Download Faisabilité financière and more Study notes Finance in PDF only on Docsity!
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
Faisabilité Financière
Cours élaboré par BenMabrouk Houda
Auditoire: 2
ème
année Master Entrepreneuriat et Management de Projets
Objectifs du cours
L'objectif primordial du cours étant de de fournir aux étudiants une vision globale des
conditions et modalités de financement d'activités nouvelles
il permettra à l'étudiant d'acquérir les outils nécessaires à la mesure des différents
besoins de financement ; à la distinction des différents besoins de financements et des
outils financiers qui peuvent être utilisés pour y répondre.
Plan du Cours
Introduction: les Enjeux de La faisabilité Financière
Chapitre 1: Choix des financements
Chapitre 2: Le Tableau de Financement
Chapitre 3: L'état de Résultat Prévisionnel
Chapitre 4: Le Plan de trésorerie
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
Les Enjeux de La faisabilité Financière
Définition
La Faisabilité Financière permet à une structure de récapituler l'importance et l'origine
des ressources financières nécessaires à la réalisation d'un projet. Son objectif est de
déterminer l'ampleur des ressources à utiliser pour mettre en œuvre un projet et de
vérifier sa viabilité.
Par quoi va-t-on commencer?
En tant qu'entrepreneur d'un projet, surtout si c'est la première expérience, vous allez
avoir une double préoccupation:
En tant que créateur, vous devez classer l'ensemble des dépenses que l'entreprise
engagera lorsqu'elle sera en activité.
Et en tant que chef d'entreprise, vous devez vérifier l'ensemble des recettes et
dépenses déjà engagées par l'entreprise pour établir ses plans de financement.
Le financement de l'entreprise comporte alors, deux volets essentiels:
- Le Financement des acquisitions, et
- Le Financement de l'activité.
Le montage à réaliser inclut ces deux composantes dans les tableaux prévisionnels à
établir pour réaliser son projet.
Quels sont les tableaux prévisionnels à utiliser?
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
1.1.1 Financement par Fonds propres
A. La Capacité d'Autofinancement (CAF)
La capacité d’autofinancement est le solde des comptes de l’entreprise avant distribution
des dividendes et avant déduction des amortissements et provisions. Elle mesure les
ressources dégagées en cours d’exercice et restant à la disposition de l’entreprise. On
l’appelle aussi « marge brute d’autofinancement».
La capacité d’autofinancement correspond également à un surplus monétaire potentiel
servant à la fois à rémunérer les actionnaires et à l’autofinancement de l’entreprise pour
sa politique de développement et d’investissement. Elle peut être définie comme la
différence entre les produits encaissables et les charges décaissables.
CAF= Produits Encaissables- Charges décaissables
La capacité d’autofinancement peut être déterminée de 2 manières: par la méthode
soustractive ou directe ou par la méthode additive ou indirecte.
La Méthode Soustractive ou Directe:
Elle se fait à partir de l'excédent brut d'exploitation: [email protected]
CAF = EBE + Transfert de charges (79) + Autres produits ordinaires (73 sauf 736 et
739 ) - Autres charges ordinaires (63 sauf 636) + Produits financiers (75) - Charges
financières (65) + Gains extraordinaires(77) - Pertes extraordinaires(67) - impôts sur les
sociétés(691)
L'excédent brut d'exploitation est un solde parmi les soldes intermédiaires de Gestion,
il se calcule de la manière suivante:
Ventes
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
Coût d'achat des marchandises (607+-6037)
Marge Commerciale
Subvention d'exploitation (74)
Les autres charges externes (61+62+606+631)
Valeur Ajoutée Brute (VAB)
Impôts et Taxes (66)
Charges de Personnel (64)
Excédent Brut d'Exploitation (EBE)
Si l’activité de l’entreprise est industrielle, on aura à la place de la marge commerciale,
la marge sur coûts des matières qui se calcule ainsi :
Revenus et autres produits d’exploitation
( 70 essentiellement vente de produits finis)
Production stockée
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
La CAF est l’ensemble des ressources générées par l’entreprise et qui resteront à sa
disposition juste avant la distribution des dividendes et permettant l’autofinancement
des politiques de croissance de l’entreprise.
Ainsi;
L’autofinancement = CAF – Dividendes
Exercice (CAF)
La société "SIGMA" vous communique les informations suivantes extraites de sa
balance avant inventaire arrêtée le 31/12/N :
Numéros des comptes Intitulé des comptes Montant
701 Ventes des produits finis 1240000
706 Produits des activités annexes 45000
713 Variation des stocks des produits finis 21200
72 Production immobilisée 41560
731 Redevances pour concessions des marques 32500
739
Quotes-parts des subventions d'investissements inscrites au
résultat de l'exercice 11200
77 Gains extraordinaires 3400
601 Achats des matières premières 760000
6031 Variation des stocks des matières premières (18500)
606 Achats non stockés (non liés à l'approvisionnement) 31600
613 Locations 5600
616 Entretien et réparation 4670
622 Rémunération d'intermédiaires et honoraires 900
623 publicité, publications et relations publiques 3500
625 Déplacements, mission et réception 1890
636 Charges nettes sur cession d'immobilisation 8700
64 Charges de personnel 41000
66 Impôts, taxes et versements assimilés 10600
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
681 Dotations aux amortissements, charges ordinaires 58900
69 Impôts sur les bénéfices 111110
TAF:
1 - Déterminez les soldes intermédiaires de Gestion.
2 - Calculez la CAF par deux méthodes différentes
Correction
Revenus et autres produits d'exploitation
(701+706+731) 1317500
production stockée (713) 21200
Production immobilisée 41560
Production de l'exercice 1380260
les achats consommés (601-6031) 741500
marge sur coût des matières 638760
autres charges externes (61+62+631+606) 48160
Valeur ajoutée brute 590600
Charges de personnel 41000
impôts et taxes 10600
Excédent brut d'exploitation 539000
autres produits ordinaires 11200
produits financiers 0
autres charges ordinaires 8700
charges financières 0
Dotations 58900
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
Il existe plusieurs modalités d'augmentation du capital (conversion des dettes,
incorporation des réserves, apports en Nature, apports en numéraire). La modalité qui
nous intéresse est l'augmentation du capital en numéraire car c'est la seule qui procure
à l'entreprise des nouvelles ressources Financières.
L'augmentation du capital se traduit par la création des actions nouvelles ayant même
nominal que les anciennes. Ainsi, l'entreprise doit:
- Déterminer la somme qu'elle souhaite obtenir.
- Fixer le prix d'émission des actions nouvelles.
Ce prix d'émission se situe entre deux prix; un prix plancher et un prix plafond:
Le prix plancher qui est la valeur nominale.
Le prix plafond est la valeur de l'action ancienne avant l'augmentation du capital.
Le prix d'émission détermine la prime d'émission:
Prime d'émission= prix d'émission- valeur nominale
Le Droit préférentiel de souscription
Lorsque le capital d'une société augmente, les anciens actionnaires disposent d'un droit
préférentiel de souscription par rapport aux nouveaux actionnaires.
Ce droit donne aux anciens actionnaires la priorité sur les nouveaux actionnaires pour
acheter les nouvelles actions générées par l'augmentation du capital. Son objectif étant
de conserver le droit des anciens ce qui signifie que la participation de l'associé au capital
social ne peut jamais être réduite au bénéfice d'un tiers.
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
Tous les associés ont un droit préférentiel de souscription (DPS). Si tous les associés
l'exercent, l'augmentation de capital est couverte intégralement par les apports des
anciens associés. Toutefois, si les anciens actionnaires ne veulent pas acquérir des
nouvelles actions, ils peuvent vendre leur DPS à une autre personne qui est
désireuse de rentrer au capital de la société.
La valeur du droit préférentiel de souscription (DPS) est égale à la perte de valeur
subie par chaque action ancienne suite à l'émission des nouvelles actions.
Ainsi la valeur théorique du droit préférentiel de souscription est calculée comme
suit:
DPS= Valeur de l'action avant l'augmentation du capital- Valeur de
l'action après l'augmentation du capital
Valeur de l'action après l'augmentation V'= (NV+N'E)/N+N'**
Avec:
N: nombre des actions avant l'augmentation du capital,
V: valeur de l'action avant l'augmentation,
N': nombre des actions nouvellement émises, et
E: prix d'émission
Application 1
Soit une société qui comporte N= 10 000 actions de valeur nominale C= 100 et dont
la valeur réelle V= 300. Elle émet N'= 5000 nouvelles actions au prix E= 240.
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
Mais il a vendu son droit à 40 Dt. Situation inchangée puisque 560+40= 600 Dt.
Ainsi, un actionnaire nouveau qui souscrit une action doit:
Acheter 2 droits: 20*2= 40
Payer le prix d'émission: 2 40
Et son action vaut : 280, ce qui est logique.
Par conséquent du fait du droit de souscription, la détention d'actions anciennes
confère le droit de souscrire un nombre déterminé d'actions nouvelles et ce droit est
irréductible (c’est-à-dire que le nombre d'actions nouvelles auquel on a le droit ne
peut pas être réduit).
Application 2
La société "X" dispose d'un capital de 200 000 Dt divisé en 20 000 Actions. Le 1
er
septembre de l'année N, elle réalise une augmentation du capital en émettant 10 000
Actions au prix d'émission de 16 dt. Avant l'augmentation, la valeur de marché des
capitaux propres était de 400 000 Dt.
TAF:
1 - Calculez la valeur de l'action après l'augmentation du capital.
2 - Calculez la valeur théorique du DPS.
3 - Comment doit procéder un investisseur qui souhaite entrer dans le capital
de la société à raison de 1000 Action?
Valeur de l'action avant l'augmentation du capital = 400000/20000= 20
Valeur de l'action après l'augmentation = (400000+16*10000)/30000= 18.
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
. valeur du DPS= 20-18.67= 1.
Parité de souscription = 10000/20000= 1/2: ainsi il faut 2 actions anciennes pour
souscrire à une action nouvelle. 2 DPS pour pouvoir souscrire à une action nouvelle.
L'investisseur qui souhaite participer au capital de la société à raison de 1000
actions doit faire ce qui suit.
Acheter 1000 actions au prix d'émission de 16= 16000
Acheter 2000 DPS à 1.33= 2660
La valeur finale de son action est égale à : (16000+2660)/10000= 18.66.
Si on considère un actionnaire ancien détenant 5000 actions et donc 5000 DPS.
S'il souscrit : il achète 2500 actions nouvelles à 16 Dt =- 40000
Ses actions valent : 7500*18.67 =
Sa situation est alors: 140000-40000= 100000 (inchangée)
1.1.2Le Financement par endettement
Le financement par endettement constitue le complément indispensable du
financement par capitaux propres. Nous traitons les emprunts classiques auprès des
établissements de crédit, les emprunts auprès du public, et le recours au crédit-bail.
A. L'emprunt auprès des établissements de crédit
L'emprunt est un capital mis à la disposition de l'entreprise qui s'engage à le rembourser dans
des conditions prédéterminées. Un emprunt se caractérise par:
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
Les obligations convertibles en actions: il s'agit d'obligations qui confèrent à leurs
titulaires le droit de demander la conversion de leurs titres en actions dans les
conditions prévues au moment de l'émission de l'emprunt.
Les obligations remboursables en actions: ces titres sont obligatoirement
remboursés en actions. Dès lors, ils présentent pour les obligataires un risque
plus élevé que les obligations convertibles. C'est pourquoi leur taux d'intérêt est
plus avantageux.
C. Financement par crédit-Bail:
Le contrat du crédit-bail est un contrat de location financement portant sur un bien
meuble ou immeuble assorti d'une option 'achat à un prix fixé d'avance.
Le temps qui sépare la date de conclusion du contrat de la date à laquelle peut être
exercée l'option est appelé "période irrévocable". En principe, le contrat ne peut être
résilié pendant la période irrévocable. Cette période correspond à la durée fiscale
d'amortissement.
Au terme de la période irrévocable, l'entreprise a le choix entre:
Lever l'option d'achat et donc devenir propriétaire du bien;
Prolonger le contrat e location à des conditions plus avantageuses;
Restituer le bien.
1.2 choix des modes de financement
La sélection des modes de financement intervient dans le cadre des certaines contraintes
qui limitent le champ des possibilités; par ailleurs, on dispose de plusieurs critères de
choix adaptés aux différentes stratégies définies.
1.2.1 Les Contraintes à respecter dans un problème de financement
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
Règle de l'équilibre financier minimum
Selon cette règle, les emplois stables doivent être financés par des ressources durables.
Le respect de cette règle détermine le choix entre financement par ressources durables
et financement par crédits à court terme. On peut dire qu'il s'agit d'un choix au premier
degré, car il y'a ensuite un deuxième choix à opérer entre les éléments des ressources
durables ou les éléments des crédits à court terme.
Règle de l'endettement maximum (ou l'autonomie financière)
Cette règle suppose que le montant des dettes financières (hors concours bancaires) ne
doit pas excéder le montant des fonds propres. Cette règle s'exprime dans le ratio
d'autonomie financière qui peut prendre l'une ou l'autre des formes suivantes:
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠
𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒𝑠
, qui doit être supérieur à 1 ou:
𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖è𝑟𝑒𝑠
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑃𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠
, qui doit être inférieur à 1 ou
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑢𝑥 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑟𝑒𝑠
𝑅𝑒𝑠𝑠𝑜𝑢𝑟𝑐𝑒𝑠 𝐷𝑢𝑟𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠
, qui doit être supérieur à 1/2.
En principe, si les dettes financières sont égales aux capitaux propres, l'entreprise ne
peut accroître son endettement. Un endettement supérieur au montant des capitaux
propres ne peut être obtenu qu'en offrant d'importantes garanties (Hypothèques,
caution…etc) et en acceptant un certain contrôle sur la gestion. Il est clair que dans une
telle situation, l'autonomie de l'entreprise se trouve compromise.
Règle de la capacité de remboursement
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
Or on sait que cette rentabilité est fonction de la structure des ressources durables, c'est-
à-dire du ratio d'endettement.
Soit:
Re; la rentabilité économique (BAII/Actif)
i, le coût des dettes financières
T: le taux d'imposition,
On aura alors:
Ainsi, l’endettement peut agir soit négativement soit positivement sur la rentabilité des
capitaux propres, et ce par le biais de l’effet de levier. En effet, l’endettement peut
accroitre la rentabilité financière mais augmente également le risque d’insolvabilité de
l’entreprise.
𝐹
= [𝑅
𝑒
𝑒
] ( 1 − 𝑇)
Cours élaboré par Mme Houda BenMabrouk Cours : Faisabilité Financière
L’effet de levier se compose alors de deux éléments:
(Re-i): appelé ‘’le différentiel de l’effet de levier’’ qui correspond à la différence entre la
rentabilité économique et le taux d’intérêt de la dette; et
D/CP: appelé ‘’le bras de levier’’ qui exprime la structure financière.
- Si Re>i : l’effet de levier est positif c.-à-d. la rentabilité financière augmente avec
l’endettement. Par conséquent, l'entreprise qui souhaite maximiser sa rentabilité
financière devra, dans le cadre des contraintes précédemment définies, choisir de
s'endetter plutôt que d'augmenter ses fonds propres.
- Si Re<i: l’effet de levier se transforme en effet négatif c.-à-d. dans ce cas,
l'entreprise doit s'abstenir d'emprunter.
Pour que ce raisonnement soit fiable sur une période déterminée, il est nécessaire qu'il
existe une certaine stabilité des éléments en jeu (rentabilité économique, coût moyen
des dettes). De plus, à la globalité de cette démarche, on peut préférer une approche
plus analytique. C'est pourquoi, quand il s'agit de choisir le financement de
l'investissement dont la durée est de n années, les théoriciens de la Finance préconisent
de simuler le financement par chacune des ressources disponibles et à calculer pour
chacune des simulations, le bénéfice par action obtenu, lequel sert alors de critère de
choix.
Le Bénéfice par action
Application
Une entreprise a un plan d'investissement de 100MD sur 4 ans (amortissement linéaire).
Elle a le choix entre les deux modes de financement suivants:
