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TEMA 13.- EL COSTE DE CAPITAL
1.- INTRODUCCION
Una empresa para financiar sus inversiones puede utilizar distintos medios o recursos financieros. El coste de capital o C.M.P. va a ser el coste, ya sea explícito o implícito, que efectivamente le supone a la empresa la utilización de estos recursos financieros. El conocer el coste efectivo de cada una de las opciones financieras, le permitirá a la empresa elegir los recursos de menor coste incrementando, por tanto, los beneficios.
El coste del capital se define como la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno mínimo que todo proyecto de inversión debe proporcionar para que el valor de mercado de las acciones de la empresa se mantenga sin cambio. Se identifica, de este modo, el concepto de coste de capital con el tipo de rendimiento interno mínimo o tasa de retorno requerida.
El conocimiento del coste medio ponderado de capital le permitirá a la empresa tomar dos tipos de decisiones:
- Aceptación o rechazo de un proyecto comparando la tasa de retorno con el coste de capital. Sólo los proyectos cuya rentabilidad sea superior al coste de capital van a producir beneficios en la empresa, aumentando indirectamente el valor de mercado de las acciones de la empresa, y por lo tanto la riqueza de sus accionistas.
2. Determinación de la estructura financiera óptima de la empresa que sería aquella que
proporciona el mínimo del coste de capital.
2.- EL COSTE EFECTIVO DE UNA FUENTE DE FINANCIACION EN GENERAL.
Se le puede definir como la tasa de descuento que nos iguala el valor actual de los fondos recibidos por la empresa con el valor actual de las salidas de fondos esperadas para atender al reembolso del principal y al pago de intereses o dividendos.
Denominamos: I 0 = fondos recibidos en el momento actual por la empresa S (^) t = salida de fondos en el momento t K (^) i = coste efectivo de la fuente financiera n = duración de la operación de financiación.
2.1.- EL COSTE DE LAS DEUDAS
La obtención de fondos a través de deuda por parte de la empresa, se realiza o bien con operaciones de préstamos y créditos de instituciones bancarias o mediante la emisión de empréstitos u otro tipo de títulos de renta fija.
En el caso que no consideremos la incidencia del Impuesto sobre Sociedades, el coste de las deudas se puede definir por la ecuación (I).
Una vez calculado el coste efectivo hay que corregir el valor K (^) i al aplicar esta fórmula, ya que los
intereses de las deudas tienen la consideración de gasto fiscal , y, por lo tanto, intervienen para el cálculo de la base imponible de este impuesto, por lo que el coste efectivo de las deudas en una empresa que obtiene beneficios será inferior a K (^) i, y siendo t el tipo impositivo del Impuesto sobre Sociedades, el coste de las deudas será:
La empresa se deducirá fiscalmente cuando obtenga beneficios, ya que en el caso de tener pérdidas los intereses de las deudas no son deducibles de la base imponible del Impuesto sobre Sociedades.
2.2.- EL COSTE DEL CAPITAL ORDINARIO.
Al carecer de coste explícito, fácilmente se comete el error de considerar que el capital propio de la empresa, ya proceda de la emisión de acciones o de la autofinanciación, tiene coste nulo. Esto no es cierto, obviamente, ya que si bien dichas fuentes de financiación carecen de coste explícito o coste contractual, sí tienen un coste implícito o coste de oportunidad, que los directivos de la empresa han de tener muy presente a la hora de tomar sus decisiones de inversión y financiación. El coste vendría dado por la tasa de ganancia requerida por los propietarios de la empresa.
Para poder calcular el coste necesitamos expresar como valoran los accionistas los rendimientos de sus títulos. Existen distintas tesis sobre valoración de acciones y vamos a ver las dos más seguidas.
1º.-MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS. TEORÍA DE GORDON
R = Rf + β ( R (^) m – Rf )
Donde R (^) f = rentabilidad del activo libre de riesgo ( por ej. las letras del tesoro).
β = riesgo del título. Es lo más difícil de calcular. Sabemos que la β del activo libre de riesgo es cero, y que la β de la cartera de mercado es 1. Luego una β mayor que uno indica que es un título con mucho riesgo y si es menor que 1 es de bajo riesgo.
R (^) m = rentabilidad del mercado
(R (^) m – R (^) f) = Prima del mercado
EJEMPLO:
Queremos calcular la rentabilidad esperada de la acción de la empresa W, sabiendo que la rentabilidad de las letras del tesoro es el 3,70% y que la rentabilidad media de la Bolsa de Madrid en los últimos años es el 12%. Si conocemos la β del título y vale por ejemplo 0,87 tendremos: R = 0,037 + 0,87 * ( 0,12 – 0,037) = 0,1092 o 10,92%.
2.3.- EL COSTE DE LAS ACCIONES PRIVILEGIADAS.
Se denominan acciones privilegiadas a aquellas que confieren a sus titulares algún privilegio frente a las acciones ordinarias. A las acciones privilegiadas se les asigna un dividendo de antemano, este dividendo es una decisión del consejo de administración de la sociedad, y no una obligación contractual. Desde el punto de vista del accionista, la acción privilegiada representa una garantía superior al tener prioridad sobre las ganancias. Estas acciones no tienen vencimiento.
Denominamos:
D 0 = dividendo anual.
P 0 = fondos recibidos en el momento actual
Su coste será:
Este dividendo no tiene la consideración de gasto fiscal, por lo tanto el coste de las acciones privilegiadas va a ser mayor que el de las deudas.
2.4.- EL COSTE DE LOS BENEFICIOS RETENIDOS.
En muchas empresas, gran parte de los proyectos de inversión son financiados con beneficios no distribuidos. Estos fondos no van a ser gratuitos, pues tienen asociado un coste de oportunidad concretado en el menor dividendo que el accionista ordinario recibe como consecuencia de esta retención de beneficios.
La autofinanciación tiene un coste que va a ser igual al coste del capital ordinario y si una sociedad no obtiene de la utilización de estos fondos una rentabilidad superior a K (^) e (coste del capital propio), el valor de mercado de las acciones descenderá.
Por lo tanto, la tasa de retorno o coste de los beneficios retenidos, coincide con el coste del capital propio.
3.- EL COSTE DEL CAPITAL MEDIO PONDERADO
Una vez que se conoce el coste de cada una de las fuentes o recursos financieros, el coste de capital o coste del pasivo se obtiene promediando el coste de las distintas fuentes, utilizando como ponderaciones o pesos el tanto por uno que cada una de las fuentes representa con relación al pasivo total de la empresa. Así, si llamamos:
K (^) i : Coste del endeudamiento.
D (^) i : Valor del endeudamiento
K (^) e : Coste del capital ordinario.
S (^) e : Valor del capital propio.
K (^) r : Coste de las reservas o beneficios retenidos.
S (^) r : Valor de las reservas o beneficios retenidos.
K (^) p : Coste de las acciones privilegiadas.
S (^) p : Valor de las acciones privilegiadas.
donde:
es el coeficiente de endeudamiento o leverage de la empresa.
