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8/9/
Clasifiicación de las fuentes de financiación
Según el tiempo de permanencia
- A largo plazo: préstamo a largo plazo, empréstito, capital social, …
- A corto plazo: crédito a corto plazo, crédito de proveedores, …
Según la propiedad de los recursos
- Financiación propia: es propiedad de la empresa, no se tiene que devolver. Capital social, reservas, … o Financiación externa: ampliaciones de capital o Financiación interna: autofinanciación
- Financiación ajena: no es propiedad de la empresa y se tiene que devolver. Préstamo, bonos, … o A largo plazo: préstamos, empréstitos. o A corto plazo.
Según la procedencia de los recursos
- Autofinanciación (financiación interna): generado por la propia empresa. Fondos de amortización, reservas, …
- Financiación externa: capital social y financiación ajena. Ejercicio Clasificar los siguientes instrumentos
- Préstamo hipotecario a 10 años à largo plazo, financiación ajena y financiación externa.
- Reservas à largo plazo, financiación propia y autofinanciación.
- Ampliación de capital à largo plazo, financiación propia y financiación externa.
- Leasing à largo plazo, financiación ajena y financiación externa.
- Emisión de bonos convertibles à largo plazo, financiación ajena y financiación externa.
19/9/ Tema 1. Financiación propia externa
- Ampliación de capital Una ampliación de capital es una operación financiera a través de la cual la empresa aumenta su volumen de capital social. Habitualmente está formada por acciones. Se puede llevar a cabo mediante dos procedimientos:
- Puesta en circulación de nuevas acciones.
- Incremento del valor nominal de las acciones existente: se exige el consentimiento de todos los accionistas, excepto si se hace con cargo a reservas o beneficios retenidos.
1.1. Modalidades de la ampliación de capital
- Ampliación de capital dineraria: se reciben aportaciones en efectivo por parte de los inversores.
- Ampliación de capital no dineraria: se reciben bienes ajenos a la empresa.
- Ampliación de capital liberada: parte o la totalidad del importe del capital de la ampliación se hace con cargo a reservas.
Ampliación liberada
La ampliación liberada puede ser totalmente liberada , lo que significa que no aumenta la capacidad de financiación de la empresa. Incorporan al capital social medios de financiación que estaban contabilizados en otras partidas del balance (reservas, bonos convertibles o determinados préstamos o créditos). Se pasa el dinero de reservas a capital social, no gana financiación. Se hace porque mejora la imagen de la empresa Entre sus ventajas encontramos que mejora la solvencia y la garantía frente a terceros y si se realiza por compensación de créditos, mejora la ratio de endeudamiento. Como inconveniente tenemos que deberá repartir la empresa un mayor dividendo a pesar de que el accionista no ha realizado ninguna aportación adicional. También puede ser parcialmente liberada , en este caso el capital social incrementa en mayor medida que la financiación obtenida. Una parte de capital es nueva pero otra parte se coge de la reserva.
Ampliación dineraria
Se puede hacer de distintas formas:
- A la par: el volumen de financiación obtenido coincide con el aumento en el capital social. 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙
- Con prima de emisión: 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 > 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 el precio de emisión es igual a la suma del valor nominal más la prima de emisión (que se abonará en la cuenta de reserva por prima de emisión): 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 + 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 En este caso, el volumen de financiación obtenido es superior al aumento en el capital social. La prima de emisión va a una cuenta especial de reservas.
- Parcialmente liberada: el volumen de financiación obtenido es menor que el aumento en el capital social. Son emisiones a la par. Cuando la ampliación se hace con cargo a reservas, pueden utilizarse las cuentas de: o Reservas disponibles.
- Diseño de la ampliación de capital No liberada Liberada
- Incrementa la reserva mínima legal.
- Incrementa recursos propios.
- Disminuye el nivel de endeudamiento.
- Afecta a la rentabilidad financiera.
- Afecta al reparto de dividendos.
- Afecta al reparto de dividendos.
- No afecta al nivel de endeudamiento.
2.1. Efectos del número de acciones nuevas a emitir
Efecto dilución
- N 1 : número de acciones nuevas a emitir.
- Pe: precio de emisión. Cuanto más alto sea el precio de emisión, menos acciones nuevas se tendrán que emitir y viceversa. 𝑁! = 𝑁𝑒𝑐𝑒𝑠𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛
- A mayor número de acciones, mayor será el efecto dilución de los derechos.
- A mayor precio de emisión, menor número de acciones nuevas.
- A mayor número de acciones, mayor será el capital social y mayor el volumen de reserva legal.
- A mayor número de acciones más difícil resulta tomar el control de la empresa.
- A mayor número de acciones, mayor será el importe destinado al pago de dividendos, en caso de que pague dividendo. 22/9/
- Efectos de una ampliación sobre el balance **Tipo de ampliación Características Consecuencias
- Ampliación totalmente liberada** - La totalidad de la ampliación se realiza con cargo a reservas.
- Ampliación gratuita.
- Se considera una retribución al accionista.
- Incrementa el capital social.
- No varían los recursos propios.
- No varía el valor contable de la empresa.
- No se consigue financiación.
- Decrementa el valor teórico contable de la acción. 2. Ampliación parcialmente liberada - Ampliación a la par.
- Entran recursos financieros que coincide con la parte aportada por los accionistas.
- Incrementa el capital social en mayor medida que la financiación obtenida.
- Incrementan los recursos propios. 3. Ampliación a la par Precio de emisión igual al valor nominal. Aumenta el capital social en la misma medida que la financiación obtenida. 4. Ampliación con prima de emisión - Precio de emisión mayor al valor nominal.
- Precio de emisión igual al valor nominal más la prima de emisión.
- El capital social aumenta en menor cantidad que los recursos propios totales.
- Incrementan los recursos propios. 𝑉𝑇𝐶 =
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
En una ampliación de capital, la modalidad de ampliación afecta de diferente manera a la composición de los fondos propios, y por tanto a la estructura del balance.
- Incidencia del precio de emisión
Beneficio por acción (EPS-Earning per share)
El BPA se reducirá más en la ampliación de capital parcialmente liberada que en las que son a la par o sobre la par, ya que el número de acciones que se han de emitir es mayor debido a su menor precio de emisión. 𝐵𝑃𝐴 =
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
- A mayor Pe à Menor número acciones à Mayor BPA.
- A menor Pe à Mayor número de acciones à Menor BPA.
Tasa de Evaluación (Price/Book ratio)
Indica el número de veces que el mercado paga el valor de la acción calculado en base a los estados financieros. 𝑇𝐸 =
𝐶𝑜𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑃𝑁 𝑁º 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 Situación Interpretación Si 𝑇𝐸 > 1 ; 𝑉𝑀 > 𝑉𝑇𝐶 El mercado sobrevalora el valor contable del patrimonio. Si 𝑇𝐸 < 1 ; 𝑉𝑀 < 𝑉𝑇𝐶 El mercado infravalora el valor contable del patrimonio. Si 𝑇𝐸 = 1 ; 𝑉𝑀 = 𝑉𝑇𝐶 El mercado valora en la misma medida que los estados financieros.
- A mayor Pe à Menor número acciones à Mayor VTC à Menor TE.
- A menor Pe à Mayor número acciones à Menor VTC à Mayor TE.
Cash Flow por acción
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
- A mayor Pe à Menor número de acciones à Mayor CFA.
- A menor Pe à Mayor número de acciones à Menor CFA. Ampliación parcialmente liberada Mayor dilución del CFA que una ampliación a la par. Ampliación a la par Mayor dilución del CFA que una ampliación con prima de emisión.
Dividendo por acción
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
- A mayor Pe à Menor número de acciones à Mayor DPA.
- A menor Pe à Mayor número de acciones à Menor DPA. Ampliación parcialmente liberada Mayor dilución del DPA que una ampliación a la par. Ampliación a la par Mayor dilución del DPA que una ampliación con prima de emisión.
𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑜 𝑎𝑛𝑢𝑛𝑐𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛: 𝐸𝐹𝐴'( =
El precio teórico de la acción considerando el efecto anuncio será: 𝑃"^ )^ = 𝑃" + 𝐸𝐹𝐴'( 29/9/
5.2. Efecto dilución
Cuando empieza una ampliación de capital se produce el efecto dilución , porque disminuye el porcentaje de participación de los accionistas antiguos al diluirse entre un mayor número de acciones. Además, una ampliación de capital tiene otro efecto negativo para los accionistas antiguos:
- Durante la ampliación de capital, si las acciones cotizan en bolsa, las acciones viejas siguen cotizando a un determinado precio, mientras que las acciones nuevas se colocan en el mercado al precio de emisión.
- Para que la ampliación tenga éxito y los inversores suscriban el mayor número posible de acciones, el
precio de emisión debe ser inferior al precio de las acciones viejasàdiscriminación para los accionistas
antiguos.
Derechos preferentes de suscripción (DPS)
Para anular el efecto negativo que supone el efecto dilución para los accionistas antiguos, se les compensa con derechos preferentes de suscripción (DPS)àPermiten a los accionistas antiguos mantener su porcentaje de participación El primer día de la ampliación de capital se calcula el valor teóricos del DPS, y hasta el último día del periodo de suscripción de acciones nuevas, los DPS cotizan en bolsa junto con las acciones viejas. En una ampliación de capital, podemos considerar dos tipos de inversores:
- Inversor antiguo (ya posee acciones viejas de la empresa). Tiene 3 posibilidades ante la ampliación de capital:
o Ejercer todos los DPS y suscribir todas las acciones nuevas a las que tiene derecho à Mantendrá
su porcentaje de participación. o Vender todos los DPS y no suscribir ninguna acción nueva. o Vender una parte de sus DPS y ejercer el resto de DPS para suscribir acciones nuevas.
- Inversor nuevo (no posee acciones de la empresa). Tiene 2 posibilidades para convertirse en accionista: o Comprar acciones viejas en el mercado pagando su precio de mercado o Comprar en bolsa los DPS y suscribir las acciones nuevas pagando el precio de emisión. Antes las dos posibilidades que tiene ante sí un inversor nuevo (comprar acciones viejas vs. comprar DPS
- suscribir acciones nuevas), elegirá la que le resulte más favorable, es decir, más barata. El valor del DPS se calcula como la diferencia entre el valor de las acciones antes y después de la ampliación, para que en teoría las dos posibilidades sean indiferentes (es decir, el importe a desembolsar para convertirse en accionista sea el mismo tanto si opta por una vía como por la otra). Cálculo del valor teórico de un DPS El valor teórico del DPS está relacionado con las características de la ampliación, y dependerá de si:
- Las acciones nuevas y las viejas tienen igualdad o diferencia de derechos.
- Las acciones nuevas y las viejas tienen el mismo o diferente valor nominal.
- Del precio de emisión de las acciones nuevas. 𝑃! = 𝑃*^ )^ − 𝐷𝑃𝑆 Notación:
- 𝑃": precio de mercado actual de las acciones.
- 𝑃"^ ): precio teórico de las acciones después del efecto anuncio.
- 𝑃!: precio teórico de las acciones después de la ampliación.
- 𝑃+: precio de emisión de las acciones nuevas.
- 𝑁": número de acciones viejas.
- 𝑁!: número de acciones nuevas.
- 𝑁,: número de DPS necesarios para suscribir una acción nueva. Puede calcularse como: 𝑁, =
Caso 1. Valor teórico del DPS con igualdad de derechos económicos en igualdad de valores nominales 𝐷𝑃𝑆 =
𝑃"^ )^ − 𝑃+
Demostración : El valor teórico de las acciones después de la ampliación (𝑃!), puede calcularse como la media pondera del valor de las acciones viejas y las nuevas: 𝑃! =
𝑃"^ )^ ∗ 𝑁" + 𝑃+ ∗ 𝑁!
Sabemos que 𝑃! = 𝑃"^ )^ − 𝐷𝑃𝑆 à 𝐷𝑃𝑆 = 𝑃"^ )^ − 𝑃!. Entonces: 𝐷𝑃𝑆 = 𝑃"^ )^ − 𝑃! = 𝑃"^ )^ −
𝑃"^ )^ ∗ 𝑁" + 𝑃+ ∗ 𝑁!
𝑃"^ )^ ∗ (𝑁" + 𝑁!) − 𝑃"^ )^ ∗ 𝑁" − 𝑃+ ∗ 𝑁!
𝑃"^ )^ ∗ 𝑁! − 𝑃+ ∗ 𝑁!
(𝑃"^ )^ − 𝑃+ ) ∗ 𝑁!
𝑃"^ )^ − 𝑃+
𝑃"^ )^ − 𝑃+
𝑁!^ +^1
𝑃"^ )^ − 𝑃+
Caso 2. Valor teórico del DPS con diferencia de derechos económicos e igualdad de valores nominales 𝐷𝑃𝑆 =
𝑃"^ )^ − 𝑃+ − 𝐷 ∗
- 𝐷: dividendos por acción.
- 𝑡: periodo de tiempo durante el cual la acción nueva no tiene derecho a dividendo. La diferencia de derechos económicos acostumbra a estar relacionada con el cobro de dividendos, y solo afecta al dividendo del primer año. Las acciones nuevas solo tienen derecho a cobrar dividendos desde la fecha de finalización de la ampliación de capital. Caso 3. Valor teórico del derecho de asignación Cuando una ampliación de capital en totalmente liberada, el DPS recibe el nombre de derecho de asignación (DA), ya que la empresa asigna gratuitamente un número de acciones en función del número de acciones antiguas que tenga el accionista. En ese caso, 𝑃+ = 0 à 𝐷𝐴 =
𝑃"^ )
5.3. Operación blanca
Una operación blanca se realiza durante una ampliación de capital, cuando un accionista desea suscribir nuevas acciones y no tiene suficiente tesorería o no quiere emplearla para este fin. Consiste en suscribir acciones nuevas mediante los recursos obtenidos a través de la venta de un porcentaje del DPS. Funciona de la siguiente manera:
o OPA por toma de control: cuando un accionista alcanza el control de la sociedad o OPA de exclusión: cuando la sociedad acuerda la exclusión de negociación de sus acciones o OPA por reducción de capital: cuando la sociedad realiza una reducción de capital mediante la compra de sus propias acciones
- Las OPAs voluntarias no están sujetas a la obligación legal de formularse a un precio equitativo o al 100% de las acciones. En ellas, además, el oferente puede establecer condiciones como, por ejemplo, conseguir que acepten la oferta un número mínimo de acciones para hacer efectiva la OPA. Además, se dice que una OPA es:
- Amistosa si se presentan tras un acuerdo entre la sociedad oferente y los accionistas significativos o el consejo de administración de la sociedad opada.
- Hostil , si el consejo de administración de la empresa opada no está de acuerdo con la operación
- Competidora , cuando la oferta afecta a valores sobre los que ya se ha presentado otra OPA cuyo plazo de aceptación aún no ha finalizado.
6.4. OPV (Oferta Pública de Venta)
Una OPV es una operación que se realiza cuando un propietario de un gran volumen de acciones de una empresa desea vender ese paquete accionarial. Son ofertas de un volumen excepcional de acciones, que de realizarse por la vía ordinaria de negociación en bolsa podría llevar a un descenso abrupto e importante de su cotización. Por ello esa venta se hace de forma ordenada y regulada a través de una OPV. Las OPVs NO son operaciones de mercado primario (emisión de acciones o ampliación de capital) porque se trata de vender valores ya emitidos. Existen dos tipos de OPV:
- OPV de acciones no cotizadas: realizadas por empresas que no han cotizado antes, precisamente como fase introductoria a su cotización en bolsa. Son muy usadas en los casos de privatización de empresas públicas.
- OPV de acciones ya cotizadas: en este caso, la empresa ya cotiza en bolsa y existen uno o más accionistas mayoritarios que quieren desprenderse de sus acciones. Aunque el oferente puede fijar el precio libremente, se ha de seguir un proceso administrativo muy estricto y complejo, que supervisará la CNMV. Cuando una empresa decide realizar una OPV debe registrar en la CNMV un folleto informativo, en el que detalle los principales aspectos de la operación En los procesos de adjudicación de las OPVs, muchas veces se establecen varios tramos de oferta. Por ejemplo, un tramo puede dirigirse a pequeños inversores, otro para inversores institucionales nacionales y otro para inversores extranjeros, generalmente institucionales. En cada uno de los tramos pueden ponerse topes máximo y mínimo de las acciones a adquirir.
6.5. OPS (Oferta Pública de Suscripción)
Una OPS consiste en ampliar capital y emitir nuevas acciones antes de venderlas en bolsa; es decir, la empresa mantiene su estructura de accionistas al tiempo que da entrada a nuevos accionistas a través de la colocación en bolsa. A diferencia de una OPV, en que se venden acciones ya existentes, en una OPS se venden acciones que se emiten expresamente en una ampliación de capital destinada a ser vendida a través de la OPS. Para ello será necesario que varios, o la totalidad de los accionistas renuncien al ejercicio del derecho de suscripción preferente. Es una operación destinada a captar fondos en los mercados. La pueden realizar tanto empresas cotizadas como no cotizadas, y en ambos casos se diluye la participación de los antiguos accionistas.
