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Primera parte FINANZAS COMO CIENCIAS SOCIALES Las finanzas, como parte de las ciencias económicas, están incluidas dentro de las ciencias sociales, donde el sujeto de estudio es la persona y su comportamiento dentro del campo de las decisiones en materia de finanzas. Recientemente ha crecido el interés académico por los aspectos psicológicos vinculados al comportamiento de los agentes financieros; términos como finanzas conductistas y teoría del comportamiento financiero han ido tomando cuerpo. En ese sentido se entiende por finanzas conductistas a la aplicación de conceptos y herramientas vinculados a la psicología al comportamiento en la toma de decisiones financieras. El concepto matematicista de las finanzas pierde relevancia dado que se potencia el concepto social de las finanzas y de la economía como un todo. El comportamiento racional, entendido como aquel en el cual las personas maximizan sus resultados y en virtud de ellos toman las decisiones correctas, pierde relevancia al entender que no todas las personas entienden de la misma manera los objetivos financieros y las metas que poseen al tomar decisiones financieras. El concepto al que se quiere llegar es que existen tantas racionalidades como personas hay. Lo que si existe es un solo precio de mercado. El enfoque de comportamiento El famoso inversor George soros afirma en la teoría de la “reflexibilidad” que la gran diferencia entre las ciencias naturales y las ciencias sociales, además del objeto de estudio, está vinculada al proceso de observación y a la potencial interferencia que produce el sujeto de estudio en las ciencias sociales y que no se produce en las ciencias naturales. Es importante definir qué se entiende por racionalidad. Si se parte del concepto que la racionalidad es actuar siempre eligiendo la mejor de las alternativas posibles en base a la información existente, entonces se debe proponer un mecanismo bajo el cual como se determinan y ponderan aquellas variables que constituyen las alternativas y que aspectos definen la “mejor alternativa” posible. En finanzas, si bien existe un objetivo de lucro detrás de toda medida financiera, las características y necesidades particulares de cada inversor para definir su objetivo de fin de lucro no siempre son similares. Racionalidad La racionalidad es la capacidad del hombre que permite una reflexión por medio de la razón y con la cual llega a una finalidad. Los economistas consideran que la elección surge de preferencias (deseos), expectativas (creencias) y restricciones. Las preferencias se consideran dadas y no sujetas a explicación, son propias de cada persona y se rigen por los deseos individuales. Pero las elecciones realizadas en un conjunto de creencias y preferencias serán racionales si cumplen con determinadas condiciones. La teoría de la elección racional es la principal corriente teórica en la microeconomía y supone que el individuo tiende a maximizar su utilidad o beneficio y a reducir los costos o riesgos. Los individuos prefieren más de lo bueno y menos de lo que les cause mal. Se asume que todos los individuos son egoístas, y todo individuo tiene la capacidad racional, el tiempo y la independencia emocional necesaria para elegir la mejor línea de conducta.
La racionalidad y la economía Actuar racionalmente significa elegir la alternativa con la jerarquía más alta dentro de un grupo de alternativas factibles. Ahora bien, la situación de elección se divide principalmente en dos dimensiones:
- Información perfecta e imperfecta: las situaciones con información perfecta son muy difíciles de darse, es decir donde se conocen todos los cursos de acción alternativos, por esta razón, son más importantes las situaciones de elección en donde la información es imperfecta. De este hecho se derivan dos situaciones: el riesgo y la incertidumbre.
- Decisiones paramétricas y decisiones estratégicas. Una decisión es paramétrica cuando el agente enfrenta restricciones externas que ya están dadas. El agente estima las restricciones y luego decide que hacer. Por el contrario, en una situación estratégica se da una interdependencia entre las decisiones de distintos agentes. Límites y críticas a la elección racional
- Si no se es capaz de explicar lo que es una elección racional, la teoría falla (no hay conducta racional si el agente no es capaz de comparar pares de alternativas).
- La teoría no cumple con su función racional explicativa si la conducta observada es diferente a la conducta normativa prescripta. Las personas pueden ser racionales en algunas ocasiones y en otras no. Existen elementos de cultura y creencias religiosas que influyen en los comportamientos económicos. Tipos de racionalidades Diversas cuestiones pueden llevar a tomar decisiones “racionales” que pueden ser distintas entre dos personas.
- Racionalidad PRÁCTICA: Manifestación de la capacidad del hombre de actuar con arreglo a los medios-fines, es decir, acepta todas las realidades dadas y calcula el modo más conveniente de tratar con las dificultades que ellas presentan.
- Racionalidad TEORICA: Aquí prevalece una confrontación con las experiencias personales, son típicos los procesos de pensamientos como la deducción lógica y la inducción, formación de significados simbólicos. La realidad teórica domina la realidad a través del pensamiento, contiene un potencial para introducir indirectamente patrones de acción. Ej. los pensadores religiosos buscan reordenar y sistematizar los valores religiosos implícitos en la visión del mundo.
- Racionalidad SUSTANTIVA: Existe como una manifestación de la realidad inherente al hombre para la acción racional con arreglo a valores tales como la lealtad, compasión, constituye una racionalidad sustantiva.
- Racionalidad FORMAL (legal): Se fundamenta en un cálculo racional con arreglo a fines similar, pero referenciándose en reglas, leyes o regulaciones ya existentes y aplicadas universalmente. Ej. leyes de mercado. Hay que recordar que existen tantas racionalidades como inversores, pero si existe un único precio de mercado que es al que se definen las operaciones de compras y ventas de cualquier tipo de activos. Las diversas racionalidades incidirán empujando para arriba y para abajo ese
La rama de las finanzas conductistas o teoría del comportamiento financiero es complementaria de la teoría financiera tradicional y no su sustituta o reemplazo. Esto implica que hay fenómenos dentro de las finanzas que no pueden ser explicados em la forma tradicional y por lo tanto se debe contemplar la existencia de una explicación alternativa. Existe una gran cantidad de variables a tener en cuenta cuando se analiza el valor de mercado de una acción, si a eso se le agrega todo el aspecto psicológico que promueven las finanzas conductistas, toma aún más fuerza este postulado. Las desviaciones entre los valores fundamentales y los de mercado en los activos pueden ser significativas y persistentes en el tiempo, lo que implica que no es un error de mercado que permita arbitrar en un determinado momento y hasta que la diferencia se corrija debido a que el resto del mercado se dé cuenta y se extinga la probabilidad de arbitrar. Hombre económico y hombre administrativo La doctrina económica tradicional sostiene que, en las organizaciones, las personas siempre toman decisiones fundamentales sobre la base de información existente con el objetivo de maximizar los resultados. Pero esto no sucede en la realidad ni aun con la ayuda de los refinados sistemas en que se apoyan las decisiones en la actualidad basados en el uso de sistema de información. Si hay algo que avanzo a pasos gigantes en estos últimos cincuenta años es la tecnología de la información. Mientras el hombre económico maximiza sus resultados, esto según la teoría económica tradicional, el hombre administrativo (el gerente de la vida real) busca un curso de acción que sea satisfactorio o suficientemente bueno. Esto da lugar a lo que se conoce como la noción de lo satisfaciente. Esta noción implica ante todo que uno no cuenta con las alternativas, sino que debe salir y hurgar por ellas, y uno dispone de medios extremadamente endebles para evaluarlas una vez que las ha encontrado. De manera que se buscan alternativas hasta dar con una, que, en términos de la propia experiencia y en términos de lo que razonablemente se puede esperar, se obtendrá resultado también razonable. El hombre administrativo parte de una concepción mucho más realista y menos teórica, esto permite que las ciencias económicas asuman que el sujeto de estudio es este y por lo tanto aborda de una manera más realista la problemática existente en las diversas ramas de las ciencias económicas. A esto hay que sumarle lo que se conoce como nivel de aspiración que señala que una organización no necesariamente deviene mejor que otra simplemente por adoptar más altos niveles en las aspiraciones de sus gerentes y demás personal. El proceso de Toma de Decisiones en la Empresa Se ha mencionado que la toma de decisiones es una de las actividades fundamentales en las finanzas. Se lo puede resumir en los siguientes pasos:
- Reunir información
- Analizar dicha información
- Entender la situación
- Decidir el curso de acción o la decisión a tomar
- Ejecutar el curso de acción o la decisión a tomar bajo lineamiento del entendimiento de la situación
Se puede decir que el proceso de toma de decisiones es multifacético, emotivo, conservador y solo parcialmente cognoscitivo. Es importante tener en cuenta cuando se toman decisiones económicas y financieras, más en países con historias recurrentes de crisis económicas como son las economías emergentes que llevan a reaccionar instintivamente en numerosas cuestiones. No obstante, no hay que olvidar que el proceso de pensar se apoya en ambos sistemas, instintivo y el racional, y muchas veces la toma de decisiones se basa más en cuestiones relacionadas al sistema instintivo que al proceso racional. Adicionalmente, y como consecuencia de los grandes avances tecnológicos en la tecnología de la información, al proceso de toma de decisiones se le debe adicionar un paso más, que es “seleccionar y decidir en qué información voy a fundamentar mi decisión”. Esto implicaría una modificación en el proceso anterior quedando de la siguiente forma:
- Reunir información
- Seleccionar y decidir en qué información voy a fundamentar mi decisión
- Analizar dicha información
- Entender la situación
- Decidir el curso de acción o la decisión de tomar
- Ejecutar el curso de acción o la decisión a tomar bajo lineamiento del entendimiento de la situación La cantidad de información disponible hace que dentro de este proceso se llegue a un momento en el cual es necesario cortar con la recopilación para comenzar con el procesamiento.
Segunda parte CONCEPTO Y VALOR DE MERCADO Concepto de valor Los negocios se caracterizan por las transacciones entre partes sobre bienes, servicios y derechos. No existen negocios “buenos” o “malos” sino precios o valores adecuados para cada parte en cada transacción de activos. ¿Qué herramientas permiten determinar si se está aprovechando precios adecuados y negociando correctamente en transacciones en sus diferentes escalas, tanto a nivel personal como a nivel empresario? Para lograr esta habilidad hay que superar algunos obstáculos:
- La ligereza en la utilización de herramientas para la determinación del valor de un activo por parte de la empresa, como consecuencia de factores tales como datos incorrectos, insuficientes o urgencias.
- Lo difícil que resulta “vender” de manera interna en la empresa nuevas ideas o enfoques que permitan entender mejor la dinamiza del precio correcto.
- La necesidad de utilizar la herramienta de valuación más conveniente para cada situación en particular.
- La capacidad de entender adecuadamente la realidad y las proyecciones para cuantificarlas e incorporarlas a los modelos de valuación.
- Saber elegir la información a utilizar
- Determinar el momento en el cual ya se cuenta con información suficiente para empezar la valuación. Con la urgencia que caracteriza la toma de decisiones en condiciones de alta incertidumbre como la que se evidencia en los mercados emergentes numerosas veces, estos obstáculos representan verdaderos desafíos y a la vez oportunidades. El proceso de valuación es un proceso de restimación, en la que se utilizan diferentes herramientas para acotar el rango de posibles valores que puede tener el activo objeto de análisis; se van eliminando valores por no ser lógicos, hasta que se obtiene un valor máximo y uno mínimo, y dentro de dicho intervalo se busca el valor que mejor refleje la estimación efectuada (que no será necesariamente el promedio). Además, juega un papel importante para definir el valor final de la transacción, la negociación que se realice. Origen del valor Valores pueden existir muchos pero el que finalmente predomina es el que surge de una transacción económica realizada con pleno acuerdo de voluntades entre partes. Los precios surgen de la existencia de un mercado que se encarga de intercambiar necesidades de bienes y servicios con disponibilidades de los mismos, a través de la determinación de un precio mutuamente aceptado. La demanda de esos bienes y servicios surge de la necesidad de un agente que busca satisfacer una función de utilidad o satisfacción. El consumo de una unidad de un bien o servicio en un periodo de tiempo determinado le da cierto placer o satisfacción, pero a medid que ese consumo en el mismo periodo se va incrementando, la disposición que tiene a pagar por cada
unidad adicional va disminuyendo, porque se comienza a saturar del consumo, entonces lo que se está dispuesto a pagar por cada unidad adicional disminuye (lo que no quita que el consumo adicional le pueda dar satisfacción adicional, pero no a la misma tasa que lo hacían las primeras unidades consumidas por unidad de tiempo). El proceso de formación de precios (de cualquier bien o servicio) tiene dos patas, una es que necesidad especifica satisface el bien o servicio, y porque un consumidor estaría dispuesto a renunciar a otros bienes para adquirirlo (el análisis corre en igual sentido cuando el consumidor es otra empresa, que consume para producir bienes y servicios que en algún punto final de la cadena serán adquiridos por un consumidor final). Existen muchos bienes o servicios que a uno le daría mucha satisfacción consumirlos, pero que resulta muy costoso producirlos, por los recursos que se debieran emplear para proveerlos. Eso da lugar a la segunda pata del análisis, a saber, la oferta de bienes y servicios que debiera satisfacer la demanda mencionada precedentemente. La oferta está dada por el costo adicional que posee para un proveedor volcar una unidad adicional en el mercado. A medida que se vuelvan más recursos en la provisión de un bien o servicio, se renuncia a adquirir otro con los mismos. Consumir unidades adicionales de bienes y servicios lleva a la saturación y en consecuencia se está dispuesto a pagar cada vez menos por cada unidad adicional el proceso de resignar consumo para volcarlo a la provisión de un bien o servicio nos da el proceso inverso a la saturación, es decir que cada unidad adicional de recursos que uno resigna para producir un bien o servicio cuesta cada vez más, porque se va haciendo más escasa en el stock de recursos que uno posee. Ella hace que el precio final del bien o servicio que se produce condichos recursos deba ser creciente frente a cada unidad adicional producidas para que nos compense por los recursos no consumidos, y así dar lugar a una curva de oferta de bienes o servicios creciente en el precio, es decir a medida que el precio sube estamos dispuestos a resignar. Teniendo las curvas de oferta y demanda es simple de ver que el equilibrio (y en consecuencia el precio final) se produce en una cantidad del bien o servicio tal que el mínimo que está dispuesto a recibir el oferente es igual al máximo que está dispuesto a pagar el demandante, y ambos esta satisfechos con la transacción, reflejando el precio las condiciones de mercado. Si por algún motivo la cantidad estuviese limitada tanto por oferta como por demanda, ambas tendrían un corte vertical a la altura de la cantidad máxima con lo que el precio quedaría determinado entre el máximo a pagar por el demandante y el mínimo a recibir por el oferente, dando un lugar a un intervalo de posibles precios, donde el precio final estaría determinado por las condiciones de negociación entre partes. Definición del precio de mercado de un activo Habiendo conocido ya el concepto de oferta y demanda de un bien o servicio se puede comenzar a trabajar el concepto de mercado. Existe un sinnúmero de definiciones de lo que es un mercado, dentro del plano económico, una de las más simples y directas es que un mercado es aquel ámbito donde existe una oferta y una demanda por un mismo bien. Uno de los activos característicos dentro de las finanzas son las empresas. Un negocio o empresa se considera un activo, que genera ganancias y que tiene un valor de mercado. Conocer el valor
Todos los mercados financieros fluctúan entre la forma semifuerte y la forma débil. La forma fuerte de eficiencia en los mercados financieros es teórica, dado que no es posible que todos los analistas tengan igual acceso a toda la información. Afirmaciones que surgen en base al concepto de existencia de mercados eficientes
- Los precios reflejan el verdadero valor de las acciones. Lo que implica que cualquier hecho que altere o modifique el valor de una empresa instantáneamente se ve reflejado en el precio de las acciones, motivo por el cual las mismas nunca se pueden encontrar sobre o sub valuadas. De esta no se pueden realizar operaciones en base a información privilegiada que permita conocer hechos que van a modificar el precio de la acción y actuar en consecuencia.
- No se pueden programar las ventas de acciones y bonos. Esto porque siempre estarían correctamente valuadas tanto las acciones como los bonos debido a la eficiencia del mercado. Sino los administradores de empresas o corporaciones esperarían a que las acciones estén sobrevaluadas para emitir nuevas, y así con las subvaloradas y con la emisión de deuda, etc.
- Las ventas de acciones y bonos no deprimen los precios debido a que en todo momento estarían correctamente valuadas. Porque el mercado conoce en todo momento los precios y el exceso de oferta no deteriora los precios porque dichos activos se encuentran correctamente valuados como consecuencia de que el mercado conoce todos los hechos importantes que pueden afectar el valor de la empresa o de su deuda.
- No se pueden maquillar los libros de contabilidad. La estandarización de la contabilidad financiera implica que hay una sola forma de registrar los hechos contables y no da ligar a dobles interpretaciones que repercutan en el precio de mercado de la empresa. En la práctica, estas afirmaciones pueden o no cumplirse en función a la eficiencia del mercado en el cual se está operando. Modelo de mercado anglosajón y emergentes El mercado anglosajón engloba ciertas características de mercado existentes en los países más desarrollados, y el modelo emergente que define el concepto existente en los países emergentes. Generalmente se trabaja bajo la hipótesis de que las herramientas pertenecientes al mercado anglosajón de finanzas son aplicables en gran parte a otras economías. El gran problema es que no todas las herramientas son aplicables, dados las diferentes características entre uno y otro. Modelo Anglosajón Que se encuentra definido por las siguientes variables:
- La propiedad de la empresa está dispersa entre varios accionistas, más allá que pueda existir uno o más inversores que posean el control de las acciones.
- Existen inversores institucionales sofisticados como, por ejemplo, participantes del mercado de capitales, fondos comunes de inversión, fondos privados de capital, etc. Conocen como se desenvuelve el mercado, toman decisiones financieras con
conocimiento y realizan compra y venta de acciones en virtud de análisis financieros y de inversión.
- No coincide en las mismas personas el papel de administrador con el de propietario. Deben rendirle cuenta periódicamente a la asamblea de accionistas que es la entidad que nuclea a los accionistas.
- Existe un alineamiento bastante amplio de incentivos. Lo que lleva a afirmar que los administradores de la empresa poseen los mismos objetivos que los accionistas de la misma. Es decir, toman decisiones que apuntan a maximizar el valor actual de las acciones.
- Existe una amplia difusión de información. Están obligados por normativas de los mercados accionarios donde sus acciones cotizan.
- Existe un alto grado de equidad entre los accionistas tanto minoritarios como mayoritarios. Va a ser igualmente respetado como accionista.
- Existe un mercado de adquisiciones bastante activo y desarrollado. Lo que implica que uno puede comprar y vender empresas y activos similares en forma rápida.
- Se encuentra desarrollado el mercado en captar emisiones de nuevas acciones, ya sea de empresa nuevas o existentes, y de nuevos bonos. Lo que permite obtener fuentes de financiamiento que van más allá del financiamiento bancario tradicional. Mercados emergentes Características:
- La propiedad está concentrada en pocas manos. Falta de cultura de utilización de mercados de capitales, de realización de ofertas públicas iniciales, y demás modalidades que permiten a los dueños originales vender participación de sus empresas al gran público inversor.
- Hay gran confianza en la familia, bancos y fuentes públicas de financiamiento.
- Los administradores son las mismas personas que los propietarios. Generalmente está concentrada en manos de una o unas personas o bien la propiedad pertenece a la familia.
- Los incentivos de la empresa no están alineados con los incentivos de los tenedores de acciones más importantes. En caso que el administrador sea distinto al propietario, pueden llegar a existir diferentes objetivos económicos y/o laborales entre quienes administran la empresa y los dueños de las acciones.
- Existe una difusión de información limitada. Adicionalmente la periodicidad de la información es distinta también, dado que se provee información de la empresa al mercado una sola vez al año, cuando se cumplimentan los estados contables y pagos de impuestos.
- Inadecuada protección a los accionistas minoritarios. Gran diferenciación en cuanto a las posibilidades de hacer y no hacer y participar dentro de las decisiones de las asambleas y control de la empresa.
- No existe un mercado de adquisiciones desarrollado. Este tipo de operaciones se realizan mediante la información que circula en las cámaras empresarias de los distintos sectores, estudios jurídicos, contable y ciertos bancos minoritarios.
- Se encuentra subdesarrollado el mercado de emisión de nuevas acciones y nuevos bonos, lo que obliga a buscar financiamiento en la fuente tradicional de estos mercados que son los bancos.
Tercera parte HERRAMIENTAS BASICAS PARA LAS FINANZAS La empresa como sujeto de análisis Cuando se realiza el análisis financiero de la empresa hay ciertos conceptos que se encuentran relacionados con ella y son pilares fundamentales. Ellos son:
- Misión: es la razón de ser de la empresa, es lo que propone lograr hacia el largo plazo.
- Visión: es la capacidad administrativa de ubicarla en el futuro a la empresa, en donde se desea estar de aquí a cinco o diez años.
- Objetivos: son los resultados que se espera obtener, y hacia el cual se encaminan los esfuerzos conjuntos.
- Metas: los diferentes propósitos que se deben cumplir en las diversas áreas en el corto plazo para lograr los objetivos. Son fines más específicos que integran los objetivos de la empresa.
- Políticas: son guías o lineamientos de carácter general, que indican el marco dentro del cual empleados de una empresa pueden tomar decisiones, usando su iniciativa y buen juicio. La estrategia empresarial es el resultado del proceso de especificar las actividades, las políticas y los planes de una organización para alcanzar sus objetivos, y la asignación para poner los planes en ejecución. Los objetivos son el Qué y la estrategia es el Cómo. Los objetivos definen que se quiere lograr, una vez definido esto se pasa a la estrategia que es como se van a lograr esos objetivos. La estrategia empresarial es la búsqueda deliberada de un plan de acción que desarrolle la ventaja competitiva de una empresa y la acentúe, de forma que esta logre crecer y expandir su mercado reduciendo el de la competencia. La estrategia articula todas las potencialidades de la empresa de forma que la acción coordinada y complementaria de todos sus componentes contribuya al logro de objetivos definidos y alcanzables. Las estrategias de una empresa deben reunir las siguientes características:
- Los objetivos deben ser los “fines” y las estrategias “los medios” que permitan alcanzarlos (eficiencia).
- Integrar y orientar todas las actividades de la empresa
- Guiar al logro de los objetivos con la menor cantidad de recursos, y en el menor tiempo posible (eficiencia)
- Claridad y comprensión por parte de todos
- Alineadas y ser coherentes con los valores, principios y cultura de la empresa
- Considerar adecuadamente la capacidad y los recursos de la empresa
- Representar un reto para la empresa
- Ejecutarse en un tiempo razonable La planificación estratégica no es un dominio de la alta gerencia, sino un proceso de comunicación y de determinación de decisiones en el cual intervienen todos los niveles estratégicos de la empresa.
La administración financiera y las finanzas de la empresa se encuentran enmarcadas dentro de un proceso estratégico donde están definidos los objetivos, estrategias, y demás actividades necesarias para que la administración de la empresa logre alcanzar sus objetivos. Conocer la empresa implica conocer:
- Los objetivos definidos
- Las estrategias adoptadas para alcanzar esos objetivos
- Las metas de corto y mediano plazo para llegar a esos objetivos
- Las fortalezas con las que cuenta
- Las oportunidades a futuro que posee
- Las debilidades
- Las amenazas tanto internas como externas
- Las proyecciones realizadas
- La coyuntura de la empresa
- Cualquier otro aspecto que permita entender lo que se espera de las finanzas Mientras más información se posea sobre la firma y la forma en la cual se desenvuelve, mejor es para entender su realidad financiera y poder conocer si lo que se quiere hacer desde un punto de vista estratégico posee correlato en lo que la información financiera muestra. Asimismo, mientras más se conoce la realidad de la firma, mejor preparado se encuentra el analista para proyectar a futuro lo que estima puede suceder con las finanzas empresarias. Transacciones empresariales No todos los eventos económicos que afectan una actividad empresarial son registrados en el sistema contable. Solamente lo son las transacciones medidas en términos monetarios que afectan a posición financiera de la empresa o entidad. Estas transacciones pueden ser externas o internas según participen tercero o no en las operaciones de la empresa. La forma de ver la estructura patrimonial de la empresa (activo, pasivo y patrimonio neto) posibilita tres niveles o planos de abstracción para explicar la realidad:
- La primera tiene que ver con la estructura, esto es el juego de relaciones analíticas de distintos signos definidos por contadores (el método de la partida doble).
- En segundo lugar, la interpretación, es decir lo que da un significado empírico a los signos, en este caso, recursos por un lado y financiamiento por otro.
- En tercer lugar, es el nivel de abstracción que considera el efecto de los signos o sistema de signos (partida doble) sobre sus intérpretes o usuarios de la información contable. Los dos primeros niveles (estructura e interpretación) son los que han estado presentes el estudio de la contabilidad desde sus orígenes hasta no hace mucho tiempo atrás, en cambio el tercero (el efecto de los signos) es de reciente data y el que tiene que ver con la identificación del usuario. Los Estados Contables de la Empresa. Información presente. Los estados contables que se generan en la empresa es la materia prima principal para trabajar posteriormente en el análisis financiero. Reflejan la información desde tres facetas:
- Reflejan la información contable y financiera propiamente dicha. Son los hechos acaecidos en la empresa y registrados en los estados contables. Es prácticamente una
(ej. Instalar restaurantes especializados en la venta de pastas). Se pueden dar por un correcto manejo de los activos de la empresa. de financiamiento de la empresa. Ej. Conseguir prestamos a tasas de interés muy bajas que permitirían que el negocio se apalanque. Los indicadores de rentabilidad surgen de relacionar el resultado del periodo y una o mas cifras que sean significativas a los efectos de la comparación tales como:
- El patrimonio, para determinar el rendimiento de la inversión de los propietarios.
- El activo o una parte de él, para evaluar el resultado de la inversión. Enfoque de utilidad de la información para tomar decisiones Puesto que el flujo de efectivo de los inversores y acreedores esta relacionado con los flujos de caja de la empresa, el informe financiero debe proveer información que ayude a los inversores, acreedores y otros a estimar los montos, la oportunidad y la incertidumbre de los flujos netos de caja esperados relacionados con la empresa. Los accionistas potenciales y presentes requieren información para tomar decisiones acerca de la tenencia, compra o venta de acciones. Los acreedores y los potenciales acreedores deben tomar decisiones acerca del prestamos en dinero o un anticipo de fondos para la empresa o el retiro de dinero que ya han prestado. Estados contables Los estados contables constituyen uno de los elementos mas importantes para la trasmisión de información económica sobre la situación y la gestión de entes públicos o privados ya fueran estos con o sin fines de lucro. Los datos contenidos en dichos estados deben presentarse adecuadamente, de modo que la información sea útil. En tal sentido se ha preferido que los estados básicos presenten en forma sintética la situación patrimonial y los resultados del ente para lograr una adecuada visión del conjunto. La información más específica, que explica más detalladamente los estados básicos, se incluye como complementaria, porque de otro modo su lectura conjunta podría dificultar el entendimiento de los estados contables. Los estados contables básicos son:
- Estado de situación patrimonial o Balance General
- Estado de resultados
- Estado de evolución del patrimonio neto
- Estado de flujo de efectivo El Balance General Expone en un momento determinado el activo, el pasivo y el patrimonio neto y en su caso la participación minoritaria en sociedades controladas. En el activo se presentan los bienes y derechos de propiedad de la empresa (o que están bajo su control). En otro lado aparecen quienes financian la totalidad de los activos, por una parte, están los acreedores (el pasivo) y por otra los propietarios (patrimonio neto). Esto forma una primera mirada dado que cualquier
balance general nos permite determinar cómo está financiada la compañía. En qué proporción la financian sus propietarios y en que medida lo hacen los terceros que le otorgan distintos tipos de crédito. La proporción de cada uno de estos ítems con relación al activo y pasivo permiten entender la gestión de la empresa. Su clasificación corriente y no corriente, es decir, si se convertían en efectivo dentro del próximo año o no, junto con información sobre vencimientos de crédito y deudas (esta última incluida en las notas) da una idea acerca de la liquidez de la empresa. Estado de resultados Suministra información de las causas que generaron el resultado atribuible al periodo. En este estado se brinda información detallada sobre el origen, la composición y la habitualidad de la ganancia (o perdida) del periodo. Las partidas de resultado se clasifican en resultados ordinarios y resultados extraordinarios. Una critica que se le formula a este estado es que muestra resultados devengados, es decir aquellos que cumplen el requisito legal y contable para ser considerado ganancias, pero no informan acerca del costado financiero del negocio. El estado de resultados incluye en primer lugar el total de ingresos provenientes de las actividades principales del ente y el costo incurrido para lograrlos. La diferencia entre ambas cifras indica el resultado bruto o margen bruto sobre ventas que constituye un indicador clásico de la información contable. Este porcentaje indica el margen de rentabilidad con que opero la compañía. Evolución del Patrimonio Neto Informa la composición del patrimonio neto y las causas de los cambios acaecidos durante los periodos presentados en los rubros que lo integran. Las partidas integrantes del patrimonio neto deben clasificarse y resumirse de acuerdo con su origen, que pueden ser:
- Aportes de los propietarios: que no pueden ser retirados de la sociedad, excepto a través del proceso de reducción de capital previsto en la ley de sociedades. En esta categoría se encuentran el capital, los ajustes de capital, las primas de emisión y los aportes irrevocables.
- Resultados acumulados: se distinguen los no asignados de aquellos que su distribución esta reservada mediante normas legales, contractuales, estatutarias u otras. La primera de estas categorías representa el verdadero capital de la sociedad, es decir, el monto total con el que los accionistas responden ante los acreedores. La segunda categoría integra el patrimonio de la sociedad en tanto y en cuanto los accionistas no decidan lo contrario. En el estado de evolución del patrimonio neto se parte de los saldos iniciales que son los finales del ejercicio anterior y se incorporara información referente a variaciones producidas por decisiones de asamblea de accionistas como por ejemplo aumento de capital, capitalización de utilidades, absorción de perdidas, el resultado del ejercicio., etc. Estado de flujo de efectivo Explica la variación del efectivo al inicio y cierre del ejercicio. Debe informar la variación en los siguientes componentes patrimoniales:
Cuarta Parte ANALISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA El análisis financiero es una función informativa y predictiva en el proceso de inversión, en este proceso, se provee información acerca del pasado y del presente de la empresa y cuantifica las expectativas futuras. Dentro de lo que es análisis financiero se encuentran tres funciones, que son:
- Descriptiva: que consiste en reunir los hechos más importantes relativos a una empresa y presentarlos de una manera coherente y entendible. Se apunta a revelar los puntos fuertes y débiles, comparar la descripción con otras empresas de características similares y en reunir aquellos factores que probablemente influyan en su performance futura (es una función objetiva en términos generales).
- Selectiva: esta función va más en profundidad ya que se expresan juicios específicos referidos a la compra, venta, retención o intercambio de una acción o empresa por otra. En esta función ya priman factores subjetivos que hacen al análisis especifico que realiza el analista. Parte de la información obtenida en la función descriptiva y se trabaja sobre ella agregándole el conocimiento, experiencia, juicio de valor, proyecciones y objetivos del analista para obtener un curso de acción financiero. Así como en la función descriptiva se orienta a hechos pasados, la función selectiva se orienta a hechos presentes y futuros.
- Critica: se caracteriza por analizar en términos críticos lo realizado en las funciones anteriores. Se debe corroborar que los hechos estén correctamente presentados, por lo que uno debe ser crítico de la contabilidad de la empresa. Indicadores de Desempeño Dentro del análisis financiero de la empresa, uno de los pasos fundamentales a realizar es el análisis de los indicadores que se desprenden de los números presentes en los estados contables. Los diversos valores del activo, pasivo y patrimonio neto se trabajan para obtener indicadores que luego se comparan entre sí o con los de otras empresas para conocer la evolución de la firma. El análisis de los indicadores permite conocer la situación actual de la empresa. El análisis estático se llama así porque parte de analizar la empresa a un momento dado y en función de lo actuado hasta el momento. Así es que se puede conocer como se ha desempeñado tanto la empresa como los gerentes que la han manejado. Para poder calcularlos es necesario partir de los estados contables, dado que, desde un punto de vista financiero, provee el input para el análisis. Hay que recordar que, si el analista no trabajo en la empresa objeto de análisis, la mayor parte de la información de la que se nutre proviene de dichos estados. Utilidad, EBIT y EBITDA La utilidad es si de la empresa, que se entiende como el ultimo renglón del estado de resultados. Es el monto de dinero que la empresa gano o perdió en un determinado periodo de tiempo. Es la ganancia que queda para los accionistas de la firma y que ellos deciden si se la distribuyen o bien la retienen dentro de la empresa para que cuente con mayores fondos.
El EBIT es un concepto fundamental dentro del curso de las actividades de la empresa. Por sus siglas en ingles significa EBIT = Earnings before interests and taxes. En español seria UAII = Utilidad antes de intereses e impuestos. Se calcula también para un determinado periodo y no es un numero ya calculado en los estados contables como en el caso de la Utilidad Neta. La forma más simple de calcularlo es tomar la utilidad neta de la empresa y sumarle los intereses y los impuestos. A partir de allí se debe considerar cada uno de los otros ítems que hay en el estado de resultados para ver si convienen mantenerlo o no para refleja el EBIT. El concepto en si del EBIT es refleja la ganancia habitual de la empresa. Refleja la capacidad de la empresa para generar utilidades independientemente de quien es el dueño de las fuentes de financiamiento. Por eso es la ganancia antes de restar los intereses y los impuestos. Los intereses serian el costo de la deuda dentro de la empresa, y los impuestos porque se calculan sobre la ganancia que les quedaría a los accionistas. Indica básicamente el resultado operativo. Al resultado operativo se lo calcula como: Total de ventas – Costo de ventas = utilidad bruta – (gastos de comercialización + gastos de administración) = resultado operativo. Por último, el EBITDA es otro concepto fundamental para cualquier analista, ya que está asociado a la capacidad de la empresa de generar caja. Por sus siglas en ingles significa EBITDA = Earnings before interests, taxes, depreciations and amortizations. En español seria UAIIDA = Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. El fin primordial de este indicador es obtener el cashflow operativo. Es decir, la capacidad de la empresa de generar caja. Habitualmente se lo calcula como Resultado Operativo + Amortización + Depreciación. Primera etapa del proceso Análisis Horizontal Segunda etapa del proceso Análisis Vertical Consiste en la evaluación de la evolución de sus datos e indicadores. Normalmente se practica sobre datos del balance y del estado de resultados, así como datos extracontables o de relaciones tales como días de ventas, días de stock, etc. Operados durante un periodo prolongado en el tiempo que puede ser de tres a cinco años. Consiste en obtener parámetros o relaciones que indican el estado actual de la compañía y permiten hacer validas comparaciones con el resto del mercado. Normalmente es expresado como porcentaje de los distintos conceptos con relación a las ventas netas, con el fin de conocer el modo en que los ingresos son gastados. Posteriormente se hace lo mismo para los estados de resultados de los últimos años y se puede definir una tendencia en esos números. Es necesario aclarar que la mayoría de estos indicadores actúan con promedios, lo que puede ocultar ciertos hechos puntuales que hayan sucedido durante el período. Para evitar esto hay que tener en cuenta las variaciones pronunciadas que se pueden haber producido durante el ejercicio bajo análisis. Existen indicadores que pueden considerarse estáticos y otros que son considerados dinámicos. Actualmente los que más preponderancia tienen son los dinámicos (los de rentabilidad) más allá de que todo análisis se hace de ambos indicadores. La premisa en todos estos análisis es la cantidad de indicadores que uno quiere relevar para formarse una idea acabada de cómo están las cosas desde un punto de vista financiero de la empresa.
