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Resultados para los casos del Capitulo 4
4.1. Las dimensiones financieras.
Solución caso 4.1.1. Dimensión financiera de una inversión. Productos Romato. ------------
Qi)ai = 3.600 u.m./año
Solución caso 4.1.2. Dimensión financiera de una financiación. -------------------------------------
Cantidad a financiar = A = 10.000 u.m.
Recursos por ampliación de capital = 2.500 u.m.
CS = 2.000 u.m. ; Rprima = 500 u.m. ; Préstamo necesario = 7.500 u.m.
Ptmo. = 7.500 1 2 3 4 5
Saldo pp
CAFras fp
Saldo fp
Costes fros (7%) 525 525 393,75 262,5 131,
2) Dimensión financiera agregada:
3) Tesorería de la inversión & financiación:
Momentos 0 1 2 .. 5 6 .. 10 >
Tesor. Inv. & fin. 0 + 2.675 + 800 +1.193,75 + 3.200 + 5.200 - 400
divi = 0,2 x 2.000 = 400 u.m./año
hasta el infinito
CS + Rprima = 2.000 + 500 u.m.
0 1 2 3 4 5 8 9 10 infinito
Préstamo = 7.500 u.m.
Cfro 1 = 525
CAFrai = 1.875 u.m.
Cfrosi
0 1 2 9 10 años
Capital invertido = A = 10.000 u.m.
Qi)ai = 3.600 u.m./año
VR10)ai = 2.000 u.m./año
Dimensión financiera de la inversión periodificada al año.
Las tesorerías de los 10 primeros años son siempre positivas, y a partir del décimo y hasta el
infinito , son negativas e igual a 400 u.m. por el pago de los dividendos. Razonablemente,
deberíamos haber amortizado en el año 10 al capital social (2.000 u.m.) por cuanto que
vendimos la inversión a la que financiaba.
4) Estructura permanente inicial del proyecto:
Estructura permanente en 0 de la inversión &
financiación
Inversión 10.000 CS 2.
Rprima 500
Préstamo 7.
Activo 10.000 Recursos 10.
Solución caso 4.1.3. La empresa Dulce Navidad sin impuestos --------------------------------------
Balance en 0 = Estructura Permanente en 0
Terrenos 30.000 Capital Social 50.
Instalaciones 40.000 Préstamo 30.
NAC = CC 10.
Total Activos 80.000 Total Recursos 80.
Tesorería 1 2 3 4 5 … todos Cobros inversión 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 30. Pagos financiación 14.000 13.625 13.250 12.875 5.000 5. Tesorería neta 16.000 16.375 16.750 17.125 25.000 25.
Recursos = CS + CA = = 80.
CAFrai)CA=7.
…. di=5.
CFro 1 =1.
CFro 2 =1.
CFro 3 =
A= 80.
Qi=30.
0 1 2 3 4 5 …. años
CFro 4 =
0 1 2 3 4 5 …. años
INVERSIÓN
FINANCIACIÓN
Activos vcn 0 3 x
CAC
vcn 3 VR3)ai ∆P 3 ∆P 3 (1-t) VR3)di
Terrenos
Instalac.
NAC
VR3)di=VR3)di)Terr.+ VR3)di)Instal. + VR 3)di)NAC = 68.
Qi)di = 22.500 u.m.; y las tesorerías de la inversión & financiación post impuestos :
Solución caso 4.2.2. Ramato y el Impuesto. -----------------------------------------------------------------
1) Imptos Qi = 480 u.m./año
2) Imptos VR 10 = 600 u.m.
Los activos se termina de amortizar en el año 5, por lo que a partir de ese momento, y por
supuesto en el año 10, su valor contable neto es nulo.
3) Podemos determinarlos de diversas maneras. Al tener ya estimados los impuestos por
cash flows y por Valor Residual, lo más fácil es estimar los impuestos de los costes financieros
y sumar los tres.
Impto por Cfro 1 = Impto Cfro 2 = - 157,5 u.m., es un ahorro en impuestos.
Impto por Cfro 3 = - 118,13 u.m., es un ahorro en impuestos
Impto por Cfro 4 = - 78,75 u.m., es un ahorro en impuestos
Impto por Cfro 5 = - 39,38 u.m., es un ahorro en impuestos
4 y 5) Restar los impuestos de las cifras antes de impuestos para obtener lo pedido.
4.2.3. Caso Arkansas. -----------------------------------------------------------------------------------------------
1. Cash flow de explotación post impuestos = 310 u.m.
2. Cuantía de impuestos derivados de ese cahs-flow = 90 u.m.
3. Cuantía de impuestos que debe pagar la empresa en el ejercicio i = 45 u.m.
4.2.4. Caso Armada. --------------------------------------------------------------------------------------------------
Momentos 0 1 2 3 3 exp + liq
1 Tesorería de la inversión -80.000 +22.500 +22.500 +22.500 +91.
2 Tesorería de la financiación^ +80.000 -13.550 -13.287,5 -13.025 -70.
3 Tesorería neta inv & fin = 1 - 2^ 0 +8.950 +9.212,5 +9.475 +20.
4 Tes. acum. o en balance 0 +8.950 +18.162,5 +27.637,5 +38.637,
Datos Datos de Qi Datos Cfros. Datos de VRn Ingresos por Ventas
- Gasto por coste de las ventas
= Cash flow explot. antes imptos.
- Valor Residual antes imptos.
= Cash flow renta antes de impíos 900 400 500
- Cuota de amortización contable
- Costes financieros
- Valor contable neto del VRai
= Beneficio bruto (o Base Imponible) Imptos. empresa = Bº Bruto x 0,
1) Cash flow post impuestos = 310 u.m.
2) Impuestos del cash flow = 90 u.m.
3) Impuestos de la empresa = 135 u.m.
4) Impuestos de la venta = 90 u.m.
5) Impuestos Cfrosi = - 45 u.m.
6) Imptos empresasi = 135 = 90 + 90 – 45
La determinación de variables.
4.3. Imputaciones a las variables. -------------------------------------------------------------------------------
Campaña de publicidad anual de mantenimiento Qi
Campaña de publicidad para el lanzamiento de un nuevo
producto
A
Ahorro en impuestos por venta de activo con minusvalía VRn
Alquiler de un vehículo Qi
Curso de formación de personal previo al inicio del proyecto A
Al liquidar la empresa, las existencias que no tengan valor en
mercado
VRn
Ampliación de capital con prima de emisión CMPC
Pago de impuestos por venta de productos Qi
Obtención de un préstamo con un año de carencia laxa CMPC
Gastos financieros en la fase de explotación del proyecto CMPC
Reparto de dividendos CMPC
Adquisición de un vehículo al contado A
Adquisición de una patente A
Venta de un vehículo a final de su vida útil VRn
Ahorro en impuestos por amortización fiscal de los activos Qi
La amortización financiera de los pasivos CMPC
La amortización contable de los activos ninguna
Devolución anticipada de un préstamo CMPC
Solución al caso 4.4. Las estructuras de los cash flows y del Valor Residual. ---------------
Antes de impuestos tenemos:
Qi = Qi)nave+equipos – Qi)equipos obsoletos + Rentabilidad netainver. fra.
VRn = VRn)nave + VRn)equipos – VRn)eq. obsoletos + VRn)inv.fra. + VRn)CC
Y después de impuestos, tendríamos que aplicarle los impuestos a cada uno de los sumando.
4.5.1. Caso Raimundo. ----------------------------------------------------------------------------------------------
A = 58.500 u.m.
Disponibilidad inicial era de 58.500 u.m.
4.5.2. Caso Ibiza, SL. -------------------------------------------------------------------------------------------------
Adi = 10.700 u.m.
Pregunta 4.1. El capital invertido. -------------------------------------------------------------------------------
Ejemplos de gastos necesarios para iniciar un proyecto: páginas 217 y 218 del manual.
Se incluyen en el capital invertido netos de impuestos, es decir, multiplicados por (1-t), siendo t
la tasa impositiva. Imputación consecuencia de que el financiero prevé su financiación desde el
momento inicial, mientras que el contable presupone su financiación mediante futuros
beneficios, llevándolos a gastos del ejercicio.
Solución caso 4.6.2. Determinación de variables. Arenal. ----------------------------------------------
a) Dimensión financiera de la inversión:
e) Dimensión financiera de la financiación: Sumando punto a punto las tres figuras de las
dimensiones financieras de los recursos tendremos la dimensión financiera agregada de la
financiación, con valores en cada punto tal como muestra la tabla adjunta:
Tes. por financ. 0 1 2 3 4 Entrada CS+R Dividendos CAFra (^) 4)CS
Entrada Prest. CAFrai)prest CAFrai)resto prest Cfros (^) 4)prest)di
Entrada Prest. CAFra (^) i)prov Cfros (^) i)prove)di
Tesorerías +49.700 -14.367,1 -13.995,19 -3.473,28 -25.496,
4.6.3. Determinación de variables. El Sr. Delavar ---------------------------------------------------------
A = 173.000 € del momento inicial
Q iexplot.,di = 50.040 € para cualquier año.
VR3)di = + 45.300 u.m. del momento 3
Ctas. Explot. 1 2 3 4 5
Ventas 150 150 150 150 150 = BAIT 33,2 33,2 33,2 33,2 33, = Bº Neto
= Res/año R acum (R0=0)
Balance en 0 Arenal Terrenos 13. Nave 20. Equipos 9. NAC 2. GFP(1-t) 2. Fianza 1 2. Fianza 2 1.
Capital Social 20. Reservas prima 6. Proveed. inmov. 20. Préstamo 3.
Activo 49.700 Recursos 49.
VR4)di = 35.560 u.m.
Qi)di = 3.640 u.m.
Adi = 49.700 u.m.
Tesorerías 1 2 3 4 5 expl 5 con VR
= Qi)tesorai
= Qi)tesor)ai+VRi)di 60 60 60 60 60 105,
- CAFra
- Cfros
- T (CAC=Cafisc)
- Dividendos
= Tesor/año T acum (T0=0)
Balances 0 1 2 3 4 5 expl
Inmov neto 164 137,2 110,4 83,6 56,8 30 NAC Tesorería
TOTAL ACTIVOS 173 170,21 168,18 166,90 166,38 166,
CS
Reservas C Ajeno
TOTAL RECURSOS 173 170,21 168,18 166,90 166,38 166,
Balance en 5 post venta de activos Tesorería por venta de activos 45, Tes. por explotación 127,
Capital social 65 Reservas 101,61 + 6,
Total Activos 172,91 Total Recursos 172,
4.6.4. Determinación de variables en la compra de una empresa -----------------------------------
Balance en 0 Compra A no C Nuevos A no C Est Merc (1-t) NAC
Capital Social Préstamo a l/p
ACTIVOS 577 Recuros 577
0 1 2 5 años
VR5)di = 358 mil u.m.
Qi)di = 124,2 mil u.m.
Adi = 577 mil u.m. CS + Préstamo = 577 mil u.m.
Dividendosi = 54 mil u.m./año
CAFra (^) ptmo. + CS = 577 mil
Cfrosi = 24,56 mil u.m./año
0 1 2 5 años
Tesorería 4.844 Capital social Reservas
Total activos 4.844 Total recursos 4.
En la liquidación el accionista se lleva la tesorería del último Balance, es decir 4.844 u.m.,
correspondientes a la recuperación del Capital Social que puso, 500 u.m., y las reservas
generadas por explotación y venta de activos por valor de 4.344 u.m.
4.8.2. Caso de liquidación de una empresa. Ibiza, SA. ---------------------------------------------------
VRai)act materiales = 4.000 u.m. ; VRdi)activos materiales = 4.300 u.m.
Ganancia o Pérdida en la venta = - 700 u.m., en este caso, pérdidas.
Balance post venta de activos y amort. pasivos
Tesorería 4.300 Capital social Reservas
Total activos 4.300 Total recursos 4.
4.8.3. Liquidación de una empresa. Formentera, SA. -----------------------------------------------------
VRai)act materiales = 1.250 u.m. ; VRdi)acgt materiales = 2.525 u.m.
Ganancia o Pérdida en la venta = - 2.975 u.m., en este caso, pérdidas.
El accionista cobra 1.025 u.m. al liquidar, ni siquiera recupera el capital que puso inicialmente.
4.9. Dimensión financiera para el accionista ----------------------------------------------------------------
Corresponden a gráficas temporales en la que comenzaremos por una salida de caja igual al
capital y prima de emisión (en su caso) aportado. Anualmente cobran el dividendo definido
(10%s/CS) lo que les implica unas entradas en caja a final de cada año, y en el momento final
post liquidación se llevan la tesorería de liquidación (cifras del activo final).
4.10. Compra de una empresa por otra. Brava y New Co. ----------------------------------------------
1) Se evita comprar pasivos ocultos (o con problemas)
2) Balance de la New Co
Balance post venta de activos y amort, pasivos
Tesorería 1.025 CS Reservas
- 975
Tesorería 1.025 Recursos 1.
Balance NEW Co. antes de la compra
Los accionistas de Brava después de la venta de
activos y pagar sus pasivos se llevan 2.220 u.m.,
en concepto de recuperación de su CS y por
ganancias retenidas de explotación y venta de
activos (Reservas), 1.220 u.m.
4.11. Caso Montero. --------------------------------------------------------------------------------------------------
1) NAC = 5.525 en donde a los gg se les ha deducido las CAC.
Créditos provisión = 500 u.m.
Aai = Adi = Terrenos + Instalaciones + Equipos + CC = 22.025 u.m.
2) Activo del balance contable = 21.525 u.m. , Activo estructura permanente = 21.025 u.m.
Préstamo bancario = 16.525 u.m.
Qi)ai = 4.070 u.m. ; Qi)di = 3.134 u.m. ; Horizonte temporal de valoración = 3 años.
VR3)di = 13.922 u.m. ; CMPC 1 = 6,12 % determinado mediante la media ponderada.
7) y 8)
Momentos 0 1 2 3 liquid. Tesor. Inversión - 21.025 + 3.134 + 3.134 + 17. Tesor. Financiación + 21.025 -5.843 - 5.596 - 12. Tes. empresa 0 - 2.709 - 2.462 + 4. Tes. en balance 0 - 2.709 - 5.171 - 826
No es un proyecto factible financieramente.
Tesorería 3.300 CS Ptmo. l/p
Total Activos 3.300 Recursos 3.
Balance NEW Co. post compra activos
Activos fijo Otros Act Cor.
CS
Ptmo. l/p
Total activos 3.300 Recursos 3.
3) Balance Brava liquidación
Tesorería 2.220 CS Reservas
Activos 2.220 Recurs 2.
Ctas de Py G 1 2 3 explot. Qi)expl)di Bº Neto
Reservas Res. en balance, R 0 = 0
Balances 0 1 2 3 post explot Inmovilizado neto CC Tesorería
ACTIVOS 21.025 17.366 13.953 12.
CS
Reservas Prov inmovilizado Préstamo
RECURSOS 21.025 17.366 13.953 12.
5. Dimensión financiera de la inversión y de la financiación. Factibilidad financiera del
proyecto (tesorería que genera para la empresa en cada momento)
Mto 0 Mto 1 Mto 2 Mto 3 exp 3 exp+ liq Tesorería neta Inv. & Fin. Tesorería en Balance
6. CMPC para el primer ejercicio empresarial de la empresa, utilizando la media
ponderada.
CMPC1)di = [CS x 0% + Ptmo x 15% (1-t)] / (CS + Ptmo.) = 90.000x15x0,7/119.550 = 7,91%
7. Balances y Cuentas previsionales de Pérdidas y Ganancias.
Cta de Resultados Ejercicio 1 Ejercicio 2 Ejercicio 3 Reservas Reservas en balance
Balances ( financieros ) Momento 0 Momento 1 Momento 2 Momento 3 A no C neto NAC Alq (1-t)^4 Tesorería
ACTIVOS 194.175 491.025 987.425 1.676.
Comprobamos las coincidencias de las tesorerías acumuladas de las dimensiones
financieras con la de los balances, excepto en el momento 3, pues en el Balance no hemos
vendido aún los activos. La del Balance en 3 corresponde a post explotación y antes de venta
de activos.
8. ¿Aconsejaría Vd que acometiera el negocio el Sr Núñez? ¿De que variables se vale
para dar el consejo?
Obviamente estamos ante un negocio muy, muy rentable, solo tenemos que fijarnos en las
tesorería que acumula a lo largo de los años.
(^4) Hemos estimado el balance financiero, ya que en el balance contable no aparecerían estos gastos, serían una
tesorería adicional a la calculada que hemos financiado con recursos financieros iniciales.
