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TEMA 2. LA INVERSIÓN EN LA EMPRESA. MÉTODOS DE ANÁLISIS (I)
1. Concepto y características de un proyecto de inversión.
INVERSIÓN: Renuncia a una satisfacción cierta e inmediata a cambio de la esperanza de un mayor beneficio futuro.
En toda inversión intervienen:
- Un sujeto que invierte.
- Un objeto en el que se invierte.
- El coste de la renuncia a la satisfacción presente.
- La esperanza de un beneficio futuro.
¿Por qué y cuándo invierte la empresa?
Inversión real / Inversión financiera: Inversión real: cuando el dinero se destina a adquirir activos productivos o tangibles( equipos, materias primas, etc.) Inversión financiera: cuando el dinero se destina a adquirir activos cuyo precio depende de las rentas que se supone éstos generarán en el futuro (acciones, títulos de deuda, etc.)
Inversión activo fijo / activo circulante Inversiones planificadas ( aceleran el movimiento de dinero en efectivo)/ no planificadas (atan el dinero en efectivo al sistema) Carácter estratégico de las inversiones en activo fijo a largo plazo.
ATRIBUTOS ECONÓMICOS
El calendario de la decisión de invertir
- Planteamiento inicial.
- Estudios técnicos y de mercado.
- Evaluación económico-financiera.
- Análisis de la financiación.
- Decisión.
Proyecto de inversión:
ANALISIS FINANCIERO TRADICIONAL CUESTIONES PARALELAS DE VITAL IMPORTANCIA
DECISIONES DE INVERSION
Criterios de decisión formalizados Temas humanos y organizativos
RENTABILIDAD
RIESGO
LIQUIDEZ
NECESIDAD REAL
CONVENIENCIA
ENCAJE ESTRATEGICO
IMAGEN
METODOS DE ANALISIS
Valor Actual Neto Tasa Interna de Rentabilidad Etc.
CUESTIONES DE DATOS
LIQUIDEZ
Capacidad de transformarse en dinero sin costes significativos
RIESGO
Posibilidad de que se produzcan pérdidas significativas
RENTABILIDAD
Capacidad de generación de un excedente de fondos
2. Metodología del análisis de inversiones.
PARÁMETROS ESTRUCTURALES DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN
La generación de los flujos de caja
Flujos BIENES REALES ANÁLISIS Compra y venta de bienes reales (bienes físicos tangibles) DE UN PROYECTO Flujos BIENES NOMINALES (bienes intangibles) COINCIDENCIA TEMPORAL DE Expresión valorada de los flujos reales INVERSIÓN Gastos e Ingresos (Bº = I - G)
Flujos BIENES FINANCIEROS Gastos PAGOS = Salida dinero Ingresos COBROS = Entrada dinero Los flujos que intervienen en el cálculo de economicidad (rendimiento económico) de las inversiones.
El diagrama de trabajo
El análisis de cualquier proyecto de inversión requiere, como paso previo, identificar sus flujos financieros correctamente situados en un horizonte temporal, para poder aplicar después sobre los mismos cualquiera de los métodos de selección de proyectos.
3. Métodos de selección estáticos.
MÉTODOS DE ANÁLISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES
MOVIMIENTO DE FONDOS
Secuencia temporal de fondos absorbidos o generados por el proyecto
HORIZONTE TEMPORAL
Estimación de la duración del proyecto (vida física, vida comercial, vida tecnológica)
DIMENSIÓN
Cantidad máxima de fondos que el proyecto requiere
MÉTODOS ESTÁTICOS
Métodos aproximados que no tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja.
MÉTODOS DINÁMICOS
Métodos que tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja
Inconvenientes:
Poca consistencia científica. Agrega cantidades heterogéneas y no tiene en cuenta los diferentes vencimientos de los flujos netos de caja. No considera los flujos netos de caja obtenidos después del plazo de recuperación ni ofrece ninguna información sobre la economicidad de los proyectos, al no considerar su completa duración.
“El criterio del plazo de recuperación acentúa el aspecto financiero de la inversión, y supone una desinversión rápida que está inspirada en una política de liquidez más que de rentabilidad” (H.P. Peumans)
Ejemplo:
Ejemplo:
Un proyecto de inversión tiene un desembolso inicial de 4.000 u.m. y genera anualmente un flujo de caja constante e igual a 1. u.m. ¿Cuál es su pay-back?
Periodo 0 1 2 3 4 Flujo de caja - 4000 1000 1000 1000 1000 Flujo acumulado - 4000 - 3000 - 2000 -1000 0
Si cada año genera un flujo de caja de 1.000 u.m. y su duración es igual o mayor que cuatro años, éste será el periodo al cabo del cual se recuperarán las 4.000 u.m. invertidas.
Si la duración del proyecto es inferior a cuatro años, la inversión no se recuperaría nunca y no tendría pay-back.
Ejemplo:
Sean dos proyectos de inversión cuyos desembolsos iniciales y flujos de caja, generados en los distintos años de su duración, vienen recogidos en la siguiente tabla:
Jerarquizar, por orden de preferencia, según los criterios estáticos que usted conoce. Considerar año de 360 días
- Criterio del flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida.
Ra = - 1 =0, 53 53%
Rb = – 1 = 0,53 es indiferente
- Criterio del flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprometida
Ra = = 0,
Rb = = 0,38 es indiferente
- Criterio del plazo de recuperación o “pay - back”
Pay-back A:
Periodo 0 1 2 Flujo de caja - 2000 3000 20 Flujo acumulado - 2000 1000 1020
0 años+ = 0,6666 años mejor proyecto
0,666 *12 =8 meses
Pay-back B:
Periodo 0 1 2 3 4 Flujo de caja - 2000 20 20 20 3000 Flujo acumulado - 2000 - 1980 - 1960 - 1940 1060
3 años + = 3, 6466 años
0,6466* 12 =7,76 meses 0,76*30 =22,8 días
4. El método del Valor Actual Neto (VAN).
Valor cronológico del dinero
Los capitales financieros tienen una doble magnitud: cuantía (C) y diferimiento (n). Financieramente, tan importante es la cuantía de un capital como el momento en que se produce. Para poder comparar flujos de caja, previamente deben homogeneizarse financieramente. El tipo de interés “premia” la renuncia a utilizar el dinero en el momento presente (“principio de subestimación de las necesidades futuras” de Böhm-Bawerk; “índice de preferencia por la liquidez” de Fisher).
Ejemplo:
0 1 2 3 años k = 10%
Co =1000 1100 1210 1331 (Valor Futuro: VF)
1000+10000,1 11001,1 1210*1,
VF = Co* (1+ k) = 1000 ( 1+ 0,1) ᶟ = 1000* 1,1 ᶟ = 1331
Ejemplo:
0 1 2 3 años k = 10%
PV =751,31 826,44 909,09 1000
Valor Presente ( PV) = = = 751, 31
El método del Valor Actual Neto (VAN)
VAN = Valor actualizado de los rendimientos esperados, es decir, diferencia entre el valor actualizado de los cobros y pagos previstos.
Una inversión rentable es aquella que tiene un VAN > 0. Cuando existan varias inversiones con VAN > 0, será preferible, según este criterio, aquélla que tenga un VAN mayor.
Ejemplo:
0 1 2 3 años k = 10%
¿Vale la pena la inversión?
VAN =-1000 + + + = 243, 42 > 0 La inversión se acepta
Ejemplo:
Escogeré el proyecto de inversión D. Su VAN es mayor
VAN =-11 + + + = 5,617 > 0
0 1 2 3 k = 8 %
PV PV 1 30.000 30.
PV1 = = 375.
PV = = 347. 222
Ventajas del VAN:
Tiene en cuenta los diferentes vencimientos de los flujos de caja. Para poder comparar flujos de caja disponibles en diferentes momentos, hay que hacerlos homogéneos previamente refiriéndolos a una misma fecha.
Inconvenientes del VAN:
Dificultad para establecer el tipo de interés calculatorio (coste de capital). Lleva implícita la hipótesis de reinversión de los flujos de caja.
Determinación del tipo de interés calculatorio
- El tipo de interés calculatorio es el tipo de interés del mercado financiero, es decir, el coste de oportunidad del capital ( k)
- ¿Cuál es el tipo de interés del mercado? No existe un único tipo, al no existir un mercado de capitales de competencia perfecta. En consecuencia,…...
- Cada empresa debe fijar su particular tipo de interés calculatorio en función de su coste medio de capital, que dependerá de su específica situación financiera.
La hipótesis de reinversión de los flujos netos de caja (Anexo 3).
- En el VAN se supone que los flujos de caja positivos son reinvertidos inmediatamente al tipo de interés calculatorio, y que los flujos de caja negativos son financiados con unos recursos cuyo coste es también ese mismo tipo de interés.
- Esta hipótesis sólo sería cierta en un mercado de capitales de competencia perfecta.
- Además, en el entorno financiero actual, la empresa casi siempre tiene múltiples posibilidades de inversión y no una única alternativa.
Si el tipo de reinversión k’= k, se verifica:
Si k’ ≠ k, no se daría esta identidad.
Ejemplo (1/2):
Supongamos un proyecto de inversión cuyos flujos de caja son:
Sin tener en cuenta la reinversión de los flujos de caja y suponiendo un coste de capital (k) del 7% obtendríamos:
VAN =-10 + + + = 5,05 u.m.
Ejemplo (2/2):
Con un tipo de reinversión ( k’) del 7%:
Es indiferente cobrar al final del 3er. año si se puede reinvertir al 7%.
Con un tipo de reinversión ( k’)del 5%:
