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90 El corto plazo El núcleo
5.1 El mercado de bienes y la relación IS
Recapitulemos primero lo que aprendimos en el Capítulo 3: ■ (^) Vimos que para que hubiera equilibrio en el mercado de bienes era necesario que la producción, Y , fuera igual a la demanda de bienes, Z , y llamamos relación IS a esta condición. ■ (^) Definimos la demanda como la suma del consumo, la inversión y el gasto público. Supusimos que el consumo era una función de la renta disponible (que es la renta me- nos los impuestos) y consideramos dados el gasto de inversión, el gasto público y los impuestos: Z = C ( Y – T ) + Iˉ^ + G En el Capítulo 3, supusimos para simplificar el análisis algebraico que la relación entre el consumo, C , y la renta disponible, Y – T , era lineal. Aquí no postulamos este supuesto, sino que utilizamos la forma más general C = C ( Y – T ). ■ (^) La condición de equilibrio venía dada, pues, por:
Y = C ( Y – T ) + ˉI^ + G ■ (^) Utilizando esta condición de equilibrio, examinamos a continuación los factores que alteraban la producción de equilibrio. Examinamos, en concreto, los efectos de las varia- ciones del gasto público y de los desplazamientos de la demanda de consumo. La principal simplificación de este primer modelo era que el tipo de interés no afectaba a la demanda de bienes. Nuestra primera tarea en este capítulo es eliminar esta simplifica- ción e introducir el tipo de interés en nuestro modelo del equilibrio del mercado de bienes. De momento, solo nos fijaremos en la influencia del tipo de interés en la inversión y dejaremos para más adelante su influencia en los demás componentes de la demanda.
La inversión, las ventas y el tipo de interés
En el Capítulo 3, partimos del supuesto de que la inversión se mantenía constante para sim- plificar el análisis. En realidad, la inversión dista de ser constante y depende principalmente de dos factores: ■ (^) El nivel de ventas. Consideremos el caso de una empresa cuyas ventas aumentan y ne- cesita incrementar la producción. Para ello puede tener que comprar más máquinas o construir una planta más. En otras palabras, necesita invertir. Una empresa que tenga pocas ventas no sentirá esa necesidad y realizará pocas inversiones, si es que realiza alguna. ■ (^) El tipo de interés_._ Consideremos el caso de una empresa que está planteándose la posibi- lidad de comprar una nueva máquina. Supongamos que para comprarla tiene que pedir un préstamo. Cuanto más alto sea el tipo de interés, menos atractivo es pedir un préstamo y comprar la máquina. (Por el momento, y para que el análisis resulte sencillo, haremos dos simplificaciones. En primer lugar, supondremos que todas las empresas se endeudan al mismo tipo de interés, a saber, el tipo de interés de los bonos determinado en el Capítulo
- En realidad, muchas empresas piden préstamos a los bancos, a tipos de interés posible- mente diferentes. También ignoramos la distinción entre el tipo de interés nominal —el expresado en dólares— y el tipo de interés real —el expresado en bienes—. Volveremos a ambas cuestiones en el Capítulo 6). Si el tipo de interés es demasiado alto, los beneficios adicionales generados por la nueva máquina no llegarán a cubrir los intereses que hay que pagar, por lo que no merecerá la pena comprarla. Para recoger estos dos efectos, formulamos la relación de inversión de la siguiente forma: I = I ( Y , i ) (+,–) (5.1)
Véase en el Capítulo 15 mu- cha más información sobre los efectos de los tipos de interés tanto en el consumo como en la inversión.
El argumento sigue siendo vá- lido si la empresa utiliza sus propios fondos: cuanto más alto es el tipo de interés, más atractivo es prestar fondos en lugar de utilizarlos para com- prar la máquina nueva.
Capítulo 5 Los mercados de bienes y financieros: el modelo IS-LM 91
La ecuación (5.1) establece que la inversión, I , depende de la producción, Y , y del tipo de interés, i (continuamos suponiendo que la inversión en existencias es igual a cero, por lo que las ventas y la producción siempre son iguales; por tanto, Y representa tanto las ventas como la producción). El signo positivo situado debajo de Y indica que un aumento de la producción (o, lo que es lo mismo, un aumento de las ventas) provoca un incremento de la inversión. El signo negativo que figura debajo del tipo de interés i indica que una subida del tipo de interés provoca una reducción de la inversión.
La determinación de la producción
Teniendo en cuenta la relación de inversión (5.1), la condición de equilibrio del mercado de bienes se convierte en:
Y = C ( Y – T ) + I ( Y , i ) + G (5.2) La producción (el primer miembro de la ecuación) debe ser igual a la demanda de bienes (el segundo miembro). La ecuación (5.2) es nuestra relación IS ampliada. Ahora podemos ver qué ocurre con la producción cuando varía el tipo de interés. Comencemos con el Gráfico 5.1. Midamos la demanda de bienes en el eje de ordenadas y la producción en el de abscisas. Dado el valor del tipo de interés, i , la demanda es una función creciente de la producción por dos razones:
■ (^) Un aumento de la producción provoca un incremento de la renta, así como un aumento de la renta disponible. El aumento de la renta disponible da lugar a un aumento del con- sumo. Estudiamos esta relación en el Capítulo 3. ■ (^) Un aumento de la producción también provoca un aumento de la inversión. Esta es la relación entre la inversión y la producción que hemos introducido en este capítulo. En resumen, un aumento de la producción provoca, a través de los efectos que produce tanto en el consumo como en la inversión, un aumento de la demanda de bienes. Esta rela- ción entre la demanda y la producción, dado el tipo de interés, se representa por medio de la curva de pendiente positiva ZZ. Obsérvense dos características de la curva ZZ del Gráfico 5.1:
■ (^) Como no hemos supuesto que las relaciones de consumo y de inversión de la ecuación (5.2) son lineales, ZZ es, en general, una curva en lugar de una línea recta, por lo que la hemos trazado en forma de curva en el Gráfico 5.1. Todos los argumentos siguientes serían válidos si supusiéramos que las funciones de consumo e inversión son lineales y ZZ es una línea recta.
Un aumento de la producción provoca un aumento de la in- versión. Una subida del tipo de interés provoca una reducción de la inversión.
Gráfico 5.
El equilibrio en el mercado de bienes La demanda de bienes es una función creciente de la pro- ducción. Para que el mercado de bienes esté en equilibrio, la demanda de bienes debe ser igual a la producción.
45°
ZZ
Demanda
Producción, Y
Demanda,
Z
Y
A
Capítulo 5 Los mercados de bienes y financieros: el modelo IS-LM 93
Obtención de la curva IS
Hemos trazado la relación de demanda, ZZ , en el Gráfico 5.1 manteniendo constante el valor del tipo de interés. Veamos ahora en el Gráfico 5.2 qué ocurre si este varía. Supongamos que en el Gráfico 5.2(a) la curva de demanda es ZZ y que el equilibrio se encuentra inicialmente en el punto A. Supongamos ahora que el tipo de interés, cuyo valor es inicialmente i , sube a i ′. En cualquier nivel de producción, la subida del tipo de interés reduce la inversión y la demanda. La curva de demanda ZZ se desplaza hacia abajo hasta ZZ ′: en un nivel dado de producción, la demanda es menor. El nuevo equilibrio se encuentra en la intersección de la curva de demanda, ZZ , más baja y la recta de 45°, es decir, en el punto A ′. Ahora el nivel de producción de equilibrio es Y ′. En palabras, la subida del tipo de interés reduce la inversión; la reducción de la inversión provoca una disminución de la producción, la cual reduce aún más el consumo y la inver- sión a través del efecto multiplicador. Utilizando el Gráfico 5.2(a) podemos hallar el valor de la producción de equilibrio corres- pondiente a cualquier valor del tipo de interés. El Gráfico 5.2(b) muestra la relación resultante entre la producción de equilibrio y el tipo de interés. El Gráfico 5.2(b) representa la producción de equilibrio, Y , en el eje de abscisas y el tipo de interés en el de ordenadas. El punto A del Gráfico 5.2(b) corresponde al punto A del 5.2(a) y el A ′ del 5.2(b) corresponde al punto A ′ del 5.2(a). Cuanto más alto es el tipo de interés, más bajo es el nivel de producción. Esta relación entre el tipo de interés y la producción se representa por medio de la curva de pendiente negativa del Gráfico 5.2(b). Esta curva se denomina curva IS.
Desplazamientos de la curva IS
Hemos trazado la curva IS del Gráfico 5.2 suponiendo que los valores de los impuestos, T , y del gasto público, G, están dados. Las variaciones de T o de G desplazan la curva IS. Para ver cómo, examinemos el Gráfico 5.3. La curva IS muestra el nivel de producción de equilibrio en función del tipo de interés. Se ha trazado suponiendo que los valores de los impuestos y del gasto están dados. Consideremos ahora una subida de los impuestos de T a T ′. A un tipo de interés dado, por ejemplo, i , la renta disponible disminuye, lo que provoca una reducción del consumo, lo cual provoca, a su vez, una disminución de la demanda de bienes y una disminución de la producción de equilibrio. El nivel de producción de equilibrio disminuye de Y a Y ′. En otras palabras, la curva IS se desplaza hacia la izquierda: a un tipo de interés dado, el nivel de producción de equilibrio es más bajo que antes de la subida de los impuestos.
¿Puede mostrar gráficamente la magnitud del multiplicador? Pista: observe el cociente en- tre la disminución de la produc- ción de equilibrio y la disminu- ción inicial de la inversión.
El equilibrio del mercado de bienes implica que una subida del tipo de interés provoca una disminución de la producción. Esta relación se representa por medio de la curva IS de pen- diente negativa.
Gráfico 5.
Desplazamientos de la curva IS Una subida de los impuestos desplaza la curva IS hacia la izquierda.
I S (para T > T)
IS (para los impuestos T )
Tipo de interés,
i
Y Producción, Y
Y
i
Dado el tipo de interés, una su- bida de los impuestos provoca una disminución de la produc- ción. En términos gráficos, una subida de los impuestos des- plaza la curva IS hacia la iz- quierda.
94 El corto plazo El núcleo
En términos más generales, cualquier factor que, dado el tipo de interés, reduce el nivel de producción de equilibrio provoca un desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda. Hemos examinado el caso de una subida de los impuestos, pero lo mismo ocurriría con una disminución del gasto público o con una pérdida de confianza de los consumidores (que reduce el consumo, dada la renta disponible). Simétricamente, cualquier factor que, dado el tipo de interés, eleva el nivel de producción de equilibrio —una reducción de los impues- tos, un incremento del gasto público, un aumento de la confianza de los consumidores— provoca un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha. Recapitulando: ■ (^) El equilibrio del mercado de bienes implica que una subida del tipo de interés provoca una disminución de la producción. Esta relación se representa por medio de la curva IS de pendiente negativa. ■ (^) Las variaciones de los factores que reducen la demanda de bienes, dado el tipo de interés, desplazan la curva IS hacia la izquierda. Las variaciones de los factores que aumentan la demanda de bienes, dado el tipo de interés, desplazan la curva IS hacia la derecha.
5.2 Los mercados financieros y la relación LM
Pasemos ahora a examinar los mercados financieros. En el Capítulo 4, vimos que el tipo de interés es determinado por la igualdad de la oferta y la demanda de dinero:
M = $ Y L ( i ) La variable M del primer miembro es la cantidad nominal de dinero. Aquí prescindiremos de los detalles del proceso de la oferta monetaria que vimos en la Sección 4.3, y supondremos simplemente que el banco central controla M de forma directa. El segundo miembro indica la demanda de dinero, que es una función de la renta nomi- nal, $ Y , y del tipo de interés nominal, i. Como vimos en la Sección 4.1, un aumento de la renta nominal eleva la demanda de dinero y una subida del tipo de interés la reduce. Para que haya equilibrio, la oferta monetaria (el primer miembro de la ecuación) debe ser igual a la demanda de dinero (el segundo miembro de la ecuación).
La cantidad real de dinero, la renta real y el tipo de interés
La ecuación M = $ Y L ( i ) indica la relación entre el dinero, la renta nominal y el tipo de inte- rés. Aquí resultará más cómodo formularla como una relación entre la cantidad real de dinero (es decir, el dinero expresado en bienes), la renta real (es decir, la renta expresada en bienes) y el tipo de interés. Recuérdese que la renta nominal dividida entre el nivel de precios es igual a la renta real, Y. Dividiendo los dos miembros de la ecuación por el nivel de precios P , tenemos que:
M P
= Y L ( i ) (5.3)
Por lo tanto, podemos formular de nuevo nuestra condición de equilibrio diciendo que es la condición según la cual la oferta monetaria real —es decir, la cantidad de dinero expresada en bienes y no en dólares— debe ser igual a la demanda de dinero real, la cual depende de la renta real, Y , y del tipo de interés i. Es posible que el concepto de demanda de dinero «real» parezca algo abstracto, por lo que resultará útil poner un ejemplo. No pensemos en nuestra demanda de dinero en gene- ral, sino únicamente en nuestra demanda de monedas. Supongamos que nos gusta llevar algunas monedas en el bolsillo para comprar dos tazas de café durante el día. Si una taza cuesta 1,20 dólares, querremos llevar alrededor de 2,40 dólares en monedas: esta es nuestra demanda nominal de monedas. En otras palabras, querremos llevar suficientes monedas en
Suponga que el gobierno anuncia que el sistema de pen- siones tiene problemas y que puede tener que reducirlas en el futuro. ¿Cómo es probable que reaccionen los consumi- dores? ¿Qué es probable que ocurra hoy en ese caso con la demanda y con la producción?
Del Capítulo 2: PIB nominal = PIB real multi- plicado por el deflactor del PIB: $Y = YP. En otras palabras, PIB real = PIB nominal dividido entre el deflactor del PIB: $Y/P = Y.
96 El corto plazo El núcleo
5.3 Análisis conjunto de las relaciones IS y LM
La relación IS procede del equilibrio de los mercados de bienes. La relación LM procede del equilibrio de los mercados financieros. Ambas deben cumplirse:
relaci ó n IS : Y = C ( Y – T ) + I ( Y , i ) + G relaci ó n LM : i = ˉi
Juntas determinan la producción. El Gráfico 5.5 representa en un único gráfico tanto la curva IS como la LM. La producción —o lo que es lo mismo, la renta— se mide en el eje de abscisas y el tipo de interés en el de ordenadas. Cualquier punto de la curva IS de pendiente negativa corresponde al equilibrio del mer- cado de bienes. Cualquier punto de la curva LM horizontal corresponde al equilibrio de los mercados financieros. El punto A es el único en el que se satisfacen ambas condiciones de equilibrio. Eso significa que el punto A , con el correspondiente nivel de producción, Y, y tipo de interés, i , es el equilibrio global, el punto en el que hay equilibrio tanto en el mercado de bienes como en los mercados financieros. Las relaciones IS y LM que subyacen tras el Gráfico 5.5 contienen abundante informa- ción sobre el consumo, la inversión y las condiciones de equilibrio, pero tal vez el lector se pregunte: «Bueno, ¿y qué importa que el equilibrio se encuentre en el punto A? ¿Cómo se traduce este hecho en algo directamente útil sobre el mundo?». No desespere: el Gráfico 5. tiene la respuesta a numerosas cuestiones de macroeconomía. Debidamente utilizada, nos permite ver qué ocurre con la producción cuando el banco central decide reducir el tipo de interés, o cuando el gobierno decide subir los impuestos o cuando los consumidores se mues- tran más pesimistas sobre el futuro, etc. Veamos ahora qué nos dice el modelo IS-LM , examinando separadamente los efectos de la política fiscal y de la política monetaria.
La política fiscal
Supongamos que el Gobierno decide reducir el déficit presupuestario subiendo los impues- tos y manteniendo constante el gasto público. Esta reducción del déficit presupuestario suele denominarse contracción fiscal o consolidación fiscal (un aumento del déficit, provo- cado por un incremento del gasto o por una reducción de los impuestos, se denomina expan- sión fiscal). ¿Cómo afecta esa contracción fiscal a la producción, a su composición y al tipo de interés?
En futuros capítulos, veremos cómo podemos ampliarlo para analizar la crisis financiera, el papel de las expectativas o la función de la política macro- económica en una economía abierta.
Disminución de G−T 3 con- tracción fiscal 3 consolida- ción fiscal.
Aumento de G−T 3 expansión fiscal.
Producción (renta), Y
Equilibrio de los LM
IS
Y
mercados financieros A
Tipo de interés,
i
E q u i l i b r i o (^) d e l
m e rc (^) a d o (^) d e (^) b i e n e s
i
Gráfico 5.
El modelo IS-LM
El equilibrio del mercado de bienes implica que una subida del tipo de interés provoca una disminución de la producción. Se representa por medio de la curva IS. El equilibrio de los mercados financieros se representa por medio de la curva LM horizontal. El punto A es el único en el que están en equilibrio tanto el mercado de bienes como los mercados financieros.
Capítulo 5 Los mercados de bienes y financieros: el modelo IS-LM 97
Para responder a esta pregunta o a cualquier otra sobre los efectos de los cambios de política macroeconómica (o, en términos más generales, de los cambios en las variables exó- genas) siempre deben seguirse estos tres pasos:
- Preguntarse cómo afecta el cambio al equilibrio del mercado de bienes y al equilibrio de los mercados financieros. En otras palabras, ¿desplaza las curvas IS y/o LM? Y en caso afirmativo, ¿cómo?
- Identificar los efectos que producen estos desplazamientos en la intersección de las curvas IS y LM. ¿Cómo afecta eso a la producción de equilibrio y al tipo de interés de equilibrio?
- Describir verbalmente los efectos. Con el tiempo y la experiencia, a menudo el lector será capaz de ir directamente al tercer paso. Para entonces estará preparado para hacer en el acto un comentario sobre los aconte- cimientos económicos de la actualidad. Pero hasta que adquiera ese grado de pericia, vaya paso por paso. En este caso, los tres pasos son sencillos. Aun así, ir paso a paso le permitirá practicar:
■ (^) Comience por el primer paso. Lo primero es saber cómo afecta la subida de los impuestos al equilibrio del mercado de bienes, es decir, cómo afecta a la relación entre la producción y el tipo de interés recogida en la curva IS. Anteriormente ya obtuvimos la respuesta en el Gráfico 5.3: a un tipo de interés dado, la subida de los impuestos reduce la producción. La curva IS se desplaza hacia la izquierda, de IS a IS ′, en el Gráfico 5.6. Veamos ahora si le ocurre algo a la curva LM. Por hipótesis, dado que solo estamos analizando un cambio de la política fiscal, el banco central no modifica el tipo de interés. Así pues, la curva LM , es decir, la recta horizontal al nivel i = ˉi^ no cambia. La curva LM no se desplaza. ■ (^) Consideremos ahora el segundo paso, la determinación del equilibrio. Antes de la subida de impuestos, el equilibrio viene dado por el punto A , en la inter- sección de las curvas IS y LM. Tras la subida de impuestos y el desplazamiento de la curva IS de IS a IS ′, el nuevo equilibrio viene dado por el punto A ′. La producción dis- minuye de Y a Y ′. Por hipótesis, el tipo de interés no varía. Por tanto, cuando la curva IS se desplaza , la economía se mueve a lo largo de la curva LM de A a A ′. La razón por la que ponemos estas palabras en cursiva se halla en que es importante distinguir siem- pre entre el desplazamiento de una curva (en este caso, el desplazamiento de la curva IS ) y el movimiento a lo largo de una curva (en este caso, el movimiento a lo largo de la curva LM ). Muchos errores se deben a que no se distingue entre ambos conceptos.
Y cuando se sienta realmen- te con confianza, póngase una pajarita y acuda a explicar los acontecimientos a la televisión (el porqué tantos economistas que aparecen en televisión lle- van pajarita es un misterio).
La subida de los impuestos desplaza la curva IS. La curva LM no se desplaza. La econo- mía se mueve a lo largo de la curva LM.
MyEconLab Vídeo
Gráfico 5.
Los efectos de una subida de los impuestos Una subida de los impuestos desplaza la curva IS hacia la izquierda y provoca un des- censo del nivel de producción LM de equilibrio.
IS IS
Producción, Y
Tipo de interés,
i
Y Y
A (^) A i
104 El corto plazo El núcleo
el gasto y subiendo los impuestos. Sin embargo, Clinton temía que esa contracción fiscal pro- vocara por sí sola una disminución de la demanda y desencadenara otra recesión. La estrate- gia correcta era combinar una contracción fiscal (para eliminar el déficit) con una expansión monetaria (para asegurarse de que la demanda y la producción seguían siendo altas). Esa fue la estrategia que adoptaron y pusieron en práctica Bill Clinton (encargado de la política fis- cal) y Alan Greenspan (encargado de la política monetaria). El resultado de esta estrategia —y de un poco de suerte económica— fue una continua reducción del déficit presupuestario (que se convirtió en un superávit presupuestario a finales de la década de 1990) y un conti- nuo aumento de la producción durante el resto de la década.
5.5 ¿Cómo se ajusta el modelo IS-LM
a los hechos?
Hasta ahora hemos dejado de lado la dinámica. Por ejemplo, al analizar los efectos de una subida de los impuestos en el Gráfico 5.6 —o los efectos de una expansión monetaria en el Gráfico 5.7— hemos hecho como si la economía se desplazara inmediatamente de A a A ′ y como si la producción pasara inmediatamente de Y a Y ′. Esta descripción no es, desde luego, realista: la producción tarda claramente en ajustarse. Para recoger esta dimensión temporal, hay que reintroducir la dinámica. Introducir la dinámica sería difícil formalmente. Pero como hicimos en el Capítulo 3, podemos describir verbalmente los mecanismos básicos. Algunos resultarán conocidos por el Capítulo 3 y otros son nuevos: ■ (^) Es probable que los consumidores tarden algún tiempo en ajustar su consumo tras una variación de la renta disponible. ■ (^) Es probable que las empresas tarden algún tiempo en ajustar el gasto de inversión tras una variación de sus ventas. ■ (^) Es probable que las empresas tarden algún tiempo en ajustar el gasto de inversión tras una variación del tipo de interés. ■ (^) Es probable que las empresas tarden algún tiempo en ajustar la producción tras una va- riación de sus ventas. Así pues, en respuesta a una subida de los impuestos, el consumo tarda algún tiempo en responder a la reducción de la renta disponible, la producción tarda algún tiempo más en disminuir en respuesta a la reducción del consumo, la inversión tarda algún tiempo más en disminuir en respuesta a la reducción de las ventas, el consumo tarda algún tiempo más en disminuir en respuesta a la reducción de la renta, y así sucesivamente. En respuesta a una reducción del tipo de interés, la inversión tarda algún tiempo en res- ponder al descenso del tipo de interés, la producción tarda algún tiempo más en aumentar en respuesta al aumento de la demanda y el consumo y la inversión tardan algún tiempo más en aumentar en respuesta al cambio inducido de la producción, y así sucesivamente. La descripción precisa del proceso de ajuste que implican todas estas fuentes de la diná- mica es evidentemente complicada, pero la consecuencia básica es sencilla: la producción necesita tiempo para ajustarse a los cambios de la política fiscal y la política monetaria. ¿Cuánto tiempo? Esta pregunta solo puede responderse examinando los datos y utilizando la econometría. El Gráfico 5.10 muestra los resultados de un estudio econométrico de ese tipo, que se basa en datos de Estados Unidos correspondientes al periodo 1960-1990. El estudio examina los efectos de una decisión de la Fed de subir el tipo de los fondos fede- rales en un 1 %. Describe los efectos que suele producir una subida de esta magnitud en algu- nas variables macroeconómicas. Cada panel de la Figura 5.10 muestra cómo afecta la modificación del tipo de inte- rés a una determinada variable. Cada uno contiene tres líneas. La de trazo continuo que se encuentra en el centro de un intervalo representa la mejor estimación del efecto de la varia- ción del tipo de interés sobre la variable examinada en ese panel.
En la Sección 4.3 del Capítu- lo 4 analizamos el mercado de fondos federales y el tipo de los fondos federales.
Capítulo 5 Los mercados de bienes y financieros: el modelo IS-LM 105
Las dos líneas de trazo discontinuo y el espacio sombreado situado entre ambas repre- sentan un intervalo de confianza , un intervalo dentro del cual se encuentra el verdadero valor con una probabilidad del 60 %.
■ (^) El panel 5.10(a) muestra los efectos de una subida del tipo de los fondos federales de un 1 % sobre las ventas al por menor en el transcurso del tiempo. La variación porcentual de las ventas al por menor se representa en el eje de ordenadas y el tiempo, medido en trimestres, en el de abscisas. Centrando la atención en la mejor estimación —la línea de trazo continuo—, vemos que la subida del tipo de los fondos federales de un 1 % conlleva una caída de las ventas al por menor. La mayor caída de las ventas al por menor, –0,9 %, tiene lugar después de cinco trimestres. ■ (^) El panel 5.10(b) muestra que la caída de las ventas induce una caída de la producción. Al disminuir las ventas, las empresas reducen la producción, pero menos de lo que caen las ventas. En otras palabras, acumulan existencias durante algún tiempo. El ajuste de la producción es más continuo y más lento que el de las ventas. La mayor disminución,
Gráfico 5.
Los efectos empíricos de una subida del tipo de los fondos federales A corto plazo, una subida del tipo de los fondos fede- rales provoca una caída de la producción y un aumento del desempleo, pero apenas afecta al nivel de precios. Fuente: Lawrence Christiano, Martin Eichenbaum y Charles Evans, «The Effects of Monetary Policy Shocks: Evidence From the Flow of Funds», Review of Economics and Statistics. 1996, 78 (febrero): págs. 16-34.
intervalo de confianza
4 8
Variación porcentual de la producción
1, 1, 0, 0, 0, –0, –0, –1, –1,
(b) Efecto de un aumento del 1 % del tipo de los fondos federales sobre la producción
Tiempo (trimestres) Tiempo (trimestres) Tiempo (trimestres) Variación porcentual de las ventas al por menor^4
1, 1, 0, 0, 0, –0, –0, –1, –1,
(a) Efecto de un aumento del 1 % del tipo de los fondos federales sobre las ventas al por menor
Tiempo (trimestres)
Variación porcentual del nivel de precios 4 8
1, 1, 0, 0, 0, –0, –0, –1, –1,
(e) Efecto de un aumento del 1 % del tipo de los fondos federales sobre el nivel de precios
4 8
Variación porcentual del emplo
1, 1, 0, 0, 0, –0, –0, –1, –1,
(c) Efecto de un aumento del 1 % del tipo de los fondos federales sobre el empleo
Tiempo (trimestres)
4 8 Variación porcentual de la tasa de desempleo
0,
0,
0,
0,
0,
0,
–0,
–0,
(d) Efecto de un aumento del 1 % del tipo de los fondos federales sobre la tasa de desempleo
La econometría no nos permite conocer el valor exacto de un coeficiente o el efecto que pro- duce exactamente una variable en otra. Lo que ofrece la eco- nometría es la estimación más probable —en este caso, la lí- nea de trazo continuo— y una medida de la confianza que po- demos tener en la estimación (aquí, el intervalo de confianza).
