¡Descarga Estimación de la Tasa de Descuento: Caso de Envases de Lata y más Ejercicios en PDF de Contabilidad solo en Docsity!
La estimación de la tasa de descuento
“Dad al hombre salud y metas a alcanzar y no se detendrá a pensar
si es o no feliz”.
Bernard Shaw.
I. INTRODUCCION
Una de las variables que más influyen en el resultado de la evaluación de un
proyecto es la tasa de descuento empleada en la actualización de sus flujos de caja. El
buen trabajo que se pudo haber desarrollado en la elaboración del flujo de caja, puede
verse anulado con la utilización de una tasa de descuento inapropiada, por ello la
importancia de su correcta definición y aplicación.
II. EL COSTO DEL CAPITAL
La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar los flujos de caja de un
proyecto ha de corresponder a la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversión
por renunciar a un uso alternativo de esos recursos, en proyectos con niveles de riesgos
similares, lo que se denominará costo de capital.
Los recursos que el inversionista destina al proyecto provienen de dos fuentes
generales: de recursos propios y de préstamos de terceros. El costo de utilizar los fondos
propios corresponde a su costo de oportunidad. El costo de los préstamos de terceros
corresponde al interés de los préstamos corregidos por su efecto tributario, puesto que
son deducibles de impuestos.
Las principales fuentes de financiamiento se clasifican generalmente en internas
y externas. Entre las fuentes internas se destacan la emisión de acciones y las utilidades
retenidas cada período después de impuesto. Entre las externas, sobresalen los créditos
de proveedores, los préstamos bancarios de corto y largo plazo y los arriendos
financieros y el leasing.
El costo del capital propio se puede expresar como el retorno mínimo de
beneficios que se puede obtener en proyectos financiados con capital propio, con el fin
de mantener sin cambios el valor del capital propio.
Por su parte, la tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de capital, es el
precio que se paga por los fondos requeridos para cubrir la inversión. Representa una
medida de la rentabilidad mínima que se exigirá al proyecto, según su riesgo, de manera
tal que el retorno esperado permita cubrir la totalidad de la inversión inicial, los egresos
de la operación, los intereses que deberán pagarse por aquella parte de la inversión
financiada con préstamos y la rentabilidad que el inversionista le exige a su propio
capital invertido.
III. EL COSTO DE LA DEUDA
La medición del costo de la deuda ya sea que la empresa utilice bonos o
préstamos, se basa en el hecho de que éstos deben reembolsarse en una fecha futura
específica, en un monto generalmente mayor que el obtenido originalmente. La
diferencia constituye el costo que debe pagar por la deuda.
El costo de la deuda se simboliza por kd. Dado que, al endeudarse, los intereses
del préstamo se deducen de las utilidades y permiten una menor tributación, es posible
incluir directamente en la tasa de descuento el efecto sobre los impuestos, que serán
menores, ya que los intereses son deducibles para el cálculo de impuesto.
El costo de la deuda después de impuestos será:
kd = i ( 1 - t)
donde, i: tasa de interés
t: tasa marginal de impuestos.
IV. EL COSTO DEL CAPITAL PROPIO O PATRIMONIAL
Se considera como patrimonial en la evaluación de un proyecto a aquella parte
de la inversión que se debe financiar con recursos propios.
Puede definirse el costo de capital propio como la tasa asociada con la mejor
oportunidad de inversión de riesgo similar que se abandonará por destinar esos recursos
al proyecto que se estudia.
El costo del capital propio se puede calcular mediante el uso de la tasa libre de
riesgo (Rf) más una prima por riesgo (Rp), es decir:
ke = Rf + Rp
La tasa que se utiliza como libre de riesgo es generalmente la tasa de los
documentos de inversión colocados en el mercado de capitales por los gobiernos.
4.1 Modelo de los precios de los activos de capital
Este enfoque define el riesgo como la variabilidad en la rentabilidad de una
inversión y plantea que el inversionista puede reducir el riesgo diversificando sus
inversiones. El riesgo total puede clasificarse como no sistemático (inherente a la
empresa), y como sistemático (no se puede eliminar y está circunscrito a las
fluctuaciones de otras inversiones que afectan a la economía y al mercado). El riesgo no
sistemático se puede disminuir diversificando la inversión en varias empresas, en lugar
de destinarla a una sola.
El costo de capital propio por este método está dado por la siguiente expresión:
condiciones de riesgo implícitas en su cálculo cambien. De ser así, se elimina el
problema de tener que determinar una tasa para cada proyecto de inversión que se
estudie.
- Un enfoque para el cálculo del costo patrimonial lo constituye el modelo de los
precios de los activos de capital, que se basa en la definición del riesgo como la
variabilidad en la rentabilidad de una inversión y que plantea que aquél puede
reducirse diversificando las inversiones.
VII. EJERCICIO DE APLICACIÓN
LATAS PARA BEBIDAS Y CERVEZAS
Un importante grupo de inversionistas encomendó a una empresa consultora la
realización de un estudio de viabilidad para la fabricación de envases de lata para
bebidas y cervezas.
Los resultados de la investigación estimaron que se podrían vender 20.
envases durante los primeros cuatro años de operación, 28.000 entre el quinto y octavo
año y 30.000 unidades para el noveno y décimo. Por otra parte, se estimó que el precio
más adecuado era de $ 580 la unidad. El proyecto considera contratar un grupo de
vendedores, que recibirán el 1.5% sobre la venta.
El estudio técnico ha señalado que para los niveles de producción proyectados se
requiere solventar los siguientes costos variables unitarios:
Insumos Costo unitario
Materias primas $ 75
Mano de obra directa $ 25
Otros costos directos $ 35
Por otra parte, se han estimado costos fijos de $ 2.500.000 anuales por
administración y $ 800.000 por un royalty a una empresa norteamericana por el know-
how adquirido durante cinco años.
Para la operación y puesta en marcha del proyecto, se requerirá una inversión
inicial correspondiente a dos camiones para la distribución del producto avaluados en $
3.000.000 cada uno, dos líneas de producción independientes a $ 4.500.000 cada una y
un galpón cuya inversión alcanza a los $ 8.000.000. Estos activos se depreciarán
linealmente en un período de diez años y sin posibilidad de venderlos al final del
proyecto.
La inversión en activos fijos se financiará el 75% con préstamos bancarios a una
tasa de 10% anual y el 25% restante con capital propio. La amortización de la deuda se
realizará en seis cuotas iguales de capital, siendo cancelada la primera de ellas el cuarto
año de operación. El proyecto requiere una inversión en capital de trabajo equivalente a
cuatro meses de costo variable, excluyendo comisiones y gastos financieros. Para la
puesta en marcha de esta inversión el capital de trabajo será financiado totalmente con
deuda en las condiciones de crédito ya señaladas.
Con el objeto de tener mayores opciones, el grupo de inversionistas decidió
presentar el proyecto a otra institución financiera, la cual ofrece la posibilidad de
colocar al 9% y que la deuda sea amortizada en ocho años.
Suponga que la tasa exigida por los inversionistas es de 12% anual y que la tasa
de impuesto a las utilidades es de 10%.
Evaluación de alternativas de financiamiento
Tasa de descuento según CAPM
El problema plantea que la tasa exigida por los inversionistas es del 12% anual; sin
embargo, de acuerdo con los antecedentes de mercado es posible determinar la tasa de
descuento relevante del sector.
ke = Rf + (Rm - Rf)
ke = 6.57% + (14.57% - 6.57%) 1.
ke = 16.73% anual
Como puede observarse, la tasa de descuento determinada por CAPM es 4.7 puntos
porcentuales mayor que la exigida por los inversionistas; lo anterior puede ser atribuido
a que éstos no están considerando correctamente el riesgo no diversificable del sector.
Luego, si calculamos el VAN ajustado con la nueva tasa de costo de capital, obtenemos
un resultado correspondiente a $ 8.597.280, lo cual mantiene la decisión de recomendar
la implantación del proyecto, pero con un VAN mucho menor que en el caso anterior.
