¡Descarga Elementos del Sistema Financiero: Mercados Monetario, Interbancario y de Capitales - Prof. y más Apuntes en PDF de Gestión Financiera solo en Docsity!
1. Introducción. Estructura del sistema financiero español
• Los elementos del sistema financiero son:
• Los activos financieros, es decir, los productos que se intercambian
en el sistema financiero.
• Los mercados financieros, es decir, el lugar donde se intercambian los
activos financieros.
• Los intermediarios financieros, es decir, las entidades especializadas
en comprar y vender los activos financieros.
En el mercado financiero podemos distinguir tres sectores o actividades financieras básicas:
• La actividad de crédito y depósito.
• La actividad de compra/venta en los mercados de valores (procesos
de inversión-financiación).
• La actividad de previsión (Seguros y Jubilación).
El mercado financiero es en realidad un conjunto de mercados en los que las unidades demandantes de recursos los obtienen de las unidades oferentes. Se trata de un conjunto de mercados fragmentados aunque estrechamente interrelacionados: A) Mercado de dinero o monetario (corto plazo). B) Mercado de capitales (largo plazo). B1) Mercado de valores. Regulados y no regulados. B2) Mercado de crédito a largo plazo. Como puede observarse en la anterior clasificación en función del plazo de los instrumentos financieros que se negocian se distingue entre mercados monetarios o de dinero para el corto plazo y mercados de capitales para el largo plazo.
2. Los activos financieros
Son títulos (anotaciones en cuenta o valores) que emiten las entidades que necesitan recursos y que son suscritos (en primera adquisición en el mercado primario) o comprados (segunda y sucesivas adquisiciones) en los mercados secundarios por aquellos que tienen exceso de liquidez. Un activo financiero es un valor que acredita la titularidad de determinados derechos políticos, económicos, etc. Por ejemplo, las acciones y las obligaciones son activos financieros. Las sociedades los emiten para financiarse obteniendo dinero del público en general. También el efectivo tiene la consideración de activo financiero. Son “activos” para los inversores que los adquieren y “pasivos” para los emisores. Los inversores eligen los activos financieros en qué invertir en función de:
• La rentabilidad.
• El riesgo.
• La liquidez.
La rentabilidad es la capacidad del activo de generar riqueza, ya sea de carácter financiero o fiscal. Esa rentabilidad (intereses u otros) nace como pago de la cesión temporal de su capacidad de compra y de asunción, también temporal, de un riesgo. La liquidez se mide por la certeza y facilidad de convertir los activos en efectivo sin sufrir grandes pérdidas. En cuanto al riesgo podemos distinguir cuatro categorías distintas:
• Riesgo de mercado: relacionado en general con el movimiento
desfavorable del tipo de interés, del tipo de cambio, del precio de las acciones.
• Riesgo de crédito o de insolvencia: derivado del riesgo del emisor y
de contrapartida (el riesgo de que la contrapartida no cumpla sus obligaciones financieras), e incluye también el riesgo país.
• Riesgo legal: relacionado con el riesgo normativo y con los posibles
cambios en la fiscalidad de los productos financieros.
• Riesgo operacional: relacionado con fallos humanos, de sistemas o de
procedimiento, etc.
A lo largo del tiempo se han utilizado diferentes denominaciones legales para designar a los activos financieros (valores mobiliarios, títulos valores, etc.). En la actualidad el término más genérico y utilizado es el de instrumento financiero (visto desde el punto de vista de la empresa que lo emite y que se financia con él). Los instrumentos financieros son Instrumentos de financiación (bancarios y no bancarios) que canalizan el ahorro hacia la inversión y facilitan el acceso de la empresa a recursos financieros necesarios para el desarrollo de proyectos de inversión. Ejemplos de instrumentos financieros son:
• Acciones.
• Obligaciones (en algunos casos denominados bonos).
• Participaciones preferentes. Son activos financieros que aúnan
características de acción y de obligación. Sus titulares tienen derecho a una remuneración predeterminada condicionada a la obtención de suficientes beneficios distribuibles por parte de una entidads Contratos financieros a plazo sobre instrumentos financieros, materias primas, etc.
2.1 La renta variable: las acciones
Se denomina renta variable a las inversiones en donde no se conoce de antemano cuáles serán los flujos de caja que generarán (los cuáles incluso pueden llegar a ser negativos), pues dependen de diversos factores tales como los beneficios de la empresa, el comportamiento del mercado, la evolución de la economía, etc. Ejemplo de inversiones de renta variable son las acciones, las participaciones en fondos de inversión, y los bonos y obligaciones convertibles. Por lo general, las inversiones de renta variable generan una mayor rentabilidad que las inversiones de renta fija, pero presentan un mayor riesgo. Las acciones son partes alícuotas del Capital Social de una empresa, pueden representarse mediante títulos o mediante anotaciones en cuenta. Por tanto el conjunto de acciones forma el Capital Social de la empresa. Las
Por lo general, las inversiones de renta fija generan una menor rentabilidad que las inversiones de renta variable, pero presentan un menor riesgo. El término fija, se refiere a la renta (es decir a los flujos de caja esperados) y no al precio, que está sujeto a las oscilaciones del mercado aunque no tan pronunciadas como sucede con la renta variable (las acciones). La variación en los tipos de interés y en el riesgo crediticio de las empresas provoca oscilaciones en el valor de estos activos. Este tipo de valores tienen un fuerte respaldo financiero de las instituciones que los emiten. Aunque el riesgo de oscilación del precio existe, el inversor puede optar por mantener la deuda hasta su vencimiento, recibiendo la rentabilidad acordada en la emisión. Especial relevancia tiene la Deuda Pública anotada que son los títulos emitidos por el Estado español y sus organismos autónomos. Podemos diferenciar:
• Letras del Tesoro.
• Bonos y Obligaciones del Estado.
• Deuda emitida por las Comunidades Autónomas.
En cuanto a la renta fija privada, también hay diversas modalidades. De las características más importantes se puede destacar:
• Se pueden emitir a la par (al valor nominal), sobre la par (por encima
del valor nominal) o bajo la par (por debajo del valor nominal).
• Tienen un tipo de interés fijo o variable, con rendimientos pagaderos
periódicamente, normalmente semestral o anual.
• Existen diferentes tipos de amortización: a una fecha fija, de manera
parcial, anticipadamente por sorteo (por lotes), etc. Hay títulos que pueden ser convertibles y canjeables por acciones.
3. El mercado de dinero o mercado monetario
El mercado monetario es un mercado al por mayor que engloba a un conjunto de mercados independientes pero relacionados entre sí, en los que se negocian activos financieros que tienen un vencimiento a corto y muy corto plazo, llevan aparejado un bajo riesgo y gozan de un alto grado de liquidez. La negociación en este tipo de mercados puede hacerse directamente entre los participantes o, lo que es más frecuente, a través de intermediarios. Son mercados que han demostrado una gran flexibilidad y capacidad de innovación. Los principales activos del mercado monetario son:
• Las letras del tesoro
• Los pagarés de empresa: Título emitido al descuento que incorpora
una obligación de pago al vencimiento por parte del emisor, el cual habitualmente es una gran empresa.
• Pagarés bancarios, igual que el anterior pero emitido por un banco.
• Certificados de depósito.
• Documentos acreditativos de depósitos a plazo fijo en una entidad
bancaria, susceptibles de transmisión.
• Los depósitos de ahorro, que si bien son productos bancarios se
suelen utilizar por los inversores menos especializados como sustitutivos de los negociados en mercados organizados.
• Bonos de caja (emitidos por la banca industrial) y de tesorería
(cuando son emitidos por otro tipo de empresas).
• Obligaciones a plazo corto o medio (3 o 5 años).
Títulos hipotecarios (con garantía hipotecaria).
3.1 Mercado interbancario de depósitos
El mercado interbancario de depósitos es aquel en el que se desarrollan:
• Las operaciones de regulación monetaria, entre las entidades de
crédito y los Bancos Centrales.
• Las operaciones de depósito entre las propias entidades de crédito.
Al mercado interbancario acuden los bancos y cajas de ahorro con déficit o superávit transitorios de tesorería con el fin de corregir los desajustes que diariamente se producen en los flujos de su negocio. La mayor parte de las operaciones se realizan a 1 día, aunque también se cruzan operaciones a 1 semana, 15 días, 1 mes, 3 meses, 6 meses y 12 meses. El instrumento básico de este mercado es el depósito interbancario (transferible y no transferible). Las entidades de crédito acuden a este mercado para financiarse cediéndose depósitos a diferente plazos en función de sus necesidades de financiación y sus excedentes de tesorería. Es un mercado mayorista y exclusivamente un mercado primario y donde se mueven volúmenes de fondos muy elevados. Es un mercado al que no pueden acudir particulares ni empresas, si bien las operaciones que en él se realizan condicionan el resto de operaciones de los demás mercados financieros. Los movimientos de los tipos de interés en el interbancario indican tensiones existentes en el mercado: un exceso de oferta supone automáticamente una bajada de tipos de interés mientras que un exceso de demanda supondría un alza de los mismos. El Banco Central Europeo trata de evitar estas tensiones mediante sus intervenciones de regulación monetaria. El euríbor (Euro Interbank Offered Rate) es el acrónimo de tipo de interés interbancario ofertado en la zona euro. La Federación Bancaria Europea crea este índice basado en las cotizaciones de oferta en el mercado monetario del euro de una serie de entidades seleccionadas que conforman el llamado “panel de cotizantes”. Como el interbancario no es un mercado homogéneo en precio se obtiene como una referencia del nivel medio de los tipos de interés a que se han negociado depósitos entre distintas entidades. Es el tipo de interés representativo de la oferta de depósitos interbancarios en euros por entidades de primera calidad crediticia a otras entidades de su misma calidad crediticia. Las principales características del euríbor:
• Es el tipo de interés de referencia de la zona euro.
• Los periodos en los que se calcula son: a 1 semana, y periodos
mensuales de 1 hasta 12 meses.
• Se publica diariamente (excepto festivos).
Cuando los emisores de títulos de renta fija privada son entidades financieras, el mercado del que hablamos es el de títulos bancarios. En este mercado se emite renta fija a los mismos plazos que el conjunto de las empresas y con características similares. Entre los activos más destacados de este mercado se encuentran los pagarés bancarios y los certificados de depósito. Los pagarés bancarios son títulos similares a los pagarés de empresa. La diferencia fundamental se encuentra en el emisor del título, ya que en este caso los emisores son bancos y cajas de ahorro. En lo demás los pagarés bancarios tienen las mismas características (vencimiento, negociación, etc.) que los pagarés de empresa. Un certificado de depósito es un documento emitido por una entidad de crédito que acredita la existencia de un depósito a plazo fijo en dicha entidad. Es un compromiso de pago por parte del banco del importe del depósito a su vencimiento. El vencimiento mínimo que tienen los certificados de depósito es de seis meses y tiene reglamentado su nominal mínimo. La única diferencia entre un depósito a plazo y un certificado de depósito es que este último es negociable y transmisible, ya que existe un mercado en el que se negocia su libre transmisibilidad, mientras que los depósitos no son transferibles. En España existe un reducido mercado de depósitos bancarios.
4. El mercado de capitales
Cuando se habla de mercado de capitales se está describiendo aquellos mercados en los que se negocian activos que se emiten a largo plazo.
4.1 Los mercados de valores
Los mercados de valores son un tipo de mercado de capitales en el que se negocia la renta variable y la renta fija de una forma estructurada, a través de la compraventa de valores negociables. Permite la canalización de capital a medio y largo plazo de los inversores a los usuarios. Estos mercados están sujetos a los riesgos de los ciclos económicos. Sufren los efectos de los fenómenos psicológicos que puedan elevar o reducir los precios de los títulos a niveles que chocan con la realidad y causar efectos posteriores perjudiciales para el crecimiento económico o para la sociedad. Los mercados de valores cumplen fundamentalmente con dos objetivos:
• Ofrecer financiación a las empresas. Se llama mercado primario
aquel proceso mediante el cual las empresas emiten nuevos activos financieros para obtener financiación adicional.
• Ofrecer liquidez a los inversores mediante un mercado secundario
desarrollado, lo que redunda en beneficio del objetivo anterior. Se entiende por mercado secundario a aquellos mercados en los que se compra y vende activos financieros ya emitidos anteriormente por las empresas.
Los mercados (principalmente las Bolsas) al publicar las cotizaciones de los activos están ofreciendo también una valoración del mercado sobre las principales empresas, y sirven de indicador económico general que en parte refleja la confianza de los inversores en la economía en general. Este mercado está regulado por la Ley del Mercado de Valores y bajo supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.
Podemos distinguir diversas clases de mercados de valores en función del sistema de negociación empleado:
• Los mercados regulados.
• Los sistemas multilaterales de negociación.
La posibilidad de negociar valores cotizados al margen de las bolsas cumpliendo determinados requisitos mediante la internalización de órdenes en los intermediarios financieros (internalizadores sistemáticos).
Los mercados OTC (“Over the Counter”). Son todos aquellos que soportan las operaciones fuera de los mercados organizados.
4.2 Los mercados regulados
Son mercados regulados aquellos sistemas multilaterales que permiten la compra-venta de instrumentos financieros admitidos a negociación. Su funcionamiento no es discrecional, sino sujeto a condiciones establecidas de acceso, admisión y negociación, procedimientos operativos, información y publicidad; también requieren autorización previa. Están regidos por un operador de mercado y están supervisados y obligados a colaborar con los organismos supervisores. Están obligados a difundir información de carácter público sobre las posiciones de compra y venta sobre acciones admitidas a negociación existentes en cada momento y sobre las operaciones ya concluidas. En concreto sobre las operaciones ya concluidas se debe informar de:
• El precio
• El volumen
• La hora de ejecución.
La información deberá ponerse a disposición del público en condiciones comerciales razonables y de forma continua en el horario normal de negociación y en la medida de lo posible en tiempo real. Los mercados regulados españoles se denominan mercados secundarios oficiales y son los siguientes:
• Las Bolsas de Valores (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia).
• El mercado de Deuda Pública en Anotaciones, regulado y supervisado
por el Banco de España.
• Los Mercados de Futuros y Opciones, cualquiera que sea el tipo de
activo subyacente, financiero o no financiero. El Mercado de Renta Fija Privada (AIAF).
4.3 Las Bolsas de Valores
Son los mercados secundarios oficiales destinados a la negociación de las acciones y valores convertibles. También se contrata renta fija, tanto deuda pública como privada.
escasa visibilidad entre el público inversor, y que hasta ahora no se han planteado cotizar en el mercado por los costes y requisitos que exigía estar presente en él. Se realiza bajo la plataforma SIBE.
4.4 El mercado de Deuda Pública en Anotaciones
El mercado de deuda pública anotada está regulado y supervisado por el Banco de España. Se negocian bonos y obligaciones del Estado, letras del tesoro, y deuda emitida por otras Administraciones y Organismos Públicos (si bien esos activos se negocian simultáneamente en las Bolsas de Valores). En el mercado de deuda pública anotada a largo plazo se negocian los bonos y obligaciones del Estado, que son instrumentos de financiación del Estado. La principal diferencia entre ambos instrumentos es el plazo: para los bonos del Estado los vencimientos más habituales son a 3 y 5 años; en el de las obligaciones del Estado el vencimiento suele ser 10 años aunque también hay emisiones a 15 y 30 años. En las restantes características los bonos y obligaciones del Estado son muy parecidos entre sí, teniendo más diferencias ambos con las letras del Tesoro: el nominal es de 1000 euros; el agente emisor es el Tesoro Público; se amortizan a la par, es decir por su valor nominal; cupones periódicos anuales,...
4.5 El mercado de renta fija privada AIAF
Es el mercado español en el que tiene lugar la emisión y contratación de valores y activos de renta fija y empresas e instituciones privadas. En función del vencimiento distinguimos en España entre bonos (de 3 a 5 años) y obligaciones (más de 5 años). En AIAF se negocian todo tipo de valores de renta fija:
• Pagarés de empresa
• Obligaciones bancarias
• De Comunidades Autónomas.
• De empresas en general
• Títulos hipotecarios
Excepto:
• Bonos convertibles (que son exclusivos de las Bolsas).
Deuda Pública (que se negocia a través del mercado de deuda pública anotada)
4.6 Los sistemas multilaterales de negociación
Es una opción alternativa a los tradicionales mercados secundarios organizados, en la que una entidad financiera actúa como operador de los distintos intereses de compra y venta de múltiples terceros sobre determinados instrumentos financieros. Es un sistema similar al mercado regulado:
• Tiene que contar con normas no discrecionales en su funcionamiento
(reglamento).
• Están obligados a difundir información de carácter público:
• Sobre las acciones admitidas a negociación en el sistema que a su
vez se negocien en los mercados regulados.
• Sobre las posiciones de compra y venta existentes en cada momento.
• Deben hacer pública la misma información exigida a los mercados
secundarios oficiales.
Es un sistema operado por:
• Una empresa de servicios de inversión
• O una sociedad rectora de un mercado secundario oficial
O una sociedad constituida al efecto por una o varias sociedades rectoras
4.7 Mercado de títulos hipotecarios
Los productos que se negocian en este mercado tienen un plazo medio y largo y están respaldados por la cartera de préstamos hipotecarios de las entidades que los emiten. Podemos distinguir:
• Cédulas hipotecarias.
• Bonos hipotecarios.
• Participaciones hipotecarias.
Fondos de titulización hipotecaria.
5 Aplicación de los métodos-criterios VAN y TIR a las inversiones financieras. Las inversiones financieras tienen unas características que permiten un tratamiento diferenciado. Dichas características son las siguientes:
• Fraccionabilidad. Vamos a considerar las inversiones financieras como
perfectamente fraccionables dado el reducido valor nominal de los activos financieros.
• Diversificabilidad. Como consecuencia de su carácter fraccionable el
volumen de recursos a invertir se puede materializar en diversos activos. Mediante la diversificación obtenemos ciertas ventajas, como es el poder reducir el riesgo asociado a una determinada rentabilidad.
• Liquidez. Al existir mercados secundarios bastantes desarrollados las
inversiones se pueden vender o liquidar con cierta facilidad.
• Flexibilidad temporal. Como consecuencia del elevado grado de
liquidez, tienen mayor flexibilidad que las inversiones productivas: puede invertirse y liquidarse en cualquier momento. Como consecuencia de esas características una misma inversión financiera (tal como una acción o una obligación) puede tener distinta rentabilidad dependiendo de en qué momento se compre y en qué momento se venda. No es necesario invertir en la emisión, ni mantener la inversión hasta su vencimiento: dichos activos pueden mantenerse el tiempo que se desee dado que pueden venderse en los mercados secundarios como ya se ha comentado.
Hay dos componentes en la rentabilidad de una inversión financiera:
• Rentabilidad en sentido estricto (dividendos, intereses…).
El precio teórico no tiene por qué coincidir con el precio de mercado (la cotización), sólo coincidiría si el mercado fuera eficiente. Una vez definido el precio teórico, el VAN puede expresarse (y calcularse) como aparece a continuación:
5.3 Cálculo TIR hasta el vencimiento: Es la tasa que iguala los flujos de caja futuros al precio pagado por el activo financiero o precio de mercado (también llamado cotización):
Por tanto no es un cálculo único en la vida del activo financiero, puede calcularse en cualquier momento de la vida del activo, y su característica es que no tiene en cuenta los flujos netos de caja que se han hecho efectivos con anterioridad. 5.4 Tasa de rentabilidad requerida y tasa de rentabilidad esperada. La tasa de rentabilidad requerida es el coste de oportunidad para ese nivel de riesgo; es la mínima tasa de rentabilidad que un inversor debe ganar para estar dispuesto a invertir. Se exigirá al menos lo que puedan
ganar en una inversión semejante en el mercado de capitales ( es “k” en las expresiones anteriores ). La tasa de rentabilidad esperada es la tasa de rentabilidad que los inversores esperan en la actualidad para esos activos financieros. Es la TIR hasta el vencimiento de la inversión. En un mercado de capitales perfecto (eficiente) ambas tasas coindidirían: el VAN sería igual a cero, todas las inversiones estarían perfectamente valoradas lo que supondría que precio teórico y precio de mercado coincidan. Con cada inversión se podría esperar obtener una rentabilidad acorde con el riesgo que conlleva. En un mercado imperfecto como suele suceder en la realidad no tienen por qué coincidir. La prima de riesgo es el rentabilidad adicional de una inversión a medida que el riesgo crece (por encima de la tasa libre de riesgo) como resultado de soportar ese riesgo por el inversor. Una de las observaciones más significativas de los datos del mercado de valores es el exceso del rendimiento de los activos en el largo plazo, por encima del rendimiento libre de riesgo. 5.5 La valoración de obligaciones Ejemplo: Una obligación de la empresa X, cuyo valor nominal es de 10 euros, que fue emitida hace exactamente 2 años, y a la que quedan 3 años de vida, paga un cupón anual de 1,1 euros, siendo su cotización actual de 9,7 euros. ¿Cuál sería su precio intrínseco si el tipo de descuento aplicable a una emisión semejante en plazo y riesgo fuera del 12% anual El precio teórico es el valor actualizado de los flujos de caja que es capaz de generar en el futuro.
Ejemplo 2: Suponga que la empresa beta tiene planeado aumentar los dividendos a razón de una tasa promedio del 10% anual y acumulativa. El dividendo esperado para el final del año próximo es de 2,2 euros (10% superior al que se acaba de repartir de 1,818 euros). La tasa de descuento aplicable acorde al riesgo de la empresa beta es del 25% ¿cuál será el precio teórico de sus acciones?
