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TEMA 6. FINANCIACIÓN INTERNACIONAL
Dentro de las operaciones en divisas podemos diferenciar:
- Créditos documentarios
- Préstamos y créditos en divisas Crédito documentario El crédito documentario es el medio de pago que ofrece un mayor nivel de seguridad en las ventas internacionales, asegurando al exportador el cobro de su operación. El crédito documentario es una orden que el importador da a su banco para que proceda al pago de la operación en el momento en que el banco del exportador le presente la documentación acreditativa de que la mercancía ha sido enviada de la manera convenida. El banco del importador va a pagar si la documentación está en regla, con independencia de que en ese momento el importador tenga saldo o no. Es decir, el banco del importador garantiza la operación. El procedimiento comienza cuando el importador instruye a su banco para aperturar un crédito documentario y se lo comunica al exportador, indicándole la documentación que debe remitir. Acto seguido, el exportador procede al envío de la mercancía al lugar convenido y, paralelamente, a través de su banco, remite al banco del importador la documentación acreditativa de que la mercancía ha sido enviada en las condiciones acordadas. El banco del importador recibe esta documentación, comprueba que está todo en regla y procede al pago. Préstamos y créditos en divisas Los préstamo/créditos en divisas son operaciones en las que el capital entregado al prestatario, así como el pago de las cuotas, se realiza en una determinada divisa. El tipo de interés en estas operaciones puede ser fijo o variable. En el caso de escoger una opción de tipo variable aparecerá el riesgo de interés. El hecho de que los tipos de cambio de las divisas sean variables en el tiempo hará aparecer otro riesgo, denominado riesgo cambiario. Esto supone un coste implícito , ya que la variación del coste de la divisa puede llevar a un encarecimiento de la financiación. Para minimizar este riesgo buscaremos monedas estables. En el mercado de cambios se distinguen dos segmentos básicos, en función del tiempo que media entre el inicio y el cierre de las transacciones, que configuran dos grupos específicos de operaciones y dos precios o tipos de cambio diferenciados:
- El mercado de contado (spot)
- El mercado a plazo (forward) ¿Qué es el mercado de contado (spot)?
En él se realizan las operaciones de compra y venta de divisas contra la moneda nacional, cuya entrega es inmediata a la contratación de la operación. El tipo de cambio se forma por la oferta y la demanda, aunque puede haber interferencias por parte de los bancos centrales. Qué es el mercado a plazo (forward)? Las operaciones a plazo consisten en la compra de divisas contra moneda nacional, cuyo cambio se fija en la fecha de contratación y su entrega o liquidación se realiza en el futuro, a partir del tercer día hábil posterior al de la contratación. El contrato Forward permite la posibilidad de cubrir el riesgo y enfrentar la incertidumbre que implican las fluctuaciones cambiarias en las divisas que operan las empresas, fijando por anticipado el tipo de cambio que regirá en una transacción en la fecha futura determinada en la negociación del contrato. Préstamo sindicado o EUROCRÉDITO Operación crediticia de tan elevado importe que, para asumir su riesgo, es necesario que se unan varias entidades financieras, en forma de sindicato, para concederlo. Uno de los cuales ( Banco director ) y de forma conjunta con el prestatario diseña la operación. Sus funciones acaban en el momento de la firma. Otro banco ( Banco agente ) es el encargado de coordinar la relación entre prestatario y sindicato (efectuar su seguimiento hasta la cancelación). Los Bancos participantes , participan en la concesión del préstamo. Y el Banco asegurador , garantiza la una financiación mínima. LOS EUROBONOS Y LAS EUROBLIGACIONES Títulos de renta fija emitidos por una empresa privada o entidad pública en el mercado de capitales de otro país, bien sea en la misma o en distinta moneda de la del país al que pertenece la entidad emisora.
TEMA 7. RIESGO CAMBIARIO
Podemos diferenciar varios tipos de riesgo cambiario:
- Riesgo cambiario transaccional: Es aquel que afecta a las transacciones comerciales con el exterior, importaciones y exportaciones. Tendrá impacto directamente en el resultado a través de las compras y las ventas.
- Riesgo cambiario patrimonial: Aparece en el balance de la empresa. Afecta a las empresas con activos en el extranjero y se refleja en la consolidación de cuentas haciendo variar el valor de las mismas en función del tipo de cambio.
- Riesgo de cambio económico: Afecta a la posición competitiva de la empresa por la variación de los costes en la materia prima derivados por el encarecimiento de la misma al variar el tipo de cambio (p.e.: Petroleo). OPCIONES DE COBERTURA: LEADS AND LAGS Situaciones de adelanto (leads) o retraso (lags) en los cobros y pagos internacionales, motivados por expectativas devaluadoras de la moneda de un país. Financiación en divisas Esta opción nos permitirá eliminar el riesgo cambiario generado en la demora del pago aplazado en divisas. Pediremos al banco la cantidad necesaria, lo que nos generará unos gastos. El dinero obtenido en el préstamo lo cambiaremos a la divisa en la que tenemos pendiente el pago y la depositaremos en una cuenta bancaria para que nos rente algo de intereses. Un vez llegue el plazo de pago, cancelaremos el depósito y liquidaremos el pago, habiendo eliminado el riesgo cambiario, y habiendo soportado unos costes de iprestamo-icobrados FACTORING Cederemos el derecho de cobro a un FACTOR con financiación y sin recurso, de manera que nos adelantará el dinero y él asumirá el riego cambiario y de impago. FORFATING Similar al factoring pero con la diferencia que no nos adelantan el dinero sino que nos lo descuentan. En este caso conseguimos eliminar el riesgo cambiario pero no el de impago.
TEMA 8. RIESGO DE INTERÉS
FRA (FORWARD RATE AGREEMENT)
Un Fra es un acuerdo entre dos partes, mediante el cual se determina un tipo de interés para un determinado periodo, con fecha de comienzo futura y para un importe nominal teórico. De tal modo que en la fecha de vencimiento se liquida la diferencia entre el mercado de contado y el tipo de interés acordado en el FRA. Se trata de un contrato de futuros utilizado para conseguir coberturas de tipo de interés. El FRA viene expresado mediante dos números que hacen referencia al plazo desde la fecha de contratación hasta la fecha de liquidación y a la apertura, esto es el período por el que se ha firmado el contrato. Ambos periodos van expresados en meses. Así FRA 2/ indica que dicho FRA se liquidará dentro de dos meses siendo el período del contrato de tres, esto es vence dentro de cinco meses desde la fecha de contratación.
- Compraremos un FRA cuando queramos protegernos de posibles subidas en los tipos de interés.
- Venderemos un FRA cuando queramos protegernos de posibles bajadas de los tipos de interés. SWAP Un swap de tipos de interés, o swap de intereses, es un contrato en el que dos partes acuerdan, durante un período de tiempo establecido, un intercambio mutuo de pagos periódicos de intereses nominados en la misma moneda y calculados sobre un mismo principal pero con tipos de referencia distintos. En el caso más habitual una de las partes paga los intereses a tipo variable en función del EURIBOR o LIBOR, mientras que la otra lo hace a un tipo fijo o bien variable, pero referenciado, en este supuesto, a otra base distinta. Sólo hay intercambio de tipos de interés no de capitales. Interés FIJO Interés VARIABLE EMPRESA A 6% EURIBOR + 1% Diferencia 3% 1% EMPRESA B 9% EURIBOR + 2%
Diferencia 3% 1% EMPRESA B 4,5% 4,7% 100 Millones $ Base: La EMPRESA A quiere € y debería asumir un coste del 5% y la EMPRESA B quiere $ y debería asumir un coste del 4,5%. Por lo que: EMRESA A: Pedirá 100 Millones $ y se los presta a B Paga 4% al BANCO Cobra de EMPRESA B un 4% Paga a EMPRESA B un 4,7% TOTAL 4,7% Ahorra un 0,3% frente a si la operación la hubiera abordado sólo. EMRESA B: Pedirá 100 Millones € y se los presta a A Paga 4,7% al BANCO Cobra de EMPRESA A un 4,7% Paga a EMPRESA A un 4% TOTAL 4 % Ahorra también un 0,5% frente a si la operación la hubiera abordado sólo.
TEMA 9. CONTRATO DE FUTUROS
Un contrato de futuros es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número determinado de bienes o valores ( activo subyacente ) en una fecha futura y determinada y con un precio establecido de antemano. Existen dos motivos por los cuales alguien puede estar interesado en contratar un futuro: Operaciones de cobertura: La persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro (petróleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo venderá en un futuro. Con la operación quiere asegurar un precio fijo hoy para la operación de mañana. Operaciones especulativas: La persona que contrata el futuro sólo busca especular con la evolución de su precio desde la fecha de la contratación hasta el vencimiento del mismo. Y podeos diferenciar dos posiciones a toar en este mercado: Estar largo (LONG): Quien compra contratos de futuros, adopta una posición larga , por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación. ESPERA QUE EL ACTIVO SUBYACENTE INCREMENTE SU PRECIO. Estar corto (SHORT): Quien vende contratos adopta una posición corta ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad de dinero acordada en la fecha de negociación (venta) del contrato de futuros. ESPERA QUE EL ACTIVO SUBYACENTE DECREMENTE SU PRECIO. ESTRUCTURA Y FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO DE FUTUROS. Este tipo de mercados se llaman mercados derivados, y podemos diferenciar 2 tipos:
- OTC (Over The Counter). Se trata de mercados no organizados.
- Organizados, donde encontraremos una serie de normativas que lo regulan. Características de los mercados organizados: Normalización de los contratos negociados, son iguales para todos los participantes en el mercado: el activo subyacente el tamaño u objeto del contrato la fecha de vencimiento
TEMA 10. OPCIONES FINANCIERAS
Una opción es un título que brinda a su poseedor el derecho a comprar o vender un activo a un precio determinado durante un período o en una fecha prefijada. Hay dos tipos básicos de opciones; una opción de compra (call) da a su propietario el derecho a comprar un activo en una fecha determinado por un cierto precio; una opción de venta (put) da al propietario el derecho a vender un activo en una fecha dada a un precio determinado. El activo sobre el que se instrumenta la opción se denomina el activo subyacente. El precio de compra o de venta garantizado en la opción es el precio de ejercicio (strike). Por otro lado las opciones pueden ser americanas o europeas, las opciones americanas pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su fecha de vencimiento, mientras que las opciones europeas sólo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento. Esta distinción no tiene nada que ver con la ubicación geográfica. En un contrato de opción, la posición ante el riesgo del comprador y vendedor son asimétricas. Así el comprador tiene el derecho, no la obligación, de comprar o vender, es decir, ejercer la opción en el plazo correspondiente de la misma. Sin embargo el vendedor sólo tiene obligaciones en el sentido que tendrá que vender o comprar si el poseedor de la opción decide ejercerla y en caso contrario no hará nada. El vendedor de una opción CALL o PUT, asume la obligación de respetar la decisión o requerimiento del comprador, para tal efecto recibe un pago (prima) por el riesgo asumido en la venta de la opción. El siguiente cuadro sintetiza la relación comprador y vendedor: Comprador Vendedor CALL Opción de Compra Derecho a comprar acciones a un precio fijo, en un período de tiempo Obligación de entregar las acciones al precio establecido cuando se ejerza la opción PUT Opción de Venta Derecho a vender acciones a un precio fijo, en un período de tiempo Obligación de recibir las acciones al precio establecido cuando se ejerza la opción Compra de una Opción CALL (Option Long Call) Consiste en adquirir por una prima (a la que denominaremos prima CALL) una opción CALL, en un período de tiempo sobre una determinada acción a cierto precio de ejercicio. El inversionista tiene expectativas alcistas sobre el precio de la acción, espera que a la fecha de vencimiento del contrato, el precio del mercado de las acciones supere al precio de ejercicio de la opción, al menos en la cantidad prima. Beneficio: si Ps >Pe ejercerá su derecho a comprar la opción por la prima pagada, ganará: Bº = Ps - (Pe + prima), situación In The Money (ITM). Pérdida: si Ps < Pe la opción no será ejercida, debido a que se podrá comprar las acciones directamente en el mercado a un precio inferior al de la opción. La pérdida será de cuantía inferior o igual a c, situación Out The Money (OTM).
Las ganancias pueden ser ilimitadas mientras que sus pérdidas vienen limitadas por la prima pagada. Representación de Compra de una CALL Venta de una Opción CALL (Option Short Call) Consiste en vender por una prima una opción CALL, en un período de tiempo sobre una determinada acción a cierto precio de ejercicio. El inversionista tienen expectativas moderadamente bajistas del precio de la acción, moderadamente en el sentido que si su expectativa es un descenso sustancial de los precios de la acción, sería más aconsejable comprar una PUT. Entonces, espera que en un momento determinado el precio de la acción en el mercado descienda por debajo del precio de ejercicio de la opción para obtener cierto beneficio. Beneficios: Si Ps < Pe sus expectativas se han cumplido y su ganancia será la prima recibida, puesto que el comprador de la opción CALL, no la ejercerá, la prima será el ingreso que obtendrá por la venta de la opción CALL. Pérdida: Si Ps > Pe sus expectativas han fallado y el comprador de la opción CALL ejercerá su derecho. El vendedor de una opción CALL, no puede determinar si la misma será ejercida o no, asume un papel pasivo a la espera de la decisión del comprador de la opción CALL, para ello recibe una prima que mejora su rendimiento. Ahora bien, si sus expectativas no se cumplen, deberá de adquirir la acción a un precio de mercado más elevado que el de ejercicio, de manera que estamos ante una posición arriesgada, siendo sus posibilidades de pérdidas ilimitadas. Representación de Venta de una CALL
alcista sobre el precio de las acciones, la emisión de este tipo de opciones ofrece la oportunidad de obtener un ingreso en forma de prima. El vendedor de la opción PUT, deberá adquirir las acciones subyacentes al precio de ejercicio estipulado, si el comprador de la opción ejerciera su derecho dentro del plazo; por incurrir en este riesgo el vendedor recibe una prima. Beneficios: Si Ps > Pe , el comprador de la PUT no ejercerá el derecho y el vendedor ganará lo que cobró en el momento de emitir la opción: p. Pérdidas: Si Ps < Pe el comprador de la PUT ejercerá su derecho a venderle cara una acción que en ese momento en el mercado está más barata. La máxima ganancia es limitada y vendrá dada por el precio de la prima. Mientras que los resultados negativos dependerá de cuanto baje la cotización de la acción, alcanzándose el peor de todos cuando (Pe-prima) sea nulo. Representación de Venta de una PUT.
FACTORES DETERMINANTES DE LA PRIMA
Precio del subyacente Ps y del ejercicio Pe Definimos como Valor Intrínseco (VI): CALL VI = Ps – Pe PUT VI = Pe – Ps El Valor Intrínseco nunca puede ser negativo, porque si lo fuera no se ejercitaría la opción. Valor Intrínseco > 0 Opción In The Money Valor Intrínseco = 0 Opción At The Money Valor Intrínseco < 0 Opción Out The Money Por lo que podemos deducir: El Valor Intrínseco hace referencia al beneficio por diferencia directa de precios El Valor Tiempo hace referencia a factores asociados a la incertidumbre de lo que pueda pasar. Tiempo hasta el vencimiento Cuanto más tiempo haya hasta el vencimiento más probabilidad es que hay un movimiento en los precios que beneficie al comprador, por lo tanto se tiene que pagar más primas. Volatilidad La volatilidad mide la tendencia a cambiar el precio y se puede medir utilizando por ejemplo la desviación estándar. Cuanto mayor sea la volatilidad más probable es que haya un movimiento que favorezca a los intereses del comprador de la opción. Tiempo hasta el vencimiento prima Opción CALL ൜ prima→ Ps o Pe prima→ Ps o Pe Opción PUT ൜ prima→ Ps o Pe prima→ Ps o Pe prima (Valor Opción) = Valor Intrínseco + Valor Tiempo
UTILIZACIÓN DE LAS OPCIONES
Operaciones de cobertura Ante situaciones de previsión de corrección a la baja de los mercados (bajada de los precios de las acciones) podemos cubrirnos siguiendo básicamente 2 estratégias:
- Compra de PUT (denominada en operaciones de cobertuta CALL sintético)
- Venta de un CALL, menos efectiva que la anterior , (denominada en operaciones de cobertura PUT sintético) Operaciones de especulación Estrategias simples:
- Compra CALL en previsión de mercados al alza.
- Compra PUT en previsión de mercados a la baja.
- VENTA CALL o PUT en previsión de mercados con poca volatilidad. Estrategias complejas: BULL SPREAD: Expectativas de mercado ligeramente alcistas. Limitamos tanto los beneficios como las perdidas. BULL CALL SPREAD:
- Compra CALL
- Venta CALL
- Pe Compra CALL < Pe Venta CALL
BULL PUT SPREAD
- Compra PUT
- Venta PUT
- Pe Compra PUT < Pe Venta PUT
BEAR SPREAD: Expectativas de mercado a la baja. Limitamos tanto los beneficios como las perdidas. BEAR CALL SPREAD:
- Compra CALL
- Venta CALL
- Pe Compra CALL > Pe Venta CALL
BEAR PUT SPREAD
- Compra PUT
- Venta PUT
- Pe Compra PUT > Pe Venta PUT STRADDLE: Podemos diferenciar 2 tipos.
- LONG STRADDLE O STRADDLE INFERIOR: Expectativas de mucha volatilidad.
- SHORT STRADDLE O STRADDLE SUPERIOR: Expectativas de mucha estabilidad. LONG STRADDLE o INFERIOR:
- Compra CALL
- Compra PUT
- Pe compra CALL = Pe compra PUT SHORT STRADDLE o SUPERIOR:
- Venta CALL
- Venta PUT
- Pe venta CALL = Pe venta PUT
- SHORT BUTTERFLY: Expectativas de inestabilidad en el mercado. Los beneficios y las perdidas estarán limitados. SHORT CALL BUTTERFLY:
- Venta 1 CALL con Pe
- Compra 2 CALL con Pe medio
- Venta 1 CALL con Pe
SHORT PUT BUTTERFLY:
- Venta 1 PUT con Pe
- Compra 2 PUT con Pe medio
- Venta 1 PUT con Pe
