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TEMA 4: DIRECCIÓN DE RECURSOS FINANCIEROS
1. INTRODUCCIÓN
Función primordial en la empresa: gestionar adecuadamente los recursos financieros que necesita para llevar a cabo su actividad.
Características de los recursos:
- Flexibilidad: se pueden transformar fácilmente en el resto de categorías de recursos.
- Homogeneidad: homogéneos para todas las empresas independientemente de la actividad a la que se dediquen, y todas acuden a las mismas fuentes para abastecerse.
La dirección financiera se ocupa de la toma de decisiones relacionadas con la captación y administración de los recursos financieros. Su labor se ocupa de:
- Decisiones de inversión: la asignación de recursos hacia proyectos de inversión de los que se espera obtener un beneficio futuro.
La condición será que la diferencia entre el rendimiento de la inversión (n) y el coste de capital de los recursos necesarios para financiarla () sea positivo.
- Decisiones de financiación: para obtener los recursos necesarios que necesita para financiar su actividad con el menor precio posible.
Intenta conseguir una combinación de sus fuentes de financiación que contribuya al valor de la empresa o que minimice el coste de capital ().
2. EL SISTEMA FINANCIERO
Conjunto de instituciones, medios y mercados, cuyo fin primordial es canalizar el ahorro que generan los agentes con superávit (prestamistas), hacia las necesidades de los que generan déficit (prestatarios).
Comprende: activos, instituciones o intermediarios y mercados. Activos financieros: títulos emitidos por las unidades económicas con déficit de fondos y adquiridos por las unidades con superávit. Un pasivo para quien lo emite o genera y un activo para su propietario. Los activos cumplen dos funciones : son instrumentos de transferencia de fondos y constituyen instrumentos de transferencia de riesgo. Características de los activos:
- Liquidez: facilidad de convertirlo en dinero.
- (^) Rentabilidad: flujos de caja que generará en el tiempo y compensará la inversión.
- Riesgo: incertidumbre asociada a dichos flujos.
Mercados financieros: son el lugar donde se intercambian los activos financieros. Funciones de los mercados:
- Poner en contacto a los agentes que intervienen, individuos, empresas y mediadores o intermediarios.
- Fijar el precio de los activos en el momento de la emisión (mercado primario) o en el cualquier momento de transmisión (mercado secundario).
- Proporcionar liquidez al título al permitir a través del mercado secundario la transmisión de los títulos a cambio de dinero.
- (^) Reducir el plazo y coste de intermediación.
Clasificación en función del vencimiento de los activos: a. Mercado Monetario o a Corto Plazo: activos financieros a corto plazo, de riesgo reducido y liquidez alta. Los más típicos son los títulos del Tesoro a Corto Plazo (letras y pagarés). b. Mercados de Capitales o a Largo Plazo: se negocian los activos financieros a medio y largo plazo. Se distingue entre mercado de valores (renta fija o variable) y mercado del crédito. Clasificación en función del tipo de transacción que se realiza en ellos: a. Mercados Primarios: mercados de emisión en los que tiene lugar por primera vez las transacciones de un activo financiero. Nace el activo. b. Mercados Secundarios: se llevan a cabo transacciones con activos financieros ya existentes. Intermediarios financieros: conjunto de instituciones especializadas en la mediación entre los prestamistas y los prestatarios últimos de la economía. Dos tipos:
- Intermediarios financieros bancarios: comprende todas entidades bancarias (bancos, cajas de ahorro y cooperativas de crédito).
- Intermediarios financieros no bancarios: instituciones aseguradoras, fondos de inversión…
3. PRECIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
En unos mercados los precios de los activos financieros se denominan en unidades monetarias. En otros mercados se expresan en términos relativos, es decir, en forma de tipos de interés. El tipo de interés podría asimilarse al alquiler que se paga durante el tiempo en que se dispone de los fondos. También puede definirse al tipo de interés como el precio al que se intercambian unidades monetarias que están disponibles en diferentes momentos del tiempo. La racionalidad económica implica una preferencia por la liquidez: es preferible tener un dinero hoy que dentro de un año ya que puede ser utilizado para consumir e invertir. Existe, la posibilidad de establecer una tasa o precio de intercambio entre el dinero presente y el dinero futuro. Ese precio puede denominarse tipo de interés, que refleja el coste de las opciones que el prestamista pierde al renunciar a su consumo actual ( coste de oportunidad ). Además, los tipos de interés incluyen también un componente para cubrir la inflación esperada, el coste de administración de los intermediarios financieros y una prima de riesgo.
3.1. Operaciones a tipo de interés simple
Para operaciones e instrumentos financieros a corto plazo. Tipos:
- Operaciones de capitalización simple:
Capitalizar: obtener el equivalente futuro de una cantidad disponible en el momento actual. Capital final = Capital inicial + Intereses
Los intereses se pagan de una única vez al final de la operación.
= Cuantía del capital final = Cuantía del capital inicial i= tipo de interés simple de la operación n= duración de la operación
- Operaciones de descuento simple:
3.4. Valor actual y final
3.4.1. Factor de actualización de una serie uniforme
Para calcular el valor actual que se obtiene en una serie de capitales se aplica el factor de descuento
=+
Si las cuotas son constantes:
Factor de actualización de una renta perpetua
Su duración es infinita, su número de periodos (n) tiende a infinito
Por tanto
3.4.2. Factor de capitalización de una serie uniforme
Para calcular el valor final de una serie de capitales que se obtienen en el tiempo
Si no es constante:
Si es constante:
Si las cuotas son constantes será por tanto
4. DIRECCIÓN DE LOS RECURSOS DE INVERSIÓN
Las inversiones comprometen a la empresa durante un largo periodo de tiempo e inmovilizan un elevado volumen de fondos. Para ello, una mala elección de los proyectos de inversión puede tener efectos perniciosos sobre la rentabilidad y la supervivencia de la empresa.
Para llevar a cabo dicho análisis, se utilizan una serie de instrumentos matemáticos que serán considerados herramientas en el proceso de decisión
4.1. Inversión
Invertir consiste en adquirir o desarrollar ciertos bienes, es decir, sacrificar unos capitales financieros presentes, con la esperanza, más o menos lejana, de obtener unos ingresos o rentas en el futuro.
Cualquier inversión se puede definir por la corriente de cobros y pagos (flujos de caja) que se origina a lo largo del tiempo.
- Desembolso inicial (): desembolso de dinero que se realiza en el momento inicial de la inversión. Incluye el coste del esquipo y otros gastos como la formación del personal, obras complementarias…
- Flujos de caja (): es la diferencia entre las Entradas (Et) y las Salidas (St), es decir entre los Cobros y los Pagos.
- Duración u horizonte económico de la inversión (T): periodos que transcurren desde el desembolso inicial, hasta que se produce el último cobro u pago.
- (^) Valor residual (VR): es el valor obtenido por la venta de los activos una vez concluida su vida económica.
4.2. Los flujos de caja
Es la diferencia entre las Entradas (Et) y las Salidas (St) de efectivo en ese momento del tiempo
Flujo de caja ()= entradas de caja – salidas de caja= Et-St= Cobros – Pagos
El ingreso es el derecho de la empresa a percibir una determinada cantidad de dinero y el cobro es la materialización de ese derecho, produciéndose entonces una entrada de efectivo en la empresa.
El gasto es la obligación monetaria contraída por la empresa y el pago es la salida efectiva del mismo
La amortización no constituye una salida de caja. Pero es necesaria a la hora de calcular el beneficio económico.
No hay que restar las cargas financieras derivadas de la forma de financiar la inversión. Estas se tendrán en cuenta más tarde, cuando se exija que la inversión proporcione una rentabilidad superior al coste de su financiación.
4.3. Métodos de selección de inversiones
4.3.1. Métodos parciales de selección de inversiones
Existen algunos métodos de selección de inversiones que no tienen en cuenta el hecho de que los capitales tienen distinto valor en los diferentes momentos del tiempo. Son los llamados métodos estáticos o parciales como el Plazo de Recuperación o la Tasa Media de Rentabilidad.
Tasa Media de Rentabilidad (TMR)
Proyecto de inversión que relaciona el rendimiento medio de la inversión (media de sus flujos de caja) con el desembolso inicial o volumen de laso fondos invertidos.
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
Es la tasa de descuento que igual a cero el Valor Actual Neto (VAN) de un proyecto de inversión.
0=
Si TIR>, se acepta el proyecto.
Si TIR=, indiferencia ante el proyecto.
Si TIR<, se rechaza el proyecto.
5. DIRECCIÓN DE LOS RECURSOS DE FINANCIACIÓN
- Financiación interna: aquellos recursos que la empresa genera por sí misma.
- Financiación externa: aquellos fondos que proceden del exterior de la empresa. Pueden ser fondos propios y ajenos.
La dirección financiera tratará de buscar la combinación óptima de sus fuentes de financiación intentando encontrar la relación que maximice el valor de la empresa y minimice su coste de capital medio ponderado.
5.1. La financiación
interna
(autofinanciación)
Las tres partidas fundamentales son: las reservas o beneficios retenidos, las amortizaciones y las provisiones.
Las reservas constituyen la autofinanciación por enriquecimiento que supone un incremento en el PN o riqueza de la empresa
Las amortizaciones y provisiones constituyen la autofinanciación por mantenimiento cuya finalidad es mantener intacta la riqueza del capital.
5.1.1. La autofinanciación de mantenimiento (amortizaciones y provisiones)
El objetivo es mantener intacto el capital de la empresa
La amortización es la imputación de la depreciación experimentada por ciertos elementos de su activo fijo al coste de la producción industrial. Las cuotas de amortización se acumulan en un fondo, denominado fondo de amortización, creado para compensar la pérdida de valor de los elementos de activo fijo
Cuota de amortización=
La amortización como fuente de financiación interna:
Las cuotas de amortización que se van acumulando pueden llegar a alcanzar un volumen importante, estos fondos no se guardan en una caja fuerte, sino que son utilizados por la empresa para financiarse
Las provisiones:
Tienen el objeto de cubrir aquellas pérdidas o gastos que se encuentran claramente delimitados en lo que se refiere a su naturaleza, pero que en la fecha del cierre del ejercicio no se encuentra cuantificado su importe exacto, ni es conocida generalmente la fecha en que se producirán.
Los más habituales: provisión para pensiones, provisión para impuestos, provisión para responsabilidades, provisión para grandes reparaciones y provisión para insolvencias.
Las provisiones también suponen una fuente de financiación interna para la empresa.
5.2. La financiación externa
- Financiación externa propia: financiación que se obtiene de los accionistas. Es el caso de una ampliación de capital.
- Acciones preferentes o privilegiadas: tienen preferencia para el cobro de los dividendos o para participar en el reparto del patrimonio resultante de la liquidación. En caso de quiebra, los titulares tienen preferencia sobre los accionistas ordinarios, pero no sobre los acreedores.
5.2.1.1. Cálculo del valor teórico del derecho de suscripción
Para ello, se realiza una ampliación de capital sacando al mercado N acciones nuevas a un precio de emisión (), los elementos a tener en cuenta:
-M: número de acciones antiguas en circulación.
-: Valor del mercado de una acción antigua.
-N: número de acciones nuevas emitidas.
-: precio de emisión de las nuevas acciones.
-: precio de una acción después de la ampliación.
-Ds: valor teórico del derecho de suscripción.
El precio de una acción después de la ampliación =
Compensación al accionista antiguo por la pérdida de valor de sus acciones
Tendrá un derecho preferente de suscripción (ds) por cada acción antigua que posee.
El valor teórico del ds será igual a la diferencia entre la cotización de la acción antigua y la nueva cotización Ds= ==
Donde n=, es decir, la proporción entre acciones antiguas y nuevas, o el número de derechos que se necesitan para suscribir una acción nueva.
El accionista antiguo tiene dos opciones en relación a sus derechos de suscripción:
Ejercitar el derecho para suscribir acciones nuevas.
Vender el derecho.
Un nuevo accionista que estuviera interesado en acudir a la ampliación tendría que comprar n derechos por cada acción nueva que quisiera suscribir, además de pagar el precio de emisión.
El precio del nuevo accionista por cada acción sería entonces: n*ds+=
Emisión a la par y emisión con prima
Emisión a la par: el precio de emisión de una acción es igual a su valor nominal
Emisión con prima: el precio de emisión es superior al valor nominal
Prima de emisión=
Las consecuencias de llevar a cabo una emisión con prima son:
- Reduce el valor del derecho preferente de suscripción.
- Reduce el número de títulos a emitir.
- La prima modifica la cuantía de dividendos y beneficios por acción.
5.2.1.2. Otras formas de financiación relacionadas con los recursos propios: las Sociedades de Capital Riesgo (SCR) y los Business Angels.
Las Sociedades de Capital Riesgo tienen el objetivo de aportar recursos propios (compra de acciones, ampliación de capital) y directivos (conocimientos, experiencia de gestión, red de contactos) a otras empresas, y promover de esa forma su supervivencia y crecimiento.
Exponen su capital para, una vez madurada la inversión, revender su participación obteniendo una plusvalía.
Se puede clasificar el capital de la siguiente manera:
- Capital semilla : apoyo a emprendedores que quieren poner en marcha un proyecto empresarial.
- (^) Capital arranque o puesta en marcha: dirigido a empresas nuevas que se encuentran en el inicio de su actividad.
- Expansión: para empresas ya consolidadas que han de afrontar una fase de crecimiento.
Los Business Angels, se tratan de personas físicas con un amplio conocimiento en determinados sectores y con capacidad de inversión, que impulsan el desarrollo de proyectos empresariales con alto potencial de crecimiento en sus primeras etapas de vida.
Para proyectos cuya inversión no alcanza los niveles mínimos para ser susceptibles de ser financiadas mediante capital riesgo, y que tienen dificultades para obtener financiación bancaria.
5.2.2. Financiación externa ajena
A) La emisión de obligaciones.
Obligación : es un título valor que representa una parte alícuota de un préstamo concedido a una empresa. Dicho préstamo, que se subdivide en participaciones u obligaciones, se denomina empréstito.
Los suscriptores de dichos títulos (obligacionistas) son acreedores de la empresa. A cambio, esta compromete a pagarles unos intereses (denominados cupones) y devolverles el principal en la fecha establecida y de la forma estipulada.
Suelen ser grandes empresas, ya que las pequeñas y medianas tienen más dificultades para hacerlo, tanto por el coste de emisión, como por la difícil colocación entre inversores.
Clases de obligaciones
- Obligación convertible: el obligacionista puede transformarlas en acciones según las condiciones estipuladas.
Crédito: contrato en el que la institución financiera pone a disposición del cliente una cantidad de dinero hasta un límite máximo. El cliente podrá disponer de la cantidad que necesite en cada momento, pagando intereses solamente por la cuantía utilizada. Por el saldo no dispuesto, se suele pagar la comisión de disponibilidad , inferior al tipo de interés.
=
Periodo de carencia: durante uno o varios periodos iniciales, el deudor del préstamo está exento de la devolución del principal. El objetivo es dar tiempo al deudor para la puesta en marcha del proyecto.
C) Leasing o arrendamiento financiero
Es un contrato de arrendamiento en el que el arrendador alquila un bien a una empresa o arrendatario, que se compromete a pagar unas cuotas por el alquiler, pudiendo optar a comprar el bien al finalizar el contrato.
Es una forma de financiación empresarial a medio y largo plazo, que supone una serie de ventajas fiscales para la empresa, ya que es un gasto deducible y permite su amortización acelerada. Tres partes:
- La empresa (cliente): necesita un determinado producto para su actividad.
- La empresa de leasing (arrendador): financia o alquila a la empresa cliente la adquisición del equipo.
- Fabricante o proveedor del activo fijo: vende a la empresa de leasing el activo u ofrece su propio servicio de leasing.
Modalidades de leasing:
- Leasing financiero: la empresa cliente exige el activo fijo que necesita y contacta con la empresa de leasing. Esta adquiere el activo comprándoselo al proveedor y se lo cede. El usuario quede obligado a pagar el importe del alquiler durante toda la vida del contrato sin poder rescindirlo unilateralmente. Al final del contrato puede: 1. Devolver el bien al arrendador, 2. Continuar el arrendamiento con un nuevo contrato y 3. Ejercitar la opción de compra al precio estipulado en el contrato.
- Leasing operativo: el arrendador suele ser el fabricante o distribuidor del bien. Las cuotas incluyen habitualmente el servicio de mantenimiento y la reposición del activo cuando surjan modelos más avanzado, lo que evita el riesgo de obsolescencia. Todo ello hace que las cuotas periódicas sean más elevadas que las del financiero. El contrato es revocable por el arrendatario en cualquier momento.
D) El descuento comercial
Fórmula de financiación a corto plazo, por la cual el banco adelanta a su cliente el importe de unos derechos de cobro futuros, instrumentados previamente en un documento justificativo, descontando de su valor los intereses pactados y los impuestos devengados.
El banco, además de anticipar los fondos, asume la gestión de cobro. El riesgo de impago lo asume, por tanto, la empresa que emitió el efecto
=
= valor efectivo o valor descontado valor nominal o valor a descontar i = tipo de interés simple de la operación g = gastos y comisiones n = duración de la operación
Otras formas de financiación externa:
- Renting: alquiler a medio o largo plazo, instrumentado en un contrato mercantil de arrendamiento no financiero. Los bienes incorporan servicios adicionales como serían los seguros o el mantenimiento y no suele existir la opción de compra. Una de sus principales ventajas es que el 100% de la cuota de alquiler es deducible a efectos fiscales. Este además también puede aplicarse a bienes particulares.
- Factoring: la empresa cede los créditos concedidos a sus clientes (facturas por cobrar) a una empresa de factoring (o factor), que se encarga de su cobro asumiendo además el riesgo de insolvencia. Así la empresa mejora su liquidez y evita el trabajo administrativo de la gestión de cobros. A cambio la empresa de factoring cobrará una comisión, y un interés por anticipar a la empresa el pago de las facturas antes de su vencimiento.
- Confirming: la empresa lo solicita a una entidad financiera, para que esta gestione sus pagos a proveedores, supone una forma de financiación a proveedores. Elimina el coste de gestionar los pagos para las empres y supone una forma de facilitar el pago a proveedores.
E) Financiación externa a corto plazo de carácter no bancario
- Impuestos y cotizaciones a la Seguridad Social pendientes de pago : dado que estos importes no son entregados a Hacienda o a la SS inmediatamente, suponen una fuente de financiación a corto plazo para la empresa a coste cero.
- Sueldos y salarios a pagar ya devengados y pendientes de pago: la empresa no paga los salarios diariamente, por lo que también suponen una fuente de financiación.
- Crédito comercial o financiación de los proveedores: es habitual que adquieran sus mercancías aplazando su pago a 30, 60 o 90 días. Este aplazamiento supone una de las formas de financiación más utilizadas. Su coste viene dado por el descuento pronto pago. Las condiciones de pago a un proveedor pueden expresarse: d/n neto m.
5.3. Coste de la financiación
5.3.1. El coste de los fondos propios
Tiene un coste implícito o coste de oportunidad.
El coste efectivo de financiarse a través de emisión de acciones es aquella tasa de rentabilidad ( que los accionistas esperan obtener como compensación a los fondos que aportan a la empresa y sus riesgos.
Para calcular se parte de un modelo de valoración de acciones en el que se considera que el valor de una acción viene dado por el valor actualizado de todos los dividendos futuros esperados.
Donde = valor actual o precio de la acción = dividendo esperado a finales del año t y = tasa de actualización o rentabilidad esperada que exigen los accionistas de la empresa.
