SÁBADO
30 JUN
2007
9
INVERSIÓN
CómoinvertirenletrasdelTesoro
El rendimiento que ofrecen
ahora las letras del Tesoro
aun año –4,3% fue el resulta-
do de la última subasta cele-
brada la semana pasada–
convierte a estos instrumen-
tos financieros en una alter-
nativa de ahorro interesante
para los inversores a los que
no les gusta asumir riesgos.
Para empezar, puesto que la
inflación se sitúa en torno al
2,5% y estos productos supe-
ran con creces este nivel, el
ahorrador ha dejado de per-
der poder adquisitivo, algo
que no ocurría desde co-
mienzos de esta década.
Además, la rentabilidad ase-
gurada por estos títulos de
renta fija cobra mayor brillo
en un contexto del mercado
como el actual, en el que las
bolsas –en zona de máximos
históricos– presentan márge-
nes de revalorización más re-
ducidos que en los últimos
años, según argumentan los
expertos. En este escenario,
en el que las letras del Tesoro
están disparando su gancho
los inversores particulares
–tienen ya el 10,85% de estos
activos en circulación, y su-
peran la rentabilidad de la
mayoría de los depósitos–,
conviene repasaruna serie de
cuestiones:
Elescenariodesubidasdelostiposdeinterés,elaumentodelavolatilidad
delasbolsasy unainflaciónenmínimosdesdemarzo de 2004 han devuelto
elatractivoalasletrasdelTesoro,que ofrecen yaunarentabilidaddel4,3%.
porS.P.
Lasletras delTesororesultarán
posiblementepocofamiliares
alos inversoresnoveles.
Suexigua rentabilidad relegó
elproducto durante años.
RENTA FIJA
Las dos últimas estrategias propuestas en se-
manas anteriores, han sido sobre la posibilidad
de que cuando un valor pueda bajar, se debe
intentar, debidamente cubierto, ganar dinero
en esta dirección. A estas alturas donde el mer-
cado está recibiendo cantidad de propuestas
sobre productos extremadamente sofisticados
y novedosos, a lo mínimo que puede aspirarun
inversor, que desee operar directamente en el
mercado, es convencerse, primero de que la
bolsa no es siempre un mercado necesaria-
mente alcista, y segundo que se puede ganar
igualmente cuando un título o índice, baja, co-
mo cuando sube.
De las dos posiciones propuestas la de
Iberdrola, que por cierto por su irregularidad
en la cotización de opciones, nos consta que
dejó a muchos de nuestros seguidores fuera, y
no pudieron realizarla, se cerró el día 22 de ju-
nio, con un beneficio de 528 euros, equivalente
a un 1.97 % sobre los 26670 euros de acciones
que representaban los seis futuros vendidos
(1 futuro = 100 acciones), y un 37,4%sobre la in-
versión realizada con opciones paracubrirnos.
Quienes hayan tomado esta posición, estarán
comprobando la gran diferencia favorable de
inversión y riesgo de estas estrategias, a la
compra o venta a crédito y sin cubrir, realizada
directamente con acciones.
Esta semana, cambiando el sentido direccio-
nal, vamos a proponer una estrategiaal alza so-
bre Telefónica, naturalmente también cubier-
ta,mediantelacomprade6Put depreciode
ejercicio 16,35, vencimiento septiembre, a una
prima de 0,46, por las que pagamos 287,04 eu-
ros (0,46x6x104), al tiempo que compramos 6
futuros, vencimiento s eptiembre a 16,59.
LA ESTRATEGIA DE LA SEMANA EN DERIVADOS
FranciscoLópez
Comoyasugerimos,ala baja tambiénse gana
Director de Productos Estructurados Gaesco Bolsa S.V.
Máximo Máximo Máximo
Riesgo Bº al Bº
Tendecia Inversión a vto. Alza Baja
Alcista 287,04 e436,8 eIlimitado –
Precios calculados para el día 2/7/07 con una volatilidad del 18%
CuadroRiesgo-Rendimiento
Estas estrategias tendrán un seguimiento y
actualización permanente en tiempo real en
las páginas www.opcionesyestrategias.com y
www.expansion.com
1¿Qué son las letras?
Son valores de renta fija a
corto plazo que emite el Esta-
do, representados ex-
clusivamente me-
diante anotacio-
nes en cuenta. Se
crearon en junio
de 1987, cuando
se puso en funciona-
miento el Mercado de Deuda
Pública en Anotaciones.
2¿Cómo se emiten?
Las letras se emiten median-
te subasta. El importe míni-
mo de cada petición es de
1.000 euros, y las solicitudes
por importe superior han de
ser múltiplos de 1.000 euros.
3¿Cuál es su
mecánica?
Son valores emi-
tidos al descuen-
to.Enelmomen-
to de la adquisición, el inver-
sor paga menos que lo que
recibirá en el momento del
reembolso. Es decir, si com-
pra una letra, que cuesta
1.000 euros, paga hoy 957 eu-
ros y en un año recibe 1.000
euros.
4¿Qué plazos de
inversión existen?
El Tesoro Público emite le-
trasa6,12y18 meses.El18de
julio se celebrará la próxima
subasta de letras a 12 meses, y
el 13 de agosto se subastarán
letras a 6 meses y a 12 meses.
lleguen a su venci-
miento.
6¿Dónde
se compran?
Hay dos posibilidades.
Se pueden adquirir en el
mercado primario, es decir,
en el momento en que se
emiten los valores. En este
caso, habría que hablar de
suscripción. El Tesoro Pú-
blico emite todos su valores
–además de las letras, los
bonos y las obligaciones– a
través de subastas competi-
tivas. Cualquier persona fí-
sica o jurídica puede for-
mular peticiones de sus-
cripción de letras en la co-
rrespondiente subasta a tra-
vés de la entidad gestora
(banco o caja) en que desee
quelosvaloresquedenre-
gistrados. En segundo lugar,
las letras, como el resto de
los valores del Tesoro, se ne-
gocian en un mercado
secundario muy acti-
vo. Esta modalidad
tiene la ventaja de que
permite invertir a diferentes
plazos. Por ejemplo, si el in-
versor desea colocar su di-
nero a 4 meses, que es un
plazo al que no existe emi-
sión alguna, puede adquirir
una letra a 6 meses que haya
sido emitida 2 meses antes.
7¿Cómo se
adquieren?
Se puede solicitar una
cuenta en cualquiera de las
22 sucursales del Banco de
Españayrealizarelpagoen
efectivo o mediante che-
que. Esta modalidad no tie-
ne gastos. También existe la
posibilidad de operar a tra-
vés de una entidad banca-
ria. Esta vía supone pagar
una comisión de entre el
0,35% y el 0,5% en la com-
prayenlaventa.Finalmen-
te,existelaopcióndeoperar
atravésdelapáginawebdel
Tesoro Público mediante su
servicio de compra-venta
de valores por Internet, sin
desembolsar comisión algu-
na. Para ello, se deberá obte-
ner un certificado digital
que facilita la Fábrica Nacio-
nal de Moneda y Timbre.
8¿Cuál es su
tributación?
El rendimiento generado en
la transmisión o amortiza-
ción de las letras del Tesoro,
cualquiera que sea su plazo,
tributa a un tipo fijo del 18%.
A diferencia de otros acti-
vos financieros, las letras no
sufren retención a cuenta
sobre su rendimiento.
9¿Cómo se conocen
los precios?
Se puede llamar al número
de atención telefónica del
Tesoro (902155005), donde
indican los precios de com-
pra y venta en tiempo real,
o consultando los precios
de la última sesión de nego-
ciación en el Boletín de la
Central de Anotaciones del
Banco de España: (www.
bde.es/banota/b0101.tx)
Las rentabilidades varían se-
gún los plazos.
5¿Pueden variar
sus precios?
Sí, cuando se negocian en el
mercado secundario. Sin
embargo, al tratarse de valo-
res a corto plazo, las varia-
ciones suelen ser bastante
reducidas, lo que limita el
riesgo de aquellos inversores
que quieran o precisen ven-
der los títulos antes de que