ejercicios tema 1, Ejercicios de Administración de Empresas

¡Descarga ejercicios tema 1 y más Ejercicios en PDF de Administración de Empresas solo en Docsity!

DEPARTAMENT DE GESTIÓ D’EMPRESES

FACULTAT D’ECONOMIA I EMPRESA

DIRECCIÓ FINANCERA: FINANÇAMENT

EXERCICIS TEMA 1

EXERCICI 1

La rendibilitat econòmica (BAIT/(PF+RP)) d’una empresa no endeutada és d’un 15% =1.500/10.000. Determineu la rendibilitat financera (BAT/RP) en el cas que l’empresa s’endeuti en un 20%, 50% i un 80% del seu passiu (PF/PF+RP) a un cost anual del 10%. Quins serien els resultats cas que el cost del deute fos del 20%? Comenteu i representeu els resultats obtinguts en tots dos casos, relacionant la ràtio de palanquejament (PF/RP) i les rendibilitats obtingudes.

SOLUCIÓ

L’expressió de l’efecte palanquejament és:

Si el cost del finançament aliè és del 10%, ens queda:

Llavors, si donem valors a la ràtio de palanquejament, tindrem:

En el cas que el cost de finançament aliè sigui del 20% la cosa canvia (i bastant). Obtenim una recta amb pendent negativa:

I en les diferents situacions la rendibilitat financera serà:

La rendibilitat financera augmenta proporcionalment a la relació d’endeutament sempre i quan la diferència entre la rendibilitat de l’actiu i el cost del deute sigui positiva. En cas contrari, aquella rendibilitat disminueix. Gràficament el que acabem d’apuntar seria:

En la primera situació tindríem: rA =0,075+500/1500*(0,075-0,09)=0,075-1/3(0,075-0,09)=7%

EXERCICI 3

Del balanç i compte de resultats de l'empresa GAOGAT, S.A. s'han extret les següents dades (en euros): Actiu total = (PF+RP) = 600.000; Volum d'endeutament = 25% sobre total finançament; Despeses financeres = 24.000 (interessos); BAIT = 180.000; Costos fixos d’explotació= 60.000. Es demana: a) La rendibilitat econòmica d'aquesta empresa. b) La rendibilitat financera, tenint en compte un preu de venda unitari (de l’únic producte que ven l'empresa) de 10 euros i un cost variable unitari de 4 (m=60%). c) Calculeu la quantitat de producte mínim que ens assegura un benefici d’explotació zero (BAIT=0) i el nivell de vendes que genera el BAIT actual de l'empresa (180.000). d) Després d'analitzar la sèrie històrica de vendes de l'empresa s'infereix una desviació típica de les vendes de 30.000. A partir d'aquesta dada, calculeu quin és el risc econòmic de l'empresa. e) Quin seria el risc dels accionistes, mesurat mitjançant la desviació de la seva rendibilitat, en les següents situacions:

• PF=0 - PF =75% del passiu
• PF =25% del passiu - PF =80% del passiu
• PF =50% del passiu - PF =90% del passiu f) Calculeu el GAO, GAF i GAT per als següents nivells de vendes:
• V=400000 - V=
• V=200000 - V=
• V=120000 - V=

SOLUCIÓ

a)

b) Per poder trobar la rF ens manca el cost de l’endeutament:

Ara ja podem utilitzar l’expressió ja coneguda per obtenir la rendibilitat financera:

c) En el punt mort (sense considerar els interessos) BAIT=0, si BAIT=mV-F llavors el punt mort equivaldrà al nivell de vendes que compleix que mVe=F.

De forma anàloga podrem trobar el nivell de vendes que generen un BAIT de 180000...

d) Coneixem , per tant:

e) L'expressió que ens permet obtenir el risc dels accionistes o total és:

on:

Per tant, utilitzant les expressions anteriors, podem completar la següent taula de resultats:

PFRP Risc econòmic Risc financer Risc accionistes 0 0,03 0 0, 1/3 0,03 0,01 0, 1 0,03 0,03 0, 3 0,03 0,09 0, 4 0,03 0,12 0, 9 0,03 0,27 0,

f) Recordem les expressions que ens permeten calcular el GAO, GAF i GAT:

Llavors podem construir la taula següent:

V BAIT BAT GAO GAF GAT

EXERCICI 4

Disposem de la informació del passiu del balanç i de part del compte de resultats de l’empresa Endesa, S.A. per als anys 1993 i 2002, expressats en milers d’euros, com es mostra en les taules següents:

PASSIU +PN 1993 2002

Recursos Propis 3.691.332,00 12.587.000, Passiu financer 2.791.707,00 26.874.000, Passiu comercial i Altres deutes 394.198,00 4.494.000,

Total 6.877.237,00 43.955.000,

BAIT 1.126.507,00 3.776.000,

Despeses Financeres 284.742,00 2.276.000, BAT 841.765,00 1.500.000,

Es demana:

a) Calculeu per cadascun dels anys la rendibilitat del capital propi (ajuda’t d’una taula i de l’expressió del palanquejament financer). b) Com ha finançat l’expansió (creixement de l’actiu) l’empresa Endesa, S.A.? Com ha evolucionat la rendibilitat del capital propi i què l’ha influenciada?. c) Representeu gràficament la relació de la ràtio d’endeutament (PF/RP) amb la rendibilitat financera. d) Creus que l’empresa Endesa, S.A. hauria de canviar la seva política d’endeutament? A quins riscos creus que s’enfronta la mateixa actualment? (Realitza el comentari recolzant-te en el concepte de palanquejament financer)

SOLUCIÓ

Els càlculs es mostren en la taula següent:

1993 2002 PF/RP 0,76 2, rA = BAIT/(PF+RP) 17,38%^ 9,57% i (cost de l’endeutament) 10,20% 8,47% Palanquejament brut (r (^) A-i) 7,18% 1,10% Palanquejament net PF/RP(rA -i) 5,43% 2,35% Rendibilitat financera (rF ) 22,80% 11,92%

Palanquejament 1.993: 17,38% +7,18%PF/RP Palanquejament 2.002: 9,57% +1,10%PF/RP

L’augment de l’actiu s’ha finançat principalment amb endeutament (la ràtio d’endeutament gairebé s’ha triplicat) aprofitant l’efecte palanquejament positiu (5,43) de l’empresa l’any 1993. Per tant, podem dir que l’augment de l’endeutament realitzat per l’empresa Endesa, s.a. s’ha pogut portar a terme donat que la rendibilitat dels actius (rA ) era prou elevada per poder absorbir el cost de l’endeutament. Sabem que un augment del nivell d’endeutament quan l’empresa té un efecte palanquejament positiu, PF/RP(rA -i)>0, permet augmentar l’excedent que poden obtenir els propietaris de

l’empresa (rendibilitat del capital propi) donat que la rendibilitat obtinguda dels actius és superior a la remuneració exigida pels creditors financers. I com major sigui el diferencial i el nivell d’endeutament, major serà l’efecte beneficiós de l’endeutament, en termes de rendibilitat, és clar. La rendibilitat financera però, s’ha vist reduïda en l’any 2002. La raó fonamental d’aquesta davallada (ha passat d’un 22,80 a un 11,92) la podem trobar, d’una banda en la disminució significativa de la rendibilitat dels actius i, d’altra banda, en un diferencial menor (un 2,35 l’any 2002 davant d’un 5,43 l’any 1993), tot i haver incrementat la ràtio de palanquejament. La representació gràfica seria la següent:

En l’eix de les X, la ràtio de palanquejament (PF/RP) i en el de les Y, la rendibilitat financera.

Podem observar que la rendibilitat financera per l’any 1993 és major que per a l’any 2002 i per qualsevol nivell d’endeutament. Això és degut a què l’efecte positiu del palanquejament és major en l’any 1993.

EXERCICI 5

Disposem del balanç i de part del compte de resultats de l’empresa Dogi, per als anys 1996 i 2000, expressats en milers d’euros:

Actiu Immobilitzat 20.000 56. Actiu Corrent 47.133 76. Recursos Propis 22.267 49. Passiu financer llarg termini 2.512 22. Passiu financer curt termini 27.623 28. Passiu comercial curt termini 14.731 32.

BAIT 5.343 14.

Despeses Financeres 2.668 3. BAT 2.675 10.

L’any 99, Dogi va comprar les accions d’una empresa mexicana (Textiles ATA) per uns 6 milions de dòlars, fet que explica l’increment significatiu de les masses patrimonials.

Es demana: a) Calculeu per cadascun dels anys la rendibilitat del capital propi (ajuda’t d’una taula i de l’expressió del palanquejament financer). b) Com ha finançat l’expansió (creixement de l’actiu) l’empresa DOGI? Com ha evolucionat la rendibilitat del capital propi? Expliqueu les causes que l’han influenciada. c) Si DOGI hagués augmentat el seu nivell d’endeutament durant els dos anys, com hauria evolucionat la seva rendibilitat financera? Representeu gràficament la relació de la ràtio d’endeutament (eix de les X) amb la rendibilitat financera (eix de les Y) durant aquests dos anys (recta de l’efecte palanquejament financer). Per fer-ho, heu de considerar que la rendibilitat dels actius i el cost de l’endeutament són els mateixos pels dos períodes (caeteris paribus). d) Si Durant l’any 2001 DOGI vol continuar l’expansió de l’empresa en els mercats internacionals, i per això vol comprar empreses que operin en el mercat asiàtic. Com penseu que podria finançar la compra d’aquestes empreses, amb recursos propis o endeutament?

Recolzeu els vostres comentaris amb els resultats dels apartats anteriors i amb el concepte de llindar de la ràtio de palanquejament.

SOLUCIÓ

PF/RP 1,35 1,

rA = BAIT/(PF+RP) 10,20% 14,34% i (cost de l’endeutament) 8,86% 7,07% Palanquejament brut (r (^) A -i) 1,34%^ 7,27% Palanquejament net PF/RP(rA -i) 1,81%^ 7,53% Rendibilitat financera (rF ) 12,01%^ 21,87%

Les rectes per cadascun dels períodes són: 1.996: 10,2% +1,34%PF/RP 2.000: 4,34% +7,27%PF/RP

L’augment de l’Actiu s’ha finançat per igual amb recursos propis i amb deute (la ràtio d’endeutament gairebé és la mateixa, fins i tot s’ha reduït una mica). Sembla que de les inversions realitzades se n’ha tret el seu profit, ja que els beneficis han augmentat tant en termes absoluts com relatius (rendibilitats): hem passat d’un rendiment dels actius del 10,2% a un 14,34%. A més estem aprofitant la disminució dels tipus d’interès de finals de la dècada dels 90: hem passat d’un tipus d’interès del 8,86% a un tipus del 7,07%. Com a conseqüència de tot això, el diferencial ha passat de ser d’un 1,34% a un 7,27%. Per tant, en l’actualitat, l’empresa aprofita més el palanquejament al tenir un diferencial més gran. Podem concloure, doncs, que la rendibilitat financera ha augmenta bàsicament per l’increment del rendiment dels actius i pel superior efecte palanquejament derivat de l’augment del diferencial entre el rendiment dels actius i el cost del deute (r (^) A-i).

La representació gràfica seria la següent:

En l’eix de les X, la ràtio de palanquejament (PF/RP) i en el de les Y, la rendibilitat financera.

Podem observar que a major grau d’endeutament, obtenim unes taxes de rendibilitat superiors en l’any 2000, ja que aprofitem millor l’efecte palanquejament financer, degut a què el diferencial és superior en aquest any (7,27%), front al 1996 (1,34%)

d’empresa accedeix a un endeutament més heterogeni que les grans empreses i amb tipus d’interès una mica més variats, els quals (98-99-00) es mantenen al voltant 4,5-5%). Per això podem veure l’evolució del palanquejament financer durant aquests anys, que ha passat del 1,57% (97) al 4,52% (99) la qual cosa ens permet obtenir rendibilitats financeres del 9,33% fins al 13,08% durant el mateix període.

1.997: 7.76% +1.42%PF/RP 1.998: 8.42% +3.16%PF/RP 1.999: 8.56% +4.26%PF/RP 2.000: 7.92% +3.34%PF/RP

Amb un endeutament menor (0,80):

1997 1998 1999 2000 PF/RP 0,

rA = BAIT/(PF+RP) 7,76% 8,42% 8,56% 7,92% i (cost de l’endeutament) 6,35% 5,26% 4,31% 4,58% Palanquejament brut (rA - i)

Pal. net PF/RP(rA -i) 1,13% 3,33% 4,52% 3,46% Rendibilitat financera (rF ) 8,90% 10,94% 11,97% 10,60%

En aquest cas, la reducció de l’endeutament fa minvar la rendibilitat financera. D’altra banda i

Amb aquesta informació ja podem buscar la esperança i desviació de la r’ (^) F (neta d’impostos) en cada cas:

En primer lloc trobem l’esperança de r (^) A:

A partir de l’expressió del palanquejament financer trobem l’E(rF) en cada cas:

Sense impostos:

Tenint en compte els impostos:

Trobem ara la desviació de rA :

A partir de l’expressió del palanquejament trobarem la desviació de rF’:

Abans d’impostos:

Amb impostos:

Relacionem la ràtio PF/RP i la rendibilitat financera esperada en cada situació. Obtenim:

EXERCICI 8

Tot seguit es presenten el passiu dels balanços de situació i el compte de pèrdues i guanys de GAS NATURAL SDG, S.A. a 31 de desembre de 2006 i 2007 expressats en milions d’euros.

PASSIU 31/12/2007 31/12/

Recursos Propis 6.427,00 € 5.996,00 € Passiu financer a ll/t 5.177,00 € 4.421,00 € Passiu financer a c/t 1.496,00 € 1.007,00 € Passiu comercial 2.320,00 € 1.931,00 € TOTAL 15.420,00 € 13.355,00 €

PiG 31/12/2007 31/12/ Ingressos (vendes) 10.174,00 € 10.472,00 € Despeses d'explotació - 7.956,00 € - 8.617,00 € RGE ó EBITDA 2.218,00 € 1.855,00 € AEC - 651,00 € - 592,00 € BAIT 1.567,00 € 1.263,00 € Despeses financeres - 224,00 € - 267,00 € Benefici Ordinari 1.343,00 € 996,00 € Resultats extraordinaris 72,00 € 235,00 € BAT 1.415,00 € 1.231,00 € Impost sobre beneficis - 359,00 € - 302,00 € BN 1.056,00 € 929,00 €

A partir de les dades anteriors, es demana:

a. Determineu la rendibilitat financera per a cada exercici abans d’impostos. Per fer-ho ajudeu-vos de l’expressió del palanquejament financer. Recordeu que els resultats extraordinaris no han d’incloure en l’anàlisi. b. Indiqueu les principals causes de la variació de la rendibilitat financera entre els exercicis 2006 i 2007.

a. Determineu el GAO, GAF i GAT per cadascun dels exercicis 200X i 200X+1. Comenteu els resultats. b. A partir dels resultats anteriors, determineu quins valors prendrien el BAIT i el BAT de l’any 200X si les vendes incrementessin un 10%. Refeu el compte de resultats amb el nou nivell de vendes i comproveu-ne els resultats obtinguts.

SOLUCIÓ a. Les expressions a utilitzar són:

200X 200X+

GAO 6,00 3,

GAF 5,00 1,

GAT 30,00 5,

Seguint les definicions dels mòduls, el GAO ens indica l’increment del BAIT davant l’increment d’un 1% de les vendes (6% el 200X i 3,16% el 200X+1), es tracta, doncs, d’una mesura de la intensitat de l’efecte de palanquejament operatiu. Quant al GAF, ens indica la intensitat del palanquejament financer; davant un increment d’un 1% en el BAIT, el BAT incrementaria un 5% el 200X i un 1,65% el 200X+1. Per últim, el GAT és l’efecte combinat dels palanquejaments financer i operatiu, el resultat, ens indica la variació del BAT davant variacions en el volum de vendes.

b. Podem obtenir el BAIT a partir del GAO: El GAO ens indica quant incrementarà el BAIT davant un increment de les vendes, per tant el BAIT incrementarà en un 610%=60% el nou BAIT seria: BAIT’=BAIT(1+0,6)=10.000(1,6)=16.000 € El GAT ens indica quant incrementarà el BAT davant increments en el volum de les vendes. En aquest sentit, si les vendes incrementen en un 10%, el BAT ho fará en un 3010%=300%, per tant BAT’=BAT(1+3)=2.000*4=8.000 €

El compte de resultats quedaria:

PiG 200X Vendes 220.000,00 € Costos variables d'explotació -154.000,00 € Costos fixos d'explotació - 50.000,00 € BAIT 16.000,00 € Despeses financeres - 8.000,00 € BAT 8.000,00 €