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Los beneficios del proyecto
“No hay cosa que los humanos
traten de conservar tanto,
ni que administren tan mal,
como su propia vida”.
Cicerón.
I. INTRODUCCION
En la presente sesión se analizarán los beneficios adicionales que pueden
asociarse a un proyecto de inversión. Normalmente, éstos representan más en términos
económicos que lo que la mayoría de los evaluadores consideran en la preparación de
flujos de caja por considerar que sólo influyen muy marginalmente en los resultados del
proyecto.
El estudio de proyectos debe ser capaz de exhibir la mayor coherencia posible de
los datos que explicarían el comportamiento futuro de los distintos componentes del
flujo de caja. Una forma de hacerlo, especialmente en niveles de prefactibilidad o
factibilidad, es identificando la totalidad de los beneficios del proyecto,
independientemente de su relevancia para el resultado final.
II. TIPOS DE BENEFICIOS
Además de los ingresos directos ocasionados por la venta del producto o servicio
que generaría el proyecto, existe una serie de otros beneficios que deberán incluirse en
un flujo de caja para determinar su rentabilidad de la forma más precisa posible.
2.1 Venta de los activos
Para ser consistente con lo señalado en el balance de maquinaria y en el
calendario de inversiones de reemplazo, deberá considerarse como un tipo adicional de
ingreso la posibilidad de la venta de los activos que se remplazarán.
2.2 Venta de subproductos o desechos
Otro ingreso que podría identificarse es el ocasionado por la venta de
subproductos o desechos. Los avances tecnológicos observados en los últimos años
muestran la posibilidad de aprovechar prácticamente todos los residuos que generan los
proyectos.
2.3 Ahorro de costos
En muchos proyectos no hay ingresos directos asociados a la inversión, por
ejemplo, cuando se evalúa el reemplazo de un procedimiento administrativo manual por
uno automatizado o de un vehículo viejo por uno nuevo para el transporte de personal
en la empresa. En ambos casos, el beneficio está dado por el ahorro de costos que
pueda observarse entre la situación base y la situación con proyecto.
2.4 Recuperación del capital de trabajo
El capital de trabajo está constituido por un conjunto de recursos que al ser
absolutamente imprescindibles para el funcionamiento del proyecto (y por tanto al no
estar disponibles para otros fines) son parte del patrimonio del inversionista y por ello
tienen el carácter de recuperables.
Si bien no quedarán a disposición del inversionista al término del período de
evaluación (porque el proyecto seguirá funcionando, en el mayor número de casos,
después de ese período), son parte de lo que ese inversionista tendrá por haber hecho la
inversión en el proyecto.
2.5 Valor de desecho
Al evaluar la inversión, normalmente la proyección se hace para un período de
tiempo inferior a la vida útil real del proyecto. Por ello, al término del período de
evaluación deberá estimarse el valor que podría tener el activo en ese momento, ya sea
suponiendo su venta, considerando su valor contable o estimando la cuantía de los
beneficios futuros que podría generar desde el término del período de evaluación hacia
adelante.
Al igual que para el capital de trabajo, el valor de desecho no está disponible
para enfrentar compromisos financieros. Si bien es un recurso del inversionista,
considerarlo como disponible podría hacer que deba venderse la maquinaria para pagar
un préstamo. Por ello se considera como un beneficio no disponible pero que debe
valorarse para determinar la rentabilidad de la inversión, ya que es parte del patrimonio
que el inversionista podría tener si invierte efectivamente en el proyecto.
Existen tres métodos posibles de usar para calcular los valores de desecho: suma
de los valores contables, suma de los valores comerciales y el método económico.
Como puede apreciarse, en el cuadro anterior, por vender los dos activos la
empresa paga sólo $5 de impuestos, en circunstancias en que cuando vendía sólo un
activo debía pagar $15. O sea, la venta del segundo activo posibilita a la empresa
ahorrarse $10.
Cuando la empresa como un todo tenga utilidades contables, el ahorro de
impuestos corresponderá exactamente a la tasa de impuestos multiplicada por la pérdida
contable del activo que se vendería a precios inferiores a los de su valor contable.
2.5.3 Método económico
El tercer método es el denominado económico, que supone que el proyecto
valdrá lo que es capaz de generar desde el momento en que se evalúa hacia adelante.
Dicho de otra forma, puede estimarse el valor que un comprador cualquiera estaría
dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su valoración.
El valor del proyecto será el equivalente al valor actual de los beneficios netos
de caja futuros. Es decir,
donde:
VD =
B - C)
(1+ i)
VD = Valor de desecho del proyecto
(B - C) = Beneficio neto de cada periodo t.
i = Tasa exigida como costo de capital.
t
t=
t=n (
Sin embargo, este método obliga a estimar nuevamente para el período n el valor
de desecho que tendría por segunda vez el proyecto. Para solventar este problema, se
acostumbra a estimar un flujo perpetuo a futuro y calcular su valor actual, tomando un
flujo normal como promedio perpetuo y restándole la depreciación, como una forma de
incorporar el efecto de las inversiones de reemplazo y también como un promedio anual
perpetuo. De esta forma, el valor de desecho quedaría como sigue:
donde:
i Tasadedescuento
Dep =Depreciaciondelañok
(B-C) =Beneficionetodelañonormalk
i
(B-C) -Dep
VD=
k
k
k k
Si bien con la aplicación de este criterio se logra mostrar, en forma matemática,
un mayor beneficio en el resultado del proyecto, constituyendo por esto una distorsión
para el trabajo del evaluador, constituye un procedimiento que permitiría mejorar
sustancialmente la cuantificación del valor de desecho, ya que además de incorporar el
efecto de los beneficios netos futuros que serían posibles de esperar de la continuidad
del negocio, posibilita la inclusión de los desembolsos futuros en reinversiones.
La simplicidad del modelo hace pensar en la conveniencia de aplicarlo en
cualquiera de los tres niveles de estudio de viabilidad. La única limitación para su uso es
que en general tiende a mostrar un resultado más optimista, aunque probablemente más
real, que el que se obtendría con cualquiera de los otros métodos y, por tanto, no podría
aparecer como atractivo para aquellos evaluadores que tienden a incorporar criterios
conservadores en la confección del flujo de caja, en reemplazo del innecesario rubro de
imprevistos que agregan a las inversiones y a los costos (pero que nunca lo incorporan a
los beneficios).
Existe una variación de esta última metodología cuando se estima que los flujos
futuros no se mantendrán estables, sino que existirá crecimiento. En este caso la fórmula
anterior cambia a la siguiente:
g Tasadecrecimiento
i Tasadedescuento
Dep =Depreciaciondelañok
(B-C) =Beneficionetodelañonormalk
i-g
(B-C) -Dep
VD=
k
k
k k
2.6 Políticas de precio
El precio que se fije para el producto que se elaborará con el proyecto será
determinante en el nivel de los ingresos que se obtengan, tanto por su propio monto
como por su impacto sobre el nivel de la cantidad vendida.
El precio (P) se define como la relación entre la cantidad de dinero (M) recibida
por el vendedor y la cantidad de bienes (Q) recibida por el comprador. Esto es:
P = M/Q
Para entender los alcances de esta situación, se pueden identificar las siguientes
modalidades de acción para cambiar el precio:
- Subir o bajar el valor unitario por cobrar por cada producto.
IV. EJERCICIO DE APLICACIÓN
VALORES DE DESECHO
En el estudio de un proyecto se definieron los siguientes ítems de inversiones con la
cuantía y años de depreciación que se indican:
Ítem Inversión $ Período de depreciación
(años)
Terreno 10.000.000 --
Construcción 80.000.000 40
Maquinaria 30.000.000 15
Equipos y muebles 10.000.000 10
Al décimo año, la construcción con el terreno se podrán vender en $ 70.000.000,
mientras que la maquinaria en $ 18.000.000 y los equipos y muebles en $ 1.000.000.
La empresa estima que podrá generar flujos futuros normales de caja por $ 14.000.
anuales a perpetuidad.
a) Si la tasa de impuesto a las utilidades es de 15% y la tasa de capital es de 10% anual,
determine el valor de desecho por los métodos contable, comercial y económico.
b) Vuelva a calcular el valor de desecho económico suponiendo una tasa de
crecimiento de los flujos por sobre el horizonte del proyecto de 6.5% anual.
Resolución:
a) Método contable
Ítem Inversión Vida útil Depreciación
anual
Depreciación
acumulada
Valor en
libros
Terreno 10.000 0 0 10.
Construcción 80.000 40 2.000 20.000 60.
Maquinaria 30.000 15 2.000 20.000 10.
Equipos y
muebles
Total 130.000 5.000 50.000 80.
Como puede observarse en la tabla, el valor de desecho por el método contable
corresponde a la suma de los valores en libros de todos los activos al final del
período de evaluación. Así, si la inversión del proyecto es de $ 130 millones y la
depreciación acumulada total al décimo año fuese de $ 50 millones, el valor de
desecho contable es de $ 80 millones.
b) Método comercial
El valor de desecho del proyecto bajo un enfoque comercial corresponde al valor de
mercado de los activos al final del período de evaluación, incorporando el efecto
tributario que implica la pérdida o ganancia por la venta de los activos involucrados.
De esta forma:
Venta construcción 70.000.
Venta maquinaria 18.000.
Venta de equipos y muebles 1.000.
Valor en libros total (80.000.000)
Utilidad antes de impuestos 9.000.
Impuesto (1.350.000)
Utilidad después de impuestos 7.650.
Valor en libros 80.000.
VALOR DE DESECHO 87.650.
c) Método económico
En este caso el valor de desecho del proyecto por el método económico corresponde
al flujo anual incorporando la depreciación a perpetuidad, descontando al costo de
capital se tiene:
VDE = (Flujo neto representativo – Depreciación anual) / Tasa de descuento
