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ALEXANDRE ASSAF NETO

FINANÇAS CORPORATIVAS E VALOR

EXERCÍCIOS PROPOSTOS

MATERIAL DE SITE

SÃO PAULO

EDITORA ATLAS S.A.

4 Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto

1.6 O processo de tomada de decisões assume complexidade e riscos cada vez maiores na economia brasileira, que exige uma capacidade questio- nadora e analítica das unidades decisórias. Cite exemplos de aspectos vi- vidos na realidade nacional que corroboram essa afirmativa, dificultando a adaptação de conceitos financeiros consagrados em outros ambientes econômicos.

1.7 Discorra sobre a abordagem tradicional da administração financeira, apresentando uma síntese de sua evolução conceitual.

1.8 Qual foi o marco inicial da moderna teoria de finanças.

1.9 Qual a essência da Teoria do Portfólio.

1.10 Ao realizar suas funções financeiras, as empresas se deparam com gran- des decisões: investimentos, financiamentos e dividendos. Como essas decisões estão relacionadas?

1.11 Descreva o impacto da inflação nas decisões financeiras. Dê um exemplo e uma projeção financeira que pode ser distorcida em um ambiente infla- cionário. Quais as recomendações para se tomar decisões financeiras em ambientes inflacionários?

1.12 Qual o objetivo da administração financeira? Como esse objetivo é men- surado?

TESTES

1.1 Assinale V para VERDADEIRO, ou F para FALSO, nas alternativas abaixo.

( ) O lucro, conforme apurado pelos princípios contábeis consagrados, representa uma medida de eficiência econômica, pois deduz dos resultados do exercício os custos do capital próprio e do capital de terceiros alocados pela empresa em suas decisões de ativo.

( ) Imagem, participação de mercado, estratégia financeira, tecnolo- gia, distribuição e logística, potencial de lucro etc., são considera- dos na determinação do valor econômico de uma empresa.

( ) A distribuição de dividendos leva em consideração se o retorno gerado pela empresa é superior ao custo de oportunidade do acio- nista.

( ) As ações das empresas brasileiras são negociadas em bolsa de va- lores, sendo que as ações ordinárias são mais negociadas, pois no Brasil existe uma grande diluição do capital votante.

( ) Commercial Paper é uma nota promissória de curto prazo, emitida por uma sociedade tomadora de recursos para financiar seu capital

INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS CORPORATIVAS 5

de giro. As taxas são geralmente mais baixas devido à eliminação da intermediação financeira.

1.2 Assinale VERDADEIRO ( V ) ou FALSO ( F ) nas afirmativas abaixo.

( ) A Teoria do Portfólio propõe que o risco de um ativo deve ser ava- liado com base em sua contribuição ao risco total da carteira, e não de maneira isolada.

( ) Uma carteira de ativos bem diversificada consegue eliminar todo o seu risco

( ) Franco Modigliani e Merton Miller propõem que as decisões de in- vestimentos não exerçam influências sobre o valor de mercado da empresa; somente as decisões de financiamento e de dividendos é que são relevantes.

( ) Uma empresa revela viabilidade econômica quando o retorno de suas decisões de investimentos superar ao seu custo de capital.

( ) O investidor racional seleciona sempre a alternativa financeira que oferece o menor risco.

1.3 Identifique a alternativa FALSA ( F );

( ) A não distribuição de dividendos é justificada, quando as opor- tunidades de reinvestimento oferecerem um retorno maior que o acionista poderia auferir se tivesse os recursos disponíveis.

( ) O prêmio pelo risco equivale a quanto um investidor apura de ganho em excesso ao seu custo de oportunidade (remuneração mínima exigida).

( ) Um ativo A apurou os seguintes retornos nos três últimos anos: 10,8%, 11,5% e 9,7%. O ativo B apurou, no mesmo período, as se- guintes taxas de retorno: 13,1%, 10,5% e 18,0%. Pelas flutuações verificadas, pode-se concluir que o ativo B apresenta maior risco que o ativo A.

( ) O investidor racional toma suas decisões baseadas na avaliação risco × retorno. Quanto maior o risco, mais alto o retorno exigido.

( ) As empresas do setor de construção civil apresentam, em média, um risco econômico maior que as empresas do setor de alimentos.

( ) O lucro operacional representa genuinamente o resultado que per- tence a acionistas e credores da empresa.

TEORIA DE FINANÇAS E FINANÇAS CORPORTAMENTAIS 7

2.2 Assinale a alternativa incorreta.

A) A separação entre propriedade e gestão leva geralmente a confli- tos de relacionamento entre proprietários e administradores, um exemplo do problema da agência.

B) O fundamento da Teoria de Agência decorre do contrato realizado entre o principal e o agente, sendo que detém aversão ao esforço, mas dado o salário estabelecido pelo principal, ele agirá em seu nome, maximizando a utilidade do último em detrimento à sua.

C) Jensen e Mecjeling, em seu artigo Theory of the firm: managerial behavior, agency cost and ownership structure , determinam que sempre que as partes atuam como maximizadores de sua própia utilidade, tem-se um potencial conflito de agência.

D) O acesso à informação está estritamente ligado aos problemas de agência.

2.3 Dadas as proposições abaixo, assinale “RS” para aquelas correspondentes a Responsabilidade Social: “TR” para Transparência e “GC” para Gover- nança Corporativa.

( ) Procedimentos que governam o relacionamento entre os adminis- tradores e os acionistas.

( ) Disponibilização de todas as informações necessárias, tanto ao âm- bito interno como para o externo.

( ) Conjunto de todos os esforços e ações realizadas por uma empresa com objetivo de beneficiar os stakeholders.

( ) Tais práticas tornam as empresas mais confiáveis no mercado, e, consequentemente, mais valorizadas.

( ) Tal ponto acarreta retorno à empresa via menores custos de seguros e acesso mais fácil ao crédito.

( ) Tem o intuito de proteger os investidores externos de eventuais excessos dos investidores internos.

2.4 Assinale a alternativa correta:

A) A utilidade é um conceito objetivo e individual, exprimindo a me- dida de satisfação do indivíduo perante o investimento.

B) O preço do ativo depende do grau de aversão ao risco do investi- dor.

C) As finanças comportamentais, baseadas na racionalidade do indi- víduo, vieram como ponto de alternativa às Finanças Tradicionais, contrapondo a visão subjetiva do conceito de utilidade.

D) Utilidade e preço de negociação são itens equivalentes, dado que exprimem a satisfação do indivíduo perante um investimento.

8 Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto

E) As finanças comportamentais se baseiam no pressuposto do mer- cado eficiente que corrobora como a visão objetiva da utilidade.

EXERCÍCIOS

2.5 Quais as principais vantagens e desvantagens da separação entre proprie- dade e controle nas empresas?

2.6 Um exemplo de conflito de agência está pautado entre os credores e acio- nistas. Em meio a certos cenários de dificuldades financeiras, credores e acionistas podem ter esse tipo de problema em função dos custos ineren- tes. Defina esses custos.

2.7 Defina e explique os cinco valores essenciais presentes em uma boa Go- vernança Corporativa. Qual o principal objetivo da Governança Corpora- tiva? Em que tipo de estrutura societária ela se destaca?

2.8 Faça um contraponto entre as Finanças Corportamentais e as Finanças Tradicionais.

10 Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto

3.4 Determinar a taxa de juros efetiva anual (capitalização composta) para cada conjunto de informações abaixo:

Taxa Nominal Regime (Período)de Capitalização Período de CapitalizaçãoTaxa Empregada no

13,2% a.a. Trimestral Proporcional 13,2% a.a. Semestral Proporcional 18,0% a.a. Mensal Equivalente (Composta) 18,0% a.a. Quadrimestral) Equivalente (Composta

3.5 Determinar o valor de cada prestação da carteira de captações de uma empresa, conforme apresentado abaixo:

Captação Valor do Principal Encargos Forma de Pagamento I $ 60.000,00 2,5% a.m. seis prestações m.i.s. II $ 140.000,00 4,5% a.t. quatro prestações trimes- trais iguais e sucessivas III $ 50.000,00 16,0% a.a. Pagamento único ao final de um ano (12o^ mês) IV $ 30.000,00 2,2% a.m. quatro prestações m.i.s.

m.i.s. – mensais, iguais e sucessivas

3.6 Um banco diz cobrar um total de 3,0% ao mês, a título de encargos compensatórios de atrasos nos pagamentos de seus clientes. Sabe- -se, também, que o seu critério usual de cálculo dos encargos é fei- to através de juros simples (capitalização linear), por dias corridos. Dessa maneira, a taxa diária cobrada pelo banco é a proporcional a 3,0% a.m., isto é: 3,0%/30 dias = 0,10% ao dia.

Pede-se:

a) determinar o valor dos encargos compensatórios para uma empre- sa que tenha pago uma duplicata de $ 150.000,00 com 21 dias de atraso;

b) calcular o seu custo efetivo mensal pelo critério de juros compos- tos.

3.7 Uma empresa de refrigerantes contraiu um empréstimo no passado junto a uma instituição financeira. Atualmente, sua dívida com o banco resu- me-se em dois títulos: um de $ 100.000,00 e outro de $ 150.000,00 ven- cíveis, respectivamente, em 3 meses e 5 meses de hoje. Devido à queda do volume de vendas, o fluxo de caixa ficou comprometido, levando a empresa a renegociar toda a dívida junto à instituição financeira. A pro- posta da empresa, aceita pelo banco, é liquidar a dívida remanescente através de cinco pagamentos trimestrais, iguais e consecutivos. A primei- ra parcela do refinanciamento vence três meses após a última parcela do financiamento anterior. Devido a esse refinanciamento, a taxa de juros cobrada pelo banco, que era de 1,1% ao mês, passou para 2,1% ao mês. Pede-se determinar o valor de cada parcela do novo financiamento.

CÁLCULO FINANCEIRO E APLICAÇÕES 11

3.8 A Companhia Iron atua no setor de siderurgia. Devido ao crescimento econômico do país, o setor siderúrgico vem também apresentando um bom desempenho. Para atender a demanda crescente de seus clientes, a Cia. Iron necessita de um novo equipamento. Os bancos cobram uma taxa de juros de 3,0% ao mês para realizar o financiamento do equipa- mento. Porém, a empresa fornecedora do equipamento fez a seguinte proposta para a Companhia Iron : entrada de $ 300.000,00, $ 450.000, em 60 dias, e $ 550.000,00 em 120 dias. Sabe-se que o equipamento a vista custa $ 1.260.000,00. Qual a decisão que oferece um custo menor: o financiamento através do banco ou através da empresa fornecedora? Justifique.

3.9 Admita que o Sr. John Silva deseja aplicar seu dinheiro em um fundo de renda fixa. O depósito inicial de John no fundo é de $ 5.000,00, sendo que posteriormente irá depositar $ 7.000,00 todo mês neste fundo. Sabe- -se que o banco remunera essa aplicação em renda fixa à taxa de 1,4% ao mês.

Além do investimento no fundo de renda fixa, o aplicador está também pagando as prestações da casa própria financiada. Semestralmente, ele precisa sacar do fundo $ 18.000,00 para quitar as parcelas intermediárias do financiamento da casa.

Qual o montante acumulado no fundo de renda fixa ao final de dez anos?

3.10 O Grupo Shop-Shop , proprietário de uma cadeia de shoppings na capital, pretende abrir uma nova unidade no interior do Estado. Foram feitas análises nos shoppings existentes na cidade em estudo, e verificou-se alta lucratividade por metro quadrado. O próximo passo é a aquisição de uma área de grande porte. Para que não houvesse especulação do proprietário da área, a responsabilidade de intermediação da compra foi dividida para três imobiliárias.

A primeira imobiliária conseguiu a seguinte proposta: 30 prestações iguais, mensais e sucessivas de $ 10.000,00, e 6 prestações semestrais, iniciando o primeiro pagamento daqui a seis meses, de $ 50.000,00 cada. O fluxo da segunda imobiliária é o seguinte: pagamento de 5 parcelas mensais, iguais e sucessivas de $ 20.000,00, e a partir do sexto mês mais 25 parcelas mensais, iguais e sucessivas de $ 30.000,00. A terceira imo- biliária conseguiu três parcelas anuais e consecutivas de $ 180.000,00, $ 300.000,00 e $ 500.000,00, respectivamente, começando a primeira daqui a 12 meses.

Qual o valor presente do terreno? Sabe-se que a taxa de juros considera- da para a operação é de 2% ao mês.

3.11 Considere uma pessoa que esteja planejando adquirir uma casa nova. Ela não pretende recorrer a financiamento imobiliário, utilizando somente recursos próprios. Para tanto, deve formar uma poupança suficiente para a compra da casa através de aplicações mensais em um fundo de inves- timento que oferece rendimento anual nominal (linear) de 10,0%. Sua perspectiva para a compra da casa é para daqui a seis anos. O valor do desembolso previsto para esta data é de $ 400.000,00. Pede-se:

CÁLCULO FINANCEIRO E APLICAÇÕES 13

3.4 13,87% a.a.;

13,64% a.a.;

18,00% a.a.;

18,00% a.a.

3.5 I. $ 10.893,00/mês

II. $ 39.024,11/trimestre

III. $ 58.000,

IV. $ 7.916,99/mês

3.6 a) $ 3.150,

b) 3,01% a.m.

3.7 $ 63.637,

3.8 1,33% a.m.

3.9 $ 1.287.767,

3.10 Proposta 1: $ 425.975,

Proposta 2: $ 624.759,

Proposta 3: $ 573.556,

3.11 a) $ 4.077,

b) $ 2.744,

3.12 a) PMT 1 = $ 9.057,

PMT 2 = $ 8.652,

b) Título 1: $ 29.473,

Título 2: $ 39.047,

3.13 IRR 1 = 22,6%

IRR 2 = 25,9%

AMBIENTE FINANCEIRO

BRASILEIRO

QUESTÃO

Sistema Financeiro Nacional (SFN)

4.1 Sistema Financeiro Nacional (SFN) 4.1 O Sistema Financeiro Nacional (SFN) tem importância social e econômica no processo de intermediação e distribuição de recursos no mercado. O SFN é composto por institui- ções públicas e privadas, que atuam nos diversos segmentos financeiros. O governo possui órgãos normativos e executivos. Defina quais são e as funções do órgão normativo e do órgão executivo do mercado financeiro.

TESTES

4.2 O sistema de intermediação é composto por agentes capazes de gerar poupança para investimentos, e agentes carentes de capital. Estas trans- ferências de recursos processam-se por meio das instituições financeiras. Assinale V , para Verdadeiro, e F , para Falso, nas alternativas relacionadas ao Sistema Financeiro Nacional.

( ) Uma característica do banco comercial é a capacidade de interferir

16 Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto

( ) São classificados em bancos de varejo, bancos de negócios, private bank , personal bank ou corporate bank.

Ativos Financeiros

4.5 Os ativos financeiros negociados no mercado podem ser classificados com relação à renda, prazo e emissão. Defina ativos de renda fixa, renda variável, a natureza da emissão dos títulos e quais são os prazos.

4.6 As ações representam uma fração do capital social de uma sociedade. A ação é considerada um título de renda variável que está vinculado aos lucros auferidos pela empresa emissora. Assinale V , para verdadeiro, e F , para falso, nas alternativas relacionadas ao mercado de ações.

( ) No exercício social, parte dos resultados líquidos auferidos por uma empresa é distribuída aos acionistas, sob a forma de dividendos.

( ) O pagamento dos Juros sobre o Capital Próprio constitui-se em uma forma de remuneração dos acionistas. Da mesma forma que os dividendos, o pagamento de juros calculados sobre o capital próprio não proporciona nenhuma vantagem fiscal à empresa.

( ) Os subscritores de capital podem beneficiar-se das valorizações de suas ações no mercado, sendo que este ganho dependerá da conjuntura do mercado e do desempenho econômico-financeiro da empresa.

( ) O direito de subscrição permite a todo acionista subscrever, na pro- porção das ações possuídas, todo o aumento de capital. O direito de subscrição pode ser negociado no mercado pelo investidor, sen- do atraente quando o preço de mercado apresentar-se valorizado em relação ao preço subscrito.

( ) Bonificação é a emissão e distribuição gratuita de ações aos acio- nistas, verificada quando uma sociedade decide elevar seu capital social pela incorporação de reservas patrimoniais.

4.7 Considere as afirmações a seguir:

I. As ações ordinárias não possuem direito a voto em assembleias gerais de acionistas, mas têm prioridade no recebimento de divi- dendos.

II. As ações preferenciais adquirem direito a voto se uma companhia passar três anos consecutivos sem distribuir dividendos preferen- ciais.

III. As movimentações das ações escriturais têm um controle tipo con- ta-corrente, na qual são registradas as compras e as vendas reali- zadas pelos acionistas.

IV. As ações nominativas endossáveis são representadas por cautelas e trazem o nome do investidor registrado em um livro de registro das ações endossáveis.

AMBIENTE FINANCEIRO BRASILEIRO 17

a) apenas as afirmativas I e II estão corretas;

b) apenas as afirmativas II e III estão corretas;

c) apenas as afirmativas III e IV estão corretas;

d) as afirmativas I, II e IV estão corretas;

e) todas as afirmativas estão corretas.

4.8 Assinale a afirmativa INCORRETA com relação aos juros sobre o capital próprio (JSCP).

a) o pagamento dos JSCP traz certos privilégios fiscais, como abati- mento no Imposto de Renda;

b) a apuração dos JSCP é obrigatória para todas as companhias de capital aberto com ações negociadas em Bolsa de Valores;

c) os JSCP são pagos com base em reservas patrimoniais de lucro da empresa, e não com base nos lucros obtidos no exercício;

d) existem certas limitações e condições estabelecidas para essa for- ma de distribuição de resultados prevista em legislação específica;

e) os JSCP são descontados do montante de dividendos obrigatórios devidos pelas sociedades anônimas.

Mercados Financeiros

4.9 Considere as seguintes afirmações sobre os mercados financeiros:

I. O Mercado Financeiro atua no oferecimento de diversas modalida- des de financiamentos a longo prazo para capital de giro e capital fixo.

II. No Mercado Cambial estão envolvidos todos os agentes econômi- cos com motivos para realizar operações com o exterior, como im- portadores e exportadores.

III. O objetivo básico do Mercado de Capitais é suprir as necessidades de recursos dos diversos agentes econômicos, através da concessão de crédito às pessoas físicas e jurídicas.

IV. O Mercado de Crédito é constituído, em sua essência, pelos bancos comerciais e múltiplos, que atendem à demanda por crédito de tomadores de recursos, e de aplicações aos agentes poupadores.

a) as afirmativas I e II estão corretas;

b) as afirmativas I, II e III estão corretas;

c) as afirmativas I, II e IV estão corretas;

d) as afirmativas II e IV estão corretas;

AMBIENTE FINANCEIRO BRASILEIRO 19

EXERCÍCIOS

4.12 Admita que a taxa SELIC esteja atualmente fixada em 13,75% a.a. A taxa de juro pura ( risk free ) da economia é de 6% a.a., e a taxa de inflação está estimada em 4,5% a.a. Pede-se determinar a taxa de risco total (risco sistemático) embutida na taxa SELIC.

4.13 Uma instituição financeira cobra, em suas operações de empréstimos a um cliente, a taxa de juro de 18% a.a. A inflação anual da economia está prevista em 5,5%, e a taxa pura de juros de 6% a.a. Sabe-se também que o prêmio pelo risco sistemático é de 2,85%. Determinar a remuneração pelo risco de inadimplência cobrado do cliente (risco não sistemático).

4.14 Se um banco desejar cobrar 3,8% ao ano de prêmio pelo risco de inadim- plência de um cliente, e estando a taxa SELIC (taxa de juro de referência da economia) em 12,75% ao ano, qual a taxa de juro a ser cobrada do cliente.

4.15 Um título com vencimento em três anos oferece rendimentos anuais de 9,5%. Outro título, com vencimento em dois anos, paga juros anuais de 8,5%. Calcule a taxa de juro do terceiro ano que torna os dois títulos igualmente atraentes.

4.16 A taxa livre de risco de uma economia está fixada em 7,0% a.a., acima da inflação. A meta anual de inflação para o período é de 4,5%. Uma pessoa deseja auferir um prêmio de risco, acima da inflação, de 3,5% a.a. para investir em bolsa de valores. Determinar o seu custo de oportunidade, ou seja, a taxa mínima de remuneração exigida pelo investidor.

Respostas dos Testes

4.2 F – F – V – V – V

4.3 d)

4.4 (B); (A); (A, B); (B); (A, B)

4.6 V – F – V – V – V –

4.7 b)

4.8 b)

4.9 d)

4.10 b)

20 Finanças Corporativas e Valor • Assaf Neto

4.11 V – F – V – F – V

Respostas dos Testes

4.14 17,03% a.a.

4.15 11,53%

4.16 15,73%