Mercado interbancario, Apuntes de Administración de Empresas

¡Descarga Mercado interbancario y más Apuntes en PDF de Administración de Empresas solo en Docsity!

MMEERRCCAADDOOSS FFIINNAANNCCIIEERROOSS

Tema 2: Mercado Interbancario

Grado en Administración y Dirección de Empresas

Tercer curso

Grupo 136

Profesora: Nuria Bajo Davó

MERCADO INTERBANCARIO

1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS

2. EL MERCADO INTERBANCARIO EN EL MARCO DE LA UNIÓN

ECONÓMICA Y MONETARIA EUROPEA (UEME)

2.1. LAS NUEVAS INSTITUCIONES BANCARIAS

2.2. LOS OBJETIVOS DE LA POLÍTICA MONETARIA

2.3. LOS INSTRUMENTOS DE LA POLÍTICA MONETARIA

2.4. PROCEDIMIENTOS DE LA POLÍTICA MONETARIA

2.5. LA INFRAESTRUCTURA DE LA POLÍTICA MONETARIA

3. INSTRUMENTOS NEGOCIADOS: FORMACIÓN DEL EURIBOR, EONIA Y

EUROLIBOR

3.1. EURIBOR

3.2. EONIA

3.3. EUROLIBOR

1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS

El mercado de depósitos o interbancario es aquel en que los intermediarios financieros bancarios se ceden depósitos a plazos generalmente muy cortos, uno o dos días, una semana… máximo un año, directamente o a través de mediadores especializados como los brokers del mercado monetario.

El mercado interbancario es uno de los elementos esenciales para el correcto funcionamiento de un sistema financiero, distribuye liquidez a corto plazo, estando participado por cientos de entidades financieras, podemos considerarlo como un mercado dirigido a gestionar la oferta de liquidez.

En la actualidad el mercado interbancario cumple tres funciones básicas

• Servir de marco para el trasvase de fondos entre entidades bancarias.
• Contribuir a la transmisión de la política monetaria.
• Ofrecer un soporte logístico de compensación de pago (STMD/SLBE) 1.

En España su origen se sitúa en las denominadas “cuentas de tesorería” que mantenían las cajas de ahorro en los bancos comerciales a principios de los años setenta. El mercado aparece en 1971-1972 por la necesidad de los bancos de cubrir sus desfases en el cumplimiento del coeficiente de caja. Es en estas fechas cuando se implanta la obligatoriedad del coeficiente para las entidades de depósito.

Junto con los bancos aparecen los primeros comisionistas o brokers y más tarde las Sociedades Mediadoras del Mercado de Dinero (SMMD). El mercado adquiere paulatinamente auge, hasta 1978 cuando sufre problemas por la crisis bancaria que hace que circulen las “listas negras” que excluían del interbancario a los bancos potencialmente insolventes.

(^1) El Servicio de Liquidación del Banco de España (SLBE) sustituyó al antiguo Servicio

Telefónico del Mercado de Dinero (STMD) vigente hasta 1999.

Los productos negociados en el ámbito interbancario pueden ser:

• Depósitos no transferibles
• Depósitos transferibles
• Certificados del Banco Central Europeo (BCE)
• Valores del Tesoro

El mercado de los depósitos no transferibles es el más antiguo de los compensados y ejecutados por SLBE así como el más líquido. Es un mercado estrictamente primario, es decir, los depósitos originados no son negociables. Los plazos más líquidos son 1 día, 3 meses, 6 meses, 9 meses y un año. Suele exigirse la presencia de brokers en la transacción.

Los depósitos interbancarios transferibles (DIT) pueden cederse desde el pacto a la fecha de cancelación a terceros. Estas operaciones admiten amortizaciones anticipadas y pueden tener un tiempo máximo de cancelación de un año. Las principales ventajas de los DIT son:

• Posibilita una reducción en el secundario de las posiciones en riesgo.
• Sus transacciones e intereses están exentas de retención fiscal.

Respecto a los Certificados del BCE, se trata de activos de control utilizados por el Banco de España para la ejecución de operaciones de política monetaria. Se emitieron en 1990 a raíz de la reforma del coeficiente de caja, amortizándose de 1993 hasta septiembre de 2000, constituían parte integrante de la lista 1 (activos de garantía para operaciones de política monetaria) que veremos adelante. En la actualidad son emitidos por el SEBC y únicamente son transmisibles entre entidades sujetas al coeficiente de caja.

Finalmente, los valores del Tesoro son repos sobre deuda emitida por el Tesoro. Su operativa consiste en Cesiones Temporales y Simultáneas con depósitos.

2. EL MERCADO INTERBANCARIO EN EL MARCO DE LA UNIÓN

ECONÓMICA Y MONETARIA EUROPEA (UEME)

A partir de enero de 1999 se inicia una nueva etapa en la economía de la Unión Europea (UE), llegándose a la denominada tercera fase de la UEME. A dicha fase acceden doce países, entre ellos España, de los quince que formaban la UE entonces, quedando excluidos Reino Unido, Dinamarca y Suecia. Para la política monetaria y para los mercados interbancarios el panorama cambió radicalmente a partir de 1999, ya que los Estados ceden parcelas importantes de su soberanía, como son la moneda nacional y la política monetaria autónoma, y aparece el euro. Por otro lado, los mercados interbancarios nacionales, sobre todo en sus relaciones con los bancos centrales, unifican sus modos operativos y su tendencia a la deslocalización será cada vez mayor.

2.1. Las nuevas instituciones bancarias A partir de 1999 la nueva autoridad monetaria de la UE es el Sistema Europeo de Bancos centrales (SEBC) constituido por el Banco Central Europeo (BCE), con sede en Frankfurt, y por todos los bancos centrales de los quince países

miembros, incluidos, con ciertas particularidades, los de los países que no forman parte de la UEME.

El BCE presenta un organigrama en el que aparecen el Consejo de Gobierno, el Comité Ejecutivo y el Consejo General. El Consejo de Gobierno, del que forman parte todos los gobernadores de los bancos centrales de la eurozona, decide las líneas generales de la política monetaria única y establece las pautas para su ejecución. El Comité Ejecutivo prepara las reuniones del Consejo de Gobierno y lleva a cabo las directrices generales elaboradas por el mismo. El Consejo General, órgano provisional del que forman parte todos los gobernadores de los bancos centrales de la UE, se ocupa de las tareas relacionadas con el periodo de transición para los países que aún no ha accedido a la UEME.

La SEBC tiene asignadas, por el Tratado de Maastricht de 1991, las siguientes funciones:

• Definir y ejecutar la política monetaria de la UE.
• Realizar operaciones en los mercados interbancarios.
• Custodiar y gestionar las reservas oficiales de divisas de los Estados miembros.
• Vigilar el funcionamiento de los sistemas de pagos.

El grado de independencia del SEBC con respecto a los poderes ejecutivos, comunitarios o nacionales, es prácticamente absoluto. A su vez, las relaciones entre el BCE y el resto de bancos centrales se basan el compromiso de la centralización de las decisiones políticas y la plena descentralización de la instrumentación de las mismas.

2.2. Los objetivos de la política monetaria El Instituto Monetario Europeo (IME), antecedente del BCE, fijó en 1996 cinco objetivos posibles de política monetaria:

• El tipo de cambio
• Los tipos de interés
• La renta nominal
• La cantidad de dinero en circulación
• La tasa de inflación

El BCE elegirá como objetivo de política monetaria, bien un agregado intermedio, como la cantidad de dinero, bien el mantenimiento de una determinada tasa de inflación.

En cuanto a la variable operativa, el elección del SEBC ha recaído por unanimidad en el tipo de interés a corto plazo. La instrumentación monetaria tratará de que se alcance un nivel prefijado de tipos de interés en el mercado interbancario denominado en euros.

Los tipos de interés en el interbancario tenderán a fluctuar dentro del “pasillo” marcado por los niveles de las facilidades permanentes, aglutinándose en el entorno de los tipos establecidos por las subastas periódicas.

Las operaciones de ajuste fino no tienen periodicidad determinada, pudiendo utilizarse un amplio repertorio de transacciones: “repos”, depósitos a plazo fijo, swaps de euros contra dólares, y compraventas de valores hasta vencimiento. Normalmente estas operaciones serán formalizadas de manera descentralizada por los bancos centrales de la UEME.

Las operaciones estructurales tratan de cubrir hipotéticos riesgos que deban ser subsanados de forma permanente, se busca alterar la posición estructural del mercado interbancario con respecto al SEBC. Por ejemplo, en caso de un exceso de liquidez en el sistema bancario, podrían emitirse certificados de depósito del BCE que sirviesen para drenar el excedente de dinero en circulación. Dichos certificados se emitirían con un vencimiento máximo de doce meses y serían similares a los antiguos Certificados del Banco de España (CBE) pero, a diferencia de estos, podrían colocarse entre particulares y empresas.

El coeficiente de caja es el último instrumento de la política monetaria a considerar, ha sido difícil llegar a una solución de compromiso ya que la tradición europea ha sido divergente. Así países como Alemania, Francia, Italia y España llevaban muchos años utilizando el coeficiente, pero otros países como Reino Unido, Bélgica, Suecia y Finlandia nunca lo habían utilizado.

El BCE define las características principales del coeficiente de caja, quedando sujetas a los requerimientos mínimos de liquidez todas las instituciones de crédito de la eurozona. El nivel del coeficiente se sitúa entre el 2% de los pasivos computables:

• Depósitos (a la vista, a plazo hasta dos años y disponibles con preaviso hasta dos años).
• Valores de renta (hasta dos años) La liquidez retenida se remunerará a un tipo igual a la media de los tipos de interés fijados en las subastas semanales durante el periodo de mantenimiento, que será de treinta días.

Finalmente, hay que señalar que las diversas operaciones en el nuevo mercado interbancario europeo en euros han dado lugar al nacimiento de los tipos de interés denominados genéricamente EURIBOR. Dichos tipos se calculan para plazos a una semana y de uno a doce meses. Sin embargo, cuando el tipo es a un día se utiliza el acrónimo EONIA ( Euro OverNight Index Average ). Se trata de tipos negociados entre los bancos privados del sistema, que deben distinguirse de los tipos de las facilidades permanentes y de los de intervención del SEBC mediante subastas.

2.4. Procedimientos de la política monetaria El Eurosistema cuenta con dos procedimientos para realizar las operaciones de mercado abierto: subastas y procedimientos bilaterales.

1. SUBASTAS

Las operaciones de mercado abierto del Eurosistema se realizan normalmente mediante este procedimiento. Las subastas pueden ser a tipo fijo (subastas de volumen) o a tipo variable (subastas de tipos de interés).

• En las subastas a tipo fijo, el BCE especifica con antelación el tipo de interés de las mismas y las contrapartes presentan peticiones del volumen de dinero que quieren negociar.
• En las subastas a tipo variable, las contrapartes realizan peticiones tanto de la cantidad de dinero como de tipo de interés.

Ejemplo. Subasta a tipo de interés fijo.

1. El BCE anuncia el tipo al que se adjudicará la subasta.
2. Tres bancos presentan las siguientes peticiones al BCE.

Contrapartida Peticiones (mill.€) Banco 1 60 Banco 2 100 Banco 3 40 Total 200

3. El BCE asigna un total de 60 millones de euros al tipo de interés fijo.

El porcentaje de asignación es el siguiente:

60/200 = 30%

La asignación al Banco 1 será: 0,30x60 = 18. De manera que el volumen que corresponde a cada contraparte quedará así:

Contrapartida Asignación (mill.€) Banco 1 18 Banco 2 30 Banco 3 12 Total 60

Ejemplo. Subasta a tipo de interés variable. Tres bancos presentan las siguientes peticiones al BCE:

Cantidad (mill. €) Tipos interés (%) Banco 1 Banco 2 Banco 3 Total Acumulado 2,65 - - - 0 0 2,60 - 5 5 10 10 2,59 - 5 5 10 20 2,58 - 5 5 10 30 2,57 5 5 10 20 50 2,56 5 10 15 30 80 2,55 10 10 15 35 115 2,54 5 5 5 15 130 2,53 5 - 10 15 145 Total 30 45 70 145

• Operaciones estructurales: no se establece calendario previo de subastas, ya que estas operaciones se utilizan en función de las condiciones de liquidez que existan en un momento dado.
• Operaciones de ajuste: al igual que las operaciones estructurales, tampoco tiene un calendario preestablecido.

2. PROCEDIMIENTOS BILATERALES

Se refieren a cualquier procedimiento por el que los BCN, y excepcionalmente el BCE, realizan una transacción con una o varias contrapartes sin que se celebre una subasta. Este procedimiento se utiliza para realizar operaciones de ajuste y transacciones a vencimiento, pudiendo ser de dos tipos:

• Operaciones en las que se contacta directamente con las entidades: para operaciones temporales, transacciones a vencimiento, swaps de divisas y captación de depósitos a plazo fijo a través de los BCN. Para realizar este tipo de operaciones, cada BCN selecciona un conjunto de contrapartes de entre las instituciones establecidas en su territorio que cumplan los mismos requisitos que el caso de las entidades elegidas como contraparte en las subastas rápidas. Sin embargo, el Consejo de Gobierno del BCE también puede decidir, bajo circunstancias excepcionales, ejecutar las operaciones bilaterales, contactando directamente con algunas de las contrapartes elegibles del área euro.
• Operaciones ejecutadas a través de mercados de valores y agentes de mercado: se utilizan para llevar a cabo transacciones a vencimiento. Los BCN pueden ejecutar este tipo de operaciones, sin que, a priori, estén restringidas las contrapartes. Las convenciones de mercado que se utilizan son las que corresponden a los instrumentos de deuda negociados. Al igual que en el caso anterior, el BCE también puede decidir ejecutar este tipo de operaciones.

Las operaciones bilaterales, normalmente no son anunciadas públicamente con antelación y el BCE puede decidir llevarlas a cabo cuando, en al menos un Estrado miembro, se encuentre abierto el correspondiente sistema de compensación y liquidación. Sólo pueden participar en estas operaciones los BCN donde los mercados financieros y el sistema de compensación y liquidación estén abiertos en el día de negociación, de liquidación y de reembolso.

En el siguiente cuadro se muestran las fechas normales para operaciones de mercado abierto.

Instrumentos de política monetaria

Operaciones realizadas a través de subastas ordinarias

Operaciones realizadas a través de subastas rápidas o procedimientos bilaterales Operaciones temporales D+1 D Operaciones simples - De acuerdo con las convenciones de mercado para cada activo Emisión de certificados de deuda

D+1 -

Swaps de divisas - D, D+1 o D+ Captación de depósitos a plazo fijo

• D

El sistema TARGET cierra a las 6 p.m. (hora de Frankfurt), de manera que no se aceptan órdenes de pago en los BCN después de esa hora. Las entidades pueden realizar sus peticiones para acceder al instrumento marginal de crédito o de depósito a un día hasta las 6:30 p.m.

2.5. La infraestructura de la política monetaria Uno de los aspectos más polémicos de acordar en la UEME fue el de la selección y valoración de las garantías que han de otorgar las entidades de crédito al SEBC para cubrir los riesgos que éste asume al concederles la liquidez. La divergencia y variedad de los diferentes balances bancarios obligó a la elaboración de dos listas.

En la llamada “lista 1”, fijada directamente por el BCE, aparecían los bloques más homogéneos de activos tales como bonos y obligaciones de alta calificación, denominados en euros o en las antiguas monedas que los componían. Para el caso español se integraban en dicha lista la deuda pública anotada, la deuda de las Comunidades Autónomas, los bonos “matador”, ciertas obligaciones privadas cotizadas en Bolsa y en el AIAF y los bonos de titulización hipotecaria.

La denominada “lista 2” compuesta un conjunto más heterogéneo de activos, recogía las peculiaridades de cada país, siendo propuesta por los respectivos bancos centrales con la conformidad del BCE. Dichos activos podían ser acciones, obligaciones y créditos y, para el caso de España, se admitían las acciones del selectivo índice IBEX 35, excepto las bancarias, además de obligaciones cuya calidad crediticia hubiera sido evaluada por el Banco de España.

Hasta enero de 2007 se contaba con estas dos listas, pero desde esta fecha está vigente un sistema único de activos de garantía común a todas las operaciones de crédito, denominado “lista única”, que a su vez está integrado por dos categorías distintas de activos: activos negociables y activos no negociables. No existe distinción alguna entre las dos categorías por lo que respecta a la calidad de los activos y su selección para los diversos tipos de operaciones de política monetaria del Eurosistema, salvo que éste no utiliza activos no negociables para operaciones simples.

El Euribor 2 es un tipo de interés de oferta al que una entidad de crédito está dispuesta a prestar fondos en euros a otro banco. Se calcula diariamente para los depósitos interbancarios con vencimiento a una semana, y entre uno y doce meses, a partir de la media de los tipos de interés de oferta diarios, redondeados al tercer decimal, de un panel representativo de las principales entidades de crédito, actualmente son 43.

La elección de las entidades se basa en criterios de mercado, se seleccionan aquellas que ocupan las primeras posiciones según las agencias de calificación. Las principales entidades de cada país proporcionan diariamente sus tipos para el cálculo del Euribor. Por lo tanto, su valor se actualiza diariamente y en España se publica en el BOE.

Es un indicador muy importante del mercado financiero, por ejemplo el Euribor a un año es, entre otras cosas, el tipo oficial de referencia más utilizado para préstamos en España. La mayor parte de las hipotecas con tipos variables se revisan con el Euribor porque este índice registra menores fluctuaciones a lo largo del periodo del préstamo.

El Euribor solamente se aplica en los bancos de los Estados miembros de la Unión Europea que forman parte de la Eurozona. Los tipos de referencia locales, como por ejemplo el Pibor de París o el Fibor de Frankfurt, se juntaron al Euribor el 1 de enero de 1999. En el caso de España, el Euribor sustituyó al Mibor a raíz del traspaso de competencias del Banco de España al Banco Central Europeo.

El proceso de cálculo del Euribor es el siguiente:

• Las entidades participantes en el panel deben cifrar sus cifras automáticamente antes de la 10:45 a.m. hora de Europa Central (CET) todos los días que opere el sistema TARGET. Cada entidad tiene una página privada con los datos aportados, dicha página sólo puede ser visitada por las demás entidades del panel. Entre las 10:45 a.m. y las 11:00 a.m. los bancos del panel pueden corregir, si lo necesitan, sus cifras.
• A las 11:00 (CET), Reuters procesará y calculará el Euribor, para lo cuál elimina el 15% más alto y el 15% más bajo de los tipos de interés recolectados y realiza la media aritmética del resto de valores, redondeándolo a 3 decimales.
• Tras el cálculo, Reuters a través del sistema Bridge Telerate^3 , publica instantáneamente el tipo de referencia Euribor, que está disponible para todos sus subscriptores y agencias de información. Al mismo tiempo se publican los tipos de interés empleados en el cálculo, con el fin de conservar la transparencia del proceso.
• Antes de calcular el Euribor, el sistema verifica si todos los bancos del panel han suministrado los datos de acuerdo con el procedimiento establecido, si uno o más bancos fallan, Reuters les recordará sus obligaciones. Si aun así no facilitan los datos a las 11 a.m. se calculará el Euribor sin esos datos y lo comunicará por escrito a la FBE. Si no

(^2) Definición dada por el Banco de España en su página web www.bde.es

3 Empresa de difusión telemática de información financiera.

llega al 50% el número de bancos que han facilitado los datos a las 11 a.m. Reuters retrasará el cálculo del Euribor hasta que el 50% de las entidades lo hayan suministrado. Si eso no es posible antes de las 11: a.m. deberá: o Si 12 o más entidades del panel de 3 o más países han suministrado los datos, calculará y publicará el Euribor basado en esos datos. o Si menos de 12 bancos o menos de 3 países han facilitado los datos, Reuters retrasará el cálculo del Euribor hasta que 12 o más bancos de 3 o más países faciliten los datos, haciendo constar el retraso en la página donde el Euribor debería estar publicado.

3.2. EONIA Otra de las obligaciones de las entidades financieras integrantes del panel de bancos que cotiza tipos para el cálculo del Euribor consiste en la remisión al BCE de los datos necesarios para que éste calcule el tipo de interés overnight del euro, EONIA ( Euro OverNight Index Average). Se envían los datos referentes al volumen total de las operaciones de crédito a un día no garantizadas, así como el tipo de interés medio ponderado que ha sido aplicado. El EONIA se calcula como una media ponderada de todas las transacciones de préstamo realizadas overnight en el mercado interbancario del euro, para ello el importe se suministra redondeando al millón de euros y el tipo se hace público con dos decimales y base de cálculo act/360.

3.3. EUROLIBOR La British Bankers Association (BBA) publica el Libor del Euro o Eurolibor, que es el tipo de interés ofrecido para depósitos en euros en el mercado de Londres, a un plazo determinado con una fecha D+2. La forma de calcular dicho interés se basa en la cotización en firme (desde un mes hasta 12 meses) de 16 entidades financieras elegidas por al BBA, de estas cotizaciones se elimina el 25% de cada cola y se calcula una media aritmética con las restantes, es decir, la media se calcula con el 50% de las cotizaciones. El Euribor y Eurolibor prácticamente coinciden a lo largo del tiempo.