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TEMA 5.- ANÁLISIS DE
RENTABILIDAD EMPRESARIAL
9.1.- Introducción
Una vez abandonadas las áreas relativas al equilibrio financiero:
solvencia y liquidez, la RENTABILIDAD es la tercera gran área de
interés dentro del análisis. Le va a interesar no sólo a la empresa
(en lo referente a su gestión), sino también a terceros, los
accionistas.
El análisis de la rentabilidad vava aa influirinfluir enen laslas decisionesdecisiones sobresobre elel
modelomodelo financierofinanciero queque vava aa utilizarutilizar lala empresaempresa: es decir, no
determina pero sí puede condicionar la decisión sobre el tipo de
financiación a utilizar por la empresa (financiación propia o
ajena) a la hora de realizar nuevas inversiones.
2.- Análisis e interpretación del ratio de rentabilidad
económica (Rentabilidad de las Inversiones)
Se realiza comparando una variable flujo, el Resultado, y una
variable stock que es la que provoca ese flujo, el Activo Total (la
inversión media a lo largo del ejercicio con la que se consigue
obtener un Bº)
El RATIO DE RENTABILIDAD ECONÓMICA se refleja como:
Bº
ROI (K) =
AT
En este ratio desechamos los aspectos financieros y sólo tenemos en
cuenta los aspectos económicos
Nos indica por cada 100 euros de inversión que beneficio es capaz de
conseguir, es decir, cuánto beneficio obtiene con su inversión (los
activos de la empresa).
A este ratio se le conoce como el Ratio de Eficacia de los Gestores , en la medida en que muestra la inversión que los propietarios ponen en manos de los gestores para que éstos a través de su gestión, intenten generas beneficios.
El problema fundamental es saber que tipo de beneficio es el más adecuado para medir la rentabilidad económica. Existen diferentes variantes:
Beneficio antes de intereses y después de impuestos (BAIDI) La política financiera que sigue la empresa no es neutral respecto de su cifra de beneficio. Como queremos medir la eficacia de los gestores a través de la rentabilidad económica, vamos a neutralizar el efecto de la políticapolítica financierafinanciera sumándole al resultado contable los gastos financieros.
BAIDI = Bº + GTOS. FINANCIEROS
Ej: No es lo mismo una empresa que se financie mayoritariamente con Financiación Propia su Gto Fro será menor que el de una empresa que utilice principalmente Financiación Ajena.
Beneficio antes de intereses y antes de impuestos (BAII) Cuando se realizan comparaciones entre empresas hay que utilizar una variable diferente al BAIDI ya que la políticapolítica fiscalfiscal de las empresas tampoco es neutral. Las empresas tiene distintos tipos impositivos que provocan una distorsión en la rentabilidad económica. Para neutralizar ese efecto se suma también el impuesto sobre sociedades.
BAII = Bº + GTOS. FINANCIEROS + IMPTO. S/SDADES
Ej: No es el mismo tipo impositivo el de una S.A. que el de una Cooperativa.
Una vez que conocemos la rentabilidad económica de una empresa nos va a interesar analizar los factores que influyen sobre dicha rentabilidad. Para ello, vamos a descomponer el ratio en dos componentes:
Bº Bº VENTAS ROI (K) = = * AT VENTAS AT
Bº
MARGEN = Cuanto gana por € vendido
VENTAS
ROTACIÓN VENTAS
ACTIVOS = AT
Por cada euro de inversión de la empresa que volumen de ventas realiza.
Por lo tanto, si queremos aumentar la rentabilidad económica podemos actuar sobre el margen y/o sobre la rotación. Dependiendo del sector será más fácil actuar sobre uno o sobre otro.
A nosotros nos va a interesar estudiar el efecto que tiene la política financiera que sigue la empresa sobre la rentabilidad de los recursos propios (r1).
Vamos a tratar de ver cómo no es indiferente que la empresa se financie con
recursos propios o con pasivo exigible e intentaremos cuantificar el efecto. De esta forma podemos decir que:
r1 = r2 + ( r2 – r3) x Pasivo*
RR.PP.
Ratio de Endeudamiento*
Efecto Apalancamiento
EFECTO APALANCAMIENTO
+ r2>r3 Mayor rentabilidad para el accionista Es más barato financiarse vía RR.AA.
- r2<r3 Sacrificio por parte del accionista Es más barato financiarse vía RR.PP.
Lo que hemos visto en estos ejemplos es lo que se conoce con el nombre
de efecto APALANCAMIENTO FINANCIERO y nos muestra que no es
indiferente que la empresa se financie con recursos propios o con
pasivo exigible.
Vamos a analizar cuáles son los factores que inciden sobre el
apalancamiento financiero:
a) (r2 – r3) >0 ; r2 > r
En este caso se dice que la empresa tiene un apalancamiento financiero POSITIVO, lo que supone que se está produciendo un trasvase de rentabilidad del prestamista al accionista. Si el objetivo de la empresa es aumentar la rentabilidad de los recursos propios tiene dos líneas de actuación: 1.- Tratar de aumentar la rentabilidad económica (r2) a través del margen y la rotación. 2.- Actuar sobre el ratio de endeudamiento. Es bueno que la empresa se endeude, que aumente el pasivo exigible. De esta manera, cuanto mayor sea el ratio mayor será la rentabilidad de los recursos propios. A la empresa le interesa endeudarse porque el tipo de interés es más bajo, es decir, es más barato endeudarse.
EBITDA
Es el equivalente en castellano al Beneficio operativo o resultado bruto de la explotación. Es un escalón de la cuenta de pérdidas y ganancias que surge al restar a determinados ingresos determinados gastos de explotación: los más cercanos al proceso de producción, como aprovisionamientos, salarios y servicios exteriores.
a)De la propia cuenta de pérdidas y ganancias:
Importe neto de la cifra de negocios
+/- Variación de existencias de prod. Terminados y en
curso
+Trabajos realizados por la empresa para su
inmovilizado
-Aprovisionamientos
+Otros ingresos de explotación
-Gastos de personal
+/-otros gastos de explotación.
= EBITDA
b) Desde el Resultado Contable:
Resultado contable ejercicio
- Amortizaciones y deterioros inmovilizado
+/- Rdos. Enajenación inmovilizados e Instrumentos
financieros
-Imputación de Subvenciones de capital al resultado del
ejercicio.
+/- Gastos e ingresos financieros
- Impuesto sobre beneficios
= EBITDA
Son las ganancias que obtiene la empresa antes de los intereses, impuestos, depreciaciones o deterioros y amortizaciones.
El equivalente en castellano sería el Resultado Bruto de Explotación.
Es una variable que se utiliza mucho en la vida real y bien recibida por las empresas que basan su crecimiento a través de la utilización del mercado de capital. Sirve para medir el beneficio de la empresa con independencia de su estructura financiera, de su tasa impositiva y de su política de amortizaciones. Su buena aceptación por parte de las empresas se basa además en que es una cifra, que al no considerar los gastos por amortizaciones ni los gastos de la política financiera ni los deterioros de su cartera de control, es superior a la que muestra el resultado contable.
Sencillez en su determinación.
Permite la comparación entre empresas, al eliminar variables que requieren en su cálculo la realización de estimaciones (amortizaciones y deterioros)
El objetivo del EBITDA es conocer el potencial que tiene la empresa para generar liquidez en su actividad de explotación, al considerar todos los ingresos y gastos de la explotación, excepto aquellos que no supondrán flujos de tesorería, es decir, las amortizaciones y las pérdidas por deterioro de la explotación.
