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Solomon , pensamos ndamental para el cálculo de la rertabilidad de las nes no está tanto en la aplicación de los dilerentes oriterios de evaluación, que más tarde estudiaremos, como en | determinación: de los diferentes parámeiros que definen la dimensión financiera de toda inversión; especialmente aquellos que por ser futuros han de determinarse sobre una base prevision: En estos casos, los problemas normales de toda previsión se ven incrementados por el hecho de que existen ciertas variables difícilmente cuantificables en muchas inversiones. Sin embargo, estas di cultades no deben ser jusilicación para que estos cálculos se hagan de uma forma im lítiva, sino que por el contrario deben ser siempre el resultado de un esfuerzo que permita la obtención de « ospectivo el mayor rigor cier 46 DE LOS PARÁMETROS, io de que los métodos de valoraci blo, con el esios deios jengen tambien ese misma rigor. Suponiendo siempre se al ESsiEnes ación la an da E rámeotos siguientes: i invertida. El cas ws 0 fivios nelos de tesorería al Ze Los casf proyecto El valor residual de la inversión. 9 de La duración de la vida económica de la inversión. 5e La tasa de descuento apropiada, 62 La tasa de reinversión real para los ¡erredios. De estos parámetros, los cuatro primeros definen la dimensión tfinanciera del proyecto de inversión, mientras que los dos últimos son necesarios para la correcta aplicación de los criterios o técnicas de valoración de inversiones. Aclararemos tambien que estos parámetros serán obtenidos en este capítulo en términos netos o "después de impuestos”. Es decir, que serán tenidos en cuenta los electos impositivos cuando éstos incidan en el valor de algunos de ellos. En un capitulo posterior serán estudiados los efectos de la inflación sobra estos parámetros y sobre los modelos de valoración de inversiones. vos que vas a »O se podrá considerar ri como mayor no un gasio tributario del periodo. o general por una empresa Ss. les pondrá en realidad un desembolso d os de adquisición y base imponible 30.060.605 (12%) 1.200.900 Total 11.200.006 £l asiento contable Que esta operación conlleva sería el lente: 000 Eq 1. a Cuentas financieras 11.200.000 donde como vemos, el valor contable reconocido 16.009.000 pias y, por t: 3 equipo es de anto, este será el valor que debemos computar a síecios de Capital invertido en este proyecto. 22. La procedencia de los fandos invertidos. A la hora de calcular el montante del capital invertido debemos de hacer abstracción de las fuentes de que proceden estos fondos. Por ejemplo, si una empresa adquiere un equipo por 19.000.000 de ptas. y financia esta operación en un 40% con fondos Bropios y un 60% por medio de un crédido bancaria, a la hora de calcular el capital rentabilidad de verlido, con visias al posterior cáfculo de la lá operación, debemos considerar que el capital ta iriposiiivo dl de De ctra parte, no todos los $ el mismo tratamiento un proyecto di E 5S o] esto ha 7 del tenerse en cuenta a invertido neto” o "después - En cuentas de aciivo: inmovilizado, realizable, - En le cuenta de expiclación gensral, como un gasto corres- pondiente sl pariodo. in este caso, el tratamiento fiscal es Siferenis pues, como sabemos, los gastos generales son es a efectos del ir deduce puesto de sociedades. Ejemplo: Una pequeña empresa va a proceder al lanzamiento de un nueve progucio, Las inversiones en inmovilizado se elevan a 500.000 um. mientras que los incrementos en el londo de rotación suponen 100.000 ¿nr organismos exteriores han supuesto un desembolso de 160.000 um. y la campaña de lanzamiento 200.000 um. La empresa ha adicionales. Estudios ce mercado encargados a en E] 10 ep 2uns em eupuodns onónue odmbe [sp ejuea 87 “sajguoloipe rn 900'c0s'e auedas ojsias. jo oOpep uanbaj uoloReIo; op Opuo] [8 Á “UEN 900'00G Y URUSpuaose oUUsI! jep voswepejsul op sojseb so “Sewapy “un 00000591 ap esos un sus enb Á esaldwe ej ap ucidonpold sp pealdedes ej rejusulsiou pepiayoe sp [eau J0Áeu; sp ejqudsons odinbe oaenu un ammbpe epusialid ag :opduefg “odinba oasnu [9 ua Opriaaul jemtur jegdeo [ep SJUBJUOW [a ¡euJunsjop esed ejuono ue 10uel jreseosu 28s pena ja '(o3seb un sronpoxd e ¿e894 apsnd anbune) osalñur un enonpord onónue odinbe jep u0isa9 O euer ey qenbe es eun ejsseld anb oyo Jod ofela odinbs p orcsdsas sefejusa op un sezepcuasi 2580 Upistaau! eun sonpord os opueno “ojduuele od 29 88 0820 SIS3 'RSOIduIa e; ap SOANIZ SONO PEpyun ns uepaald en al epent cosseau ap soreáold SOualo 99 UNDPZNeS, 27 ES "SOAHD?S DP UDIOBADUBA EY SE "GOISION! Á sous, ej op oy us29 a so ee : mHuens ya 304 'OjosÁCid 36p Opruenla ¡eyd29 ¡9p JOJeA jo ¿euluejep ared en lodo ep 23509 ass 1peve ocibo; somed * ep u eued Yao Y 8D 41809 12 Dem 0000000: yseo 9 $0s8, p cpeazpenoz A Send egojues soered u9lsiena Sil Breuzua és "SOJE GL dp Obie] o A 000'009'L ED SOSY EMOY USED O sono soun eoznpeld anb 2rodse es ¡ena aj * 'N 400'000'01 ep arsos un uno ¡amsnpui aquejd Sun JMASUO) POSep Pseldua Y sous1O) sojse 2/08 “UR 000'000'y US SOPRI0ÍeA sOuSIJS, soun 9p Buejerdosd so esesdua euy :0]duro lg "SOUOISI9AU SA] 3 Pepi FO Je us so3uona sopeinses ap vomue¡go E[ € 184011 epand sou J01Ja 3183 “OPRiSAu! pendeo E] * Soua1q solso sp pues e] 9p ojo; [e tejnojeo sp eroy ¿O¡RA ¡9 Pjueno us 1810) OU 9p JOJJS [9 US JoRa apend as ope od Á “0J9U10 ep epes eunduu en ep ojoañoid un ue esoidue el J5OU! 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CHEASBIC] EX 3000 LUZ SEUCIIERIOLES sa BX 000 00L ¡cados 80 0 vEjeAst de 2p 0NaRO (e “un D00's01 ap en, sele ep eun Epe) ep BJLOA ep orosrd 18 anb Á soye € 8084 sepsnbpe volen] impsns y Seumbew sel enb soweuodns Pioye “iohajue ojdurele ¡ep sojep SEWSp SO] Opuejadsayy :0¡duefa MODE Ct ttttro rre Opruasul pendeo - MODOBL rt Serfgue seunbeul sop se; 29 Olesa el ep ojo OJONPOoJd sousjA; - O000OsZ ms e NS ceumbeu enn ej ep sis0J - 22 [enói anos OPRISAUL [Egdes js “Gjuel tod “A (soWolezeue Sendsop srb anisodua RIOBSDIOm 2D 0dn 0ño edu sua eieroÉó ou sepio ASE Se] "ugIsionues 100 UOlouaxo 9p val ¡081 re eoge es A 208 votoejsida, ej ajayuoo aj sob pelnoa; el sp osn S3ey essa Yy ls "OmBnuos [e 104 (o DOLL NS sajsendia; op Sendsap oprornar mendeo - DO ELL > 10770 00 795€ X 000 02 jd ey 0d ojsondu! ap obed souemy - $39 IP DIGO - E 9 Es] Ki 2 SAR Sp aroY o) DOOR ter : Sp sondssp o ciel open Ejdgo Pos sepepercos ep ojsendus ¡op esel e, enb 4 104 CIUDAD: Bose tod Gido ou eses 2 smb sowenodns is (q ul 4.000 59.000 e. 30.000 cor 00 vago de E EN 2 5 ES máquina. | capital invertido será emonces: - 202... 250.000 0.000 2... 74.000 Capital invertido neto ..... Pe 226.000 duda puede plantearse en este supuesto: sn efecto, al venta del equigo antiguo con una pérdida de 40.000, pudiera perecer lógico que esta cantidad se sumara al cosie de adquisición de la nueva Maquina, puesto que la adquisición de ésta es la que ha ocasionado la pérdida. Efectivamente, esta pérdida de 40.006 va a aparecer en la cuenta de "Pérdidas y Ganancias” de la empresa, pero no representa ninguna salida de dinero, y debe ser atribuida solamente a ta decisión de adquirir el equipo antiguo. Sólo ese proyecio debe soportar las consecuencias de una mala decisión de compra, o de un error en el cálculo de las cargas de amortización De esta forme, la pérdida no afecia para nada a la-nueva decisión de gue está tentada hacia el eleciará s ERGionio, OYE Cm | Permanencia lan cieter deduck mo en la ampresa, ha re de años É directamente ado porcentaje del valor de ositiva, aunque también con cisrias lmnilaciones. retamente par lo pOrcent las Mayores en señalado gozarán de una d arsiones. El imporie de este deducción se direciamente de la cuota del LR.P.F, o del iS. y en ambos casos la Geducción por ejercicio (el primero sería aquel en cue entra en iuncionamiento el activo adquirida en fa empresa) no podrá ser superior al 25% de la cuota liquida de ambos impuestos. Si dicho porcentaje de cuota líquida iuera nte para cubdr todo el impone de la deducción, la parie sobrante podrá aplicarse en los uña cuatro años siguientes siempre que con el mismo límite anterior, En este contexto, habria que aclarar que en los cas: los que la eredas por ia no permiie CARRASCO e JA ción de ingresos en otros proyscios dl 2v0 producto pued ncia entre cash fow y e eneñcio somable. En los cálculos pare le valoración de inversiones seria bosible relacionar el capital 1 zado O invertido con el beneficio generado calculado de una forma contable, pero adoptar esta sol ción equivaldría a hacer abstracción de todo el mecanismo monetario de la rwersión. De hecho, la noción de beneficio contable se identifica muy raramente con la de cash flow o flujo de tesorería. Etectivamente, por existen cargas de explotaci A que ño implicar ente salidas de tesorería; este 0s el Caso, por ejemplo, de las dotaciones o cargos a las cuentas de "Amortizaciones y Provisiones”. Estos son costes que inciden a ta hora de calcular el o contable, pero que no can salidas reales de tesorería y Ss dicho, inversiones tenemos que basamos beneficio contable. m En ua pra: tesorería que se producen come consecuencia de ha del pi mientos de fondos momento del análisis, concretamente a actualización adecuada”. Ejempl Supongamos una empresa que ha adquirido un equipo inanciado en industrial por un valor de 7.509.000. El proyecto va a sel parte por un préstamo bancario 2 5 eños por un importe de 4.900.000, al 10% de interés anual y que se amortiza medianie 5 anualidades constanies de 1.055.199 cada una. Esta inversión está previsto que genere durante los 5 años de su vida económica cash flows brutos antes de carges financieras de 2.350.090, La rentabilidad de este inversión habrá de realizarse sobre los tener en cuanta los relativos a la forma de fiujos de tesorería si financiación del proyecio. És del EN E Sp ajueupediouua “sejiouo9s 9p soujunar ue “ojue] ol lod “URIRIosida es soy e:Go op OUR op 597500 e ajusunediound Sepeursop SeLoisioAul sejso 9p SMOl 50] 0PG] 39/0038 '591509 SO( JERIA uRIso UCIDZAOUU] E UDINBZIUISPOW Sp se] - “uOIsIDasd Puelo Uo9 osIezeas med 27 ofela pe ojpadsas gipod senvouos selse ep un oneñu odinbs [ep ojustunuajenue Á uojoeJede! op SoJseb so] Ue Senucunos Se Sp axusuredioud UBIBAVOp os SMOB yseo so! 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PA la base Ipouible negativa $e pudiera de: mp Jositivás, por ejemplo, del ejercicio srunento, hen cash flow adicional a la inversian de 35.000 faharro imposi ducir de bases bria que atribuir yn iva) ea el año 6. METROS, La OSTE cash iaa | ces for nelos 255.008 409.000 245.400 400.009 240.009 E 0 100.005 | 'Totates| 1.700.000 | 1.000.000 | 247.800 1.432.200 $ vel Como puede observarse, las dos series de cash flows netos son diferentes; cuendo la empresa adopta un sistema de amortización decreciente, ta iniluencia impositiva es menor en las primeros años Y, por to tanto, en estos años los cash fiows netos serán mayores para decrecer después progresivamente, Conecrstarmente, el valor aciualizado (8 1 dos series de cash fiows netos ss el siguiente: - Amortización ns: 1.208.950 - Amortización degresiva 1.241.034 La segunda solución aporta, pues, unos cash tlows netos actualizados superiores en más de 37.000 u.m., ello nos dice que la amortización degresiva puede incrementar la rentabilidad de un proyecta de inversión. - ¿Está permitida la amortización degresiva en el sistema fiscal español?. - ¿Pueden emplearse sistemas de amortización crecientes? ¿y financieros?. (4) y (5) Vea notas anteriores. Mi. CARRASCO - JUAN K CEPEDA Iovimuenic Contable |], Movmiento de caja. de caja. 7.500 La diterencia anterior es debida a la consideración a efectos tables n i contables de una carga que no implica salida de fondos (la diferencia entre la amortización de ta máquina nueva y la antigua). En cuanto al valor del capital invertido, si la venta de la máquina antigua se realiza sin que se produzcan ni plusvalias ni svefias en la enajenación, dicho valor será igual a : - Precio de adquisición del nueva equipo -.. 18.500 - Gastos de Instalación o 500 20.000 - Menos precio de venta del equipa antiguo .. 2000 Capital invertido: .. - 18.000 sa vam recio de 3.000 Precio de venta squipo antigu 3.000 - Valor contable Pe. 2.000 - Plusvalía - .... 1009 - Cuota imposilva ......... - 500 + 509 Capital invertido . 77.500 Las cargas finaneleras y el cálculo de los cash flows netos. Para financiar un proyecio de inversión la empresa puede necesitar recurrir a un crédito, lo que da lugar posteriormente 4 un reembolso del capita! más los intereses. Hasta ahora, hemos estado de acuerdo en disociar, en aras de una mayor claridad de análisis, la decisión de inveriir de decisión de financiación. Como consecuencia, no hemos tenido en cuenta en la determinación del capital inverido la posibilidad de un préstamo, y de igual forma, hemos excluido en el cálculo de los cash fiows netos el reembolso de las anualidades del crédito (incluidos los intereses O Cargas financieras que el préstamo conlleve). Estas cargas financieras no es necesario ienertes en cu: el cálculo de los cash Hows netos por dos razones: En] E) sepenue “um 00003 * 90901 2P SAJEIDJOUO) SOISOI SO PHEASTO Opa opa) “ojonpold ¡ep Lorotoad ¿ofewu eun Á euegonqnd eyedureo 2un 8) LOJOBZ2e) E] euesaoau aero es “soya 9 SO) SJUEMP OJUOIAUaJURL! ns Á (090081 E 0000ZL ap) SEJON 58] ep olsineid oJusune ¡9 oqeo e aaa]; as enb ered “oñequia ug csejenue “ur 00009 € 000'04 9p Uesed anb sajsos saque ¡se esopusÁnurusip 'seuld Seuojevi $9 9p UQIOBZIan zofoui eun S 2ued Á 21qo ap ouglu 9p solseb so] onpal egep odrbe onena [a a dope useidina e cdings mes RIeG "SCUB Y SO! 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GEPEN Los cash itows nelos de seta : £) Racu $ 3 s dos formas sigl votación cash How : stos E 1859 aan H de ser someli 3 4.000 2.400 e ; : último cash flow de la 4 3.006 1,409 490 : 3 2.000 1.600 200 s 10.000 — = 2.000 5 : Cash Ros E ET LA DURACIÓN DE LA VIDA ECOMÓMICA DE bros imponible impuestos netos INVERSIÓN. 1 2.000 200 | 0 0 2.000 , | 2.000 2000 2.000 700 El tiempo de vide de una inversión representa el periodo de e - _ 3300 tiempo durante el cual la misma está en explotación; sobre esta mn 4.000 2.000 2.000 700 3300 duración habrá que preveer los cash flows generados por el proyecto. 3.000 2.000 1.009 350 2680 Para establecer con la mayor precisión posible el tiempo de vida de í > Lao a 5 ¡2.000+ 2.0007 2.000 2.000 700 3.300 H una inversión habrá que comenzar distinguiendo entre vida iécnica y Para nosotros esta segunda forma de proceder es preferible a vida económica de un proyecto de inversión la anterior. La duración de la vida técnica de un equipo se determina ción: el uso. Esta vida teniéndose en cuenta un solo factor de depres asi fijada sobre una base de datos técnicos representa normalmente Ñma para el equipo. En electo, en un entorno dinámico, ción cualitativa, también llamada obsolescencia, (6) Al no constituir el vetor residual ninguna plusvatia no e (7) Anora, al ser el velor resicual una plus impuesto. gravado. tendrá que quedar sometida una vida mm la depre