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1. Determine el coste de las acciones de la empresa ACM bajo cada uno de los siguientes escenarios, sabiendo que su precio actual unitario es de 12 € y que acaba de distribuir un dividendo de 0,5 € por acción: a) Política de dividendos constantes. b) Política de dividendos crecientes a tasa constante estimada de 3%. c) Durante los próximos cinco años no distribuirá dividendo. En el sexto año, distribuirá un dividendo de 0, 9 € que mantendrá constante a perpetuidad. d) ¿Cuál es el coste después de impuestos de estas acciones? ¿Qué mecanismo es más barato para la empresa? 2. Se sabe que los accionistas de la empresa MIFIN demandan una rentabilidad del 9% a su empresa. La rentabilidad media de la inversión en el mercado bursátil es del 8%, la rentabilidad del activo libre de riesgo es 2.5%. ¿Qué nivel de riesgo sistemático, medido por beta, soportan estas acciones? ¿Es la empresa más o menos arriesgada que la media del mercado? 3. La empresa Roibos S.A. tiene acciones emitidas en bolsa, con un precio actual de 50 €. El análisis de los datos de mercado revela que la covarianza entre la rentabilidad de estas acciones y la rentabilidad del índice bursátil es 0,0072; además, se sabe que la rentabilidad esperada y la varianza de un índice bursátil son, respectivamente, 0,08 y 0,009. Recientemente se han emitido Letras del Tesoro a tres meses cuya rentabilidad es el 3%, que puede utilizase como aproximación de la tasa libre de riesgo. Si la empresa tiene un crecimiento anual constante del 5%, ¿cuál es el importe del dividendo por acción esperado para el próximo año? 4. La empresa Solnik está financiada íntegramente con acciones. En la actualidad pretende desarrollar un proyecto de inversión con VAN positivo que requiere una inversión de 848.000 € y que, de acuerdo a su estructura de capital, financiará mediante nuevas acciones. Se espera que este proyecto permita a la empresa mejorar su política de dividendos y ofrecer dividendos crecientes a los accionistas a una tasa constante anual del 6%. El último dividendo pagado por acción, distribuido en el momento actual, ha sido de 10€. El proyecto tiene el mismo perfil de riesgo que la empresa, por lo que la rentabilidad requerida por el accionariado, actualmente del 11%, no cambiaría. a) La idea inicial sería emitir nuevas acciones a un precio unitario de 220€. ¿Aceptarían los nuevos accionistas pagar este precio por las acciones de la empresa? En caso contrario, ¿qué precio estarían dispuestos a pagar como máximo? b) Suponiendo que la empresa decide emitir acciones al precio máximo que estarían dispuestos a pagar los accionistas, ¿cuántas acciones tendrían que emitir la empresa? c) Si la emisión de acciones conlleva costes adicionales del 5% sobre el precio de mercado, ¿cuál sería el coste efectivo de la financiación del proyecto?
Finanzas Corporativas
3ºGADE/4ºDADE/3ºTADE
Curso 201 6 /1 7
Problemas del Tema 3
5. La empresa Alfa tiene 10 0 .000 acciones en circulación con un valor de mercado unitario de 22,5 € y pretende llevar a cabo un nuevo proyecto dentro de su clase de riesgo. Este proyecto se financiaría con beneficios retenidos de forma que no cambiase la estructura de financiación. Si la empresa pretende ofrecer unos dividendos totales constantes por importe de 180.000 € al año, ¿cuál es la rentabilidad mínima que debe generar el nuevo proyecto para aceptar su realización? 6. La empresa Tarties tiene una política de mantener aproximadamente constante e igual al 30% la proporción de beneficios distribuidos en forma de dividendos. Además, el ROE de la empresa, también aproximadamente constante en el tiempo, es del 10%. El último dividendo por acción pagado por la empresa fue de 3 € y la rentabilidad requerida por sus accionistas, dado el nivel de riesgo que soportan, es del 12%. En estas condiciones, ¿cuál sería el precio de mercado actual de una de las acciones de Tarties? 7. Una empresa financiera ha emitido un bono con las siguientes características. Nominal: 1000€; vencimiento: 5 años; precio de emisión: 900€; tasa de cupón: 5% anual. a) Determine el coste de este bono antes y después de impuestos, sabiendo que la tasa impositiva es 30%. b) Determine el coste después de impuestos si además en el momento actual existen unos costes de emisión y gastos financieros asociados de 80 € por bono. 8. Hace cinco años, una empresa realizó una emisión de bonos amortizables con las siguientes características: vencimiento a 10 años, cupón del 6% anual, precio de reembolso del 105% y precio de emisión del 95% sobre el nominal. Esta emisión conllevó unos costes del 2% del importe total de la misma. En estos momentos, los bonos cotizan al 102%. ¿Cuál es el coste antes de impuestos de este bono en el momento actual? 9. La empresa Sortos acaba de realizar una emisión de deuda perpetua con las siguientes características: 25.000 bonos de 100 € de nominal, con cupón del 7% anual y precio de emisión el 95%. La emisión conlleva unos costes del 2% sobre el nominal. El tipo impositivo de sociedades es el 30%. a) Si la empresa consigue colocar la emisión en estas condiciones, ¿cuál sería la rentabilidad que habrían requerido los compradores de bonos? b) ¿Cuál sería el coste efectivo después de impuestos? 10. Una empresa se plantea emitir deuda bien de tipo perpetuo o amortizable de acuerdo a la estructura del bono-cupón. En el primer caso, emitiría a la par bonos de nominal 3. 000 € con una rentabilidad del 6,5% anual. En el segundo caso, emitiría bonos con nominal 3 .000€, precio de emisión 2 .900€, vencimiento en 10 años y tasa de cupón del 7% anual pagadero semestralmente. ¿Qué mecanismo es más ventajoso para la empresa si la tasa impositiva es el 30%?
la política de dividendos preferentes tiene una prioridad absoluta: ofrecer dividendos anuales previsibles y crecientes a una tasa constante, que se fijó en 5%. El ratio dividendo/precio en el último pago fue de 1 , 1 %.
- La delicada situación económica actual llevo al Director Financiero a la decisión de renegociar toda la deuda y reunirla en un único préstamo. El valor de mercado de este préstamo coincide con el nominal y es de 26 0 millones de euros, vence exactamente dentro de 30 años y soporta un tipo de interés fijo del 5 ,25% anual pagadero mensualmente. Con esta información, y sabiendo que la tasa impositiva es del 30%, responda a las siguientes cuestiones: a) De acuerdo al CAPM, ¿cuál es el coste de la financiación de las acciones de los socios fundadores? b) ¿Cuál es el coste de las acciones preferentes de los trabajadores? c) ¿Cuál es el importe de la cuota mensual que debe pagar la empresa? d) ¿Cuál el coste del préstamo antes de impuestos? ¿Y después de impuestos? e) Con los datos anteriores, determina el coste medio ponderado de capital de la empresa. f) ¿Cuál es el valor de esta empresa? ¿Qué vale el total de acciones en manos de los accionistas? ¿Y el ratio de endeudamiento? 14. El Director Financiero de una empresa está estudiando la viabilidad de un proyecto de inversión. Para ello, cuenta con la siguiente información: Estructura de Financiación : La empresa está financiada en un 70% con capital procedente de las aportaciones realizadas por los socios y beneficios retenidos, cuyo valor de mercado aproximado es de 3,5 millones de euros. La rentabilidad requerida por los accionistas es del 12,5%. Por otro lado, su deuda a largo plazo está constituida por dos préstamos con distinta antigüedad concedidos por dos entidades financieras. Estos préstamos representan, respectivamente, el 20% y el 10% del total de financiación, y tienen asociados unos costes antes de impuestos del 5% y 7%. Proyecto de Inversión : El proyecto consiste en la adquisición de una computadora que permite supervisar y automatizar el proceso de producción y que se podría utilizar de forma óptima sólo durante los próximos 5 años. El activo tiene un valor de adquisición de 90.000 €, a los que sería necesario añadir 15. 000 € en concepto de transporte y seguros. La empresa amortiza todos sus activos mediante el sistema lineal con valor residual nulo. Las ventas previstas para el próximo ejercicio en caso de no aceptar el proyecto son de 250.000 €. Un estudio de mercado (cuyo coste ascendió a 3.000€) reveló que el incremento de productividad de la nueva máquina permitiría aumentar estas ventas hasta 300.000€ en el próximo ejercicio. La previsión de ventas para los sucesivos años estima un crecimiento del 4% acumulativo cada año. La estimación de gastos operativos (excluyendo la depreciación) derivados del proyecto para el próximo ejercicio asciende a 23.000€, cantidad que también se incrementaría a razón de un 4% anual. Por la información histórica de la empresa durante los últimos 10 años, se sabe que aproximadamente el 30% de las ventas y el 15% de los gastos operativos de cada periodo se hacen efectivos al periodo siguiente. El activo de
desinstalaría al final del último año, lo que implicaría un gasto adicional de 500€. La empresa proveedora recompraría el activo por un importe de 1.200€. Con esta información, y sabiendo que la tasa impositiva que soporta la empresa es el 30%: a) Estime los flujos de tesorería esperados del proyecto. b) ¿Qué rentabilidad aportaría la aceptación de este proyecto a la empresa? c) Suponiendo que el CMPC de la empresa puede utilizarse como mínima rentabilidad requerida, ¿debería llevarse a cabo este proyecto?
15. Se tiene información sobre un proyecto resumida en el siguiente cuadro de previsiones para los próximos 6 años: Y se sabe que: - El proyecto requiere un desembolso en el momento actual de 300.000€ que consiste en la compra de una máquina cuya vida útil es de 6 años. - Al final del tercer año, la empresa realizará una compra de un activo auxiliar por valor de 30.00 0 €, cuya vida útil es de 3 años. - La empresa amortiza linealmente todas sus inversiones con valor residual nulo. - Al finalizar el proyecto, y durante el último año, podría vender los dos activos por un valor total de 18.000€. - A comienzo del proyecto, realizaría una inversión en tesorería por valor de 6.000€. El saldo en tesorería se mantendría aproximadamente constante durante la vida del proyecto y se recuperaría al final de la vida del mismo. - Los saldos de las cuentas de clientes y proveedores se liquidarían durante el periodo siguiente a la finalización del proyecto. - La tasa impositiva es el 30% y el CMPC de la empresa es el 9%. Con esta información, y sabiendo que la empresa puede aplicar el CMPC de capital, determine los flujos de tesorería esperados y juzgue sobre la conveniencia de aceptar el proyecto mediante el criterio VAN. t 1 t 2 t 3 t 4 t 5 t 6 Ventas 130.000 133.900 137.917 142.054 151.997 162. Gastos Op/D 52.000 53.560 55.166 56.861 60.798 65. Inversión AF - - 30.000 - - - Depreciación 50.000 50.000 50.000 60.000 60.000 60. Clientes 19.500 20.085 20.687 21.308 22.799 24. Proveedores 7.800 8.034 8.275 8.530 9.120 9. Precio Reventa
SOLUCIONES
Ejercicio 1. a) 4,17%. b) 7,29%. c) 5,6 9 %. d) El coste de las acciones SIEMPRE tiene la consideración de después de impuestos. La opción del apartado a) es la que ofrece menor coste. Ejercicio 2. La beta de las acciones de la empresa es 1,18. El mercado tiene, por definición, beta igual a la unidad, por lo que la acción es más arriesgada (consecuentemente, la rentabilidad requerida a esta acción es mayor que la requerida a la media del mercado). Ejercicio 3. 1€. Ejercicio 4. a) 2 12€. b) 4000 acciones. c) 11,26%. Ejercicio 5. 8%. Ejercicio 6. 64,2€. Ejercicio 7. Soluciones (aproximadas) obtenidas mediante interpolación. a) El coste antes de impuestos es 7,47% y el coste después es 5,23%. b) En caso de costes de emisión, el coste del bono aumenta tanto antes como después de impuestos. En este caso, el coste final es 6 , 80 %. Ejercicio 8. 6,4%. Ejercicio 9. a) 7,37%. b) 5,2 7 %. Ejercicio 10. Los costes después de impuestos, en términos anuales, son: 4,55% para la deuda perpetua y 5,33% para el bono amortizable. Por tanto, la primera opción es más barata. Ejercicio 1 1. 9,22%. Ejercicio 1 2. La rentabilidad mínima que debe generar el proyecto para que sea aceptable es 10,73%. Por tanto, la realización de este proyecto es recomendable.
Ejercicio 13. a) 7, 84 %. b) 6 , 155 %. c) 1.435.729,63€. d) 5,378% y 3,765%. e) 5, 55 %. f) 520.000.000€; 182 .000.000€; 1. Ejercicio 1 4. a) Flujos de tesorería: - 105.000; 13.650; 25.494; 26.262; 27.060; 28.381; 13.512. b) TIR: Aproximadamente 7,4%. c) Debería rechazar el proyecto, la rentabilidad requerida es 9,94% (VAN(9,94%)=-7.883,27). Ejercicio 15. Flujos de tesorería: - 306.000; 57.900; 70.887; 42.564,7; 77.269,1; 80.938,3; 103.949; 14.636. VAN(9%)=16.982,70 y el proyecto debería aceptarse. Ejercicio 16. Flujos incrementales robot: - 120.000; - 272.000; 8.000; 8.000; 8.000; 8.000; 8.000; 8.000; 8.000. VAN robot (10%)= - 331.866€. Flujos incrementales manipulador: - 150.000; - 53.300; - 53.300; - 53.300; - 53.300; - 203.300; - 53.300; - 53.300; - 300. VAN manipulador (9,5%)= - 509.244€. Los pagos asociados al manipulador son mayores (VAN manipulador < VAN robot), por tanto sería más conveniente la adquisición del robot. Ejercicio 17. La beta media de las dos empresas de la competencia es 1,3. Este nivel de riesgo sistemático se puede usar para determinar la rentabilidad exigida por los accionistas (y por tanto, la tasa de descuento) para valorar un proyecto asociado a la división de electrónica.
