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Sistema de Interconexión Bursátil (S.I.B.)

DESCRIPCIÓN DEL MODELO DE MERCADO

Mercado Bursátil de Acciones, Derechos y Mercado

Latibex

Abril 2012

INDICE

1. INTRODUCCIÓN

1.1. Antecedentes históricos

La actual configuración del mercado bursátil español es el resultado de la reforma del mismo que entró en vigor con la Ley 24/1988 del Mercado de Valores, y que trató de adecuar la tradicional estructura bursátil española a un entorno más dinámico y competitivo.

Previamente a la reforma, el mercado bursátil se caracterizaba por su fragmentación: la contratación de valores tenía lugar de forma aislada e inconexa en alguna de las cuatro bolsas (Madrid, fundada en 1831; Barcelona, 1915; Bilbao, 1890 y Valencia, 1970). Los únicos miembros del mercado autorizados para operar en bolsa eran los agentes de cambio y bolsa.

La primera plataforma de contratación electrónica utilizada en España para conectar las cuatro plazas en el llamado Sistema de Interconexión Bursátil (en adelante, S.I.B.) fue el sistema CATS (Computer Assisted Trading System), el cual fue importado de la Bolsa de Toronto y estuvo funcionando desde 1989. El 2 de noviembre de 1995 este sistema es sustituido por el Sistema de Interconexión Bursátil Español (en adelante, S.I.B.E.), siendo en la actualidad la plataforma que soporta el funcionamiento de los mercados de acciones gestionados por S.I.B.

A lo largo de estos últimos años, a medida que se ha ido incrementando la oferta de productos cotizados, ha surgido también la necesidad técnica de desarrollar dentro del S.I.B. segmentos específicos para la contratación de productos distintos a las acciones. Algunos de ellos cuentan con sus propios modelos de mercado. El presente modelo de mercado se refiere exclusivamente a los mercados oficiales de acciones gestionados por S.I.B. y al mercado Latibex para acciones de compañías latinoamericanas.

1.2. Configuración institucional del mercado

El S.I.B.E. es la actual plataforma de contratación que comunica a las cuatro plazas españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia) y asegura un único punto de liquidez por valor y facilita una comunicación directa y en tiempo real entre las Bolsas, de manera que se forma un único precio y un único libro de órdenes por valor. Esta interconexión aumenta la liquidez y la profundidad del mercado.

El Sistema de Interconexión Bursátil está gestionado por la Sociedad de Bolsas , sociedad anónima participada a partes iguales por las Sociedades Rectoras de las cuatro Bolsas de valores españolas. Los miembros del mercado pueden ser Sociedades de Valores, Agencias de Valores o Entidades de Crédito. La principal diferencia entre estas entidades es que las Agencias de Valores sólo pueden operar por cuenta de terceros mientras que las Sociedades de Valores y las Entidades de Crédito pueden operar tanto por cuenta propia como por cuenta ajena.

Las Sociedades de Valores, Agencias de Valores, y Entidades de Crédito están sujetas a la supervisión, inspección y control por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) en todo lo relativo a su actuación en los mercados de valores. La CNMV es una entidad de Derecho público con personalidad jurídica propia, que tiene como objeto principal la regulación, supervisión e inspección del mercado de valores y de la actividad de todas las personas físicas y jurídicas que intervienen en él.

1.3. Estructura del modelo de mercado

En este documento se describen las principales líneas estratégicas del modelo de mercado español, que se caracteriza por ser un sistema dirigido por órdenes, con la existencia sobre algunos valores de proveedores de liquidez (especialistas). Es un mercado con información en tiempo real en sus pantallas y difusión automática de la información de la contratación con lo que la transparencia está, por tanto, absolutamente garantizada.

La mayoría de los valores forman parte de la Contratación General , la cual se basa en un mercado continuo dirigido por órdenes con una subasta de apertura al inicio de la sesión y con una subasta de cierre al final de la misma. Algunos de estos valores tienen, además, especialistas que se encargan básicamente de proveer liquidez a tales valores y que tienen ciertos compromisos adquiridos con las bolsas.

También existe una modalidad de contratación específica ( Contratación de Valores con Fijación de Precios Únicos: Fixing ) a través de la cual los valores que en ella cotizan están toda la sesión en subasta existiendo dos periodos de asignación de títulos, favoreciendo de esta manera la eficiente formación de precios y disminuyendo su volatilidad.

Además, existe otro segmento del mercado con mecanismos de contratación específicos

Una vez finalizada la asignación de títulos, los miembros reciben información de la ejecución total o parcial de sus órdenes. Todas las órdenes no ejecutadas en la asignación de títulos, permanecerán en el libro de órdenes. El mercado es informado del precio de apertura, volumen negociado, hora de cada negociación, y de la identidad de los miembros contratantes. A partir de ese momento, comienza la situación de mercado abierto.

Esquema de Contratación General

2.2. Mercado Abierto

En este periodo, las órdenes podrán ser introducidas, modificadas o canceladas realizándose, en su caso, negociaciones al precio que, en cada caso, se fije según las reglas de casación del mercado abierto^4 que, en general, siguen el criterio de prioridad de precio y prioridad temporal de las órdenes. El horario del mercado abierto para la Contratación General es de 9.00 a 17.30 horas. En el caso del segmento Latibex^5 el horario de mercado abierto es de 11.30 a 17.30 horas.

(^4) Ver sección 8.2 de este documento.

(^5) Valores latinoamericanos que cotizan en euros.

4

Inicio de la sesión ( Subasta de Apertura )

Sub asta de Apertura m odificar y cancelar órdenes, pero no se cruzan : Se pueden introducir, negociaciones. El libro de órdenes no está disponible, pero se difunde en tiempo real e lprecio indica tivo y los volúmenes asociados a ese precio.

8:30:00h-9:00:00h.

Final Aleatorio de la subasta Dentro de un periodo de 30 : segundos la subasta puede finalizar en cua lquier momentoy sin previo aviso. Se utiliza para reducir las manipulacionesde precios.

9:00:00h-9:00:30h.

El libro de órdenes es abierto y conocido para los miembros del mercado (está identificado el código del miembro comprador y del miembro vendedor).

Durante el periodo de mercado abierto, se van produciendo negociaciones. No obstante, este periodo puede interrumpirse temporalmente debido a que se produzca una Subasta por Volatilidad 6.

2.3. Fin de la sesión (Subasta de cierre)

En la Contratación General, la sesión finaliza con una subasta de 5 minutos, con las mismas características que la subasta de apertura, entre las 17.30 y las 17.35 horas con un cierre aleatorio de 30 segundos. El precio resultante de esta subasta es el precio de cierre de la sesión. En caso de que no exista precio de subasta, o bien que se negocien en ésta menos de 500 títulos el precio de cierre será, entre los precios correspondientes a las 500 últimas unidades de contratación negociadas, el que resulte más cercano a su precio medio ponderado y, en caso de que los dos precios guarden la misma diferencia respecto a ese precio medio ponderado, el último de ellos negociado.

En el caso de no haberse negociado durante la sesión 500 unidades de contratación, el precio de cierre será el de referencia de la sesión.

No obstante, puede producirse excepcionalmente una extensión de la subasta de cierre^7.

La subasta de cierre se introdujo el 1 de junio de 2000 con el fin de establecer un sistema más eficiente en la fijación de precios de cierre.

(^6) Ver sección 9 de este documento.

(^7) Ver sección 9.5 de este documento.

Primera subasta: Desde el comienzo de la subasta de apertura de la Contratación General (8:30h.) hasta las 12h. (con un cierre aleatorio de 30 segundos).

Segunda subasta: Desde el final de la asignación de la primera subasta hasta las 16h. (con un cierre aleatorio de 30 segundos).

En este mercado, no existen extensiones de subasta.

Las órdenes por lo mejor que no se negocien en cada subasta permanecerán en el libro de órdenes como limitadas al precio fijado en la subasta.

Se difundirá la misma información que en las subastas de la Contratación General. Durante este periodo los participantes pueden introducir, modificar o cancelar órdenes. Los participantes en el mercado reciben información del precio de la subasta, y si éste existiese, de los volúmenes (y número de órdenes) asociados a ese precio a la compra y a la venta. Si no existiese precio de subasta se mostraría el mejor precio de compra y de venta con volúmenes (y número de órdenes) asociados. La profundidad del libro de órdenes no es pública en esta modalidad.

En todo caso, estas subastas se rigen por las mismas normas de fijación de precios aplicables, en general, para todas las subastas^9.

El precio resultante de la segunda subasta es el precio de cierre de la sesión. En caso de que no exista precio de subasta, o bien que se negocien en ésta menos de 200 títulos, el precio de cierre será, de entre los precios correspondientes a las 200 últimas unidades de contratación negociadas, el que resulte más cercano a su precio medio ponderado y, en caso de que los dos precios guarden la misma diferencia respecto a ese precio medio ponderado, el último de ellos negociado

En el caso de no haberse negociado durante la sesión 200 unidades de contratación, el precio de cierre será el de referencia de la sesión.

(^9) Ver sección 8.1 de este documento.

2.5. Mercado de Bloques

Es la modalidad destinada a que los miembros puedan aplicar órdenes de sentido contrario o concluir operaciones, siempre que se cumplan los requisitos de volúmenes y precios que se establecen para acceder en cada caso a la condición de bloque.

Podrán ser negociados en este régimen todos los valores que se negocien en el Sistema de Interconexión Bursátil. El mercado de bloques permite comunicar operaciones de 9.00 a 17.30 horas^10 distinguiéndose dos modalidades:

• Bloques Convenidos: se permite comunicar operaciones con una variación del +/- 1% sobre el punto medio de la horquilla de la mejor posición de compra y venta de la Contratación General. El importe efectivo de la operación deberá alcanzar, como mínimo, los importes siguientes en función del volumen medio de contratación diaria (VMCD) del valor de que se trate, en el último año natural cerrado:

Bloques Parametrizados: se permite comunicar operaciones con una desviación de hasta el 15% con respecto al precio estático del valor y con un volumen efectivo que deberá alcanzar, como mínimo, 500.000 euros y representar, al menos, un 5% del volumen medio de contratación diaria del valor del que se trate.

(^10) Es necesario señalar que si un valor está en Subasta por Volatilidad, no podrán realizarse operaciones de bloques durante ese periodo.

3. ÓRDENES

3.1. Tipología básica de órdenes

• Órdenes de mercado: son órdenes en las que no se especifica límite de precio y que negociarán al mejor precio del lado contrario del libro de órdenes al ser introducidas. Si la orden no se ejecuta en su totalidad contra la primera orden del lado contrario, seguirá ejecutándose a tantos precios del lado contrario como sea necesario hasta ser completada^11.

Estas órdenes pueden introducirse tanto en subastas como en mercado abierto. Si una orden de mercado no se negocia en subasta permanece en el libro como “orden de mercado”.

Si no existe contrapartida para una orden de mercado, ésta se situará en el libro de órdenes en espera de contrapartida.

• Órdenes por lo mejor: son órdenes sin precio que quedan limitadas al mejor precio del lado contrario del libro de órdenes. Si el valor está en mercado abierto y no hay ninguna orden en el lado contrario, la orden es rechazada.

Este tipo de órdenes también se pueden introducir en períodos de subasta. Si la orden por lo mejor no se negocia o se negocia parcialmente al finalizar una subasta, se limitará al precio de asignación de la subasta. Si el valor no fijara precio en la subasta, las órdenes por lo mejor serían rechazadas.

Si se introduce una orden por lo mejor y en el lado contrario sólo hay órdenes de mercado, se negociarán al precio de la última negociación, de no existir precio último negociado o si éste se encuentra fuera de la horquilla de precios del rango estático, se tomará el precio estático.

Las órdenes por lo mejor no pueden activar subastas por volatilidad^12.

(^11) En el caso de que estemos en una subasta, la orden quedará posicionada al mejor precio respetando la prioridad temporal de órdenes.

(^12) Ver sección 9 sobre subastas por volatilidad.

Tanto las órdenes de mercado como las órdenes por lo mejor tienen prioridad sobre las órdenes limitadas.

• Órdenes limitadas: son órdenes a ejecutar a su precio límite o mejor. Si es de compra, se ejecutará a ese precio o a un precio inferior que haya en el lado contrario del libro. Si es de venta, se ejecutará al precio límite o a un precio superior que haya en el lado contrario del libro.

Estas órdenes permiten:

• Expresar el deseo de negociar hasta/desde un precio determinado.
• Ejecutar una orden contra órdenes existentes en el mercado a un precio no peor que el precio límite y dejar el resto en el mercado al precio límite.

Estas órdenes pueden introducirse tanto en mercado abierto como en subastas.

Las órdenes limitadas se ejecutan a los mejores precios del lado contrario del libro del mercado (siempre y cuando estos precios sean iguales o mejores al precio de la orden limitada entrante). Una vez situada en el libro de órdenes, la orden limitada es siempre ejecutada a su precio límite (excepto si es incluida en una subasta y el precio de la misma es más favorable que su precio límite).

No se permitirá introducir órdenes cuyo precio supere el límite máximo en compras y mínimo en ventas sobre el rango estático. En cambio, sí se permitirá la introducción de órdenes cuyo precio no supere el precio máximo en compras y mínimo en ventas sobre el rango estático.

3.2. Condiciones de ejecución de órdenes en mercado abierto

Las órdenes limitadas, las órdenes por lo mejor, y las órdenes de mercado pueden tener las siguientes condiciones de ejecución:

• Ejecutar o Anular: esta orden se ejecuta inmediatamente por la cantidad posible y el sistema

COMPRAS VENTAS VOLUMEN PRECIO PRECIO VOLUMEN VOL.OCULTO 1000 12 12,5 50 400 5000 11,9 12,5 100

Asimismo, es necesario señalar que, en las subastas, las órdenes de volumen oculto participan con su volumen total. Por otra parte, las órdenes de volumen oculto pueden llevar las condiciones de ejecución: Ejecutar o Anular, Todo o Nada y Volumen mínimo.

Esquema explicativo del funcionamiento de las órdenes de volumen oculto:

Partimos de una situación de mercado en la que existe este libro de órdenes:

Hay una orden de venta de 650 títulos con volumen oculto, en la cual el volumen de títulos a mostrar se fijó en 250 al ser introducida. En el libro de órdenes está situada en primer lugar debido a la prioridad temporal (es decir, se introdujo con anterioridad a la orden de venta existente de 100 títulos a 12,5). A igualdad de precio, se sitúa en primer lugar la orden que se introdujo con anterioridad.

Se introduce una orden de compra de 200 títulos a 12,5 (situándose como primera compra). En el libro, la introducción de esta orden queda en rojo para visualizarla mejor en el ejemplo:

Y se cruzan 200 títulos a 12,5 quedando el libro de órdenes como se ve a continuación:

COMPRAS VENTAS VOLUMEN PRECIO PRECIO VOLUMEN VOL.OCULTO 1000 12 12,5 250 400 5000 11,9 12,5 100

COMPRAS VENTAS VOLUMEN PRECIO PRECIO VOLUMEN VOL.OCULTO 200 12,5 12,5 250 400 1000 12 12,5 100 5000 11,

COMPRAS VENTAS VOLUMEN PRECIO PRECIO VOLUMEN VOL.OCULTO 350 12,5 (^) 12,5 100 1000 12 12,5 250 150 5000 11,

Se muestran solo 50 títulos, porque hasta que no se negocie todo el volumen mostrado, no se muestran mas títulos (no salta otra unidad de volumen mostrado).

A continuación, se introduce una orden de compra de 50 títulos, a 12,5 (situándose como primera compra). En el libro, la introducción de esta orden queda en rojo para visualizarla mejor en el ejemplo:

Se cruzan 50 títulos a 12,5 (las negociaciones son instantáneas luego no es posible visualizar en el sistema la ventana anterior) quedando el libro de órdenes como se detalla a continuación:

Pasan a ser mostrados otros 250 títulos (nueva unidad de volumen mostrado), quedando ocultos solo 150, pero la orden ha perdido la prioridad temporal, situándose la última venta a un precio de 12,5.

Se introduce una orden de compra de 350 títulos a 12,5 (situándose como primera compra). En el libro, la introducción de esta orden queda en rojo para visualizarla mejor en el ejemplo:

Se cruzan 350 títulos a 12,5, quedando el libro de órdenes como se ve a continuación:

COMPRAS VENTAS VOLUMEN PRECIO PRECIO VOLUMEN VOL.OCULTO 50 12,5 (^) 12,5 50 400 1000 12 12,5 100 5000 11,

COMPRAS VENTAS VOLUMEN PRECIO PRECIO VOLUMEN VOL.OCULTO 1000 12 12,5 100 5000 11,9 12,5 250 150

4. PLAZOS DE VIGENCIA DE LAS ÓRDENES

Las órdenes pueden tener los siguientes plazos de vigencia:

• Válidas por un día: tienen una validez hasta el fin de la sesión en curso. En caso de no negociarse en el transcurso de la sesión, la orden o el resto no negociado se elimina automáticamente.
• Válidas hasta una fecha: tienen una fecha concreta introducida por el operador (como máximo será de 90 días de calendario). Al cierre de la sesión de dicha fecha introducida por el operador, se eliminará automáticamente la orden o resto no negociado.
• Válidas hasta su cancelación: serán válidas durante 90 días de calendario, transcurridos los cuales, la orden o resto no negociado se eliminará automáticamente.

Las órdenes con plazo de validez superior al día mantendrán su prioridad en el Sistema en función de su precio y tiempo de introducción con respecto a las órdenes que se manifiesten en el transcurso de la sesión.

5. MODIFICACIÓN DE LAS ÓRDENES

Una vez introducida una orden en el sistema se le asignará un número de orden, que permanece invariable durante toda la vida de la misma. A cada modificación que se realice de una orden le corresponderá un nuevo número de historia que se genera de forma consecutiva para poder seguir la evolución de la misma. En los casos en los que la modificación de una orden tenga un impacto sobre la prioridad de la misma, esto implicará la generación de un nuevo número de prioridad.

6. VARIACIÓN MÍNIMA DE PRECIO (TICK)

La contratación se realizará en euros, con precios de hasta cuatro decimales siendo el precio

mínimo por negociación de 0,01 euros.

La variación mínima de precios de cada valor en su libro de órdenes será determinada por la Comisión de Contratación y Supervisión en función del precio unitario y de la liquidez del mismo, con el fin de facilitar una eficiente formación de precios. La variación mínima de precios de cada valor en su libro de órdenes se comunicará al mercado mediante Instrucción Operativa.

En la siguiente tabla se describen las variaciones mínimas de precios con las que podrán cotizar los valores en sus libros de órdenes, en función del número de decimales y del tipo de tick:

Nº decimales

Tipo Tick Descripción 1 1 0, 1 2 P < 50€: 0,1| P >= 50€: 0, 1 3 0, 1 4 P <10€:0,1 | 10€ <= P< 50€: 0,5 | 50€ <= P<100€: 1,0 | P>=100€: 5, 2 1 0, 2 2 P < 50€: 0,01| P >= 50€: 0, 2 3 0, 2 4 P <10€:0,01 | 10€ <= P< 50€: 0,05 | 50€ <= P<100€: 0,1 | P>=100€: 0, 3 1 0, 3 2 P < 50€: 0,001| P >= 50€: 0, 3 3 0, 3 4 P <10€:0,001 | 10€ <= P< 50€: 0,005 | 50€ <= P<100€: 0,01 | P>=100€: 0, En las modalidades de Bloques y Operaciones Especiales, se admitirá cualquier precio (expresado en 4 enteros y 4 decimales).

7. CAPACIDAD DE NEGOCIACIÓN DE LOS PARTICIPANTES

En cuanto a la capacidad de negociación de los participantes, podemos distinguir entre órdenes por cuenta ajena o por cuenta propia.

• Órdenes por cuenta ajena (orden de terceros).
• Órdenes por cuenta propia.

En cualquier caso, el participante (miembro del mercado) que introduce la orden es responsable de la misma.