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Introducción a las Finanzas
Dobles Grados, Ade, Fico, Turismo y Marketing
Curso 20120 / 2013
Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones
© durbán
Evaluación de financiaciones
El
coste del capital
Factibilidad económica y
financiera
Asignatura: FINANZASTema : 6ºGrados: CONJUNTAS
FI & COTURISMOADEMARKETING
Tema 6
Introducción
Dimensión
financiera
de
una
financiación:
Coste
contractual y coste efectivo.
El coste de capital, CMPC
Factibilidad económica y factibilidad financiera
La rentabilidad del accionista
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1. Introducción y Objetivos
Entender y manejar cuales son los recursos financieros básicos para
una empresa y como calcular el
coste efectivo o explícito de cada
fuentes financieras.
Determinar
el
coste
efectivo
de
la
estructura
financiera
empresarial, o el coste de la estructura financiera de un proyecto deinversión financiación, a través de dos formas diferentes de cálculo:
* La media ponderada* El Tanto Interno de Rendimiento, TIR.
Dicho
coste
se
denomina
Coste
Medio
Ponderado
de
Capital,
CMPC
, o Coste de Capital.
Interpretar
los
resultados
finales
de
una
pre-evaluación
de
inversiones y financiaciones a partir del cálculo de las
factibilidades
económica y financiera
Calcular la
rentabilidad del accionista.
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2. Los costes contractuales y los efectivos
Coste contractual o nominal
: es el que
aparece en el contrato
de la
fuente financiera. Se utiliza para el cálculo de su retribución en unida-des monetarias.^ Coste efectivo, explícito o monetario
: es el determinado al aplicar
el criterio del TIR a la dimensión financiera de la fuente financiera.Proporciona el
verdadero valor del coste
de la fuente financiera al con-
siderar todas las entradas y salidas de tesorería de la misma. Ejemplo
:^
Su empresa pide un crédito de 1.000 u.m. a BANKINTER al 7% de
interés contractual, pagadero anualmente y sobre saldos dispuestos. El créditoes a 5 años y su amortización financiera es lineal con uno de carencia laxa. ElBanco le exige una comisión inicial del 0,5% sobre el nominal en concepto deestudio de la operación.
1.Determine las retribuciones periódicas en unidades monetarias de la fuente
con ayuda de su coste contractual.
2.Dibuje y cuantifique su dimensión financiera.3.Determine en porcentaje su
coste efectivo anual
y compárelo con el
cos-
te contractual
4.Suponga que no le cobra comisión inicial, realice la misma comparación.
Toda fuente financiera tiene asociada
dos tipos de coste
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Estructura de capital:
Es la combinación de recursos a largo plazo de la empresa (acciones, pres-tamos a largo plazo, bonos u obligaciones y otras fuentes).
3. El coste de Capital o CMPC
Como una
media ponderada
de los costes de las distintas fuentes
financieras por su volumen.
Aplicando el
criterio del TIR
a la dimensión financiera agregada de la
financiación.
Es la mejor opción
El coste de capital o coste medio ponderado de capital: Dos opciones de cálculo:
Es el coste de uno o varios recursos financieros permanentes.Normalmente se refiere a la estructura de capital de la empresa o a laestructura de financiación de un proyecto de inversión.
Sirve para
Determinar el umbral de rentabilidad
a exigir a los proyectos de inversión.
A precios de mercado, es un dato necesario para
estimar la creación de
valor (variaciones
de cotización
), así como para valorar proyectos con riesgo.
Tomar decisiones sobre elección de fuentes financieras
y determinar la
estructura financiera óptima de la empresa
Es un dato necesario para cuantificar el valor de la empresa
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SEGUNDA OPCIÓN
El coste de capital se puede calcular aplicando el
TIR
a
la
dimensión
financiera
agregada
de
las
fuentes
financieras
que
componen la estructura de capital.
n
n
K
Caja de
Salidas
K
Caja de
Salidas
K
Caja de
Salidas P
)
(^1) (
.....
)
(^1) (
)
(^1) (
0
=
3.2. El coste de capital. Segunda opción de cálculo
Recursos = Financiación
S
alidas de caja por:
Amortizaciones financieras + retribuciones + comisiones
TIR: Coste de la financiación (K)
- Este coste es válido para todo el hori-zonte temporal de cálculo.+ Es una media entre las distintas fuentesfinancieras y los distintos años.+ Además,
proporciona el coste efecti-
vo de toda la financiación
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Los
principios
generales
de
cálculo
del
coste
de
capital
en
su
utilización como tasa de actualización para nuevas inversiones son:1.
No aplicar la media ponderada en su cálculo, pues determinaríaun coste medio variable en el tiempo por cuanto que cambiaránlos volúmenes de ponderación y, posiblemente, los costes de lasdistintas
fuentes
financieras.
Aplicaremos
el
TIR
a
la
dimensión financiera agregada.
Ser
un
coste
después
de
impuestos
,^
ya
que
va
a
ser
comparado con rentabilidades después de impuestos. El impuestoes una salida de tesorería que es necesario reflejar para obtenerlas rentabilidades y costes realmente cobradas o pagados.
Utilizar
tasas
nominales
(no
se
ajustan
por
la
tasa
de
inflación).
Solamente
intervendrán
en
el
cálculo
los
recursos
permanentes
que financian a la nueva inversión a evaluar, pues
esos recursos son los que corresponden a la financiación de losactivos permanentes de la inversión o Capital Invertido.
Principios generales de cálculo
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4. Factibilidad Económica
(rentabilidad)
Factibilidad
económica
de un proyecto de inversión-financiación
Si la rentabilidad proporcionada por los activoses superior al coste de su financiación.
La reagrupación de toda la información financiera en sólo dosíndices, expresivos de la rentabilidad de la inversión y del costede la financiación, puede enmascarar déficits de tesorería.
(^
)^
(^
)^
(^
)^
0
1
...
1
1
2
2
1
n n
n CMPC
VR
Q
CMPC Q
Q CMPC
A
VAN
Puede calcularse tanto con el VAN como con el TIR:
0
−
fin
inv
TIR
TIR
Se hace necesario cuantificar siempre la Factibilidad Financiera.
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Factibilidad
financiera
de un proyecto de inversión-financiación
Si en todo momento presenta un saldo acumuladode tesorería positivo o nulo.
Conclusión
: Un proyecto factible financieramente, necesariamente lo
es económicamente (para k = CMPC
explic
4. Factibilidad financiera (tesorería)
Cálculo
: Restar punto a punto las cuantificaciones de la dimensión financiera de
la inversión y la financiación. Determinamos las tesorerías en cada momento.Posteriormente acumularlas. O bien, con la tabla:
Conceptos
Año 1
Año 2
Año n
+ Q
i)explotación)di
+ VR
3)di
- CF (1-t)- Dividendos- C. Amort. Fras Rec. Ajenos- Devolución Capital Social = Tesorería del año
Ts
1
Ts
2
Ts
n
Tesorerías acumuladas, Ts
0
Ts
+Ts 0
1
Ts
+Ts 0
+Ts 1
2
Ts
+Ts 0
Ts
n
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5. La Rentabilidad de los Accionistas
1) No se conocen los datos de la factibilidad financiera
Si el
accionista quisiera calcular su rentabilidad, tendría que hacer la dimensiónfinanciera de sus aportaciones, la aportación de capital social (o precio deemisión si no emitimos a valor nominal), con relación a los flujos positivosque obtiene, que son los dividendos y en el momento de la liquidación lasreservas totales.Para el caso de una empresa que se liquide enel momento n, la dimensión financiera sería:
En
la
dimensión
financiera
adjunta
se aplicará en VAN o el TIR al objetode calcular la rentabilidad total netao la relativa para el accionista.
En
caso de aplicar el VAN la tasa de actualización
debe
ser
la
rentabilidad
mínima
requerida
por
el
inversor, en este caso la del accionista, es decir: k
CP
Pues es a esa tasa a la que se igualan los capitalesdel accionista en el tiempo.
Son rentabilidades a
determinar a posteriori, por lo quereflejamos la realidadpara el accionista.
Precio emisión
div
1
div
2
div
n CS + Reservasen el balance dela liquidación
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5. Otras opciones para calcular la rentabilidad
de los accionistas
Siendo Ts
n^
la tesorería de explotación
más el VR
n)di
de la inversión, menos
los recursos que en el momento nquedan aún por devolver. Ambos métodos no proporciona la mis solución(por las hipótesis implícitas de reinversión querealizan los criterios clásicos (VC y TIR)
2) Se conocen los datos de la factibilidad financiera (tesorería)3) Otra opción
la proporciona el VAN (CMPC
expl
), que determina la ganancia
total del accionista en u.m. de 0 por encima del dividendo cobrado, tal comomuestra la figura adjunta:Para el cálculo de la rentabilidad neta del ac-cionista en unidades monetarias, todas estasdimensiones financieras deben actualizarse conayuda del la rentabilidad mínima exigida poréste: k
CP
Precio emisión.
div
1
div
2
div
n
Ts
1
Ts
2
CS + Ts
n
div
1
div
2
div
n
VAN(CMPC
expl
El TIR aplicado a la dimensión financiera dearriba proporciona la rentabilidad relativapara el accionista (en porcentaje).
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- Horizonte temporal del proyecto empresarial al objeto de valorarlo. Explíquelo.2. Capital invertido y valor residual del proyecto de inversión.3. Cash-flow para valorar inversiones.4. Coste medio ponderado de capital explícito (o monetario).5. Cash-flow de empresa (tesorería de la empresa a final de cada año). ¿Es factiblefinancieramente el proyecto empresarial propuesto?6. Valor Capital del proyecto actualizando al coste medio ponderado de capital explícito(monetario). Significado económico del mismo. Es factible económicamente el proyecto?7. Tanto Interno de Rendimiento de la inversión. Significado económico del TIR calculado.8. Rentabilidad relativa neta del proyecto conjunto de inversión-financiación. Significadoeconómico de la misma.9. Plazo de recuperación aproximado y no aproximado (actualizando los cash flows) delproyecto.10. Balances de la empresa en 0, 1, 2, 3 y 4.11. Rentabilidad del accionista post liquidación de la empresa.12. Rentabilidad del activo y de los accionistas en los periodos 1,2 y 3.13. Siendo Vd. el
gerente
de la empresa, si pensara vender esta inversión justo en el
momento de terminar su puesta en marcha, ¿Cuál sería la cantidad de dinero razonableque justificaría su decisión? ¿Por qué?. Se supone que el gerente acepta el objetivofinanciero establecido para las empresas (maximizar su valor en mercado).14. Si justo pasado el momento 1, a Vd. como
accionista
, le compran su inversión (sus
acciones) por 4.000.000u.m. ¿Cuál habrá sido surentabilidad en u.m. de 0y en %?
Continua caso Despiste, SA
Valor para X (Letra comienzoprimer apellido)
Valor para Y (Letra comienzode su nombre)
Valor para Z (Letra comienzosegundo apellido)
(K a L ; M a R)
(S a Z ; D a F)
9% (G a J ; K a M)
(C a G ; S a Z)
180 (A a C ; G a J)
8% (S a Z ; A a C)
(H a J ; A a B)
90 (N a R ; K a M)
7% (N a R ; D a F)
