¡Descarga La metamorfosis del mercado laboral: cómo puede ayudar la educación y más Apuntes en PDF de Macroeconomía solo en Docsity!
ENTORNO
ECONÓMICO-FINANCIERO
Mercados Financieros
¿Pueden aguantar las economías emergentes
la subida de tipos de interés en EE. UU.?
econoMÍa internacional
¿Hacia una crisis de deuda externa
en América Latina?
Unión eUropea
¿Resfriará el estornudo del gigante asiático
a la eurozona?
econoMÍa espaÑola
Las entradas de capital a la economía
española: más y mejores
DOSSIER: LAS NUEVAS TECNOLOGÍAS
Y EL MERCADO DE TRABAJO
Automatización: el miedo del trabajador
¿Cómo aprovechar el impacto positivo del cambio tecnológico en el empleo?
¿Llegará la Cuarta Revolución Industrial a España?
La ineludible metamorfosis del mercado de trabajo: ¿cómo puede ayudar la educación?
Informe mensual
núMero 398 | FeBrero 2016
ÍNDICE
1 EDITORIAL
3 RESUMEN EJECUTIVO
4 pREVISIONES
6 MERCADOS FINANCIEROS
9 El tipo de interés natural: pistas, incógnitas y algunas respuestas
10 ¿Pueden aguantar las economías emergentes la subida de tipos
de interés en EE. UU.?
12 ECONOMÍA INTERNACIONAL
15 Cambio de patrón en el consumo de energía: el efecto China
16 ¿Hacia una crisis de deuda externa en América Latina?
18 UNIÓN EUROpEA
21 Descubriendo la política monetaria en la sombra
22 ¿Resfriará el estornudo del gigante asiático a la eurozona?
24 ECONOMÍA ESpAñOLA
27 El déficit público: un ajuste insuficiente
28 Las entradas de capital a la economía española: más y mejores
29 El sector bancario español, listo para apoyar la recuperación
32 DOSSIER: LAS NUEVAS TECNOLOGÍAS Y EL MERCADO
DE TRABAJO
32 Automatización: el miedo del trabajador
Clàudia Canals
34 ¿Cómo aprovechar el impacto positivo del cambio tecnológico
en el empleo?
Josep Mestres Domènech
36 ¿Llegará la Cuarta Revolución Industrial a España?
Adrià Morron Salmeron
38 La ineludible metamorfosis del mercado de trabajo:
¿cómo puede ayudar la educación?
Maria Gutiérrez-Domènech
Jordi Gual Director Ejecutivo de Planificación Estratégica y Estudios
Enric Fernández Director de Estrategia Bancaria
Oriol Aspachs Director de Macroeconomía
Avelino Hernández Director de Mercados Financieros
INFORME MENSUAL
Febrero 2016
CaixaBank, S.A. Planificación Estratégica y Estudios
Av. Diagonal, 629, torre I, planta 6 08028 BARCELONA www.caixabank.com/research [email protected]
Subscripción a publicaciones impresas: [email protected]
Fecha de cierre de esta edición: 31 de enero de 2016
02
CRONOLOGÍA Y AGENDA 2
02
CRONOLOGÍA
AGENDA
septiembre 2015
20 syriza gana las elecciones en Grecia y obtiene el apoyo necesario para implementar el programa acordado con las instituciones.
eNerO 2016
29 El banco de Japón anuncia la aplicación de un tipo de interés negativo (del 0,1%) al exceso de reservas que las entidades bancarias
mantienen con la institución, para estimular el crecimiento del crédito y, en última instancia, la inflación.
Octubre 2015
2 La agencia crediticia s&p eleva el rating de españa hasta BBB+ desde BBB y mantiene la perspectiva estable.
5 Se firma el acuerdo de libre comercio entre ee. uu. y varios países del pacífico , entre ellos Japón, México, Australia y Canadá.
29 El Partido Comunista de China anuncia el fin de la política del hijo único y autoriza dos hijos por pareja con el fin de combatir el
envejecimiento de la población.
NOviembre 2015
23 La Comisión Europea insta al Gobierno español a presentar una actualización de los presupuestos para 2016 en la que se tomen
medidas para reducir el déficit público según la senda acordada.
30 el Fmi anuncia la inclusión del yuan chino en la cesta de divisas que componen los derechos especiales de giro (SDR, por sus siglas
en inglés), junto con el dólar estadounidense, el euro, el yen japonés y la libra esterlina. La aprobación del yuan como divisa de
reserva será efectiva a partir de octubre de 2016 y marca un hito importante en la internacionalización de la moneda china.
Diciembre 2015
3 El bce incrementa el grado acomodaticio de su política monetaria : extiende el programa de compra de activos hasta marzo de
2017, incluye títulos de deuda regional y local en el abanico de activos elegibles en el programa y recorta en 10 p. b. el tipo de la
facilidad de depósito, hasta el –0,30%.
16 La reserva Federal de EE. UU. da comienzo al proceso de normalización del tipo de interés oficial con una subida de 25 p. b.,
hasta el 0,25-0,50%, y mantiene la política de reinversión de los vencimientos de deuda.
20 El resultado de las elecciones generales españolas deja un arco parlamentario más fragmentado.
2 Afiliación a la Seguridad Social y paro registrado (enero).
8 Índice de producción industrial (diciembre).
12 PIB de la eurozona (4T).
15 PIB de Japón (4T).
18 Créditos, depósitos y tasa de morosidad (diciembre).
Comercio exterior (diciembre).
Consejo Europeo.
25 Contabilidad Nacional Trimestral (4T).
26 Avance IPC (febrero).
Índice de sentimiento económico eurozona (febrero).
29 Balanza de pagos (diciembre).
2 Afiliación a la Seguridad Social y paro registrado (febrero).
8 Índice de producción industrial (enero).
10 Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo.
15 Comité de Mercado Abierto de la Fed.
17 Consejo Europeo.
18 Encuesta trimestral de coste laboral (4T).
Créditos, depósitos y tasa de morosidad (enero).
21 Comercio exterior (enero).
29 Ejecución presupuestaria del Estado (diciembre, enero y
febrero).
30 Índice de sentimiento económico eurozona (marzo).
31 Avance IPC (marzo).
Balanza de pagos (enero).
Posición de inversión internacional neta (4T).
Tasa de ahorro de los hogares (4T).
Saldo de las administraciones públicas (2015).
FebrerO 2016 marzO 2016
3 RESUMEN EJECUTIVO 02
2015. Aunque algunos indicadores de sentimiento econó-
mico han acusado la mayor incertidumbre del entorno
económico y han bajado algo a principios de 2016, sus ni-
veles actuales apuntan a que la economía de la eurozona
ha iniciado 2016 en fase expansiva. El BCE no modificó su
política monetaria en enero, pero, a diferencia de su homó-
logo estadounidense, se mostró más sensible a la incerti-
dumbre económica y financiera reinante y abrió la puerta a
relajar aún más su política monetaria en marzo.
perspectivas favorables para la economía española. Los
datos de crecimiento del 4T confirmaron que España regis-
tró en 2015 su mejor ritmo de avance del PIB desde 2007,
un 3,2%. A tenor de los indicadores disponibles, en el tra-
mo final del año pasado el motor de la expansión habrá
continuado siendo la demanda interna y, en particular, el
consumo. Este último se beneficia de la ausencia de infla-
ción, que continúa sorprendiendo a la baja, y de la notable
expansión del empleo (en 2015 se crearon 525.000 em-
pleos, un nivel que no se alcanzaba desde 2006). Cabe des-
tacar, asimismo, que diferentes dinámicas de saneamiento
y ajuste han finalizado o se encuentran en su tramo final.
Así, los últimos datos muestran que el sector inmobiliario
está recuperando el pulso. Además, el proceso de desapa-
lancamiento del sector privado está cerca de completarse:
en el 3T 2015, la deuda de los hogares y las empresas alcan-
zó unas cifras cercanas al promedio de la eurozona, algo
que no sucedía desde principios de la primera mitad de la
década de los 2000. En este breve repaso del año 2015, un
elemento relativamente disonante es la evolución de las
finanzas públicas. Aunque el déficit público se redujo du-
rante el año pasado, especialmente gracias a una evolu-
ción de la recaudación mejor de lo previsto inicialmente, es
posible que la mejora sea insuficiente para lograr los obje-
tivos de déficit público marcados. Aun así, el balance de
2015 en lo económico es abiertamente positivo. Para 2016
las perspectivas son también halagüeñas. A pesar de la ma -
yor incertidumbre con que se abre el año, los factores que
apoyaron la buena marcha de la economía en 2015 (los ba -
jos precios del petróleo, la depreciación del euro, la rebaja
impositiva y la política monetaria expansiva, fundamental-
mente) tienen visos de continuar en el año en curso, aunque
sea en menor medida que en el ejercicio precedente. Como
resultado, el crecimiento se situará en el 2,8% anual, algo
menos que el expansivo 2015, pero claramente por encima
de nuestros vecinos de la eurozona.
Las cotizaciones de las bolsas y del petróleo empiezan el
año con fuertes retrocesos. Los activos de riesgo han ini-
ciado 2016 con la misma tónica con la que finalizaron 2015:
volatilidad elevada y caídas apreciables de las cotizaciones,
en particular en las bolsas avanzadas y emergentes y en el
mercado del petróleo. La gravedad del episodio, que repre-
senta uno de los peores inicios de año en varios ejercicios,
sorprendió a inversores y analistas. Aunque el detonante
de este ajuste de cotizaciones fue el mal comportamiento
de la bolsa china, la preocupación de fondo real es el autén-
tico estado de forma del mayor de los emergentes y, de
manera genérica, la incertidumbre sobre las perspectivas
del crecimiento mundial. ¿Están fundamentados estos
temores? ¿O se trata de una de esas situaciones en la que
se puede aplicar la afirmación de Paul Samuelson de que la
bolsa anticipa nueve de cada cinco recesiones? Con los da -
tos macroeconómicos en la mano, la hipótesis de una so-
brerreacción financiera parece verosímil. Por lo que se re -
fiere al sospechoso principal, China, el dato del PIB del 4T
(6,8% interanual, similar al 6,9% del 3T) sugiere que el pro-
ceso de reequilibrio del crecimiento (con un protagonismo
mayor del consumo y menor de la inversión) está siendo
suave y acorde con lo deseado (el Gobierno marcó un obje-
tivo del 7% anual para 2015, apenas una décima más de lo
efectivamente registrado). Si, además, se le suma el hecho
de que el margen de política económica existente en China
es amplio, las dudas deberían matizarse, algo que no se
puede afirmar de otros emergentes (en particular, Turquía,
Rusia, Brasil y Sudáfrica) cuyos desequilibrios macroeconó-
micos sí que justifican la preocupación que suscitan entre
los inversores.
el crecimiento de ee. uu. y la eurozona mantiene una
velocidad de crucero razonable , lo que apunta a que los
fuertes descensos en las respectivas bolsas pueden ser el
resultado de una lectura algo sesgada a la baja de la coyun-
tura macroeconómica. Así, a pesar de que a final de año el
crecimiento se ralentizó, la economía estadounidense cre-
ció en 2015 un 2,4%, una cifra algo superior a su crecimien-
to potencial, tesitura que se repetirá en 2016 (crecimiento
esperado del 2,3%). En este contexto, la Reserva Federal
(Fed), como se esperaba, mantuvo intacto el tipo de refe-
rencia y se reafirmó en su estrategia de política monetaria
de subidas paulatinas. Con todo, cabe reconocer que la Fed
mostró un tono cauto en la comunicación, amparándose
en la necesidad de seguir con atención la evolución finan-
ciera. En la eurozona, los datos más recientes certifican que
la expansión, sin ser extraordinaria, se ha consolidado en
los últimos meses y que su ritmo se mantuvo a final de
Arranque de año turbulento en los mercados financieros
PREVISIONES 5 02
Economía española
2014 2015 2016 2017 2T 2015 3T 2015 4T 2015 1T 2016 2T 2016 3T 2016 Agregados macroeconómicos Consumo de los hogares 1,2 3,0 2,8 1,7 2,9 3,5 3,3 3,5 3,0 2, Consumo de las AA. PP. 0,0 2,7 1,0 –0,6 2,1 3,0 4,3 2,1 1,8 0, Formación bruta de capital fijo 3,5 6,2 4,4 3,7 6,3 6,5 6,0 5,6 4,1 4, Bienes de equipo 10,7 9,6 5,8 3,6 9,9 10,7 9,7 8,7 5,9 4, Construcción –0,1 5,5 3,8 3,8 5,5 5,5 4,9 4,6 3,2 3, Demanda nacional (contr. Δ PIB) 1,6 3,5 2,7 1,6 3,3 3,9 4,0 3,5 2,9 2, Exportación de bienes y servicios 5,1 6,1 6,5 4,9 6,2 5,6 6,8 7,2 7,1 5, Importación de bienes y servicios 6,4 7,8 6,6 3,9 7,0 7,7 9,3 8,4 8,1 5, Producto interior bruto 1,4 3,2 2,8 2,1 3,2 3,4 3,5 3,3 2,8 2,
Otras variables Empleo 1,1 3,0 2,5 2,0 3,0 3,1 3,1 2,9 2,5 2, Tasa de paro (% pobl. activa) 24,4 22,1 19,9 18,5 22,4 21,2 20,9 21,2 20,0 19, Índice de precios de consumo –0,2 –0,5 0,5 2,2 –0,3 –0,4 –0,3 –0,3 –0,2 0, Costes laborales unitarios –0,8 0,6 1,0 1,0 0,2 0,1 1,2 0,1 1,6 1, Saldo op. corrientes (acum., % PIB) 1 1,0 1,8 1,9 1,7 1,4 1,5 1,8 1,8 1,8 1, Cap. o nec. financ. resto mundo (acum., % PIB) 1 1,4 2,4 2,5 2,3 1,8 2,0 2,4 2,4 2,4 2, Saldo público (acum., % PIB) 1 –5,8 –5,1 –3,9 –2,
Mercados financieros
TIPOS DE INTERéS Dólar Fed funds 0,25 0,26 0,69 1,56 0,25 0,25 0,29 0,50 0,50 0, Líbor 3 meses 0,23 0,32 0,92 1,79 0,28 0,31 0,41 0,66 0,84 1, Líbor 12 meses 0,56 0,79 1,37 2,14 0,73 0,83 0,95 1,17 1,30 1, Deuda pública a 2 años 0,44 0,67 1,49 2,40 0,59 0,67 0,83 1,14 1,37 1, Deuda pública a 10 años 2,53 2,13 2,62 3,32 2,16 2,21 2,19 2,35 2,53 2,
Euro Refi BCE 0,16 0,05 0,05 0,07 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0, Euríbor 3 meses 0,21 –0,02 –0,07 0,13 –0,01 –0,03 –0,09 –0,13 –0,09 –0, Euríbor 12 meses 0,48 0,17 0,14 0,46 0,17 0,16 0,09 0,06 0,10 0, Deuda pública a 2 años (Alemania) 0,05 –0,24 –0,23 0,33 –0,22 –0,24 –0,32 –0,35 –0,31 –0, Deuda pública a 10 años (Alemania) 1,23 0,53 0,88 1,83 0,53 0,69 0,57 0,57 0,67 0,
TIPOS DE CAMBIO $/€ 1,33 1,11 1,04 1,08 1,11 1,11 1,09 1,07 1,04 1, ¥/€ 140,42 134,35 129,37 129,69 134,25 135,89 132,94 132,58 129,96 127, £/€ 0,81 0,73 0,72 0,71 0,72 0,72 0,72 0,73 0,72 0,
PETRóLEO Brent ($/barril) 99,45 53,61 42,64 65,62 63,43 51,10 44,70 33,36 39,50 45, Brent (€/barril) 74,54 48,30 41,08 60,50 57,32 46,00 40,82 31,22 38,00 44,
Nota: 1. Acumulado de cuatro trimestres.
Previsiones
6 MERCADOS fINANCIEROS 02
COYUNTURA •^ El binomio
China-petróleo sacude la escena
financiera internacional
arranque de año turbulento en los mercados financieros
internacionales. Los activos con riesgo globales han comenza-
do 2016 en las mismas coordenadas con las que finalizaron
2015: volatilidad elevada y descensos abultados de las cotiza-
ciones. La severidad de la corrección sorprendió a inversores y
analistas, lo que reavivó momentos de desagradable recuerdo
como los originados tras el estallido de la crisis financiera de
2008. Como ya sucediera durante la segunda mitad de 2015,
dos son los factores de fondo de esta dinámica. En primer lugar,
las dudas en torno a la economía china, que se han visto refor-
zadas por las devaluaciones acometidas por el banco central de
China (PBoC en adelante) sobre el yuan. En segundo lugar, el
desplome del precio del petróleo, que se intensificó en enero y
situó el barril Brent en 27 dólares, su menor nivel en 12 años. El
notable aumento de la correlación del crudo con el precio de los
activos de riesgo durante los últimos meses pone de manifiesto
el modo risk-off en el que se encuentran inmersos los activos
financieros globales. Aunque la duración de esta fase es incier-
ta, lo más probable es que tienda a perder intensidad en los
próximos meses, de la mano de un mayor protagonismo de los
fundamentos de los diferentes mercados de activos.
La magnitud y duración del sell-off sugieren que los inverso-
res internacionales barajan una mayor probabilidad de des-
aceleración del crecimiento global. Sin embargo, pensamos
que ha habido sobrerreacción y que los temores a una desacele-
ración pronunciada del crecimiento mundial son excesivos. En
este sentido, la contribución de las palancas de fondo debería
seguir siendo, en conjunto, positiva: crecimiento satisfactorio
en EE. UU., recuperación sostenida en la eurozona y en Japón,
condiciones monetarias globales laxas y desaceleración econó-
mica en China bajo control. No obstante, las condiciones actua-
les son poco propicias para que se dé un clima más constructivo
en los mercados a corto plazo. En primer lugar, a causa de facto-
res de alcance global como el débil pulso de las materias primas
en general, y del petróleo en particular, y del «ruido» proceden-
te de China. En segundo lugar, debido al empeoramiento de las
perspectivas de beneficios empresariales en EE. UU.
La incertidumbre procedente de china se mantendrá como
un factor de riesgo importante, pero intermitente. De par-
ticular relevancia serán las eventuales intervenciones del PBoC
en el mercado de divisas, máxime tras los episodios de aversión
global desatados a raíz de las devaluaciones del yuan. La pro-
babilidad de que se produzcan nuevas devaluaciones frente al
dólar es elevada, pero no contemplamos que sean significati-
vas. Un proceso de devaluación agresivo del yuan tendría re -
percusiones negativas para China en dos frentes. Por un lado,
pondría en cuestión la internacionalización del yuan como divi-
sa de reserva y, por otro, contribuiría a intensificar la salida de
capitales. Por lo que respecta a la situación económica del
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Bolsa mundial y precio del petróleo Brent
Índice (100 = enero 2015)
Petróleo (esc. izda.) Bolsa mundial (esc. dcha.) Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.
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Volatilidad implícita de la bolsa de EE. UU.
y Alemania
EE. UU. (índice VIX) Alemania (índice VDAX) Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.
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Cotización del yuan frente al dólar y volatilidad
implícita
(%) (Yuanes por dólar)
Volatilidad implícita (esc. izda.) CNYUSD (esc. dcha.) Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.
8 MERCADOS FINANCIEROS 02
soberanos en EE. UU. y Alemania han flexionado a la baja a cau-
sa de la intensificación de los flujos en busca de refugio. En el
primer caso, la TIR del treasury a 10 años ha descendido 30 p. b.
desde finales de diciembre hasta situarse por debajo del 2%.
Por su parte, el rendimiento del bund alemán ha retrocedido
hasta la zona del 0,4%. En España, la prima de riesgo a 10 años
ha mostrado una evolución más volátil (entre los 120-130 p. b.)
a causa de la incertidumbre política, mientras que, en Portugal,
los compromisos en materia fiscal del Gobierno entrante y las
dificultades para encauzar la venta de Novo Banco han elevado
la prima de riesgo hasta los 250 p. b.
Las bolsas internacionales se ven sacudidas en un inicio de
año funesto. Las caídas han sido abultadas (del orden del
7%-12%) en la práctica totalidad de las plazas bursátiles, tanto
del bloque avanzado como del emergente. En EE. UU., el índice
S&P 500 ha retrocedido un 6%, lo que representa el peor arran-
que de año desde 2009. El colapso de los precios del crudo si-
gue siendo un verdadero lastre para los sectores energético y
minero. Además de este último factor, las pérdidas en las bol-
sas europeas se han visto acentuadas por el mal desempeño
del sector automovilístico y bancario. En este último caso, el
epicentro se ha situado en Italia, por las dudas sobre el proceso
de saneamiento de los balances de los bancos. Con todo, inter-
pretamos este episodio como un foco de incertidumbre pun-
tual que podría remitir una vez que el Gobierno italiano pre-
sente los detalles de su plan para facilitar dicho proceso de
saneamiento.
en ee. uu., la campaña de resultados empresariales del 4t
2015 está deparando algunas sorpresas positivas, principal-
mente en el ámbito tecnológico y en el financiero. Lamenta-
blemente, es poco probable que esta circunstancia logre dar un
vuelco a las revisiones a la baja de las expectativas de los bene-
ficios corporativos. Tampoco las condiciones actuales de eleva-
da sobreventa, aunque pueden dar lugar a eventuales rebotes
de duración breve. No obstante, la reactivación de la tendencia
alcista se producirá a medida que se vislumbre una mayor cer-
tidumbre sobre los dos principales ejes de volatilidad del mer-
cado (petróleo y China). Las ratios de valoración, que se encuen-
tran en algunos casos por debajo de los niveles promedio de
largo plazo, constituirán un factor de soporte. Particularmente
en las bolsas emergentes.
el cruce euro-dólar permanece estable y las divisas emer-
gentes siguen sin poder estabilizarse. La evolución del euro
frente al dólar ha deparado fluctuaciones de escasa envergadu-
ra. Los flojos datos de actividad en EE. UU. mantuvieron el euro
en el intervalo de los 1,08-1,10 dólares. No modificamos nues-
tra visión a medio plazo sobre el cruce euro-dólar, que preve-
mos que se sitúe alrededor de los 1,05 dólares. En el apartado
emergente, las principales divisas siguieron debilitándose a
causa del binomio China-petróleo. Es el caso del rublo ruso, que
ha alcanzado un nuevo mínimo histórico frente al dólar al cam-
biarse por 78 rublos. El peso argentino también se ha visto
sometido a fuertes presiones, si bien en este caso ello obedece
a la decisión del nuevo Gobierno de flexibilizar el régimen de
tipo de cambio y poner fin a los controles de capitales.
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Bolsas internacionales
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EE. UU. Europa Japón España Alemania Emergentes Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.
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Bolsas internacionales: ratios
precio/beneficios (PER) *
(Ratio)
EE. UU. Eurozona Nota: * Ratios PER calculadas a partir de los beneficios esperados a 12 meses vista por el consenso de analistas. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.
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Divisas emergentes frente al dólar
Índice (100 = enero 2014)
México Brasil Sudáfrica India Turquía Rusia Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Bloomberg.
Depreciación del dólar
Apreciación del dólar
MERCADOS FINANCIEROS 9 02
El periodo que siguió al estallido de la crisis financiera glo-
bal ha estado caracterizado por el marcado descenso de
los tipos de interés en las economías avanzadas. El hecho
de que se hayan mantenido en niveles tan bajos durante
tanto tiempo sugiere que quizás estemos ante una dismi-
nución hasta cierto punto permanente, no solo cíclica, de
los tipos de interés de equilibrio. Se trata de una cuestión
con implicaciones potenciales sobre el diseño de la políti-
ca monetaria, la estabilidad financiera y las decisiones de
inversión del sector privado. El análisis del denominado
tipo de interés natural puede arrojar algo de luz sobre esta
cuestión.
Conceptualmente, el tipo de interés natural o de equilibrio
(TIN, en adelante) hace referencia al tipo de interés real de
corto plazo (en la práctica, un tipo a corto como el tipo de
interés de referencia del banco central ajustado por la
inflación) que sería compatible con una economía que
opera a su pleno potencial y con una inflación estable en
torno a un objetivo determinado. Para aquellos familiari-
zados con la regla de Taylor, 1 el TIN no es más que la cons-
tante de dicha fórmula: el tipo de interés real que debería
fijar el banco central cuando el output gap es cero (el PIB
real es igual al potencial) y la inflación se encuentra en su
nivel objetivo. La teoría económica postula que el TIN será
mayor cuanto mayor sea el crecimiento de la productivi-
dad de una economía o el crecimiento de su población (en
definitiva, cuanto mayor sea el crecimiento potencial del
PIB). Otros factores, como el envejecimiento de la pobla-
ción y cambios regulatorios que elevan los costes de la
intermediación financiera, tenderán a deprimir el TIN.
Al no ser directamente observable, el TIN debe estimarse
mediante técnicas econométricas. Uno de los métodos
que goza de mayor reconocimiento es el desarrollado por
Laubach y Williams (2003), 2 dos economistas de la Reser-
va Federal (Fed) que utilizan una herramienta estadística
denominada «filtro de Kalman» para estimar simultánea-
mente el TIN y el output potencial de EE. UU. Sus estima-
ciones, presentadas en el gráfico, revelan que el TIN en
ese país ha variado de forma significativa a lo largo de los
años, que las variaciones acostumbran a ser bastante per-
sistentes y que, en la actualidad, el TIN se sitúa en torno al
0%, más de 2 p. p. por debajo de los niveles anteriores a la
crisis financiera global. Los autores atribuyen parte de
este descenso, alrededor de 1 p. p., a una caída de similar
magnitud en el crecimiento potencial de la economía nor-
teamericana mientras que el resto sería consecuencia de
la combinación de otros factores que no identifican explí-
citamente, como el envejecimiento de la población. Los
aparentes nuevos niveles del TIN sugieren que el punto
de llegada del ciclo de subidas de tipos de interés de refe-
rencia que la Fed ha iniciado puede ser sensiblemente in-
ferior al de ciclos pasados. Así pues, la «nueva normalidad»
de tipos de interés podría comportar que el tipo oficial se
sitúe a largo plazo alrededor, o por debajo, del 3%, nivel
que se encuentra por encima del contemplado hoy por los
agentes que operan en el mercado de bonos americanos,
cercano al 1,5%. En el pasado, se consideraba normal que
el nivel de largo plazo del tipo oficial se situase entre el
La confirmación de este escenario introduciría, de entra-
da, un factor limitador sobre la capacidad de maniobra de
la política monetaria convencional cuando la economía se
encuentre en apuros (es más fácil alcanzar el suelo del 0%
cuando un ciclo de bajadas comienza con los tipos de re-
ferencia en el 3,0% que en el 4%-4,5%). En este mundo,
tener que recurrir a una política monetaria no convencio-
nal sería más habitual. Por otro lado, la previsible intensifi-
cación de flujos financieros en búsqueda de rentabilidad
(search for yield) también podría tener consecuencias
adversas sobre la estabilidad financiera. Aunque las esti-
maciones del TIN vienen acompañadas de un alto grado
de incertidumbre, merece la pena no pasar por alto las
implicaciones para la política monetaria que tendría un
entorno de tipos de interés permanentemente bajos.
FOCUS •^ El tipo de interés natural: pistas, incógnitas
y algunas respuestas
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1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013
EE. UU.: estimación del tipo de interés natural
Fuente: Laubach, T. y Williams, J. C. (2015).
TIN Recesiones en EE. UU.
- Veáse, por ejemplo, el Focus «Descubriendo la política monetaria en la sombra» en este mismo Informe Mensual.
- Laubach, T. y Williams, J. C. (2003), «Measuring the Natural Rate of Interest», Review of Economics and Statistics, 85.
MERCADOS FINANCIEROS 11 02
Tipos de interés (%)
29-ene 31-dic Variación mensual(p. b.) Variación acum.en 2016 (p. b.) Variación interanual(p. b.)
Eurozona Refi BCE 0,05 0,05 0 0,0 0, Euríbor 3 meses –0,16 –0,13 –3 –3,1 –21, Euríbor 12 meses 0,02 0,06 –4 –4,0 –25, Deuda pública a 1 año (Alemania) –0,45 –0,38 –7 –7,2 –30, Deuda pública a 2 años (Alemania) –0,49 –0,35 –14 –14,5 –31, Deuda pública a 10 años (Alemania) 0,33 0,63 –30 –29,9 –2, Deuda pública a 10 años (España) 1,51 1,77 –26 –26,1 5, Diferencial de deuda pública a 10 años (p. b.) 1 119 114 4 4,4 9, EE. UU. Fed funds (límite superior) 0,50 0,50 0 0,0 25, Líbor 3 meses 0,61 0,61 0 –0,3 35, Líbor 12 meses 1,14 1,18 –4 –3,8 52, Deuda pública a 1 año 0,45 0,60 –15 –14,7 30, Deuda pública a 2 años 0,77 1,05 –28 –27,8 25, Deuda pública a 10 años 1,92 2,27 –35 –34,9 16,
spreads de deuda corporativa (p. b.)
29-ene 31-dic Variación mensual(p. b.) Variación acum.en 2016 (p. b.) Variación interanual(p. b.)
Itraxx Corporativo 93 77 15 15,3 35, Itraxx Financiero Sénior 92 77 15 14,8 27, Itraxx Financiero Subordinado 208 156 52 52,4 69,
Tipos de cambio
29-ene 31-dic Variación mensual(%) Variación acum.en 2016 (%) Variación interanual(%)
$/€ 1,083 1,086 –0,3 –0,3 –4, ¥/€ 131,210 130,640 0,4 0,4 –2, £/€ 0,761 0,737 3,2 3,2 1, ¥/$ 121,140 120,220 0,8 0,8 2,
Materias primas
29-ene 31-dic Variación mensual(%) Variación acum.en 2016 (%) Variación interanual(%)
Índice CRB de materias primas 383,3 374,7 2,3 2,3 –9, Brent ($/barril) 33,2 35,8 –7,1 –7,1 –29, Oro ($/onza) 1.118,2 1.061,4 5,3 5,3 –11,
Renta variable
29-ene 31-dic Variación mensual(%) Variación acum.en 2016 (%) Variación interanual(%)
S&P 500 (EE. UU.) 1.940,2 2.043,9 –5,1 –5,1 –4, Eurostoxx 50 (eurozona) 3.045,1 3.267,5 –6,8 –6,8 –9, Ibex 35 (España) 8.815,8 9.544,2 –7,6 –7,6 –16, Nikkei 225 (Japón) 17.518,3 19.033,7 –8,0 –8,0 –0, MSCI emergentes 742,4 794,1 –6,5 –6,5 –23, Nasdaq (EE. UU.) 4.614,0 5.007,4 –7,9 –7,9 –1,
Nota: 1. Diferencial entre la rentabilidad del bono español y el bono alemán a 10 años.
PRINCIPALES INDICADORES
12 ECONOMÍA INTERNACIONAL 02
COYUNTURA •^ 2016 será un año
de crecimiento mundial
sin cambios en nuestro escenario central de aceleración
mundial : prevemos un crecimiento mundial del 3,5% en 2016,
frente al 3,1% en 2015. Estas previsiones favorables se susten-
tan en unos desequilibrios macroeconómicos menores que en
años anteriores, un entorno monetario todavía muy acomoda-
ticio y un petróleo más barato en promedio. Cabe recordar que,
desde un prisma global, la debilidad del precio del crudo es un
factor positivo para el crecimiento, pues supone un ahorro
energético importante para las regiones importadoras (espe-
cialmente, la eurozona, Japón y China).
sin embargo, ha aumentado la probabilidad del escenario
de riesgo bajista , a causa de las dudas renovadas respecto a un
aterrizaje brusco en China y a la nueva caída del precio del
petróleo durante el mes de enero (un sector clave en numero-
sos países emergentes exportadores). Estos dos elementos de
riesgo, junto con el mayor impacto que pudiera tener el proce-
so de normalización monetario de la Fed y el empeoramiento
de la situación interna que sufren algunos emergentes, como
es el caso de Brasil, podrían enturbiar nuestro escenario central.
En este contexto, no sorprende que el FMI haya revisado ligera-
mente a la baja sus previsiones de crecimiento para 2016 y 2017.
En particular, contempla una aceleración algo más gradual en
su revisión de enero que en su informe de octubre (del 3,4% en
2016 y del 3,6% en 2017). Nuestra postura ha sido la de mante-
ner el escenario central de aceleración y, en cambio, aumentar la
probabilidad del escenario de riesgo, en el cual el crecimiento
mundial no se aceleraría, sino que se quedaría en cotas pareci-
das a las de 2015. Un avance que, aunque más contenido, esta-
ría sustancialmente por encima de las tasas de 2009, el peor
año de la última década en lo que concierne al crecimiento.
EMERGENTES Y MATERIAS PRIMAS
en china, el inicio de 2016 ha venido marcado por las turbu-
lencias en los mercados financieros , que han repetido el epi-
sodio de agosto de 2015. El detonante volvió a ser el temor a la
incapacidad del gigante asiático de sortear un aterrizaje brusco. El
mal dato de diciembre del índice PMI de manufacturas elaborado
por Caixin/Markit y el cese de las limitaciones de ciertas entidades
sobre sus ventas en el mercado bursátil apoyaron los descensos
de las cotizaciones. Agravó la situación la puesta en marcha de
un mecanismo cortafuego consistente en el cierre automático
de los mercados bursátiles ante caídas superiores al 7%. En este
contexto, el banco central reaccionó permitiendo una depre-
ciación del yuan (cercana al 3% frente al dólar estadounidense)
e inyectando liquidez, a pesar de lo cual la bolsa de Shanghái
llegó a perder más de un 15% durante las primeras semanas de
enero. Aun así, pensamos que, a medida que los datos macro-
económicos vayan confirmando una desaceleración controlada
de la economía asiática, las turbulencias deberían ir a menos.
el pib de china resiste, pero persisten los riesgos a la baja. El
dato de crecimiento del PIB nos sorprendió de manera positiva.
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4T 2009 4T 2010 4T 2011 4T 2012 4T 2013 4T 2014 4T 2015
China: PIB de industria y servicios *
Variación interanual (%)
Servicios Industria Nota: * Valor añadido en términos reales. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de la Oficina Nacional de Estadística china.
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4T 2011 2T 2012 4T 2012 2T 2013 4T 2013 2T 2014 4T 2014 2T 2015 4T 2015
China: PIB
Var. intertrimestral Var. interanual Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de la Oficina Nacional de Estadística china.
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Mundo EE. UU. Eurozona China India Brasil Rusia
FMI: previsiones del PIB para 2016 y 2017
Variación anual (%)
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del FMI.
2016 2017 Previsión anterior
ECONOMÍA INTERNACIONAL 14 02
fue consecuencia del menor ritmo de avance del consumo pri-
vado, en consonancia con lo esperado, y de la caída de la inver-
sión no residencial, que, en este caso, sorprendió negativamen-
te. También destacó el retroceso de las exportaciones, que
probablemente se vieron afectadas por la fortaleza del dólar.
Tras la publicación del dato, revisamos ligeramente a la baja
nuestras previsiones para 2016, con un crecimiento del 2,3%
(frente al 2,5% anterior), y mantenemos el 2,4% para 2017.
2016 se presenta como un año de crecimiento significativo.
Los últimos indicadores de actividad, como el Beige Book, tam-
bién mostraron la debilidad manifiesta del dato del PIB del 4T.
Sin embargo, no debería prolongarse en 2016, gracias al efecto
de la recuperación sostenida del mercado laboral (en diciem-
bre, se registraron 292.000 nuevos empleos netos y una subida
salarial del 2,5% interanual), que dará apoyo al consumo priva-
do y al mercado de la vivienda. Asimismo, el gasto público, por
ser 2016 año electoral, compensará en parte la menor inversión
en las empresas energéticas (relacionadas con la extracción de
petróleo shale).
La Fed mantiene tipos en enero, después de la subida de
diciembre. En su declaración del 27 de enero, la Fed sugirió, sin
llegar a explicitarlo, que los riesgos para el crecimiento se incli-
naban a la baja y constató la ralentización del final de 2015,
marcada por una menor solidez en la inversión en equipo y en
la construcción. Estos riesgos sobre el crecimiento, a los que
cabe sumar las turbulencias en los mercados financieros inter-
nacionales y la reciente disminución de las tensiones inflacio-
nistas, nos hacen pensar que la institución monetaria esperará
a la reunión de junio para anunciar su segunda subida de tipos
(antes pensábamos que se produciría en marzo). El IPC general
creció un 0,7% en diciembre de 2015, 2 décimas por encima del
registro del mes anterior, pero ligeramente por debajo de nues-
tras previsiones. El IPC subyacente creció un 2,1% interanual, 1
décima por encima del registro de noviembre. En términos
intermensuales (con la serie ajustada estacionalmente), desta-
có la nueva caída del componente energético (–2,4% intermen-
sual), que apoyó el retroceso del IPC general (–0,1% intermen-
sual). También fue destacable la ralentización en términos
intermensuales del IPC subyacente. Los datos de diciembre y la
revisión a la baja del precio del petróleo también comportan
una revisión a la baja de nuestras previsiones de inflación para
2016 (en el 1,4% en promedio, antes el 1,7%).
JAPóN
Japón tiene un crecimiento modesto. El consumo privado
acusa la pérdida de poder adquisitivo de los hogares, y el yen
barato reduce el poder de compra de las pymes y los consumi-
dores y no beneficia las exportaciones como antes. Pese a una
depreciación del 31% desde finales de 2012 (con la llegada al
poder de Shinzo Abe), las exportaciones japonesas a China y a
EE. UU. caen en volumen. Así, el Banco de Japón (BoJ) podría
intensificar su expansión monetaria en 2016 a causa del escaso
crecimiento nominal, esencial para reducir la elevada ratio deu-
da/PIB y la baja inflación permanente (el IPC sin alimentos pero
con energía, referencia del BoJ, subió un escaso 0,1% en diciem-
bre). Aun así, mantenemos nuestras previsiones del PIB de 2016
(del 1,0%, frente al 0,7% previsto en 2015).
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EE. UU.: desempleo y salarios nominales
Variación interanual (%)
Salarios nominales (esc. izda.) Tasa de paro (esc. dcha.) Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Bureau of Labor Statistics.
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Japón: exportaciones a EE. UU. y China en volumen *
Índice (100 = diciembre 2012)
China EE. UU. Nota: * Promedio de los últimos 12 meses. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Ministerio de Finanzas de Japón.
-0,2 0,0 0,2 0,
Sector exterior
Var. existencias
Inv. residencial
Inv. no residencial
Consumo público
Consumo privado
PIB *
EE. UU.: PIB
Contribución al crecimiento intertrimestral del PIB del 4T 2015 (p. p.)
Nota: * Variación intertrimestral. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Bureau of Economic Analysis.
ECONOMÍA INTERNACIONAL 15 02
Entre 2005 y 2015, asistimos al ascenso de China como
jugador de primer orden en el concierto energético glo-
bal. En 2015, China fue el primer consumidor de energía
del mundo, con un 23,1% del total, por delante de EE. UU.
(17,0%), Europa (14,4%), Rusia (5,8%) y la India (4,8%). 1 La
importancia de China es más patente si cabe en términos
dinámicos, ya que contribuyó en un 59,3% al crecimiento
del consumo energético global entre 2005 y 2015.
Antes de empezar un análisis algo más detallado, es im -
portante recordar que existen cinco fuentes de energía
primaria: combustibles líquidos (procedentes del petróleo
en su gran mayoría), que representan el 32,4% del consu-
mo energético total; carbón, el 28,7%; gas, el 21,7%; reno -
vables-hidráulicas, el 11,8%, y nuclear, el 5,3%. El fuerte
aumento de la demanda energética de China ha tenido
una influencia profunda en el peso relativo de las distintas
fuentes de energía, pues el consumo energético del gigan-
te asiático difiere sustancialmente del resto del mundo. En
particular, el consumo de carbón en China representa dos
terceras partes de su consumo total de energía, una cifra
muy superior al 17,5% que representa en el resto del mun-
do. Así, el carbón, una fuente de energía altamente conta-
minante, ha sido el gran protagonista del último decenio:
ha sido responsable de cerca del 40% del incremento del
consumo de energía global, sustancialmente por delante de
las renovables (28,9%), del gas (15,3%) y del petróleo (14,7%).
Sin embargo, la evolución del consumo de energía en los
próximos 10 años podría ser muy distinta a la acaecida en
los últimos años, y registrar una menor relevancia del car-
bón. Esto puede verse favorecido por el cambio de patrón
de crecimiento perseguido por China, donde un mayor
peso del consumo y los servicios comportará una reduc-
ción del gasto de capital (capex) a favor del gasto operati-
vo (opex). El consumo de energía asociado a este último
tipo de gasto es menos intensivo en carbón. Además, la
reducción del uso del carbón es una prioridad del propio
país asiático, que ha venido tomando conciencia del pro-
blema medioambiental. De hecho, la protección del medio-
ambiente es una de las líneas estratégicas del nuevo Plan
quinquenal presentado a finales de 2015. Así, se espera que
el peso del carbón en el consumo de energía baje del 66%
actual al 60% en 2025.
A estos dos factores es probable que se les añada un terce-
ro: el precio del petróleo. Entre 2005 y 2015, el ascenso eco-
nómico de China coexistió con un petróleo caro, cuyo pre-
cio pasó de 44,5 dólares por barril en 2005 a 74,5 en 2014 (en
parte por el aumento de la demanda de China). Sin duda,
ello limitó el peso del petróleo en el mix energético del
gigante asiático. En el contexto actual, en el que todo apun-
ta a que el aumento de la oferta permitirá que el precio del
petróleo sea inferior al de los últimos años, es de esperar
que el peso de esta fuente de energía vaya aumentando.
De hecho, si pensamos que China seguirá un proceso de
convergencia energética hacia fuentes similares a las de los
países desarrollados, el mix energético global puede ser
muy distinto al observado recientemente. Según las previ-
siones de la Agencia Americana de la Energía (EIA) para el
mundo excluyendo a China, la creciente importancia del
consumo energético en el ámbito doméstico y comercial
frente al industrial y las preocupaciones medioambienta-
les permitirán que una fuente relativamente limpia como
el gas se erija como el máximo contribuidor al crecimiento
del consumo energético (con un 32,4%). Las fuentes reno-
vables se encontrarán en segunda posición (24,1%), segui-
das del petróleo (15,1%, aunque en este caso su contribu-
ción podría aumentar de mantenerse los bajos precios
actuales), la nuclear (14,9%) y el carbón, que quedaría en
último lugar, con una contribución del 13,5%.
FOCUS •^ Cambio de patrón en el consumo de energía: el efecto China
0 10 20 30 40
Renovables
Nuclear
Carbón
Gas natural
Combustibles líquidos
Fuentes primarias de energía
(% de consumo energético sobre el consumo total de la región)
Mundo sin China Mundo Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Energy Information Administration.
0 10 20 30 40 50
Renovables
Nuclear
Carbón
Gas natural
Combustibles líquidos
Crecimiento del consumo energético
en 2005-2015 *
(Miles de billones de BTU)
China Resto del mundo Nota: * Incremento en términos absolutos del consumo entre 2005 y 2015 expresado en miles de billones de unidades térmicas británicas (BTU). Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de la Agencia Americana de la Energía (EIA).
- Según EIA, «International Energy Outlook 2013», julio de 2013. Se trata del informe más reciente en el que existe una desagregación a nivel de regiones y fuentes energéticas a la vez.
ECONOMÍA INTERNACIONAL 17 02
JAPóN
2013 2014 4T 2014 1T 2015 2T 2015 3T 2015 10/15 11/15 12/ Actividad PIB real 1,4 –0,1 –0,9 –1,0 0,7 1,7 – ... – Confianza del consumidor (valor) 43,6 39,3 38,9 40,7 41,5 40,9 41,5 42,6 42, Producción industrial –0,6 2,1 –1,4 –2,2 –0,5 –0,4 0,3 0,0 –1, Índice actividad empresarial (Tankan) (valor) 6,0 13,5 12,0 12,0 15,0 12,0 – 12,0 – Tasa de paro (% pobl. activa) 4,0 3,6 3,5 3,5 3,3 3,4 3,1 3,3 3, Balanza comercial 1 (% PIB) –2,4 –2,6 –2,6 –1,8 –1,4 –1,0 –0,9 –0,7 –0, Precios Precios de consumo 0,4 2,7 2,5 2,3 0,5 0,2 0,3 0,3 0, Precios de consumo subyacente –0,2 1,8 2,1 2,1 0,4 0,8 0,8 0,9 0,
Nota: 1. Saldo acumulado durante los últimos 12 meses. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Departamento de Comunicaciones, Banco de Japón y Thomson Reuters Datastream.
ESTADOS UNIDOS
2013 2014 4T 2014 1T 2015 2T 2015 3T 2015 10/15 11/15 12/ Actividad PIB real 1,5 2,4 2,5 2,9 2,7 2,1 – 1,8 – Ventas al por menor (sin coches ni gasolina) 3,4 3,9 4,8 4,8 3,7 4,0 3,3 3,5 3, Confianza del consumidor (valor) 73,2 86,9 92,7 101,3 96,2 98,3 99,1 92,6 96, Producción industrial 1,9 3,7 4,5 3,5 1,5 1,2 0,5 –1,3 –1, Índice actividad manufacturera (ISM) (valor) 53,8 55,7 56,9 52,6 52,6 51,3 50,1 48,6 48, Viviendas iniciadas (miles) 928 1001 1055 978 1158 1158 1071 1179 1149 Case-Shiller precio vivienda 2ª mano (valor) 158 171 173 177 179 179 181,1 182, ... Tasa de paro (% pobl. activa) 7,4 6,2 5,7 5,6 5,4 5,2 5,0 5,0 5, Tasa de empleo (% pobl. > 16 años) 58,6 59,0 59,2 59,3 59,3 59,3 59,3 59,4 59, Balanza comercial 1 (% PIB) –2,9 –2,9 –2,9 –3,0 –3,0 –3,0 –3,0 –3, ... Precios Precios de consumo 1,5 1,6 1,2 –0,1 0,0 0,1 0,2 0,5 0, Precios de consumo subyacente 1,8 1,7 1,7 1,7 1,8 1,8 1,9 2,0 2,
Nota: 1. Saldo acumulado durante los últimos 12 meses. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del Bureau of Economic Analysis, Dept. de Trabajo, Reserva Federal, Standard & Poor’s, ISM y Thomson Reuters Datastream.
CHINA
2013 2014 4T 2014 1T 2015 2T 2015 3T 2015 10/15 11/15 12/ Actividad PIB real 7,7 7,3 7,2 7,0 7,0 6,9 – 6,8 – Ventas al por menor 15,5 12,0 16,5 10,5 10,2 10,7 11,0 11,2 11, Producción industrial 9,7 8,3 7,6 6,4 6,3 5,9 5,6 6,2 5, PMI manufacturas (oficial) (valor) 50,8 50,7 50,4 49,9 50,2 49,8 49,8 49,6 49, Sector exterior Balanza comercial 1 (valor) 258 383 383 489 542 577 593 592 602 Exportaciones 7,8 6,0 8,5 4,6 –2,2 –5,8 –6,9 –7,2 –1, Importaciones 7,3 0,4 –1,9 –17,6 –13,5 –14,3 –18,8 –9,0 –7, Precios Precios de consumo 2,6 2,0 1,5 1,2 1,4 1,7 1,3 1,5 1, Tipo de interés de referencia 2 (valor) 6,00 5,60 5,60 5,35 4,85 4,60 4,35 4,35 4, Renminbi por dólar (valor) 6,1 6,2 6,1 6,2 6,2 6,3 6,3 6,4 6,
Notas: 1. Saldo acumulado durante los últimos 12 meses. Miles de millones de dólares. 2. Final del periodo. Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de la Oficina Nacional de Estadística china y Thomson Reuters Datastream.
PRINCIPALES INDICADORES
Porcentaje de variación sobre el mismo periodo del año anterior, salvo indicación expresa
18 UNIóN EUROPEA 02
COYUNTURA •^ La demanda interna
empuja el crecimiento, a pesar
de la inestabilidad global
La recuperación económica prosigue en un entorno de ma-
yor incertidumbre. La economía de la eurozona continúa cre-
ciendo, apoyada en especial por la demanda doméstica. Por el
momento, la desaceleración de las economías emergentes y las
turbulencias financieras han tenido un impacto mínimo en el
crecimiento de la eurozona, que se sustenta, además, en una
política monetaria acomodaticia, una política fiscal neutra y un
precio del petróleo muy bajo. En este sentido, el FMI ha revisa-
do 1 décima al alza su previsión de crecimiento para la eurozo-
na en 2016, hasta el 1,7%, a pesar de rebajar las previsiones de
crecimiento mundial debido a la creciente inestabilidad global.
Por su lado, el BCE ha señalado también las fuerzas contrapues-
tas en la recuperación de la eurozona, entre unos vientos de
cara procedentes del ámbito internacional y el avance de la
demanda interna. En este sentido, el BCE anunció que en marzo
revisará su política monetaria y que podría ajustarla como hizo
en diciembre para asegurarse de que su objetivo de estabilidad
de precios no se tuerce.
La actividad continúa creciendo, pero a menor ritmo. Los
indicadores de actividad disponibles para el mes de enero indi-
can que la economía siguió creciendo en 2016. Sin embargo,
tanto el índice de sentimiento económico como los índices PMI
se redujeron con respecto a diciembre, aunque se mantienen
por encima de la media de 2015, en clara zona expansiva (por
encima de los 50 puntos). Por países, en Alemania, el PMI com-
puesto retrocedió 1 punto, hasta el 54,5, y el índice IFO de senti-
miento económico disminuyó ligeramente en enero con res-
pecto al mes anterior. Por su lado, Francia mejoró ligeramente el
nivel del PMI compuesto, aunque se mantiene cerca del estan-
camiento, en el 50,5. Este descenso en la mayoría de indicado-
res de actividad es comprensible dada la fuerte inestabilidad
financiera de las últimas semanas, pero juzgamos que se trata
de un episodio temporal, aunque virulento, por lo que espera-
mos que vaya a menos a medida que se confirme que los creci-
mientos sobre los que se asienta la recuperación económica son
sólidos. En consecuencia, por el momento no haremos cambios
significativos en nuestras previsiones de crecimiento para 2016.
Los indicadores de demanda e inversión avanzan. Las ventas
minoristas continuaron creciendo a un ritmo superior al 2% in -
teranual en el mes de noviembre, siguiendo la buena tónica ex-
perimentada en 2015, aunque el último dato es ligeramente
inferior al del promedio del año. A su vez, la matriculación de
automóviles creció un 13,9% en diciembre, 5 p. p. por encima
del promedio de 2015. Estos indicadores de demanda corrobo-
ran la robusta recuperación de la demanda interna que está ex-
perimentando la eurozona. Por su lado, la inversión también
muestra avances: la producción industrial aumentó un 1,5%
interanual en el mes de noviembre, 2 décimas por encima del
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Eurozona: indicadores de actividad PMI
Nivel
Manufacturas Servicios Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Markit.
Expansión
Contracción
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2
3
4
11/11 05/12 11/12 05/13 11/13 05/14 11/14 05/15 11/
Eurozona: ventas minoristas y producción
industrial
Variación interanual del promedio de 3 meses (%)
Producción industrial Ventas minoristas Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos de Eurostat.
Eurozona: previsiones del FMI
Variación anual (%)
Previsión PIB (^) previsión octubre 2015Variación respecto a
2015 2016 2017 2016 2017 Eurozona 1,5 1,7 1,7 0,1 = Alemania 1,5 1,7 1,7 0,1 0, Francia 1,1 1,3 1,5 0,2 0, Italia 0,8 1,3 1,2 = = España 3,2 2,7 2,3 0,2 0, Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del FMI (WEO).
