Salvador Durbán Las Finanzas Corporativas
1
CAPITULO 3
Prepara tus exámenes
Prepara tus exámenes y mejora tus resultados gracias a la gran cantidad de recursos disponibles en Docsity
Consigue puntos base para descargar
Gana puntos ayudando a otros estudiantes o consíguelos activando un Plan Premium
Orientación Universidad
Prepara tus exámenes
Prepara tus exámenes y mejora tus resultados gracias a la gran cantidad de recursos disponibles en Docsity
Busca documentos
Prepara tus exámenes con los documentos que comparten otros estudiantes como tú en Docsity
Busca tu universidad
Encuentra los documentos específicos para los exámenes de tu universidad
Video Cursos
Estudia con lecciones y exámenes resueltos basados en los programas académicos de las mejores universidades
Quiz
Responde a preguntas de exámenes reales y pon a prueba tu preparación
Consigue puntos base para descargar
Gana puntos ayudando a otros estudiantes o consíguelos activando un Plan Premium
Comunidad
Pregúntale a la comunidad
Pide ayuda a la comunidad y resuelve tus dudas de estudio
Ebooks gratuitos
¡Nuestros e-books salva-estudiantes!
Descarga nuestras guías gratuitas sobre técnicas de estudio, métodos para controlar la ansiedad y consejos para la tesis preparadas por los tutores de Docsity
ejercicios tema 3 finanzas, Ejercicios de Finanzas
Asignatura: finanzas, Profesor: salvador durban, Carrera: Derecho, Universidad: US
Tipo: Ejercicios
2013/2014
1 / 19
Esta página no es visible en la vista previa
¡No te pierdas las partes importantes!
Documentos relacionados
Vista previa parcial del texto
¡Descarga ejercicios tema 3 finanzas y más Ejercicios en PDF de Finanzas solo en Docsity!
Pregunta 3.1^1. La Secutity Market Line.
De una explicación razonable a la figura adjunta, contestando a las tres cuestiones de
abajo.
¿Qué propociona la Security Market Line?
¿Qué es Rf?
¿Qué es el precio por riesgo?
Pregunta 3.2^2. El método financiero.
Complete la siguiente figura:
(^1) Examen de Septiembre de 2011.
Decisión
Objetivo
Financiero
Nivel de riesgo de los proyectos
Rf
Security Market Line
Rmin.)proy = Rf + Precio por riesgo
Rentabilidad mínima exigida a los proyectos
Caso 3.7. El coste de las acciones. La SML^4.
En estos momentos el interés libre de riesgo en el mercado español es del 7%, y a los
proyectos de riesgo 1 se les exige el 15% de rentabilidad mínima por parte de los accionistas.
a) Represente la SML (Security Market Line) que opera en España en este momento.
b) Si quisiera determinar la rentabilidad mínima que exigen un accionista español a un
proyecto de riesgo 1,5 ¿cómo lo haría? Cuantifique esta rentabilidad^5.
Caso 3.8. La creación de valor.
Defina que es un activo financiero y explique la siguiente frase: Los activos financieros
ayudan a crear valor.
(^4) Ver epígrafe 7.5 del capítulo 3 del manual. Concretamente la figura 3.4. (^5) Puede determinar este valor por semejanza de triángulos, o aplicando la fórmula de la SML.
EL DISEÑO DE UNA EMISIÓN DE TÍTULOS.
Generalmente las empresas necesitan financiación cuando tienen a la vista una buena
operación de inversión, y si esta financiación se va a realizar mediante una emisión de títulos,
es entonces cuando aparece el problema de su diseño.
Vamos a dar algunas orientaciones de cómo es este proceso de diseño con ayuda de la
figura adjunta, adaptada a la de una emisión de obligaciones a interés fijo.
Asignatura Finanzas Dobles Grados, Ade, Fico, Turismo y Marketing Curso 2012/2013 Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones
© durbán
Año 1 año 2 año 3 año 4 etc.
Inversión de 10.
- 10.000 + 3.000 + 2.000 + 5.000 … - 1.000 - 1.000 - 1.000 … CAFras - 700 - 630 - 560 … Cfros al 7%
De este análisis de la tesorería futura salen los datos para la futura emisión de títulos: duración, CAFras, tipo de interés, etc. y sabríamos el tipo de mercado primario en el que cotizarán
El diseño de la emisión de títulos para financiar una nueva inversión por valor de 10.000 u.m.
Estudio de posi- bles pagos de la financiación
Previsiones sobre la tesorería generada por la inversión
Supongamos que la empresa RODRIGUEZ DE LA FUENTE se plantea realizar una
inversión en un nuevo producto, para lo cual ha estimado que necesitará en el periodo 1 un
volumen de dinero de 10.000 u.m. (salida de caja). Asimismo, ha estimado que esta nueva
inversión le va a proporcionar a la empresa unos flujos de tesorería positivos tal como
aparecen en la dimensión financiera de la figura 1 (3.000 u.m. en el primer año, 2.000 en el
segundo, 5.0000 en el tercero, etc. , de entradas netas en caja).
Estimada por el Director Financiero la corriente de caja que generará el activo a comprar,
podemos ya estimar las futuras salidas de tesorería que podemos dedicar tanto a amortizar
Inversión =
10.000 u.m.
0 1 2 3 tiempo
Figura 1; Variaciones de tesorerías generadas por la inversión
TÍTULO: LAS TAULAS DEL LEVANTE ESPAÑOL.
REFERENCIA: Google.
COMENTARIO: El expeditivo control de una institución bancaria pública del Levante español, cuyos orígenes se remontan al siglo XIII.
TEXTO: Las Taulas , en catalán tablas o mesas de cambio de monedas y divisas, fue una institución financiera precedente directo de los bancos públicos, pues dependían de los Consejos de la Ciudad (lo que hoy sería el Ayuntamiento), y complementaban a la banca privada. Sus orígenes se remontan al reinado de Jaime I El Conquistador (1213-1276). La legislación romana y goda que regían este negocio fue sustituida por una nueva, que a lo largo del tiempo sufrió sucesivas reformas.
Así, en el siglo XV, las taulas dieron respuesta a las necesidades generadas por el aumento del comercio y los viajes a larga distancia producidos desde la Baja Edad Media. No solo al comercio terrestre, sino especialmente al marítimo, que unía los puertos mediterráneos (Marsella, Génova, Venecia, Valencia) y los atlánticos del Sur y Norte de Europa (Sevilla, Lisboa, Francia, Inglaterra, Flandes y la Hansa). En esta época las operaciones mercantiles tenían un carácter totalmente particular sin intervención de instituciones oficiales, ello ocasionaba numerosos inconvenientes, quiebras de los cambistas, desajustes en el cambio de la moneda, morosidad en los pagos, devolución de los depósitos, usura etc.
El 15 de octubre de 1407 los magistrados de Valencia acordaron solicitar al rey la constitución de un organismo que pusiera fin a este estado de cosas, y se creara una institución que sirviera de depósitos de alhajas, cambio de moneda, depósito de fondos públicos, tribunales etc. EL 20 de Octubre de ese año se autorizaba la fundación de la institución conocida como la Taula de Canvis e Deposits de la Ciutat de València por privilegio del rey de Aragón Martin I El Humano. El fin de esta institución era el fomento del comercio, facilitando el cambio de moneda y el aumento de la misma. Estaba regida por el Consell de la Ciutat y era la única institución pública autorizada para realizar tales funciones. Esta institución vendría a ser una especie de banco público de carácter municipal.
Los siguientes son algunos de los artículos más antiguos de esta legislación bancaria:
El 13 de febrero de 1300 se estableció que cualquier banquero que se declarara en bancarrota sería humillado por todo el pueblo, por un voceador público y forzado a vivir en una estricta dieta de pan y agua hasta que devolviese a sus acreedores la cantidad completa de sus depósitos.
El 16 de mayo de 1301 se decidió que los banqueros estarían obligados a obtener fianzas y garantías de terceras partes para poder operar, y a aquellos que no lo hicieran no se les permitiría extender un mantel sobre sus cuentas de trabajo. El propósito de ello era señalar a todo el mundo que estos banqueros no eran tan solventes como aquellos que usaban manteles, es decir, que estaban respaldados por fianzas. Cualquier banquero que rompiera esta regla (por ejemplo, que operase con un mantel, pero sin fianza) sería declarado culpable de fraude
Sin embargo, a pesar de todo, los banqueros pronto empezaron a engañar a sus clientes.
Debido a esos engaños, el 14 de Agosto de 1321 se estableció que aquellos banqueros que no cumpliesen inmediatamente sus compromisos, se les declararía en bancarrota, y si no pagasen sus deudas en el plazo de un año, caerían en desgracia pública, lo que sería pregonado por voceros por toda el pueblo. Inmediatamente después, el banquero sería decapitado directamente enfrente de su mostrador, y sus propiedades vendidas localmente para pagar a sus acreedores.
Existen evidencias documentales de que esto se cumplía. Por ejemplo, el banquero catalán Francesc Castelló, fue decapitado directamente frente a su mostrador en 1360, en estricto cumplimiento de la ley.
Utilice internet y haga pequeño un resumen del origen de las Bolsas de valores.
Utilice el glosario del manual (págs. 479 y ss.) para definir que es un cheque y
utilice internet para hacer un pequeño resumen su origen histórico.
TÍTULO: EL COSTE DEL BUEN GOBIERNO.
REFERENCIA: El País negocios , 3 de Octubre de 2004.
COMENTARIO: Nuevos costes para la empresa: Los costes del Buen Gobierno. El 45% de los directivos cree que el precio de adaptarse a las nuevas normas es importante.
TEXTO: El buen gobierno tiene coste. Sobre todo para las empresas que deben cumplir las nuevas exigencias aprobadas como reacción a los escándalos empresariales que empezaron con la quiebra de Enron hace más de tres años. En España, por ejemplo, las cotizadas deben elaborar una memoria específica sobre estas cuestiones y han tenido que modificar su relación con los auditores, por poner solo dos ejemplos, tras la entrada en vigor de la Ley Financiera y de la de Transparencia de los Mercados. El último informe de reputación corporativa de Hill & Knowlton y Economist Intelligence Unit – la unidad de investigación del grupo editorial The Economist – , muestra que el 45% de los directivos considera que el coste de estos cambios es considerable aunque asumible, mientras que un 48% que es razonable y solo un 8% dice que estas inversiones afectan a la capacidad de competir de la empresa.
El coste no es sólo económico. El 24% de los encuestados considera que el precio más alto pagado por su compañía tiene que ver con la dedicación que exige al equipo ejecutivo, así como la mayor complejidad administrativa.
Los encuestados temen que otras áreas de las empresas se resientan por ello. Lo que más les preocupa es que se vea afectada la capacidad de la empresa para innovar o que aumenten los riesgos a que ésta se enfrenta. Los tribunales son uno de estos riesgos, sobre todo para las compañías estadounidenses. El 32% de las organizaciones se ha enfrentado a algún juicio en los últimos 5 años y consideran a los tribunales como un problema creciente.
La encuesta pone de manifiesto que la política más extendida en las grandes organizaciones en materia de reputación corporativa tiene que ver con la igualdad de los trabajadores (el 46% de las compañías ha tomado alguna medida en este sentido en los últimos dos años); donativos a distintas organizaciones (41%) y mejorar sus prácticas medio ambientales (37%). En materia de buen gobierno, el 59% de las firmas han revisado la forma en que trasmite información a los mercados y el 40% ha remodelado el Consejo de Administración para asegurar mayor independencia.
Para llegar a estas conclusiones los autores del estudio han entrevistado a directivos y consejeros de 175 empresas europeas, norteamericanas, de Asia y Oceanía.
Haga un pequeño resumen del artículo:
Utilice internet para resumir en un párrafo que es la Comisión Olivencia.
TÍTULO: RESPONSABILIDAD SOCIAL CORPORATIVA
REFERENCIA: Salvador García-Atance, Expansión, jueves 28 de noviembre 2002.
COMENTARIO: “No es de la del carnicero, el cervecero o el panadero de donde obtendremos nuestra cena, sino de su preocupación por sus propios intereses”. Adam Smith.
TEXTO: ¿Debemos esperar de los valores éticos o morales del presidente, de los consejeros o de los gestores de las grandes corporaciones, el desarrollo de la responsabilidad social de la empresa (RSE)? ¿Dónde radica el origen de las razones para que las empresas se comporten responsablemente?
La cita de Adam Smith nos dice que es el propio interés lo que impulsa el desarrollo económico; sin embargo, sería ética y estéticamente más atractivo que fuese nuestra benevolencia el origen de ese movimiento. En el caso de la pregunta que inicia este artículo pienso no sólo que el origen de la RSE tiene otras raíces, sino que es deseable que así sea.
El objetivo de la empresa es maximizar el beneficio de sus accionistas. Los consejeros y los gestores deben trabajar para que se consiga ese objetivo. en general, los accionistas exigen que la empresa maximice el valor de sus acciones cumpliendo la legalidad, pero no dan un mandato concreto sobre la política de personal, la protección del medio ambiente, la higiene y la seguridad en el trabajo etc., al igual que no lo dan sobre la gestión del cash-flow, o del almacén o de los sistemas informáticos. el que se maximice el beneficio cumpliendo la legalidad pero sin un mandato específico sobre el tipo de temas anteriormente citados, entre ellos la RSE, no quiere decir que no sean relevantes para la empresa. De hecho, los gestores y los consejeros deben conseguir que se acometan eficientemente todas esas actividades.
La maximización del beneficio implica, entre otras muchas cosas, una política de empleo atractiva y una empresa en sintonía con la sociedad, moderna y abierta, porque ésa es la única forma de atraer a los mejores profesionales. Igualmente, una política medioambiental correcta o una dedicación especial a armonizar la actividad empresarial con el entorno social harán que los clientes de la empresa sean más fieles, que soporten mejor posibles deficiencias temporales en el producto e incluso que se hagan nuevos clientes. También la relación con los proveedores será mejor si estos perciben que su aportación se incorpora a un producto con una buena reputación en el mercado, y por tanto en la sociedad. Incluso una buena reputación social puede conseguir una financiación más barata a través de los mercados de capitales, bien con ampliaciones de capital, o bien con emisiones de bonos (como lo prueba el desarrollo de los fondos éticos).
Las empresas que operan en mercados transparentes sólo pueden maximizar el beneficio internalizando en su operativa las preferencias de los trabajadores, de sus clientes, de sus financiadotes. Son, por tanto, las decisiones de todos estos agentes las que obligan a los gestores a ser socialmente responsables porque en otro caso no maximizarán el beneficio.
Cuando una petrolera presenta una imagen limpia, ayuda a los pueblos donde extrae el petróleo y apoya la protección de las ballenas no lo hace porque sus consejeros tengan ciertos calores éticos (lo cual no quiere decir que no los tengan) sino porque con ese comportamiento venderá más gasolina. Qué pasaría si dejásemos que los valores morales de los gestores fuesen la guía para la provisión de la RSE. En primer lugar, tendríamos probablemente menos producción de RSE de lo que la sociedad desea. en segundo lugar, no se respetaría el mandato que los accionistas encomiendan a los ejecutivos.
Los accionistas no tienen ningún interés en que el presidente de una empresa dé satisfacción a sus inquietudes morales con el dinero de la empresa; de hecho preferirán que la empresa reparta un dividendo y aplicar ellos esos recursos a las organizaciones sin ánimo de lucro, o a las actividades sociales que ellos prefieran. El mandato es maximizar el valor y generar la cantidad de RSE que sea compatible con ese objetivo.
La ética y la moral son cualidades básicamente individuales y por tanto, dependerá de nosotros – cuando somos consumidores, trabajadores o financieros-, el actuar de tal forma que beneficiemos a las
Pregunta 3.7. En las siguientes noticias financieras, identifique el activo real y el activo
financiero.
La consejera delegada de Bankinter, María Dolores Dancausa , ha afirmado que la
entidad está estudiando llevar a cabo operaciones corporativas para aprovechar la
reestructuración de las cajas de ahorros. La banquera no descarta ampliar capital,
emitiendo acciones, por si se presenta una oportunidad de adquisición de cajas de
ahorros que encajen con el negocio del banco. Fuente: Expansión, 8 marzo 2011
Activo real ________________________________________________________________
Activo financiero __________________________________________________________
Grifols, grupo empresarial español especializado en el sector farmacéutico-hospitalario,
ha confirmado la adquisición de Talecris Biotherapeutics por un importe total de 3.
millones de dólares (2850 millones de euros). La operación se efectuará mediante una
oferta mixta de emisión de bonos y acciones de Grifols sin derecho a voto de nueva
emisión y, según destacó la empresa farmacéutica, permitirá crear un grupo líder
mundial en el sector de los hemoderivados. Fuente: Cotizalia.com y Cinco días, enero
Activo real ________________________________________________________________
Activo financiero __________________________________________________________
Las sucesivas emisiones de pagarés corporativos y participaciones que Nueva Rumasa
ha venido realizando desde el 2008, le permitieron captar más de 140 millones de euros
que destinaron a la adquisición de hasta siete compañías, cinco hoteles y dos empresas
del sector de la alimentación, Queseras Menorquina y Bodegas Caydsa. Elaboración
propia.
Activo real ________________________________________________________________
Activo financiero ___________________________________________________________
Pregunta 3.8. La SML. Represente en los
ejes de coordenadas adjuntos la Security
Market Line. Especifique que va a
representar en cada uno de los ejes. Sitúe
(de forma intuitiva) los siguientes activos
financieros: Pagarés de Nueva Rumasa,
Bonos del Estado alemán, Letras del
Tesoro, Obligaciones de Telefónica,
acciones de Biotech, IBEX-35.
Pregunta 3.9. LOS ESTADOS CONTABLES COMO FUENTE DE INFORMACIÓN FINANCIERA.
A lo largo del desarrollo de la asignatura hemos venido utilizando información contable dada por unos estados financieros muy resumidos. La realidad es más rica y proporciona mejor y mayor información. En otras asignaturas del Grado estudiará Análisis Financiero, el cual le proporcionará las herramientas necesarias para interpretar adecuadamente esta información. Por nuestra parte vamos a ver un pequeño avance, así, por ejemplo, le proponemos trabajar sobre el Balance y la Cuenta de Pérdidas y Ganancias de una de las empresas españolas de mayor éxito, la cadena de supermercados Mercadona , sacados de su Memoria anual. Sobre estos estados contables vamos a repasar varios conceptos financieros.
Mercadona S.A. Balance a 31 de diciembre de 2011 (miles de euros)
ACTIVO
A) ACTIVO NO CORRIENTE 2.562.
I. Inmovilizado intangible
- Concesiones 50.
- Aplicaciones informáticas 6.
- Otro inmovilizado intangible 4.
II. Inmovilizado material
- Terrenos y construcciones 1.540.
- Instalaciones técnicas y otro inmovilizado material 759.
- Inmovilizado en curso y anticipos 71. 2.372.
III. Inversiones en empresas del grupo a largo plazo 33.
IV. Inversiones financieras a largo plazo
- Instrumentos de patrimonio 1.
- Valores representativos de deuda 52.
- Créditos y otros activos financiero 13.
V. Activos por impuestos diferidos 27.
B) ACTIVO CORRIENTE 3.226.
I. Existencias 588.
II. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 78.
III. Inversiones financieras a corto plazo (^) 8.
IV. Periodificación a corto plazo 4.
V. Efectivo y otros activos líquidos equivalentes
- Tesorería 1.505.
- Otros activos líquidos equivalentes 1.041. 2.546.
TOTAL ACTIVO 5.788.
Mercadona Cta. de Pérdidas y Ganancias del ejercicio terminado a 31/12/
(miles de euros)
A) OPERACIONES CONTINUADAS
1. Importe neto de la cifra de negocios 16.448. Ventas 16.448. 2. Aprovisionamientos (12.358.854) Consumo de mercaderías (12.358.854) 3. Otros ingresos de explotación 28. Ingresos accesorios y otros de gestión corriente 20.96 2 Subvenciones de explotación incorporadas al resultado del ejercicio 7. 4. Gastos de personal (2.042.672) Sueldos, salarios y asimilados (1.588.401) Cargas sociales (454.271) 5. Otros gastos de explotación (1.048.349) Servicios exteriores (1.016.013) Tributos (24.921) Pérdidas, deterioros y variación de provisiones por operaciones comerciales (26) Otros gastos de gestión corriente (7.389) **6. Amortización del inmovilizado (380.342)
- Imputación de subvenciones de inmovilizado no financiero y otras 629
- Deterioro y resultado por enajenación del inmovilizado (5.974)** Deterioro y pérdida (6.799) Resultados por enajenación y otros 825
A.1) RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 640.
9. Ingresos financieros 73. De participaciones en instrumentos de patrimonio de terceros 448 De valores negociables y otros instrumentos financieros de terceros 72. 10. Gastos financieros (26.311) Por deudas con terceros y otros gastos financieros (26.311) 11. Deterioros y resultados por enajenaciones de instrumentos financieros (19.102) Deterioros y pérdidas (18.859) Resultados por enajenaciones y otros (243)
A.2) RESULTADO FINANCIERO 27.
A.3) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 668.
12. Impuestos sobre beneficios (194.545)
A.4) RESULTADO DEL EJERCICIO 474.
3.9.1. Deuda con el personal. Compruebe la cifra de deuda que la empresa tiene a 31/12/
con su personal y diga que porcentaje representa del pago anual por este concepto. ¿Cree Vd
que a fecha del Balance y Cta. de P y G el personal de Mercadona ha cobrado el mes de
diciembre y la extra correspondiente? Justifique su respuesta.
3.9.2. Proveedores. Analice si Mercadona trata bien a sus proveedores , en el sentido de
pagarles pronto. Determine el periodo medio de pago a los mismos supuesto unas compras
uniformes a lo largo del año^7.
3.9.3. Balance resumido. Cuantifique el siguiente Balance abreviado, adaptándose a las
partidas proporcionadas en el cuadro adjunto, expresándolas en millones de euros:
Balance de Mercadona a 31- 12 - 2011 (millones de euros)
A) ACTIVO NO CORRIENTE A) PATRIMONIO NETO
Intangible Capital Social
Material Reservas y acc.
Financiero y otros Resultados
B) ACTIVO CORRIENTE B) PASIVO NO CORRIENTE
Existencias Previsiones
Clientes Deudas a l/p
Financiero y otros C) PASIVO CORRIENTE
Caja y Bancos Deudas a c/p
Proveedores explotación
TOTAL ACTIVO 5.788^ TOTAL P. NETO + PASIVO 5.
3.9.4. Rentabilidades. Cuantifique para el ejercicio 2011 la rentabilidad del activo y la del
accionista^8. Determine asimismo un coste medio anual de la deuda de la empresa.
(^7) Fíjese en las compras al año que hace la empresa y la deuda que actualmente tiene con sus proveedores. (^8) La rentabilidad del activo se explica en la pág.114 y ss. del manual. La del accionista y la neta de la empresa
puede verla en la solución al caso Gasset en las págs. 122 y ss. del manual.
3.9.10. La financiación de los activos no corrientes. El Fondo de maniobra. Especifique
como se financian los activos no corrientes de esta empresa y cuantifique su Fondo de
Maniobra. ¿Cree Vd. lógica esta financiación?
3.9.11. La regla de seguridad de los analistas financieros. Ha comprobado en la pregunta
anterior como esta empresa de distribución tiene números muy distintos a los de una empresa
productiva. Así, Vd sabe que se trata de una empresa excelente, con magníficos beneficios y
financieramente muy estable. Prueba de ellos son las enormes reservas acumuladas a lo largo
de su no muy larga vida, como puede verificar en su Balance. Pues bien, su Fondo de
Maniobra no cumple la regla de seguridad^10 definida por los analistas financieros al objeto de
estimar la salud financiera de las empresas. ¿Puede explicar esta anomalía que, por otra parte,
es normal en las empresas de distribución?
Videos. A continuación se os facilitan tres links a distintos videos que hablan de Finanzas. Los
dos primeros tienen una estrecha relación con el contenido del tema 3, tratan de las funciones
que en la actualidad ocupan al Director Financiero. El tercero explica la crisis actual, desde una
posición muy poco crítica con los Bancos. Mírelos que ya le preguntaremos algo sobre ellos.
http://www.youtube.com/watch?v=xnLrsELkt3A
http://www.youtube.com/watch?v=CBJ2WooRko
http://www.youtube.com/watch?v=bdetq96Wbz
(^10) La tiene definida en la página 56 del manual.