (PMV).
- Periodo medio de cobro (PMC).
- Periodo medio de pago (PMP).
Una empresa comercial sólo tendrá los tres últimos subperiodos medios mientras que una industrial tendrá los cinco.
Si sumamos los cuatro periodos anteriores obtendremos el periodo medio de pago económico. Periodo medio de maduración económico (PMME)= Periodo medio almacenamiento (PMA)
- Periodo medio fabricación (PMF)
- Periodo medio de venta (PMV)
- Periodo medio cobro (PMC)
Si sumamos los cuatro subperiodos medios anteriores y le restamos el periodo medio de pago obtenemos el periodo medio de maduración financiero que es igual al PMM económico menos el de pago. Periodo medio de maduración financiero (PMMF) = Periodo medio almacenamiento (PMA)
- Periodo medio fabricación (PMF)
- Periodo medio de venta (PMV)
- Periodo medio cobro (PMC)
A medida que aumenta el periodo medio de maduración financiero (periodo de efectivo) se requerirá más financiación. Un ciclo de efectivo que se alarga indica dificultades para vender los productos terminados o bien para convertir en liquidez las cuentas a cobrar. Este problema se puede ocultar alargando el periodo medio de pago a proveedores. El lector debe ser consciente de que cuanto más pequeño sea el periodo de maduración más veces rotará el fondo de maniobra y por consiguiente mayores serán los beneficios de la empresa.
Para el ejercicio 4.1 los cálculos son los siguientes:
3.2 El periodo medio fabricación (PMF)
El periodo medio fabricación (PMF) es el número de días que por término medio se tarda
en fabricar el producto.
Debemos recordar que consumo de materias primas es lo mismo que aprovisionamientos.
n 2 es la rotación, es decir, el número de veces que en un año (por término medio) se renuevan los productos en curs
Si una empresa no tiene proceso de fabricación, no tendrá existencias de productos en curso su PMF y no podrá calcularse el ratio, pero si se entiende el concepto debe deducirse de la teoría que el PMF en ese caso es 0 días (lo que suele expresarse como que no tiene PMF).
Ejemplo de cálculo del periodo medio fabricación
(PMF) (Ejercicio 4.1)
3.3 El periodo medio venta (PMV)
El periodo medio venta (PMV) es el número de días que por término medio se tarda en
vender los productos terminados. Este tercer subperiodo es el que atañe a la venta del
producto (¡ojo¡, que no a su cobro).
n 3 es la rotación, es decir, el número de veces que en un año (por término medio) se
renueva el stock de productos terminados.
Ejemplo de cálculo del periodo medio venta
(PMV) (Ejercicio 4.1)
Para el ejercicio 4.1 los cálculos son los siguientes:
El saldo de deudores comerciales está contabilizado por el importe total de las factuas, es
decir con IVA incluido. Tenemos que saber el saldo medio sin IVA. Hemos utilizado para el
cálculo el tipo general de IVA en España, es decir, el 21% (0,21) dado que no tenemos
información del tipo de IVA aplicable. Procederemos así siempre que no conozcamos el
tipo de IVA.
3.6 El Periodo Medio de Maduración en las
empresas comerciales
En una empresa comercial las mercancías (se les denomina mercaderías) se compran y se venden sin transformarse. Por tanto no existe periodo proceso de fabricación, eso puede detectarse en el Balance ya que no aparecen existencias de productos en curso de fabricación ni tampoco existencias de productos terminados. Al no existir dichas partidas no puede calcularse el PMF; en las empresas comerciales el PMF son 0 días, o lo que es lo mismo, no tienen PMF.
Por tanto para las empresas comerciales el Periodo Medio de Maduración Económico (PMME) es la suma de:
- (^) El PMA (si bien en este caso tiene el significado de Periodo Medio de Venta de las Mercaderías). Se calculará normalmente si bien en esta caso se tomará como dato las existencia media de mercaderías (y no de materias primas).
- El PMC.
El Periodo Medio de Maduración Financiero (PMMF) se calcula normalmente:
PMME - PMP = PMA + PMC -PMP
3.5 El periodo medio pago (PMP)
El periodo medio pago (PMP) es el número de días que por término medio se tarda en
pagar a los proveedores.
n 5 es la rotación es decir, el número de veces que en un año (por término medio) se
renueva la cuenta de acreedores comerciales.
Ejemplo de cálculo del periodo medio pago
(PMP) (Ejercicio 4.1)
Para el ejercicio 4.1 los cálculos son los siguientes:
Periodo medio de venta (PMV)= 42,
Periodo medio cobro (PMC)= 96,
- Periodo medio de maduración financiero (PMMF): 82,80, resultado de calcular:
Periodo medio almacenamiento (PMA)= 9,
- Periodo medio fabricación (PMF)= 11,
- Periodo medio de venta (PMV)= 42,
- Periodo medio cobro (PMC)= 96,
- Periodo medio pago (PMP) = 77,
Ejemplo de cálculo del Fondo de Maniobra
Es el Fondo de Maniobra del ejemplo 4.1 para el ejercicio económico 20X2 que es para el
año que se puede calcular según los datos disponibles.
4. Las políticas financieras en el fondo de
maniobra
La gestión del fondo de maniobra es relevante e influye en la rentabilidad y solvencia de la empresa. Podemos diferenciar dos políticas extremas en relación al fondo de maniobra:
- Una política flexible o bien
- Una política restrictiva o agresiva.
Una política flexible implica una inversión elevada en activo corriente financiada con un volumen relativamente menor de deudas a corto plazo y por tanto requiere un elevado fondo de maniobra. Incluye medidas como:
- Mantener elevados saldos de efectivo y de inversiones financieras a corto plazo.
- Mantener elevadas inversiones en inventarios.
- Conceder créditos en condiciones más permisivas a los clientes, lo que significa tener un elevado nivel de las cuentas de deudores comerciales.
Una política restrictiva o agresiva supone una inversión relativamente pequeña en activo corriente financiada con un volumen de deudas a corto plazo relativamente elevado y que requiere un reducido fondo de maniobra. Incluye medidas como:
- Mantener bajos saldos de efectivo y de títulos negociables.
- Mantener pequeñas inversiones en inventarios.
- Realizar pocas ventas a crédito, reduciendo el saldo de deudores comerciales.
Esta segunda política supone que la empresa trata de sincronizar los vencimientos de los activos y pasivos.
1. Introducción
Hay cuatro clases principales de activos corrientes que hay que gestionar:
- Las cuentas a cobrar, resultado de establecer las condiciones de crédito y en concreto de la decisión de vender a crédito (y no al contado).
- Los inventarios o existencias.
- Los saldos de tesorería (de efectivo) de la empresa.
- Las inversiones financieras a corto plazo, resultado de tratar de invertir el exceso de tesorería (picos de tesorería) entre una variedad de instrumentos financieros a corto plazo.
La gestión del activo corriente está muy relacionada con la gestión del pasivo corriente, es decir, con las fuentes financieras a corto plazo.
2. La gestión de las cuentas a cobrar y la política
de crédito
Cuando vendemos cualquier tipo de bien o servicio debemos fijar las condiciones de venta: las condiciones de crédito, de descuentos y de pagos que se ofrecen a los clientes. No en todos los sectores ni para todos los productos rigen las mismas condiciones de venta; si se suministra productos a una amplia variedad de clientes esporádicos, conviene exigir el pago al contado. Si se fabrica productos con las especificaciones de los clientes o que implican algos costes de entrega, puede ser más conveniente exigir el pago antes de la entrega. A la vez c ada sector económico parece tener sus propias costumbres en cuanto al crédito. Cuando es nuestra empresa la que compra bienes o servicios a crédito, el proveedor fija la fecha final de pago. Como ya se ha comentado es común ofrecer descuentos por pronto pago con el objeto de alentar a los clientes a pagar antes de la fecha límite. Por otra parte en muchos productos que se compran regularmente no resulta práctico exigir un pago separado por cada entrega.
En relación a la formalización del pago, lo habitual es que se haga mediante el uso de pagarés y letras de cambio, aunque últimamente viene imponiéndose con fuerza el confirming.
2.2 La política de crédito
Las condiciones de venta definen la cantidad de crédito pero no la naturaleza del contrato.
Las ventas continuadas se hacen casi siempre con cuenta abierta y constituyen un
contrato implícito.
A veces se exige al comprador formalizar la operación a través de una letra de cambio
comercial, que puede ser a la vista o a plazo. Una vez aceptadas las letras son como
cheques con fecha aplazada y se denominan aceptaciones de efectos comerciales. La
aceptación del efecto comercial se remite al vendedor que la conserva hasta el día de
pago. El vendedor puede pedir una aceptación bancaria, es decir, que un banco acepte la
letra a la vista, con lo que la entidad financiera garantiza la deuda del cliente.
Otra posibilidad es la venta condicionada, con lo que los productos siguen siendo
propiedad del vendedor hasta el pago.
Lo habitual para la formalización de crédito es que se haga mediante el uso de pagarés y
letras de cambio, aunque últimamente viene imponiéndose con fuerza el confirming.
2.3 El análisis de crédito
En la decisión de vender o no a crédito debe tenerse muy presente la posibilidad de
impago del cliente.
Existen diversas maneras de averiguar la probabilidad de que los clientes paguen sus
facturas; es lo que se llama análisis del crédito. La manera más sencilla consiste en
investigar si las han pagado antes con puntualidad. Ante un cliente nuevo lo más común es
investigarlo por medio de una agencia de informes comerciales como son Informa D&B,
Iberinform o Axesor.
En general las agencias de informes comerciales o de crédito utilizan las experiencias que
otras empresas han tenido con el mismo cliente. Los bancos también pueden realizar
labores de recabar información del saldo bancario medio, su acceso al crédito y su
reputación en general. Las empresas también pueden tratar de hacer averiguaciones por
sí mismas. Una herramienta de las que puede servirse el empresario para determinar la
solvencia de un cliente es el análisis de sus estados financieros.
La clasificación del crédito (Credit Scoring)
Si una persona solicita una tarjeta de crédito o un préstamo bancario, le harán preguntas
sobre su trabajo, vivienda y su posición financiera. Esa información sirve para "calcular" la
solvencia del solicitante; si no se alcanza una determinada puntuación no se consigue el
crédito o se realiza un análisis más detallado.
Para préstamos pequeños se suele utilizar software de evaluación del crédito. El factor
esencial de la evaluación del crédito de las pequeñas empresas es la historia crediticia
anterior. El sistema investiga específicamente si el demandante paga sus cuentas en
fecha. Cuanto mayor es el retraso menos puntos se consiguen y cuántas más cuentas se
paguen con retraso más se reduce la calificación. Otro dato clave es a cuánto crédito se ha
tenido acceso anteriormente y los saldos de las cuentas corrientes.
Es habitual que los bancos y los departamentos de crédito de las empresas industriales
utilicen sistemas mecánicos de clasificación del crédito para reducir los costes de la
evaluación comercial de las solicitudes.
2.4 La decisión de crédito
La política de crédito son las normas que se fijan para decidir la cantidad y naturaleza del
crédito que se va a conceder a los clientes. La decisión concreta dependerá de la
probabilidad de pago: se debe conceder crédito si el beneficio esperado de darlo supera al
beneficio de rechazarlo.
Las empresas que tienen márgenes de beneficio escasos deben pensarlo muy bien; las
empresas con márgenes elevados pueden permitirse negociar con clientes más dudosos.
En general las situaciones de la vida real son complejas, los clientes no son todos buenos
o malos, muchos clientes pagan siempre tarde... Como casi todas las decisiones
financieras la concesión de crédito exige una alta dosis de juicio personal. La mayoría de
los directores de crédito no toman decisiones sobre cada una de las solicitudes sino que
imponen un límite de crédito a cada cliente.
A veces merece la pena aceptar un riesgo relativamente bajo si existe la posibilidad de que
el cliente se convierta en un comprador regular y fiable. Esto forma parte del coste de crear
una buena clientela.
Siempre que la empresa aplaza un pago aparece una fuente de financiación. Otro ejemplo
son las deudas con Hacienda, con los organismos de la Seguridad Social, etc. Ni los
impuestos ni las cuotas a la Seguridad Social se pagan diariamente, y por tanto estos
organismos públicos financian a la empresa durante un corto periodo de tiempo, y así
aparecerá reflejado en los estados financieros.
La principal ventaja de este tipo de fuente financiera es que habitualmente no requiere un
proceso de negociación, sino que tiene un carácter rutinario y se acepta tácitamente.
Además, se adapta casi automáticamente a las necesidades de financiación del activo
corriente. Por ejemplo si una empresa necesita transitoriamente una cantidad mayor de
materias primas, al adquirirlas con pago aplazado esa necesidad excepcional queda
financiada instantáneamente con un crédito comercial. Sin embargo aunque en apariencia
esta fuente es gratuita, tiene un coste de oportunidad: la rentabilidad de utilización
alternativa de esos recursos. Además, en muchas ocasiones, los proveedores ofrecen un
descuento por pronto pago y en tal caso esta forma de financiación tiene un coste explícito
que puede ser muy elevado. Otras veces los proveedores venden más caro que otros que
exigen el pago al contado.
No cabe duda del papel principal de la financiación bancaria dentro de las fuentes
financieras en nuestro país (Lamothe, p. 456 y ss), particularmente para las empresas de
pequeña dimensión.
En el lenguaje común los términos préstamo y crédito son equivalentes, pero en el
lenguaje bancario son operaciones distintas. La diferencia básica entre préstamos y
créditos es que en los primeros el prestatario dispone del volumen total de los fondos en
una sola entrega mientras que en los segundos puede disponer en varias veces durante la
vigencia del contrato. Es decir los préstamos implican una utilización fija y los créditos una
utilización variable. Por tanto la finalidad de ambos instrumentos es distinta.
3.1 El crédito comercial de proveedores
El crédito de los proveedores viene determinado por los plazos concedidos para realizar
los pagos a los proveedores, permitiendo a la empresa disponer del importe de la venta
durante un período de tiempo adicional. Así, las operaciones de las empresas con sus
proveedores y clientes no suelen realizarse al contado, sino que se conceden una serie de
facilidades de pago que se materializan en un plazo para poder realizarlo. Durante este
período de tiempo la empresa compradora dispone del importe de la operación, por lo que
puede considerarse como un crédito concedido por los proveedores a la empresa.
El coste de este tipo de financiación lo podemos calcular como sigue:
Ejercicios 4.2.1 y 4.2.2. Ejemplos de cálculo del
coste del crédito comercial de los proveedores
Ejercicio 4.2.1:
Suponga una empresa que compra un producto a su proveedor por un precio de 1.000 €,
a pagar en 60 días desde el momento de la entrega y que el proveedor ofrece un
descuento por pronto pago del 3%, siempre y cuando el pago se efectúe antes de los 10
primeros días. Esto significa que las condiciones iniciales de la venta suponen que si paga
antes de 10 días, la empresa se beneficiará de un descuento del 3%, mientras que si no se
acoge al descuento podrá demorar el pago por otros 50 días. Eso se suele expresar
como 3/10, neto 60. Calcular el coste de esta fuente financiera.
Ejercicio 4.2.2: En efecto, suponga ahora que las condiciones de la venta implicasen un descuento del 3% en una compra con un coste de 1.000€, si el pago se hace antes de los diez primeros días, con un plazo total para abonar el pago de 90 días desde el momento en el que se recibe la
