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El método de descuento de dividendos (mdd) para la valoración de acciones. El texto aborda temas como el precio intrínseco teórico, dividendos constantes y crecientes, y el modelo de gordon-shapiro. Además, se presenta el descuento de flujos de caja (dfc) y sus componentes, así como el análisis histórico de los flujos de caja libres.
Tipo: Apuntes
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valorados en función de los flujos monetarios
(dividendos,
derechos de suscripción, etc.) que se espera que produzcan desde elmomento en que son adquiridas en adelante.
precio intrínseco o teórico
de las acciones
en función de los flujos (dividendos) que estas van a generar: Modelode Gordon-Shapiro.
de la operación mediante el calculo del
Valor Actual Neto (VAN)
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VAN
: Valor actual neto (Net Present Value, NPV). Es un procedimiento
que permite
calcular el valor presente
de un determinado número de
flujos de caja futuros. El método, además, descuenta una determinadatasa o tipo de interés igual para todo el período considerado.
Donde:
n
:
Ingresos
n
:
Pagos
Número de periodos considerado
n
n
:
Flujos de caja estimados para cada periodo
Tipo de interés (si VAN=0, i es igual a la TIR)
=
n i
n n
n
i
1
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Horizonte temporal para el que se realiza la inversión (N)
Precio intrínseco o teórico (P
0
)
Flujos de caja que genera la inversión (D
n
)
Tipo de interés
mercado:
Precio intrínseco > precio de mercado
⇒
proyecto rentable
Precio intrínseco < precio de mercado
⇒
proyecto no rentable
VAN > 0
⇒
proyecto rentable
VAN < 0
⇒
proyecto no rentable
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dentro de un año (P
1
) coincide con su valor teórico para dentro de una
año:
Donde:
2
:
Dividendo pagado por la acción en ese periodo
2
:
Precio de venta de las acciones después de una año
1
:
Precio intrínseco o teórico
e
:
coste del capital de las acciones ordinarias
2
2
1
e
k
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El precio intrínseco o teórico de una acción depende de todos losdividendos futuros que esta es capaz de proporcionar
2 2
2
1
0
e
e
k
k
∞ =
1 3 3 2 2 1 0
i
i e i e e e
k D k D k D k D P
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devengará un dividendo constante (D
1
=D
2
= D
3
=...= D
n
=D)
∞ =
1
3
2
0
i
i
e
e
e
e
k D k D k D k D P
e
e
k
BPA
D k
0
Donde:D: Dividendo pagado por la acciónBPA: Beneficio por acciónP
0
: Precio teórico de la acción
k
e
: Coste del capital de las acciones
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una tasa de crecimiento de sus dividendos “g” tenemos que:
Para que P
0
sea consistente k
e
tiene que ser mayor que g
∞ =
−
1
1
1
3
2 1 2 1 1 0
i
i
e
i
e
e
e
k
g
k
g
k
g
k
g
k
e
1
0
Donde:D
1
: Dividendo esperado al final del
primer añoP
0
: Precio teórico de la acción
k
e
: Coste del capital de las acciones
g: Tasa de crecimiento
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periodo:
Donde:
Tasa de retención de beneficios
»
(1-b): Tasa de reparto de dividendos
Rentabilidad de las acciones (Return on Equity)
»
ROE = BPA/VCA (ratio entre el beneficio por acción y su valor contable)
g
k
g
g
k
e
n
e
n
n
1
b
g
Ejercicio 1 y 2
El Valor Actual de las Oportunidades de Crecimiento (VAOC)
:
Partiendo del modelo de Gordon-Sapiro
e
e
e
e
k
D k
g
k
g
g
k
0
0
0
0
1
0
Si suponemos que la empresa tiene unapolítica de dividendos constante en laque reparte todos sus beneficios (b=0)Como
g=b·ROE
⇒
g=
k
g
k
g
e
e
0
0
0
Si la empresa varía su política dereparto de dividendos (b>0) elprecio estimado de la acciónvariará, pudiendodescomponerse en:
e
e
k
BPA
g
k
b
g
BPA
VAOC
0
0
)
1
)(
1 (
−
−
−
=
Ejemplo
Limitaciones del modelo de Gordon-Shapiro:
Para empresas que una
tasa de
retención de beneficios alta
(b
≈
MDD no es eficiente.
La estimación de la tasa de rendimiento mínima requerida
(k
e
) es crítica
en este modelo.
El modelo sólo tiene en cuenta los Dividendos y está afectado porcambios en el número de acciones emitidas (
ampliaciones de capital
).
Modelo válido para el análisis de un proyecto de inversión para laadquisición de una
participación minoritaria
. La adquisición de una
participación mayoritaria haría que el inversor dominase las variablescríticas de este modelo como la tasa de retención de dividendos (b) y portanto la tasa de crecimiento (g) y el flujo de Dividendos.
Tema 5. El Descuento de Flujos de Caja (DFC)
