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El análisis económico-financiero de las sociedades textiles inditex, h&m y gap durante el período 2010-2014. El autor examina la composición de activos y pasivos, el rendimiento financiero y la solvencia de las empresas. Se incluyen gráficos y tablas para ilustrar los resultados.
Tipo: Ejercicios
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Análisis económico- financiero de tres empresas del sector textil INDITEX, H&M y GAP Período 2010- 2014 Facultad de Economía y Empresa Doble Grado en Administración y Dirección de Empresas y Derecho Año 2016 Trabajo de Fin de Grado presentado en la Facultad de Economía y Empresa de la Universidad de A Coruña para la obtención del Grado en Administración y Dirección de Empresas Trabajo de fin de grado
Resumen El presente trabajo tiene por objeto el análisis económico-financiero de las sociedades textiles Inditex S.A, The GAP Inc. y H&M. En primer lugar, se presentan las principales características de cada una de estas compañías haciendo especial hincapié en las fortalezas y debilidades de cada uno de sus respectivos modelos competitivos dentro del sector. A continuación se acometerá, tanto desde un punto de vista cuantitativo como cualitativo, la descomposición de sus estructuras, el cálculo de múltiples ratios y la interpretación de sus resultados, así como la evaluación de sus rentabilidades y los destinos de sus flujos de caja. Todo ello, partiendo de los datos obtenidos en las cuentas anuales consolidadas de las tres multinacionales. Las conclusiones nos permitirán elaborar un diagnóstico acerca de su situación económico-financiera durante el periodo 2010-2014, contribuyendo a entender las razones de los buenos resultados presentados por estas compañías ante una coyuntura económica no particularmente favorable. Palabras clave : Industria textil, industria de la confección, distribución comercial, análisis de ratios, análisis económico, análisis financiero, rentabilidad. Abstract This work analyzes the finance economic realm surrounding Inditex, S.A, The Gap, Inc. and H&M. First of all, it will be focused on the main characteristics of each company, which includes the strengths and weaknesses belonging to each of the competitive economic- models within the sector. Thereafter, proceeding to study further on, looking from a quantitative and qualitative viewpoint, and analyzing the construction of their framework, calculating various ratios and interpreting their consequences, such as evaluating their profits and cash flow destinations. All of this includes data and findings from the multinational’s consolidated annual accounts. The results will try to form a diagnosis about their relative situation during the years of 2010-2014. All of this to be used as a way to understand the reasons behind their great success within a particularly unfavorable and deteriorating economic environment. Key Words : Textile industry, manufacturing, marketing distribution, ratio analysis, economic analysis, finance analysis, profit
El sector textil y confección constituye uno de los ejes fundamentales de la producción de bienes de consumo. “Se centra en la fabricación de productos de primera necesidad en cuanto que cubre la distribución de prendas de vestir”, excluida la alta costura en que los productos de lujo son algo más que una necesidad (Costa, 2004; p. 263). Con anterioridad, el sector se había caracterizado por una demanda débil, contenido tecnológico bajo, e intensidad en la mano de obra, particularmente en la confección. Sin embargo, en la última década se ha producido una importante reconversión sectorial, que mejoró el posicionamiento competitivo de las empresas, incorporando innovaciones al proceso y al producto. Las exportaciones mundiales de textil han tenido hasta hace relativamente poco tiempo, una evolución algo menos dinámica que el resto del comercio mundial de otras mercancías. Esto ha cambiado en el año 2009, y especialmente, desde el año 2012 tal como indica la siguiente gráfica del INE de abril de 2015. En esos años se produce un considerable repunte en la participación o cuota correspondiente al sector textil y confección dentro de las exportaciones mundiales, en principio estable en el tiempo. Gráfico 1: Evolución del comercio mundial y cuota del sector textil Fuente: INE www.minetur.gob.es Para contextualizar el sector, se debe hacer hincapié en que se compone de los subsectores de preparación e hilado de fibras textiles, la fabricación de tejidos, el acabado, la fabricación de otros productos, la confección de prendas de vestir y de punto, así como la fabricación de artículos de peletería, tal como indica el propio INE en su estudio.
La industria textil, pese a la patente rivalidad entre competidores, adquiere forma de pseudo-oligopolio, con la existencia de barreras lo suficientemente altas como para evitar la entrada de nuevas firmas en la industria de “fast fashion” o moda rápida.
2.2.1. Inditex, Industria de Diseño Textil, S.A. Inditex es un grupo de sociedades con domicilio social en Arteixo, A Coruña, España, que surge en 1975. La actividad del grupo se centra en la producción y distribución de ropa, accesorios y productos textiles del hogar al por menor, utilizando para ello diferentes formatos de tienda. Inditex como matriz de un gran grupo de sociedades, sin participaciones no dominantes relevantes, dispone de la mayoría del capital social y de los derechos de voto de Zara, su marca insignia, así como de “Pull&Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y Uterqüe” (Memoria, 2014 , p.10). Todas ellas dedicadas a la distribución de artículos de moda especializada: ropa, calzado, complementos y otros productos textiles para el hogar. Ha sufrido una gran expansión desde que diera el salto a EEUU en 1989. Dentro de su expansión internacional, en determinados países, la venta al por menor se lleva a cabo por medio de contratos de franquicia, algunas de ellas con derechos de compra al cabo de un plazo establecido. A fecha 31 de enero de 2015, el grupo disponía de 6. 683 tiendas en 88 mercados. Con una proporción en España de tienda propia frente a franquicia del 98% (de las 1.822 tiendas españolas) y del 85% (de las 5.810 tiendas a nivel mundial). Inditex lleva a cabo su actividad a través de “un modelo integrado de tiendas” y venta online. De este modo, el modelo de negocio del grupo se basa en un eficaz control de las diferentes fases de la producción, diseño, fabricación y distribución, respondiendo así, eficazmente, a los rápidos cambios de tendencia propios de cada campaña comercial y a la demanda constante del mercado. Por lo tanto, esta sociedad “ha sabido comprender con gran lucidez esos cambios y responder adecuadamente a través de tres claves estratégicas: la tienda como eje y corazón del negocio, el diseño como núcleo de la oferta y el principio ‘ just in time ’ ” (Fábrega, 2004, p.19). 2.2.2. The GAP Inc. GAP es una empresa norteamericana de distribución de ropa, accesorios y otros productos textiles. Trabaja a través de “canales online, outlet y franquicias haciendo uso de sus capacidades multicanal que unen la venta online con tiendas físicas”. “Incluye pedidos y reservas en tienda, ´ reserve-in-store _,_ ´ _find-in-store_ , y ´ ship-from-store ` ” , todo ello a
productos a través de 850 proveedores independientes de Asia y Europa, mediante oficinas locales de producción de H&M. Su tienda H&M online, opera en trece países, la mayoría de países europeos, EEUU y China (H&M Informe anual, 2014, p.8).
Las cuentas anuales de Inditex y H&M han sido preparadas de conformidad con lo establecido en las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) y sus interpretaciones (CINIIF) adoptadas por la Unión Europea (NIIF-UE), y con las demás disposiciones del marco normativo de información financiera aplicable. En cambio, la contabilidad de GAP, se basa en las normas contables estadounidenses (US GAAP) y las normas (SEC) para empresas cotizadas. Entre ellas, se pueden enumerar una serie de diferencias que se describen a continuación: Principalmente en cuanto al fondo de comercio y los intangibles, la descomposición de los gastos por funciones, el reconocimiento de ingresos y gastos extraordinarios, la posibilidad de abonar directamente al patrimonio los beneficios fiscales relacionados con las operaciones sobre acciones para empleados, sin necesidad de esperar a que surjan las transacciones, y el no reconocimiento del efecto fiscal diferido en las diferencias temporales en el beneficio entre sociedades del grupo. Además el hecho de que no se permita la revalorización de activos intangibles y del inmovilizado, la posible utilización del método LIFO y la valoración del inventario por el menor, entre el coste de adquisición y el valor de mercado y no por el valor neto realizable (Busto, 2012, pp.44-80), pudiendo con ello, dar beneficios no comparables y por tanto una rentabilidad económica dispar. Las principales fuentes de información utilizadas en este estudio son, en primer lugar, los Estados financieros de los años 2010, 2011, 2012, 2013, 2014 compuestos por Balance, Cuenta de PyG, Estados de flujo de efectivo, Estados de cambio en el PN, Memoria, Informe de gestión y otra información complementaria obtenida del mercado financiero, informes sectoriales, así como otras fuentes de información económica general. La metodología que se utilizará en este estudio económico-financiero, tiene en cuenta que la normativa contable que le es aplicable a cada sociedad analizada, es variada y las normas de valoración pueden provocar sesgos importantes en los resultados. Además, el objetivo del análisis de los estados financieros es extraer información que no siempre se deduce directamente de las cuentas anuales, sino que requieren operaciones de cálculo y un análisis más profundo de los diferentes resultados obtenidos. Un análisis financiero como el que aquí se realiza puede resultar una herramienta útil en la toma de decisiones y puede servir como base para prever el futuro del sector. Para analizar cada una de estas sociedades, se descompondrá primero la estructura económica y financiera de las mismas, para luego avanzar en un estudio más profundo de los cambios producidos en cada partida patrimonial. Una vez hecho esto, un segundo análisis tendrá en cuenta todos los datos en su conjunto. Este análisis nos llevará
a afirmar que, aunque las empresas tengan una situación financiera compleja, están previsiblemente equilibradas. Como primera aproximación se estudiarán los balances y las cuentas de pérdidas y ganancias (PyGs) de estas tres sociedades consolidadas de los años fiscales 2010 a 2014. De acuerdo con los Estatutos de cada sociedad, debe entenderse como ejercicio de cada año X (por ejemplo 2010) para Inditex y GAP, aquel cuya fecha de cierre del ejercicio es el 31 de enero del año X+1 (ej. 2011), y para H&M, el 30 de noviembre del mismo año X (ej. 2010). Se procederá a continuación al estudio de las variaciones temporales horizontales de cada partida desde el año base 2010. Esto ayudará a entender cómo las sociedades, van creciendo tanto en términos absolutos, sus activos totales, sus ventas y su beneficio neto, como en términos relativos, ya que al partir de escalas diferentes, necesitamos un método que nos permita su comparación. Al mismo tiempo, se realizará un estudio “vertical” del peso de cada masa patrimonial con respecto al total del activo, y de cada ingreso y gasto con respecto al total de ventas. Se trata, en todo caso, de convertir los datos obtenidos a partir de las cuentas anuales obligatorias, en cifras relativas, comparables y valorables, que muestran la importancia de cada subpartida dentro de la extensa información contable propia de cada empresa. Todo este proceso, permitirá conocer la importancia que tiene y representa cada masa patrimonial. Finalmente, se completará este estudio preliminar, con varios ratios y su explicación en conjunto, de la liquidez y solvencia de las sociedades, un análisis económico y otra información relevante, que pueda dar una visión más completa de la situación real actual de estas tres sociedades multinacionales.
Como se aprecia en las cuentas consolidadas y por motivos de limitación de espacio, no se mostrarán las tablas en hoja de cálculo que contienen las operaciones con variaciones porcentuales que dan origen al siguiente análisis “vertical”, (que compara cada una de las partidas del balance tanto en 2010 como en 2014 con respecto al activo total y los ingresos y gastos con respecto al total de ventas) y al análisis “horizontal”, (que mide la variación de las partidas en el tiempo).
que será tratado con más profundidad en el apartado que aborda el análisis de los flujos de caja de efectivo. Gráfico 3: Análisis Horizontal del Activo de Inditex Fuente: Elaboración propia Tal como se puede observar en el gráfico 4, entre las partidas de pasivo, disminuye ligeramente el peso relativo del Pasivo Corriente (en adelante PC) con respecto al total de activo, en un 2,84%, se mantiene el peso del Pasivo No Corriente (en adelante PNC), aumentando por consiguiente el del Patrimonio Neto (PN) hasta los 10.468,7 mill.€, el 67,8% del activo total. Gráfico 4: Análisis Horizontal Pasivo y PN Inditex Fuente: Elaboración propia a partir del balance de Inditex 2010-2014. Inditex. Memorias. La partida de acreedores (3508mill.€), que representa casi la totalidad del PC (3.748mill€), pasa de representar en 2014 el 22,8% del activo total, tras reducirse su peso relativo un 2,20%, pese a haber aumentando un 40,15% durante el período de estudio. El PNC, sin embargo, representa el 7,5% del total de bienes y derechos (1.159,47mill.€), tras haber crecido en términos absolutos un 59,27%. A continuación se extraerán unas conclusiones, a partir de la cuenta de pérdidas y ganancias, (en adelante PyG), como reflejan los gráficos 5 y 6:
Como muestra el gráfico 6, en Inditex el Resultado Neto del ejercicio (2.510mill.€) y el Beneficio Antes de Impuestos (3.245mill.€) (en adelante EBT o BAT) entre 2010 y 2014 , muestran resultados muy positivos, con aumentos del 44,16% y el 39,77%, respectivamente, alcanzando el 13,86% y el 17,6% del importe neto de la cifra de negocios. Además, la misma gráfica muestra como el Impuesto sobre Sociedades de Inditex, en los años de estudio oscila entre un 4 % y el 4,6% de la cifra de ventas, mientras la sociedad soporta una tasa de impuestos efectiva del 22,64% en 2014 , acercándose por tanto al tipo medio del 25%. El resultado financiero, cuyo saldo oscilará entre - 18mill.€ y 14mill.€ en el período de estudio, no tendrá excesiva relevancia en este punto por no disponer casi de deuda con terceros y sostenerse el negocio casi íntegramente por medio de sus fondos propios. El gráfico 5, muestra la evolución de los costes de las mercaderías, y cómo los aprovisionamientos han aumentado linealmente en estos últimos cinco ejercicios, algo llamativo si se tiene en cuenta el considerable desplome que actualmente viven las materias primas a nivel mundial. El coste de las mercancías del grupo textil gallego en el 2014 , alcanzó los 7.730mill.€, mientras que en 2010, representaba tan solo 5 .327mill.€. Esto, supone un aumento de costes del 45,13%, que incluyen la fabricación por terceros de productos destinados a la venta, productos destinados a su transformación y otros gastos directos relacionados con la adquisición de mercancías como son los costes de diseño, logística y transporte. Tal como indica la memoria, se trata de costes FIFO incluyendo el coste de los materiales consumidos, mano de obra y fabricación. Gráfico 5: Análisis PyG Horizontal y Vertical Inditex (I) Fuente: Elaboración propia a partir de cuentas anuales de Inditex 2010- 2014 Al analizar la cuenta de PyG, se observa que durante el período de estudio, su estructura apenas se ve modificada, creciendo casi todas sus magnitudes proporcionalmente. Son datos positivos, lo cual es una clara señal de evolución equilibrada
El Activo Corriente (AC) de la sociedad americana representa el 56,2% del activo total, tras crecer casi un 10% entre 2010 y 2014. Por un lado, sus existencias son el 24,56% de los activos, el doble que en el caso de Inditex, tras haber aumentado estas en términos absolutos un 16,6% en ese mismo período. Por otro lado, del total de activo, el efectivo, que se estudiará posteriormente más en profundidad, representa el 19,7%, mientras que los deudores solo el 5,42% del mismo. El ANC de GAP aumenta desde 2010 cerca del 8%, alcanzando en 2014 casi el 44 % de los bienes y derechos, formado en su mayor parte por inmovilizado material equivalente al 35% del activo total, un 4% menor que la de Inditex en ese mismo año. La partida de PC, que aparece representada en el gráfico 8 junto con el resto de partidas de pasivo, representa una proporción del activo total del 29,05%, mientras que el PNC es el 32,16% y el PN el 38,79% del mismo. Gráfico 8: Análisis Horizontal del Pasivo y PN de GAP Fuente: Elaboración propia a partir de las cuentas anuales de GAP 2010- 2014 Profundizando en el análisis del pasivo de GAP, el PC que solo aumenta en términos absolutos un 6,63% desde 2010, cuatro años después está compuesto mayoritariamente por su partida de acreedores y la de otros pasivos corrientes, siendo el 15,25 y el 13,26% del total de bienes y derechos, respectivamente. El PNC, aumenta cerca del 188% entre los años de estudio, creciendo en unos llamativos 1.500mill.$ en 2011 a través del endeudamiento a L/P, que, anteriormente, salvo por la tenencia de algunas obligaciones a L/P, era casi inexistente. Así, las principales partidas de PNC en 2014 son: pasivo a largo un 17,32% y otras obligaciones a largo un 15% del total activo. Finalmente, el PN cuyo peso en 2014 es del 38,79% del activo, sufre durante el período de estudio una drástica reducción cercana al 27%, al deshacerse de una autocartera de 10.866mill.$. Pasa a consistir casi exclusivamente de beneficio retenido en reservas, 36,37 %.
Al analizar la evolución de la cuenta de pérdidas y ganancias de GAP, se observa como el resultado neto del ejercicio aumenta desde los 1.204mill.$, en 2010 , a los 1.262mill.$ en 2014, siendo el 7,68% de las ventas. El resultado antes de impuestos es de 1.982mill.$ en 2010 y 2.013mill.$ en 2014 y representa un 12,25% de la cifra de negocio. El impuesto sobre el beneficio, significa para GAP 778mill.$ en 2010 y 751mill.$ en 2014, lo que supone una menor tributación efectiva, pasando la tasa efectiva del 39,25% en 2010 a 37,31% en 2014, muy superior al 22,64% de Inditex. La sociedad norteamericana, paga de este modo más de 4,5$ de impuestos por cada 100$ que ingresa la empresa, y genera por ello unos beneficios netos de 7,68$. Gráfico 9: Análisis PyG Horizontal y Vertical GAP (I) Fuente: Elaboración propia a partir de la PyG de GAP 2010 - 2014 La principal causa de la variación del resultado financiero es un incremento en los gastos de 8mill.$ a cobrar en 2010, a unos 75mill.$ a pagar en 2014. Sin embargo, dada la pequeña cuantía de los intereses, apenas afecta al EBT o BAT que es prácticamente idéntico al EBIT (Beneficio antes de impuestos e intereses). Gráfico 10: Análisis PyG Horizontal y Vertical GAP (II) Fuente: Elaboración propia a partir de la PyG de GAP 2010 - 2014
