SWAPS, Apuntes de Administración de Empresas

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Tema 8: SWAPS

Grado en Administración y Dirección de Empresas

Tercer curso

Grupo 136

Profesora: Nuria Bajo Davó

PERMUTAS FINANCIERAS (SWAPS)

1. INTRODUCCIÓN AL MERCADO DE SWAPS

2. CONTRATOS SWAPS DE TIPOS DE INTERÉS (IRS)

3. APLICACIONES DE LOS SWAPS DE TIPOS DE INTERÉS

4. VALOR Y PRECIO DE UN SWAP GENÉRICO DE TIPOS DE INTERÉS

5. EL RIESGO EN LAS OPERACIONES SWAP

6. VENTAJAS E INCONVENIENTES

7. OPCIONES SOBRE SWAPS DE TIPOS DE INTERÉS O SWAPTIONS

8. SWAPS EN DIVISAS

1. INTRODUCCIÓN AL MERCADO DE SWAPS

Un swap o permuta financiera es un acuerdo contractual, evidenciado en un documento, en el que las partes, denominadas contrapartes, acuerdan hacer pago periódicos la una a la otra. En el acuerdo se especifica las monedas que van a ser intercambiadas, el calendario de pagos y el tipo de interés aplicable a cada parte.

La estructura básica de un swap es relativamente simple y la misma para los cuatro tipos de swap que existen: swap de tipos de interés, swap de divisas, swap de activos y swap de acciones. La estructura es la siguiente: dos partes acuerdan hacerse pagos la una a la otra, el swap comienza en una fecha efectiva, que se conoce como fecha de valoración, a partir de la cual se determina la fecha de vencimiento. El periodo entre estas dos fechas es la vida de un swap. Los pagos periódicos se hacen durante la vida del swap, dichos pagos pueden ser mensuales, trimestrales, semianuales o anuales. El pago de una de las partes es a tipo fijo y el pago de la otra parte es a tipo variable.

Ejemplo Supongamos que la entidad X tiene una deuda a tipo fijo por la que paga todos los años un 9%. Sus directivos piensan que el tipo de interés de la economía caerá a corto plazo, por lo que desearían estar endeudados a tipo variable. Por otro lado, la entidad Y tiene un deuda a tipo variable o flotante por la que paga el Euribor, pero su tesorero desea un pago fijo para poder hacer las provisiones de fondos sin incurrir en desviaciones. Estas dos entidades podrían realizar un acuerdo de swap por el que intercambian sus corrientes de pagos, y así la entidad X se endeuda a tipo variable y la entidad Y a tipo fijo. ¿Cómo se hace esto?

La entidad X le abona a la entidad Y su deuda, es decir, le paga el Euribor. A cambio la entidad Y le paga a la entidad X su deuda, es decir, el 9%. De esta manera, X está endeudado con un tipo de interés referenciado al Euribor y la entidad Y está endeudada a un tipo fijo del 9%.

El swap más común es el llamado fijo-variable. En este tipo de swaps las partes acuerdan que una de ellas realice pagos a la otra a un tipo de interés fijo, a cambio de recibir de esta última parte pagos a un tipo variable. Cada uno de estos conjuntos de pagos se le denomina rama o corriente del swaps, y será fija o variable. Al tipo fijo, que define la rama fija, se le denomina cupón del

mismo índice, pero con distintos plazos (por ejemplo, Euribor a 3 meses contra Euribor a 6 meses).

Este tipo de operaciones son over the counter y de relativa complejidad en función de la imaginación de las contrapartes, de manera que únicamente nos centraremos en las estructuras más simples.

Ejemplo Consideremos un swap genérico de cupón realizado entre una empresa X, que ha emitido deuda a tipo fijo pagadera semestralmente y vencimiento a tres años, pero que desea endeudarse a tipo a tipo variable; y otra empresa, Y, que ha emitido deuda a tipo variable pero que desea pagar intereses a tipo fijo. Mediante el swap la compañía X abonará semestralmente a Y una cuantía variable de intereses a cambio de recibir de Y un pago por intereses a tipo fijo. El resultado neto será que X queda endeudada a tipo variable e Y a tipo fijo, como ambas deseaban.

El esquema básico se ilustra en la siguiente figura, donde los flujos a tipo fijo son representados por una línea continua y los flujos a tipo variable por una línea discontinua.

Con relación al ejemplo anterior hay que destacar lo siguiente:

• La empresa X recibe el nombre de “pagador variable”, mientras que Y será el “pagador fijo”.
• El tipo de interés fijo estipulado en el contrato swap debe asegurar que, en el momento de formalizar el acuerdo, no exista diferencia

Mercado de

tipo fijo

Mercado de

tipo variable

Endeudamiento a tipo variable

Endeudamiento a tipo fijo

Empresa X Empresa^ Y

Interés deuda a tipo fijo

Interés deuda a tipo variable

Paga periódicamente a la empresa Y intereses a tipo variable

Paga periódicamente a la empresa X intereses a tipo fijo

Swap fijo contra variable

Mercado de

tipo fijo

Mercado de

tipo variable

Endeudamiento a tipo variable

Endeudamiento a tipo fijo

EmpresaEmpresa XX EmpresaEmpresa^ YY

Interés deuda a tipo fijo

Interés deuda a tipo variable

Paga periódicamente a la empresa Y intereses a tipo variable

Paga periódicamente a la empresa X intereses a tipo fijo

Swap fijo contra variable

entre los valores actuales de los flujos futuros que se pagarán por el swap y los que esperamos recibir a cambio.

• El tipo variable se revisa periódicamente y suele coincidir con el tipo interbancario de similar vencimiento. Esto es, si la revisión se produce cada 6 meses, el tipo interbancario a emplear como referencia será el semestral (por ejemplo, Euribor a 6 meses). En los swaps plain vanilla este tipo se retribuye sin margen.
• Generalmente, la frecuencia con la que se realizan los pagos a interés variable coincide con la periodicidad con la que se realiza en el índice. Así, si la revisión se efectúa cada 6 meses, los pagos serán semestrales. De esta forma, en un hipotético swap a tres años habría seis liquidaciones, una al final de cada semestre. Además para el cálculo de los intereses a pagar en cada liquidación se utiliza el tipo interbancario vigente al principio del periodo en cuestión.

La cantidad o importe variable a satisfacer en el momento de la liquidación (final del periodo) se calcula según la siguiente fórmula:

P i D I (^) V V

× ×

donde:

P = Principal nocional o teórico especificado en el contrato. iV = Tipo variable, en tanto por uno, aplicable al periodo en cuestión. D = Número de días desde la última liquidación.

• Con respecto a la frecuencia de los pagos tipo fijo, se tiende a que coincida con la periodicidad de los pagos a tipo variable, al objeto de compensar los flujos que ambas partes deben intercambiar, realizando sólo un pago por la diferencia. Esta compensación es conocida como netting.

La cantidad o importe fijo a pagar al final de cada periodo se determina según la siguiente ecuación:

P i D I (^) F F

× ×

donde:

iF = Tipo fijo, en tanto por uno, estipulado en el contrato.

Para el cómputo de los días del periodo de devengo se supone en ambos casos, la convención ACT/360, donde ACT son los días naturales del periodo en cuestión. Otras bases de cálculo normalmente empleadas son ACT/365, 30/360 o ACT/ACT. En este último caso el denominador se ajusta para que el cociente sea 1, 0, o 0.25, dependiendo de que la frecuencia de los pagos sea anual, semestral o trimestral, respectivamente.

Tipo fijo Tipo variable Préstamo AAA 6,5% Euribor a 6 meses + 0,25% Préstamo A 9,0% Euribor a 6 meses + 1% Diferencia 2,5% 0,75%

Se observa que la diferencia entre los dos tipos fijos es mayor que la diferencia entre los dos tipos variables. La empresa de rating A paga un 2,5% más que la calificada AAA en mercado a tipo fijo y sólo un 0,75% más que la compañía AAA en mercado a tipo variable. Se dice entonces que la empresa A tiene una ventaja comparativa en mercados de tipo variable, mientras que la compañía AAA la tiene en mercados a tipo fijo. Esto no quiere decir que el prestatario tipo A pague menos que el AAA a tipo variable, sino que la cantidad extra o diferencial en este mercado es inferior a la que tendría que hacer frente en mercados a tipo fijo.

Es esta aparente anomalía la que permite negociar el swap. Dicha ventaja proporciona un beneficio de arbitraje que será repartido entre las partes intervinientes en el acuerdo.

Beneficio de arbitraje = 2,5% - 0,75% = 1,75% Reparto = 1,75% / 2 = 0,875% para cada contraparte.

El contrato swap consiste en lo siguiente:

• La empresa tipo AAA se endeuda en el mercado al 6,5% a tipo fijo. La empresa tipo A se endeuda a tipo variable Euribor a 6 meses + 1%, acudiendo también al mercado donde tiene la ventaja comparativa.
• La empresa AAA se compromete a pagar los costes financieros de la compañía tipo A al Euribor semestral + 1%. A cambio, el prestatario de calificación A acuerda retribuir a la compañía de calificación AAA con un tipo fijo del 8,125% (tipo fijo de la deuda menos el 0,875% del beneficio por el arbitraje). Se intercambian así cargas de deuda fija por variable, a la vez que se reparte la diferencia o beneficio de arbitraje.
• Con las cantidades recibidas por el swap, ambas partes satisfacen el coste de sus respectivas deudas. Al vencimiento, cada una devolverá el diferencial a sus correspondientes acreedores.

El siguiente cuadro de pagos y cobros muestra la mecánica del swap:

Pagos Cobros Resultado Al mercado, 6,5% Al otro prestatario, Prestatario AAA Euribor + 1%

Del otro prestatario, 8,125% (9% - 0,875%)

Euribor -0,625% Al mercado, Euribor + 1% Al otro prestatario,

Prestatario A 8,125% (9% - 0,875%)

Del otro prestatario, Euribor +1% 8,125%

La empresa AAA queda endeudada, en la práctica, a un tipo de interés variable Euribor – 0,625%, inferior en un 0,875% a su coste de acceso al mercado, que era el Euribor +0,25%

Análogamente la empresa A queda endeudada a un tipo fijo del 8,125%, inferior en un 0,875% a su tasa de acceso al mercado, que era el 9%. El acuerdo swap es beneficioso para ambas partes. La siguiente figura desarrolla gráficamente el ejemplo:

Algunas consideraciones:

• El acuerdo swap surge para mejorar la posición tanto de la compañía AAA como la de A en un 0,875% anual. La ganancia total es, por tanto, de un 1,75% anual, igual a la diferencia entre los tipos de interés que afrontan las dos empresas en mercados de tipo fijo, menos la diferencia entre los tipos que soportan ambas compañías en mercados de tipo variable. En este caso: 2,5% - 0,75%.
• La ganancia de arbitraje se distribuye, en este ejemplo, a la mitad, pero serían posibles otros repartos. Así la empresa de calificación AAA que ostenta mayor poder de negociación que A, podría acordar quedarse con 2/3 de la ganancia, dejando 1/3 para A.
• En el caso de que intervenga un intermediario financiero, parte de ese beneficio de arbitraje debe destinarse a su retribución.
• El nominal del contrato, en este caso 10 millones de euros, sólo servirá para el cálculo de los intereses a pagar, no intercambiándose en ningún momento.

Mercado de tipo fijo

Mercado de tipo variable

Deuda a tipo variable al Euribor‐0,625%

Deuda a tipo fijo al 8,125%

Empresa AAA Empresa A

Interés deuda al 6,5%

Interés deuda al Euribor+1%

Intereses Euribor+1%

Intereses 8,125%

Swap fijo contra variable

Mercado de tipo fijo

Mercado de tipo variable

Deuda a tipo variable al Euribor‐0,625%

Deuda a tipo fijo al 8,125%

EmpresaEmpresa AAAAAA EmpresaEmpresa AA

Interés deuda al 6,5%

Interés deuda al Euribor+1%

Intereses Euribor+1%

Intereses 8,125%

Swap fijo contra variable

Análogamente, la operación swap facilita la transformación de un préstamo a tipo fijo en otro sintético a tipo variable. Así, si la empresa está endeudada a tipo fijo y prevé bajada de tipos, podría entrar en un IRS como pagador variable. Con el interés fijo recibido por el swap se pagarían las obligaciones provenientes de nuestro endeudamiento a tipo fijo, quedando como resultado una deuda a tipo variable. El resultado gráfico de la operación se ilustra en la siguiente figura:

Transformación de un pasivo a tipo fijo a tipo variable mediante un IRS de cupón

En el caso de una entidad financiera, las operaciones de swaps permiten transformar los pasivos de la misma para acomodarlos al tipo de operaciones activas que dicha entidad realice, minimizando así los posibles efectos que las variaciones de los tipos de interés podrían tener sobre un balance con los activos y pasivos desequilibrados.

Los swaps de interés también pueden utilizarse para transformar la naturaleza de un activo ( asset swaps ). Consideremos una empresa que posee una cartera de títulos de renta fija referenciados al Euribor. Dicha compañía está preocupada por un posible descenso de los tipos de interés que reduzca los ingresos que recibe de su inversión, y decide suscribir un swap como pagador variable. De esta forma se aseguraría un tipo fijo para su inversión.

Supongamos ahora una entidad financiera que ha invertido en activos que pagan un tipo de interés a tipo fijo (por ejemplo, préstamos) a partir del dinero obtenido por una emisión de deuda de interés variable. Dicha entidad está expuesta al riesgo de que los tipos de interés suban, lo que incrementará el coste de su pasivo, sin poder compensarlo con aumentos de los intereses producidos por los préstamos a tipo fijo que mantiene en su cartera.

Para cubrirse de este riesgo, la entidad podrá acordar un swap de cupón en el que pagaría intereses a tipo fijo a cambio de recibirlos a una tasa variable, que a su vez utilizaría para hacer frente al pago de su deuda. Los intereses que pagaría a tipo fijo procederían de los activos que posee. De este modo, los pagos que realizaría la entidad quedarían compensados con los ingresos que obtendría. La estructura de esta operación se ilustra en la siguiente figura:

Empresa Deudas^ tipo fijo

Interés variable

Interés fijo

Interés fijo

Contrapartida del swap

Swap fijo contra variable

Empresa Deudas^ tipo fijo

Interés variable

Interés fijo

Interés fijo

Contrapartida del swap

Swap fijo contra variable

Transformación de un activo con interés fijo a variable mediante un IRS de cupón

La cobertura analizada es también típica de las sociedades inmobiliarias e hipotecarias que desean convertir las hipotecas que han concedido a tipo fijo en activos a tipo variable, con el objeto de asimilarlos a los pasivos, asumidos a tipo variable, de donde obtienen sus recursos, evitando de esta forma el riesgo por la subida de tipos.

Si la entidad financiera posee, por el contrario, una cartera de hipotecas a tipo variable que financia a través de emisiones de bonos u otros activos a tipo fijo, puede cubrirse ante el riesgo de una bajada de tipos contratando un swap de cupón pagador variable. El resultado de esta operación se representa en la siguiente figura:

Transformación de un activo con interés variable a fijo mediante un IRS de cupón

Entidad financiera

Deudas tipo variable

Interés fijo

Interés variable

Interés variable

Contrapartida del swap

Swap fijo contra variable

Activos tipo fijo

Interés fijo (^) Entidad financiera

Deudas tipo variable

Interés fijo

Interés variable

Interés variable

Contrapartida del swap

Swap fijo contra variable

Activos tipo fijo

Interés fijo

Entidad financiera

Deudas tipo fijo

Interés variable

Interés fijo

Interés fijo

Contrapartida del swap

Swap fijo contra variable

Activos tipo variable

Interés variable (^) Entidad financiera

Deudas tipo fijo

Interés variable

Interés fijo

Interés fijo

Contrapartida del swap

Swap fijo contra variable

Activos tipo variable

Interés variable

Especulación La postura del especulador consiste en intentar obtener una ganancia a partir de su capacidad para predecir un movimiento de los tipos de interés no anticipado por los mercados. Según sus expectativas el especulador puede adoptar dos posiciones:

• Posición alcista, ante una expectativa de incremento de los tipos de interés. En esta caso, el inversor suscribirá un contrato swap de cupón como pagador fijo, de tal forma que cuando llegue la fecha de entrada en vigor o las sucesivas fechas de liquidación, si se produce el alza de los tipos, los importes variables irán incrementándose a la vez que el fijo permanece inalterado.
• Posición bajista, ante una expectativa de descenso de los tipos de interés. En este caso, el especulador deberá suscribir un contrato de permuta financiera de intereses como pagador variable. Así, si se produce la bajada de tipos, el agente verá reducidos los sucesivos pagos variables, mientras que el importe fijo permanece constante.

4. VALOR Y PRECIO DE UN SWAP GENÉRICO DE TIPOS DE INTERÉS

Valor y precio de un swap son dos conceptos diferentes aunque relacionados. El precio de un swap, para una estructura determinada y dados unos tipos de interés de mercado, se define como el tipo de interés fijo que las partes intervinientes acuerdan intercambiar.

Muchas entidades actúan como market makers o swap dealers en el mercado de permutas financieras. Esto significa que están preparadas para cotizar, para una serie de vencimientos y divisas un tipo fijo de demanda y otro de oferta que intercambiarán con el variable. Mientras el tipo demandado es la tasa fija en un contrato donde el creador de mercado pagará fijo y recibirá variable, el tipo ofertado representa el tipo fijo que la entidad financiera está dispuesta a recibir a cambio de entregar variable. La diferencia entre ambos tipos, el demandado y el ofertado oscila normalmente entre tres y cuatro puntos básicos para swaps genéricos de tipos de interés, a favor del tipo de oferta.

Entidad financiera

Mercado interbancario

6% Euribor a 6 meses

Euribor a 6 meses

Contrapartida del swap

Swap fijo contra variable

Préstamo tipo fijo

7% Entidad financiera

Mercado interbancario

6% Euribor a 6 meses

Euribor a 6 meses

Contrapartida del swap

Swap fijo contra variable

Préstamo tipo fijo

7%

Por el contrario, el valor de un swap en un momento determinado vendrá dado por la diferencia neta y actualizada de los dos flujos de pagos intercambiados durante el periodo contractual. En el momento de iniciar el contrato, el valor de la operación debe ser cero, esto es, no deberá existir diferencia alguna entre los valores actuales de los flujos futuros que pagaremos por el swap y de los que esperamos recibir a cambio. De otra forma, ninguna de las partes estaría dispuesta a entrar en el contrato si esperase sufrir una pérdida.

El tipo de interés estipulado en el contrato debe asegurar el cumplimiento de esta premisa inicial.

El problema en la valoración aparece cuando se considera que, si bien los agentes conocen el tipo fijo que se van a intercambiar, no saben el tipo variable aplicable durante toda la vida del contrato, por ser este revisable periódicamente. Esto provoca que una evolución de los tipos de interés diferente a la esperada pueda modificar el valor de un swap a favor de alguna de las partes, haciéndolo diferir de cero.

Aunque el valor nominal del contrato swap no se intercambia, podemos suponer para la valoración que este se transmite al final del acuerdo. Esto no afectará al resultado de la misma y nos permitirá desagregar el swap en dos componentes:

• Un préstamo a interés variable de la parte que paga fijo (y obtiene el interbancario) a aquella que lo recibe, por un importe de P unidades monetarias.
• Un préstamo a interés fijo de la parte que paga el interbancario (y obtiene un tipo fijo) a aquella que lo recibe, por un mismo importe de P unidades monetarias.

Es como si la parte que paga fijo hubiese comprado bonos con rentabilidad variable (Euribor) y hubiese vendido bonos a tipo fijo. El valor del swap, para el pagador a tipo fijo es, por tanto, igual a la diferencia entre los valores de ambos activos:

Valor swap = Bv - Bf

donde:

Bv = Valor del bono a tipo variable subyacente en el contrato swap. Bf = Valor del bono a tipo fijo subyacente en el acuerdo.

Al comienzo de la operación swap, el valor de ambos bonos debe coincidir con el principal teórico del swap. Puesto que el bono a interés variable paga el interbancario y este mismo se utiliza para descontar los flujos de caja de efectivo, resulta evidente que su valor inicial debe igualar el nominal del contrato. Por tanto, se deduce que el valor de la obligación a tipo fijo tiene que ser también similar al principal teórico del swap en el momento inicial, cuando el valor de la permuta es nulo.

Ejemplo El Euribor a 1 año está en el 2,5% y los tipos fijos cotizados para swaps genéricos de tipos de interés son los que aparecen en la siguiente tabla:

Vencimiento (años) Tipos swap 2 3,8% 3 4,1% 4 4,5% 5 5,0%

Los pagos anteriores son pagaderos anualmente para la parte fija. Los pagos variables son semestrales, referenciados al tipo interbancario de igual plazo.

Para construir la curva cupón cero se opera normalmente con los denominados factores de descuento, que pueden obtenerse a partir de la siguiente ecuación:

t

t t t S

Q S

d

− ×

donde:

dt = Factor de descuento para los flujos producidos en el momento t St = Tipo swap Q (^) t = d 0 + d 1 + d 2 +…. + dt- Para t = 1, Q 1 = do = 0

Una vez determinados los factores de descuento para los diferentes vencimientos superiores al año, los tipos al contado o cupón cero se obtienen mediante la expresión:

1

⎟⎟^ − ⎠

t

t

Rt (^) d

donde:

Rt = Tipo al contado o cupón cero

Dichos tipos se recogen en la tabla siguiente:

Años Tipos swap St

Factor de descuento dt

Tipo al contado R (^) t 1 2,5% 0,9756 2,50% 2 3,8% 0,9277 3,83% 3 4,1% 0,8857 4,13% 4 4,5% 0,8368 4,55% 5 5,0% 0,7797 5,10%

5. EL RIESGO EN LAS OPERACIONES SWAP

En los contratos swaps son tres los riesgos con los que nos podemos encontrar: riesgo de mercado, de crédito y de liquidez.

El riesgo de mercado se deriva de la evolución de los tipos de interés a los largo de la operación swap y se materializa cuando estos siguen una tendencia diferente a la prevista. Por ejemplo, si los tipos bajan el pagador fijo tendrá pérdidas relativas, debido a que paga unas cuantías constantes fijadas y recibe unos flujos de capitales progresivamente inferiores. De igual forma si los tipos suben el pagador variable deberá pagar unas cuantías superiores a las previstas, recibiendo siempre el mismo montante del pagador fijo.

No obstante, habría que distinguir si el swap suscrito lo ha sido por motivos de cobertura o de especulación. En el primer caso, la posible pérdida originada por variaciones adversas de los tipos de interés se vería compensada con una ganancia en la posición a contado objeto de la cobertura, de forma que, la repercusión global será nula.

Mientras que si el swap se ha contratado con fines especulativos, la pérdida en el mismo no se verá compensada por los resultados positivos de la operación a contado.

Finalmente, siendo el riesgo de mercado el provocado por movimientos no esperados de tipos de interés, cabe esperar que este aumente a medida que lo haga la volatilidad de los tipos así como el tiempo de vigencia de la operación contratada. Además el riesgo será directamente proporcional al principal teórico o nominal del swap.

El riesgo de crédito en los contratos de permuta financiera de intereses radica en la posibilidad de impago por alguna de las partes de sus obligaciones monetarias. Hay que señalar que el principal teórico de la operación no se ve afectado por el riesgo de crédito, ya que juega únicamente un papel de referencia.

Por último, el riesgo de liquidez hace referencia a la posibilidad de que el mercado sea lo suficientemente amplio y profundo como para poder ceder las posiciones abiertas en contratos swaps a terceros. Este riesgo no afecta especialmente a los swaps básicos, genérico o plain vanilla , ya que su mercado es muy líquido. No ocurre así en otros tipos de operaciones swaps donde puede resultar complicado encontrar contrapartida en un momento determinado. En el caso de una cancelación anticipada del contrato es necesario proceder previamente a su valoración, o bien realizar una operación swap de signo contrario.

Al igual que ocurre con otro tipos de opciones, en el contrato swaption debe indicarse la fecha de ejercicio en la que el comprador puede ejercer su derecho. Las s waption pueden ser de estilo europeo o americano, las primeras sólo es posible ejercerlas en una fecha determinada, mientras que las segundas pueden ejercerse en cualquier momento a lo largo de la vida de la opción. Las más negociadas suelen ser las de tipo europeo. En el contrato también debe figurar el tipo de interés fijo que será pagado o recibido si finalmente se ejerce la swaption.

Con respecto a la prima o precio de la opción, su valoración se realiza a través de los modelos inspirados en Black y Scholes o utilizando modelos de simulación de Monte Carlo.

8. SWAPS EN DIVISAS

Las operaciones de swaps en divisas suelen ser acuerdos entre empresas por los que se producen intercambios de importantes cantidades, en diferentes monedas, buscando las ventajas comparativas de acceso que cada compañía tiene en su respectivo mercado financiero. Son figuras contractuales muy parecidas, en su filosofía e implementación a los swaps de intereses.

El swap de divisas consiste en un contrato entre dos partes interesadas que se muestran dispuestas a intercambiar principales equivalentes, en dos monedas diferentes, por un tiempo prefijado. Al vencimiento de la operación se deshace el intercambio al mismo tipo de paridad al contado original y, durante la vigencia del contrato, cada parte paga los intereses originados por el endeudamiento de la otra.

Las características del swap de divisas son las siguientes:

• Reúne a partes cuyas necesidades de financiación sean equivalentes aunque en divisas diferentes.
• Sirve para obviar las dificultades de entrada en mercados financieros muy selectivos.
• Pueden producirse ahorros importantes en los costes de financiación respectivos en comparación con los costes en que se incurriría de no realizarse la operación.
• Revisten forma contractual que obliga al pago recíproco de los intereses devengados, pero cada parte responde a sus acreedores originarios.
• Pueden realizarse directamente entre las empresas implicadas, pero lo más normal es contar con la presencia de un banco intermediario o broker especializado.
• Son operaciones fuera de balance.

Existen tres tipos según la modalidad de intercambio de intereses:

• Fijo contra fijo
• Fijo contra variable
• Variable contra variable

El tipo variable suele estar referenciado al LIBOR, siendo el más utilizado en este tipo de transacciones el LIBOR en USD. Por ejemplo, podemos encontrar cotizaciones del tipo “LIBOR USD 6 meses contra 5% en GBP” o “LIBOR USD 6 meses contra LIBOR GBP 6 meses”. A veces, al LIBOR se le puede añadir un diferencial o spread y otras cotiza sin él, LIBOR flat.

Respecto al intercambio de principales pueden darse dos situaciones:

• Intercambio al principio y al final del swap
• Intercambio sólo al final del swap.

En el primer caso, las compañías o agentes involucrados cambian su financiación de una moneda a otra y puede que de interés fijo a variable o viceversa según los casos.

En el segundo caso, las compañías retienen los principales obtenidos en los mercados de capitales y cada una de ellas realiza el servicio de la deuda de la otra, pagos periódicos de intereses y de principales al final de la permuta financiera.

Las motivaciones para cruzar swaps de divisas son fundamentalmente dos:

• Arbitraje entre diferentes mercados.
• Cambio de la exposición de una divisa a otra y de tipo de interés fijo a variable o viceversa, esto último en algunos casos.

Ejemplo Sean dos empresas, la norteamericana ABC, con fábricas e intereses en EEUU trata de revitalizar las operaciones de su filial en el Reino Unido, y la XYZ con base en Inglaterra y que desea expandir su actividad a EEUU, creando una red de sucursales. La empresa ABC tiene buena calificación en el mercado de capitales norteamericano, donde es bien conocida, pero necesita financiación en libras esterlinas. La empresa XYZ es conocida en el mercado inglés, donde podría obtener fácil financiación para libras esterlinas, pero necesita dólares.

Ambas empresas, puestas en contacto entre sí a través de un broker, pueden llegar al siguiente acuerdo swap:

• La empresa ABC se endeuda en el mercado americano emitiendo bonos a 10 años, por valor de 167,7 millones de dólares con interés anual del 4,3%.
• La empresa XYZ se endeuda en el mercado inglés mediante una emisión de bonos a 10 años, por un valor de 100 millones de libras, con interés anual del 5%.
• Las dos partes se intercambian el producto de sus emisiones financieras al tipo de contado de 1,677 USD/GBP. ABC recibe 100 millones de libras de XYZ y esta recibe a cambio 167,7 millones de dólares.
• ABC se compromete a pagar los intereses en libras, al 5%, de la deuda de XYZ, y esta a pagar los intereses en dólares al 4,3%, de la deuda de la empresa norteamericana.