¡Descarga Decisión de Invertir: Cálculo de Flujos Netos de Caja (FNC) - Prof. Medal y más Apuntes en PDF de Finanzas Empresariales solo en Docsity!
T EMA 2: L A D ECISIÓN DE I NVERTIR
2.1. Concepto de inversión. 2.2. Características financieras que definen una inversión. 2.3. Estimación de los flujos netos de caja. 2.4. Clasificación de las inversiones.
2.1. Concepto de inversión.
→ MASSÉ (1963): “La inversión es un acto mediante el cual se produce el cambio de una satisfacción inmediata y cierta, a la que se renuncia, en favor de una esperanza futura de la cual el bien invertido es el soporte”.
Elementos necesarios
- Una persona , física o jurídica, que invierte.
para que se dé la inversión:
- Un objeto en el que se invierte.
- El coste que implica la decisión de invertir.
- La esperanza de obtener un rendimiento futuro superior al coste.
→ Punto de vista económico: Inversiones productivas.
2.2. Características financieras que definen una inversión.
Desde un punto de vista financiero, toda inversión queda caracterizada por cuatro elementos:
a) El coste de adquisición (P 0 ). Desembolso inicial o pago efectuado para la adquisición de los elementos de activo fijo de la inversión principal más los pagos por los elementos de activo circulante necesarios para el buen funcionamiento de ésta.
b) La duración temporal o vida económica (n periodos). Periodo de tiempo durante el cual se producen movimientos de fondos en la empresa como consecuencia de la realización del proyecto de inversión.
Será la menor de las siguientes
- Vida física: tiempo durante el cual el bien funciona (ej. n=20 años o más).
: (Ejemplo referido a la compra de un camión para el transporte mercancías)
- Vida comercial: tiempo que el mercado demandará los productos o servicios que se obtienen del proyecto de inversión (ej. si a los 5 años de la compra encargan el transporte de la mercancía a otra empresa, n=5).
- Vida tecnológica: tiempo durante el cual el bien es tecnológicamente competitivo (ej. n=8-10 años).
2.3. Estimación de los flujos netos de caja (FNC).
ESQUEMA:
- FNC versus beneficios.
- Descontar los FNC incrementales.
a) Flujos de tesorería que deben incluirse. b) Flujos de tesorería que no deben incluirse.
- FNC nominales versus FNC reales.
- Consideración de los impuestos en el cálculo de los FNC.
1. FLUJO NETO DE CAJA VERSUS BENEFICIOS.
FNCj = Cobrosj - pagosj Beneficio (^) j= ingresosj - gastosj
⇒ Para valorar una inversión: interesa la corriente monetaria o financiera y no a la económica (beneficios), ya que:
- el FNC es una variable objetiva
- los proyectos de inversión son atractivos por la tesorería que generan
- interrelación inversión/financiación: la financiación busca dinero para poder hacer frente a los pagos de la inversión, no a las pérdidas.
⇒ Ejemplo
2. FNC INCREMENTALES.
⇒ Puede que el proyecto de inversión se integre en una empresa en funcionamiento que tiene otros proyectos en marcha.
⇒ En este contexto, debemos hablar de FNC incrementales: todos los flujos que se generan en la empresa por la nueva inversión.
⇒ ¿Cómo calcular el FNC incremental?
FLUJO NETO DE
CAJA
INCREMENTAL
FLUJO NETO DE
CAJA DE LA
EMPRESA CON
EL NUEVO
PROYECTO
FLUJO NETO DE
CAJA DE LA
EMPRESA SIN EL
NUEVO
PROYECTO
NOTA: considerando los FNC incrementales podrían aceptarse inversiones que consideradas individualmente no fueran rentables (Existen sinergias positivas. Inversiones que ahorran costes, permiten mejorar otras inversiones, etc.)
Ejemplo: El director financiero de una aerolínea quiere abrir una nueva ruta de corto recorrido desde Madrid-Lisboa. Considerada de forma aislada, la nueva ruta puede no ser rentable, pero si introducimos los nuevos negocios que la ruta conlleva para las otras rutas de la compañía, la inversión puede ser aconsejable.
b) Flujos de tesorería que NO deben incluirse en el cálculo del FNC incremental:
♦ Los pagos ocasionados por los costes irrecuperables Los “costes irrecuperables” no deben considerarse coste de adquisición dado que son ajenos al proyecto.
Ejemplo 1. La inversión en un pozo petrolífero. Antes de extraer el petróleo se incurre en una serie de costes: 1º) adquirir licencia administrativa de explotación para efectuar la prospección del terreno;
2º) averiguar la cantidad de reserva natural existente en el subsuelo.
Estimada la cantidad de crudo, la empresa se planteará si seguir o no adelante con la inversión dado el coste de adquisición de los equipos necesarios para extraer, almacenar, refinar, etc. el petróleo.
Ejemplo 2. Inversiones en investigación y desarrollo de nuevas tecnologías o productos: en el caso de no ejecutarse el proyecto de inversión, son totalmente irrecuperables.
♦ Los pagos ocasionados por costes financieros: pagos originados por los intereses y la devolución del principal de la posible financiación ajena que la empresa vaya a utilizar para financiar parcial o totalmente la inversión.
3. FLUJOS NETOS DE CAJA NOMINALES VERSUS FLUJOS NETOS
DE CAJA REALES.
→ Si existe inflación en la economía, las cantidades de dinero de los distintos periodos y los tipos de interés pueden expresarse en términos nominales o reales
→ Se debe ser coherente:
- Si los FNC están expresados en términos nominales se ha de trabajar con un coste de oportunidad de capital también nominal.
- Si los FNC están expresados en términos reales, el coste de oportunidad del capital también debe ser real.
→ Según laecuación de Fisher (siendo α la tasa de inflación en tantos por uno):
(1+ i n^ ) = (1+α) (1+i r)
4. CONSIDERACIÓN DE LOS IMPUESTOS EN EL CÁLCULO DE LOS
FLUJOS NETOS DE CAJA.
Desde nuestro punto de vista, el impuesto de sociedades (IS) es una salida de tesorería (un pago)
- El IS del periodo j se calcula aplicando la tasa impositiva (t) sobre la base imponible (BI) del proyecto en dicho periodo:
IS = t x BI.
- BI (^) j = ingresosj - gastos fiscalmente deduciblesj ± Variación patrimonial (VP)
- VP = P vta – VNC = P vta – (V adquisición – Amort acum.)
- Entre los gastos fiscalmente deducibles se encuentran las amortizaciones (es un coste para la empresa, pero no supone ningún pago, por lo que no afecta directamente al cálculo del FNC, pero si indirectamente sobre el FNCdi).
SISTEMAS PARA EL CÁLCULO DEL FNC:
Trabajando en términos ex-post, el FNC del último ejercicio se puede calcular de dos formas distintas:
1) Directamente (criterio de caja): a partir de los cobros y
pagos que se han producido a lo largo del año.
F (^) di j = Fai j – ISj
ISj = BI (^) j x t
BI (^) j = Ingresosj – gastos fiscalmente deducibles (^) j ± VP
Gastos fiscalmente deducibles: Coste Fijo Coste variable Amortización Intereses (INT)
ISj = (t x BI (^) j (sin INT) ) – (t x INT), por tanto:
Fdi j = Fai j – ISj = F (^) ai j – [(t x BI (^) j (sin INT) ) – (t x INT)]
Fdi j = Fai j – ISj = F (^) ai j – (t x BI (^) j (sin INT)) + (t x INT)
FNC di sin tener en cuenta la financiación = FCF (Free Cash Flow)
El FCF representa:
- el FNC di de una empresa libre de deuda o, lo que es lo
mismo,
- el FNC di que genera el activo total de la empresa con
independencia de cómo se financia dicho activo o, lo
que es lo mismo, el flujo neto de caja operativo después
de impuestos procedente de las operaciones diarias de
la empresa.
Fdi j = FCF j + (t x INT)
Ahorro fiscal que supone el pago de intereses
2) Indirectamente (criterio de devengo): ajustando el
beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) del período.
Para llegar al FCF se le resta al balance de la empresa al final del ejercicio económico, el balance de la empresa al inicio del mismo, dando lugar a un Estado de Origen y Aplicación de Fondos (EOAF):
APLICACIONES
(dónde va a parar el dinero)
ORÍGENES
(de dónde sale el dinero)
∆ TES (variación tesorería) ∆ P R OV (variación proveedores y cuentas a pagar)
∆ CL (variación clientes y efectos a cobrar) ∆ P M OS (variación préstamos a Cp y LP)
∆ ST (variación stocks) ∆ CS (ampliaciones – disminuciones de CS)
∆ A (^) f bruto (inversión- deinversión) Bº ret. (BDIT – dividendos)
- ∆ P R OV (^) ACT (variación provisiones de activos: disminución del valor de los activos respecto al precio que figuran en el balance)
Cuota AM ORT ∆ P R OV (^) P AS (variación provisiones para riesgos y gastos, de pasivo)
Teniendo en cuenta que: DEBE = HABER, y despejando la variación de tesorería (∆ TES, FNC o Cash Flow -CF-) que se ha generado en la empresa durante el último año es:
∆ TES = FN C = COBR OS - P AGOS = Bº ret. + Cuota AMORT + ∆ PROV (^) PAS + ∆ PROV (^) ACT + ∆ CS + ∆ PMOS – ∆ Af bruto - (∆ CL + ∆ ST - ∆ PROV)
c) FCF: Free Cash Flow.
Es el flujo neto de caja después de impuestos (FNC di) que genera el activo total de la empresa con independencia de cómo se financia dicho activo , es decir, el FNC operativo después de impuestos procedente de las operaciones diarias de la empresa
FCF = BAIT (1-t) + Cuota AMORT + ∆ PROVPAS + ∆ PROVACT -
- ∆ A (^) f bruto - ∆ NOF
El activo de una empresa, que no tenga deudas en su pasivo, genera un flujo neto de caja después de impuestos igual a la cuantía de su beneficio después de impuestos, más cualquier tipo de coste que no haya supuesto un pago (amortizaciones y provisiones). A esta cantidad, habría que restar las inversiones en activo fijo y el incremento espontáneo que se haya dado en sus elementos de circulante (incremento de las necesidades operativas de fondos).
Siendo: ∆ NOF = ∆ necesidades operativas de fondos) ∆ NOF = ∆ TES (^) operativa o necesaria + ∆ CL + ∆ ST - ∆ PROV
FCF = BAIT (1-t) + AMORT + ∆ PROVPAS + ∆ PROVACT –
∆ AF bruto – ∆ TES operativa o necesaria – ∆ CL –
∆ ST + ∆ PROV
Fdi j = FCF j + (t x INT)
Ejemplo cálculo FNC incremental (examen Julio 2009) La empresa Avoramar S.L. tiene instalado un chiringuito playero en una de las playas más concurridas de la provincia de Valencia. No obstante, dada la fuerte competencia legal e ilegal que existe en el sector, la empresa se está planteando incorporar servicios adicionales a su establecimiento para hacerlo más atractivo. En concreto, la empresa piensa ofrecer un servicio de alquiler de patines durante los próximos 3 años.
Para ello adquirirá un lote de estos elementos por un importe de 47.000€, siendo su vida útil de 5 años y amortizándose con un sistema lineal con valor residual aceptado por Hacienda de 3.000€. Avoramar S.L. ha logrado cerrar un acuerdo con el vendedor de los patinetes en el que se estipula que al final del tercer año el vendedor se compromete a recomprar el lote por importe igual a su valor neto contable.
Los ingresos previstos por este nuevo servicio serían de 12.000€ anuales. La empresa tiene intención de que los trabajadores del chiringuito se encarguen, sin aumento se salario, además de sus tareas habituales en el mismo, de cobrar y controlar el alquiler de los patines y tablas. Por este motivo la empresa decide asignar al proyecto como coste de mano de obra la mitad del coste por este concepto que soporta en la actualidad, y que asciende a 6.000€ anuales.
Por otra parte, la empresa estima que este nuevo servicio implicará un incremento en la actividad actual del chiringuito de un 25%. Hasta este momento, los ingresos por ventas anuales del establecimiento son de 24.000€ y los costes variables un 35% de la cifra de ventas.
Si el tipo impositivo del Impuesto de Sociedades es del 30% y todos los ingresos y costes se efectúan al contado: ¿Cuáles son los FNC para valorar el nuevo proyecto de inversión?
