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Tema 2
La estructura económico-financiero de la
empresa
2.1 Introducción: los flujos financieros de la empresa
2.2. La información financiera 2.2.1 El Balance 2.2.2 La cuenta de Pérdidas y Ganancias 2.2.3 El Estado de Flujos de Efectivo
2.3 El equilibrio financiero 2.3.1 Concepto de Equilibrio financiero 2.3.2 Posiciones de balance que ayudan a entender el equilibrio financiero a. Situación de máxima estabilidad financiera b. Situación normal de estabilidad financiera c. Situación de inestabilidad financiera o suspensión de pagos d. Situación de máxima inestabilidad financiera o suspensión de pagos e. 2.4 La financiación del proceso de explotación de la empresa: el fondo de rotación 2.4.1 El ciclo de explotación 2.4.2. El fondo de rotación 2.4.3 Políticas de financiación del circulante o explotación de la empresa 2.4.4. El período medio de maduración 2.4.5. La medida del PMM y del fondo de rotación necesario 2.4.5.1 Período Medio de Almacén de Materias Primas 2.4.5.2 Período Medio de Fabricación 2.4.5.3 Período Medio de Venta 2.4.5.4 Período Medio de Cobro a Clientes 2.4.5.5 Período Medio de Pago a Proveedores 2.4.5.6 Determinación del Fondo de Rotación Mínimo o Necesario (Modelo Analítico)
2.5 El análisis económico financiero 2.5.1 El análisis por ratios 2.5.2 La medida del equilibrio financiero interno: el CBF 2.5.3 Análisis financiero a corto plazo: Ratios financieros de corto plazo 2.5.4 Análisis financiero a largo plazo o solvencia 2.5.4.1 Ratios de estructura 2.5.4.2 Ratios financieros de largo plazo 2.5.5 Análisis económico: ratios de rentabilidad
2.1 Introducción: los flujos financieros de la empresa
El patrimonio empresarial es el conjunto de bienes, derechos y obligaciones valorados en dinero que están vinculados a la actividad productiva, constituye un resumen de las relaciones consolidadas por la empresa a lo largo del tiempo; tanto con el sistema real de la economía, para la colocación de los recursos financieros que constituyen su estructura económica o activo) como con el sistema financiero en cuanto a la captación de recursos financieros (estructura financiera o pasivo).
En la empresa se producen diversas transformaciones para llegar al resultado final de carácter “físico-técnico o mecánico, en tanto transforma materias primas en productos terminados, el proceso de transformación es también financiero, al transformar ahorro en capital productivo”. La empresa consigue los recursos necesarios para su actividad en el sistema financiero y los canaliza hacia colocaciones productivas a través de decisiones de inversión. Por ello, la actividad de la empresa “engloba una continua sucesión de proyectos de inversión y financiación”. La realización de las inversiones, que en el balance de la empresa aparecen reflejadas en el activo, necesita de recursos financieros procedentes de los socios o de acreedores ajenos a la empresa. La actividad de la empresa a través de sus ventas permite recuperar las disponibilidades y devolver los recursos obtenidos a los acreedores, así como remunerar los recursos propios. La empresa podrá mantener su actividad a lo largo del tiempo siempre que la rentabilidad de las inversiones supere al coste de las financiaciones, porque así podrá remunerar a sus acreedores y generar excedentes. Dada la multiplicidad de fuentes financieras a las que puede recurrir la empresa para su financiación, y a que cada una de ellas puede suponer un coste diferente para la empresa en función del riesgo asociado y de las imperfecciones imperantes en los mercados financieros, se suele resumir este coste en una cuantía denominada coste de capital. El coste de capital viene a servir como punto de comparación entre la inversión y financiación, marcando un valor a partir del cuál se acepta la conveniencia de la realización de inversiones rentables en el activo que contribuyan a la consecución del objetivo financiero de la empresa.
01/11/2004 (^4)
OBJETIVO FINANCIERO
Rentabilidad = Coste
Sistema Financiero
Financiación
Devolución
Autofinanciación
EQUILIBRIO
ACTIVO PASIVO
Sistema Real
PATRIMONIO EMPRESARIAL
Inversión
Recuperación
Colocaciones ≤≤≤≤ Disponibilidades
Activo NO Corriente
Activo Corriente
Inmovilizado intangible Inmovilizado material Inversiones inmobiliarias Inversiones empresas grupo l/p Inversiones financieras l/p Activo impuesto diferido
Activos no corrientes para venta Existencias Deudores comerciales y cuentas a cobrar Inversiones financieras c/p Efectivo y activos líquidos
Patrimonio
Neto
Pasivo NO
Corriente
Pasivo
Corriente
Capital
Reservas
Remanente
- Resultados negativos
ejercicios anteriores
Resultado
- Dividendo a cuenta
Provisiones c/p
Deudas c/p
Acreedores comerciales
Periodificaciones
Provisiones l/p
Deudas l/p
Pasivos impuestos diferidos
2.2.2 La cuenta de Pérdidas y Ganancias
La cuenta de pérdidas y ganancias nos muestra el resultado económico obtenido por la empresa a lo largo de un ejercicio económico.
Cuenta de resultados PGC
Importe neto cifra negocios
- Variación existencias, Prod. Terminados y en curso
- Aprovisionamientos +Trabajos realizados por la empresa para su activo
- Gastos personal
- Amortización
- Imputación subvenciones
- Excesos provisiones RESULTADO EXPLOTACIÓN
- Ingresos financieros
- Variación valor razonable activos financieros
- Diferencia cambio RESULTADO ANTES IMPUESTOS Impuesto Beneficios RESULTADO EJERCICIO
La cuenta de resultados también puede presentarse en formato analítico o funcional
CUENTA RESULTADOS ANALÍTICA
Ventas -Coste Ventas MARGEN BRUTO -Gastos distribución -Gastos administración BAIT -Gtos. Financieros BAT -Impuestos Bº. NETO
2.2.3 El Estado de Flujos de Efectivo
El estado de flujos de efectivo informa de la tesorería generada por la empresa en un ejercicio económico y cómo esta tesorería ha sido generada.
2.3.2.2 Situación normal de estabilidad financiera
La empresa, para el desarrollo de su normal actividad, suele necesitar recurrir a fondos ajenos de acreedores, tanto a corto, como a largo plazo. Para mantener su estabilidad necesita poder hacer frente a sus deudas a corto plazo con sus recursos a corto plazo. Es decir, es necesario que el activo corriente sea mayor que el pasivo corriente.
2.3.2.3 Situación de inestabilidad financiera o suspensión de pagos
Si el pasivo corriente es mayor que el pasivo corriente, la empresa no puede hacer frente a sus deudas a corto plazo con sus recursos a corto plazo. Si la situación es transitoria no significa necesariamente que tenga que declarar legalmente la suspensión de pagos, sino que tendrá que acudir a otros mecanismos, como un plan de viabilidad para reestructurar sus pasivos.
2.3.2.4 Situación de máxima inestabilidad financiera o suspensión de pagos En este caso, las deudas contraídas por la empresa superan el valor de su activo real. El valor de liquidación no llega para pagar a los acreedores, por lo que estos procederán al reparto de los bienes disponibles. Para llegar a esta situación, el activo ficticio se ha ido engrosando por acumulación sucesiva de pérdidas de ejercicios anteriores.
Activo No Corriente
Activo Corriente
Patrimonio + Pasivo No Corriente Fijo
Activo Pasivo
Pasivo Corriente
Activo No Corriente
Activo Corriente
Patrimonio + Pasivo No Corriente
Activo Pasivo
Pasivo Corriente
2.4 La financiación del proceso de explotación de la empresa: el fondo
de rotación
El fondo de rotación o capital circulante juega un papel preponderante en la gestión financiera de las empresas, además de ser un instrumento fundamental en el equilibrio financiero de las mismas. No se puede entender el equilibrio financiero de una empresa sin comprender adecuadamente el concepto de capital circulante.
La adecuada comprensión del concepto fondo de rotación viene determinada por debatir previamente los conceptos que lo determinan. Básicamente, el ciclo de explotación, las políticas empresariales, la rentabilidad y el riesgo.
2.4.1 El ciclo de explotación
Un ciclo es una sucesión de hechos que se repite cada cierto tiempo. Los componentes del activo corriente se encuentran sometidos al denominado ciclo de explotación , ciclo corto o ciclo dinero-mercancías-dinero, viene definido por la sucesión de hechos acaecidos desde que comienza la inversión en bienes y servicios para la producción o comercialización hasta que dicha inversión se recupera mediante el cobro del producto vendido. El ciclo de explotación de una empresa depende de la actividad que realice, pudiendo tipificarse tres ciclos de explotación: Empresa industrial, empresa comercial y empresa de servicios. El gráfico siguiente muestra los tres ciclos de operaciones.
Situación inestable
Activo no corriente
Patrimonio neto
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
Activo corriente
positivo o mayor que cero, no existe una cuantía ideal para todas las empresas, sino que dependerá de factores como el tipo de empresa, el sector en el que trabaja, el ciclo de vida o el momento del año cuando existe estacionalidad en la actividad.
El activo y pasivo corriente tienen su origen en el ciclo de explotación del negocio. Los componentes del fondo de rotación proceden de los flujos de compra, fabricación y venta que dan lugar a existencias en el almacén de materias primas, producto en curso de fabricación, productos terminados, aplazamientos de pago a proveedores, créditos a clientes y tesorería. El fondo de rotación puede ser positivo o negativo, en función de la combinación de las variables anteriores. Aunque la situación más lógica es la del equilibrio financiero a partir de un fondo de rotación positivo, si éste es negativo, una parte del activo inmovilizado se financia con recursos a corto plazo, lo que puede representar una situación transitoria y la empresa podrá afrontar sus obligaciones de pago. Por otra parte, si el fondo de rotación es positivo y demasiado elevado, puede suponer un exceso de recursos no utilizados adecuadamente, lo que aumenta el coste de financiación de la empresa sin reportar rentabilidad adicional. Por ello, la adecuada interpretación del fondo de rotación debe tener en cuenta el tipo de empresa que se está analizando, el sector de actividad en el que se encuentra y la fase del ciclo productivo por el que atraviesa.
La adecuada financiación del fondo de rotación de la empresa salvaguarda la solvencia a corto plazo e incide en el equilibrio de la empresa a corto plazo. No todas las empresas necesitan la misma cuantía de fondo de rotación para mantenerse en equilibrio.
A partir de este planteamiento, las empresas que necesitarán un fondo de rotación de mayor tamaño será aquellas que integren la totalidad del proceso productivo, que este sea prolongado en el tiempo, y muevan una gran cantidad de producto, o este sea de elevado valor. Podría ser el caso de un astillero.
En el extremo contrario, las empresas que pueden mantenerse en situación de equilibrio financiero con un reducido fondo de rotación, pudiendo ser, incluso, negativo, serán aquellas empresas comerciales que no tienen proceso productivo. Por ejemplo: un hipermercado Esto ocurre porque desaparecen parte de las cuentas de activo corriente, en concreto, materias primas y producto en curso de fabricación. Si a esta circunstancia, se une el hecho acaecido en algunas grandes superficies comerciales de cobrar la contado, por lo que desaparece la cuenta de clientes, y dilatar el pago a proveedores, por lo que dicha cuenta aumenta su valor en gran medida, la diferencia entre activo corriente y pasivo corriente se tornará negativa.
La repercusión para la gestión financiera de mantener un fondo de maniobra adecuado en función de la actividad realizada para la empresa resulta relevante. Aquellas empresas que por sus características necesiten un fondo de rotación elevado deberán mantener recursos financieros en su pasivo a largo plazo para financiarlo, lo que repercute en un aumento de los gastos financieros de la empresa, con su posterior repercusión en el resultado. Por el contrario, aquellas empresas que puedan trabajar con fondo de rotación negativo financiarán parte de su activo fijo con pasivo corriente sin coste explícito y verán reducidos sus costes financieros, con lo que podrán mantener políticas más agresivas de precios con sus clientes.
A partir de estos razonamientos se rompe el tópico de la necesaria existencia de un fondo de rotación positivo para mantener el equilibrio financiero. Cada empresa, en función de su actividad y política comercial necesitará un fondo de maniobra específico que será el que proporcionará equilibrio financiero. No obstante, las políticas de gestión de corriente deberán procurar reducirlo, en la medida de lo posible, incidiendo en la reducción del tamaño de los períodos medios de maduración (gestión de existencias just in time, fabricación sobre pedido, cobro al contado, etc.). Esto provocará un aumento en las rotaciones de activo que incidirán en la rentabilidad de la empresa a través de una gestión más eficiente de sus activos para generar ingresos.
Dado que pueden coexistir las situaciones de empresas con fondo de rotación positivo o negativo, encontrándose, en ambos casos, en equilibrio financiero, será necesario precisar más en el análisis y determinar la cifra de fondo de rotación adecuada para salvaguardar el equilibrio financiero de cada empresa a partir de su fondo de rotación necesario para mantener el equilibrio. Para ello será necesario profundizar en el ciclo de explotación de la empresa y determinar las rotaciones y los períodos medios de maduración.
2.4.4 El período medio de maduración
A la duración del ciclo de explotación se la denomina Período Medio de Maduración y se define como el tiempo que transcurre desde que la empresa invierte dinero en la compra de materias primas hasta que las recupera por el cobro de las ventas a clientes. El período medio de maduración viene determinado por el ciclo de explotación de la empresa y por las políticas financieras fijadas por la dirección de la misma. Gráficamente,
Veamos a continuación como se obtienen las medidas del periodo medio de maduración y del fondo de rotación necesario.
Período Medio de Almacén o Aprovisionamiento
Período Medio de Fabricación
Período Medio de Venta o Almacén de Productos Terminados
Período Medio de Cobro a Clientes
PM 1 PM 2 PM 3 PM 4
Compra MP Inicio Fabricación
Finalización Fabricación Cobro Clientes Pago Proveedores
Venta a Clientes
Período Medio de Pago a Proveedores PERIODO MEDIO DE MADURACION
2.4.5.2 Período Medio de Fabricación
S 2 = Saldo medio de Productos en Curso (valorados al coste)
C= Producción anual (valorada al coste)
Rotación de Producto en curso
Número de veces que en el año se renueva el saldo medio de Productos en Curso
Es el número de días que tarda la empresa en fabricar el producto
2.4.5.3 Período Medio de Venta
S 3 = Saldo medio de Producto Terminado en el almacén ( a precio de COSTE )
V = Ventas anuales ( a precio de COSTE )
Rotación de Productos Terminados
Número de veces que en el año se consume el saldo medio de Productos Terminados
S
C n =
365
365
(^365 )
2
2
2 C
S
C
S
S
n C
PM = = = =
Producción Diaria
S
V n =
Es el número de días que tarda la empresa en vender el saldo medio
2.4.5.4 Período Medio de Cobro a Clientes
S 4 = Saldo medio de Clientes Atención al IVA
Re = Ventas anuales ( a precio de VENTA )
Rotación de Clientes
Número de veces que en el año se renueva el saldo medio de Clientes
Es el número de días que tarda la empresa en cobrar a los clientes
A la suma de los cuatro períodos anteriores se la denomina período medio de maduración económico:
PMMeconómico= PM 1 + PM 2 + PM 3 + PM 4
365
365
(^365 )
3
3
3 V
S
V
S
S
n V
PM = = = =
Ventas Diarias
Re
S
n =
365
Re Re
365 Re
(^365 )
4
4
4
S S
S
n
PM = = = =
Cobros Diarios
Si M = CM
El fundamento teórico de este método consiste en multiplicar el consumo diario de cada concepto, o la cuantía diaria de producto que está en un almacén o se vende, por el número de días que dicha cuantía permanece inmovilizada en cada partida de corriente hasta que se recupera.
A partir de esta formulación, podemos distinguir dos factores principales que determinan la cuantía del fondo de rotación que necesita una empresa para encontrarse en situación de equilibrio financiero:
a) El nivel de actividad de la empresa , que se traduce en mayor consumo de materias primas, mayor número de unidades fabricadas y mayores cifras de ventas a clientes. b) La duración de los diferentes períodos medios de maduración : almacén de materias primas, fabricación, almacén producto terminado y período de cobro a clientes y pago a proveedores.
2.5 El análisis económico financiero
Para tomar decisiones racionales orientadas al logro de los objetivos de la empresa, o con ánimo de control, es preciso llevar a cabo un estudio profundo de la situación actual tratando de determinar los puntos fuertes y los puntos débiles de la empresa. A la hora de abordar este análisis la primera cuestión que se nos plantea es el enfoque que le queremos dar, ya que las perspectivas que se pueden adoptar son diferentes. Así podemos hablar de un análisis desde una perspectiva interna, y por lo tanto sin límites informativos, y análisis desde una perspectiva externa, en donde sí existen ciertos límites de información y por lo tanto condiciona las posibilidades del análisis.
Independientemente de cuál sea el enfoque desde el que realicemos el análisis, podemos hablar de análisis financiero que busca determinar en qué medida la empresa mantiene una posición de equilibrio financiero, o lo que es lo mismo, tiene capacidad de hacer frente a sus compromisos de pago. Este equilibrio se puede entender, atendiendo a su horizonte temporal, a corto o largo plazo. Hablaremos así de análisis financiero a corto plazo o liquidez y análisis financiero a largo plazo o solvencia. Además con el análisis queremos conocer si la empresa está cumpliendo sus objetivos financieros o de rentabilidad, es decir, está generando valor para sus accionistas.
2.5.1 El análisis por ratios
Se puede definir un ratio como una relación por cociente entre dos magnitudes contenidas en el balance o cuenta de resultados. El análisis por ratios permitirá conocer, de una manera sencilla, cuál es la situación de la empresa y conocer si se guardan las
FRNecesario = [ M ( PM 1 − PM 5 )+ C × PM 2 + V × PM 3 +Re× PM 4 ] + T 365
1
relaciones de equilibrio financiero, o el grado de consecución del objetivo financiero. El análisis por ratios puede plantearse desde una doble perspectiva:
a) La comparación de los ratios de una empresa con otras similares, o del mismo sector. b) La evolución de los ratios de una empresa a lo largo de varios ejercicios para identificar tendencias y posibles problemas.
Aunque se pueden definir tantos ratios como permitan las posibles combinaciones entre magnitudes de los estados financieros, existen algunos que son generalmente aceptados por los analistas y definidos de manera común, por lo que se pueden utilizar con finalidad comparativa. Por ello, existen más ratios que los enumerados a continuación, no siendo una enumeración exhaustiva, sino una primera aproximación a esta metodología, su utilización y la interpretación de los resultados obtenidos.
2.5.2 La medida del equilibrio financiero interno: el CBF
La medida del equilibrio financiero se puede realizar a través del denominado coeficiente básico de financiación, que busca determinar una situación de equilibrio financiero de la empresa, sobre la base de que las inversiones de carácter permanente en la empresa han de ser financiadas con fuentes financieras a largo plazo. Es la idea general de equilibrio.
CBF
N + PF
AF + FRN
Donde:
CBF Es el Coeficiente Básico de Financiación N Recursos Propios (neto patrimonial) PF Pasivo a largo plazo AF Activo Inmovilizado FRN Necesidades de Fondo de Rotación
El punto de referencia será lógicamente la unidad, situación en la que se iguala el numerador y denominador.
Si dicha expresión (CBF) es menor que la unidad se dice que existe un defecto en la financiación, puesto que existen elementos de carácter permanente en el activo que están siendo financiados con recursos a corto plazo.
Cuando el cociente es mayor que la unidad se produce un exceso de financiación, ya que los recursos financieros a largo plazo superan las propias necesidades de financiación permanente.
2.5.3 Análisis financiero a corto plazo: Ratios financieros de corto plazo
Se pretende conocer si la empresa está en equilibrio financiero a corto plazo o, lo que es lo mismo, es capaz de hacer frente a sus compromisos de pago.
2.5.4.1 Ratios de estructura
Este grupo de ratios incide en la estructura del balance de la empresa. Con ello se puede comparar con otras empresas del sector de una manera homogénea (es decir, eliminando el sesgo de diferentes tamaños) y comprobar si se cumplen las relaciones patrimoniales que propician el equilibrio financiero. El resultado será la proporción o porcentaje de cada masa patrimonial en el total de balance.
2.5.4.2 Ratios financieros de largo plazo
Pasivo Exigible
Activo al
Cobertura
Re
El endeudamiento analiza el porcentaje de esta financiación en el pasivo. Aunque se puede considerar un ratio de estructura, también incide en la posibilidad de impago de las cargas financieras y en el riesgo financiero de la empresa. Se contemplan dos posibilidades para este ratio.
FP
FA Endeudamiento =
Pasivo Total
FA Endeudamiento =
IM/Activo
Existencias/Activo Clientes/Activo Tesorería/Activo
AC/Activo
Activo
Apalancamiento Financiero
Capital/Pasivo Reservas/Pasivo
FP/Pasivo
Deudas L/P/Pasivo Deudas C/P/Pasivo
FA/Pasivo
Pasivo
2.5.5 Análisis económico: ratios de rentabilidad
Estos ratios miden la generación de beneficio en función del capital invertido, proporcionado una medida relativa del rendimiento generado por la empresa.
La rentabilidad financiera proporciona el rendimiento porcentual que obtiene el accionista de una empresa a partir de su aportación a los fondos propios en función del beneficio obtenido. Será, por tanto, la remuneración de los accionistas de la empresa
La rentabilidad económica relaciona el beneficio que proporciona el proceso de explotación de la empresa con el activo necesario para realizar dicha actividad. Es decir, el rendimiento generado por los activos de la empresa, expresado en términos porcentuales, e independientemente de la financiación de la empresa, puesto que no se han considerado los gastos financieros. Por ello, se puede asimilar a la rentabilidad económica con una medida de la gestión de los activos de la empresa y su proceso de explotación, independientemente de la estructura financiera.
La rentabilidad económica se puede desagregar en dos componentes: el margen y la rotación. Su producto será la rentabilidad económica, por lo que se puede estudiar a partir de ellos la mejor manera de incrementar rentabilidades a partir de las estrategias de la empresa.
Las rentabilidades económica y financiera se relacionan entre sí a partir del apalancamiento financiero, por lo que la rentabilidad de los accionistas será igual a la rentabilidad de los activos más un diferencial que puede ser positivo o negativo en función de la relación entre la rentabilidad económica y el coste medio del endeudamiento del pasivo.
Fondos opios
B Neto ntabilidad Financiera Pr
º Re =
Activo
Ventas
Ventas
BAIT
Activo
BAIT Re ntabilidad Económica = = ×
MARGEN ROTACION
RE Apalancamiento Financiero
RE K FP
FA ntabilidad Financiera RE Deuda
= +
Re = + ( − )=
Apalancamiento Financiero
