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Asignatura Finanzas
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(^1) Grados Conjuntos, Fico, Ade, Marketing, Turismo Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones
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Durbán
Asignatura: FINANZAS Tema : 4º Grados: CONJUNTO FI & CO TURISMO ADE MARKETING
Tema 4: LA EVALUACIÓN DE INVERSIONES Y FINANCIACIONES:
Determinación de variables.
OBJETIVO: variables.
Cuantificar las variables financieras definitorias
de las inversiones y financiaciones al objeto de
valorar estos proyectos.
CONCEPTOS CLAVES cuyos significados debe aprender en este tema:
+ Conceptos de inversión y financiación empresarial.
+ Variables que definen los proyectos de inversión y de financiación.
+ Formación y cuantificación en términos de tesorería de estas variables
+ Su representación gráfica mediante las dimensiones financieras
+ Cuantificación de la tesorería de la empresa
+ Análisis de la liquidación de una empresa.
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(^) CAPÍTULO 4: LA EVALUACIÓN DE INVERSIONES: Determinación
de variables.
ÍNDICE
- Introducción. Metodología.
- Definición y tipos de inversión.
- Objeto y premisas básicas de la evaluación de proyectos.
- La dimensión financiera de la inversión y de la financiación.
- La Tesorería empresarial.
- La práctica en la cuantificación de las variables de los proyectos después de impuestos (post impuestos). 6.1. Consideraciones sobre el Impuesto de Sociedades. 6.2. El capital invertido. 6.3. Los flujos netos de caja o cash-flows de explotación. 6.4. El valor residual. 6.5. El capital ajeno.
- La incrementalidad en las variables.
- La factibilidad financiera de un proyecto.
- La liquidación de una empresa.
- Aplicaciones prácticas.
AP AT
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1. METODOLOGÍA DE LA VALORACIÓN EN FINANZAS
Decisión ^ Cash-flows^ Rentabilidad ^ Cotización
Objetivo
Financiero
Aplicación de los Criterios
clásicos de valoración
Valor Actual Neto (VAN) y
Tanto Interno de Rendimiento
(TIR)
LA VALORACIÓN EN FINANZAS
Objetivo
del tema 4
Si todas las variables están definidas a precios de mercado , el VAN proporciona el incremento de cotización
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2. Definición y tipos de inversión
Clasificación de las inversiones:
1. Soporte de la inversión : Físicas , inmateriales y financieras
2. Motivo de la inversión : Renovación, expansión, modernización y
diversificación
3. Sujeto que invierte : Privado (individuos, empresas), Público (Estado,
CCAA u otros organismos públicos)
4. Duración de la inversión : Corto y largo plazo
5. Contexto en el que se trabaja : Cierto, probabilístico e indeterminado.
Tipos de valoración: A priori ………... Aceptar o rechazar
A posteriori ….. Motivos de control
Definición de inversión : es la renuncia a una satisfacción cierta e inmediata, a cambio de una esperanza futura de la que el bien invertido es el soporte (Pierre Massé).
AP AT
Estudiaremos este curso
las de largo plazo
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(^) 3. Consecuencias de las premisas (I)
Consecuencias de la premisa 5
Nos olvidamos de los recursos a c/p y de los activos
corrientes que les correspondan.
NAC → C C
CC
ACTIVOS
FIJOS
Rec. a C/P
RECURSOS
FIJOS
NAC
Balance de la empresa Balance para evaluar
La estructura permanente
CC
ACTIVOS
FIJOS
RECURSOS
FIJOS
De la premisa 5
La estructura
permanente
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- De la premisa 4: Renta = Tesorería
- (^) De la premisa 6: Var. stoks = 0
Cuenta de Explotación
Var stocks = 0
= Cash-flow renta explotación =
= Ing Vtas – gastos (mp+mo+gg)
= Cash-flow tesor. explotación =
= Cobros Vtas – Pagos (mp+mo+gg)
Renta = = Tesor.
Premisa 4
+ Ingresos por venta
Compras mp = mp
= Consumo mp
+ gastos mo
+ gastos generales
= Coste de explotación (sin CAC)
= Coste de las ventas (sin CAC)
= Cash-flow explotación
- Consecuencias de las premisas (II)
Consecuencias de las premisas 4 y 6
+ Ingresos por venta
Compras mp = mp
= Consumo mp
+ gasto mo
+ gastos generales
= Coste de explotación
= Coste de las ventas
Premisa 6
Las Ctas. de PyG o Explotación y la Cta. de Tesorería coinciden en las primeras filas.
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€=CP+CA
ACTIVO
C C
4. Variaciones de tesorería que genera un proyecto de inversión– financiación. Consecuencia de las premisas 3 y 7
Merca-
do
Finan-
ciero
CP
CA
CP
CA
PASIVO
di
CFrosi
Mercado^ CAFrasi
Productos
y servicios
mo gg
Mercado
de bienes
produc-
tivos
A = CP + CA
VR
n
A = CP + CA = Capital invertido
VRn = Valor Residual
Q i)expl.)ai = P v. V i – (mp i + mo i + gg i)=
= Cash-flow de explotación tesor.
n = Duración de la inversión.
CP = Capital propio
CA = Capital Ajeno
di = Dividendos del periodo i
CFrosi = Intereses o costes financieros
del periodo i
CAFrasi= Amortizaciones financieras
del periodo i
- De la premisa 3: Estudio independiente de inv. y financ.
- (^) De la premisa 7: Periodificación
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- La dimensión financiera de una financiación: Consecuencia de las premisas 3 y 7.
€=CP+CA
Mercado
financiero
CP
CA
CP
CA
ACTIVO PASIVO
di
CFrosi
CAFrasi
0 1 2 n-1^ n^ tiempo
Cobros
Pagos
R = CP + CA
di
CFrosi
CAFrasi
Periodificación
CONCEPTO de Dimensión Financiera : Representación gráfica, en función del
tiempo, de los movimientos de tesorería originados por una financiación (o una
inversión).
Premisa 7: Tª de rentas
anuales discretas pospagables
Para una
financiación
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Variables definitorias de la inversión y la financiación (págs. 199 y 200 del manual).
VARIABLES FINANCIERAS QUE DEFINEN UNA INVERSIÓN PRODUCTIVA :
Capital invertido (A) : volumen de inversión en activos fijos y corrientes, exigidos para
que el proyecto proporcione el nivel de servicios deseado.
Cash-flow de explotación (Q i)expl.tes.)ai) : diferencias entre los cobros por ventas y los
pagos por coste de las ventas.
Duración del proyecto de inversión (n): horizonte temporal de valoración.
Valor Residual (VRi) : valor de venta de los activos en que se materializó la inversión,
en el momento i.
VARIABLES FINANCIERAS QUE DEFINEN UNA FINANCIACIÓN:
Volumen de financiación (R = A = CP+CA): en forma de capitales propios y/o ajenos,
tomados del mercado financiero para atender a la inversión.
Retribución de la financiación (di y/o CFrosi) : pagos en concepto de dividendos y/o
costes financieros.
Amortizaciones financieras (CAFrasi) : pagos que disminuyen los volúmenes de
financiación propia (CP) y/o ajena (CA).
Hacer Ramato y Dulce Navidad (Casos
4.1.1 y 4.1.3 del C. de T.)
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Se desea crear la empresa “ Dulce Navidad ”. Para ello se debe invertir en unos terrenos
valorados en 30.000 €, en unas instalaciones valoradas en 40.000 € y en el Activo
Corriente Necesario. Para su financiación cuenta un préstamo por 30.000 € , amortizable
de forma lineal en 4 anualidades, y a un tipo de interés anual pospagable del 5%. El resto
de los activos se financiará con la aportación de los socios. Con estos activos se generan
unos ingresos de 110.000 €/año, con los siguientes gastos de funcionamiento, que pueden
considerarse constantes en el tiempo: materia prima, 40.000 €/año; mano de obra, 15.
€/año y gastos generales, 25.000 €/año (cantidad distinta en el manual).
También sabemos que:
- Las instalaciones se amortizarán en 8 años de forma lineal.
- La empresa tiene un periodo medio de maduración de 36 días y desea mantener una
tesorería de seguridad de 2.000 €.
- Dividendo esperado es un 10% sobre la cifra del capital social.
- La empresa no piensa liquidarse.
- Desprecie el efecto del Impuesto de Sociedades. La corriente renta coincide con la de
tesorería.
1. Balance en el momento 0
2. Dimensión financiera de la inversión y de cada fuente financiera.
3. Dimensión financiera agregada de la financiación.
4. Tesorería empresarial.
Caso práctico Dulce Navidad, SA (Caso 4.1.3 y pág. 365 del manual). Dimensión financiera de la inversión y la financiación
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6.5. El Horizonte temporal de valoración para las inversiones.
Realidad
Deben utilizarse horizontes temporales cortos
No por inciertos se deben despreciar los beneficios/costes fu- turos a obtener con posterioridad del HT.
Utilización del Valor Residual como estimación actualizada de los resultados futuros
Conside- ración
Consecuencias del método de valoración
- El sustituir los futuros cash-flows por un Valor Residual no implica que en ese momento vendamos la inversión , solo implica la igualdad de ganancias con una u otra variable (mercado de reventa eficiente).
- El método escogido implica que continuamente tendremos que estar evaluando el proyecto , al objeto de controlar resultados y tomar decisiones sobre seguir con el activo o de abandonar.
Opción
HIPÓTESIS:
El mercado de segunda mano debe ser efi- ciente
Conforme avanza el tiempo: 1.Pierden fiabilidad las estimaciones realizadas para las variables determinantes de las dimensiones financieras de las inversiones. 2.Aumenta la complejidad de los cálculos. 3.Aumentan los efectos adversos de la competencia.
Consecuencia
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CAFra2b
Devolución del total de recursos financieros que queden por amortizar en este momento.
CAFra2b = ∑ CAFrai^ desde^ i = 3
en adelante
6.5. El horizonte temporal de valoración para las inversiones y las
financiaciones.
HT
propuesto
1 2 3 n-1 n
Q 1 Q 2 Q 3 Qn-1 Qn
VRn
VR 2
Estimación para el momento 2 del Valor Residual de la inversión.
R= A
dn + CFroin+ CAFran
(^1 2 3) n-
d 3 + CFro 3 + CAFra 3
d 2 + CFro 2 + CAFra 2
n
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(^) Aplicación práctica BENITEZ, SA (pág. 146 del manual)
Se pretende crear la empresa BENITEZ,S.A. para lo cual se necesitan los siguientes activos fijos (valores de compra y contables):
- Terrenos: 5.000 m^2 a 10 euros/m^2_. - Instalaciones industriales por 100.000 euros.
- Equipos productivos por 100.000 euros. La gestión comercial la realizará la empresa en Madrid, para lo cual alquilará un local por 8.000 euros al año. El valor del local asciende a 120.000 euros. Con estos activos se fabricarán 50. productos/año, a un precio de venta de 10 euros/prod. Los gastos de explotación ascienden a: 200. euros los costes fijos y 4 euros/unidad física los variable unitarios. Ninguno de ellos incluye el alquiler del local. Los equipos se amortizarán linealmente en cinco años, las instalaciones se amortizarán en 10 años_ y el local en 20 años_. La financiación de la empresa se compondrá de:
- Capital social: emisión de 10.000 acciones de valor nominal 10 euros/acc., a un precio de emisión de 11 euros/acc., sin gastos. La política de dividendos consistirá en repartir un 15% por año sobre el nominal.
- Crédito bancario para el resto de financiación necesaria, a un interés contractual del 20%, anual vencido sobre saldos dispuestos, con amortización financiera lineal en tres años y dos de carencia estricta en las amortizaciones (se comienza a amortizar al final del segundo ejercicio). El Periodo medio es de 36 días (año de 360 días)_ y se desprecian los impuestos. a) Horizonte ilimitado****.
**Determine:
- Dimensión financiera de la inversión.
- Dimensión financiera de cada fuente financiera y la agregada de la financiación.
- Tesorería empresarial en cada momento.**
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6.1. El Impuesto sobre Sociedades
OBJETIVO Gravar las rentas de las empresas (gravar los beneficios).
EFECTOS
Al originar pagos adicionales en las inversiones ,
decrementará sus rentabilidades.
CÁLCULO
Renta
Tipo Impositivo = 30%, 25%
Cuota a pagar
x
Base Imponible (BI)
PROBLEMA:
Para determinarla, se hace coincidir con el resultado contable de la Cta. de PyG, previamente ajustado
LEGISLACIÓN
R.D. Legislativo 4/2004, de 5 de marzo: Texto refundido de la Ley de IS R.D. 1777/2004 de 30 de marzo: Reglamento de IS Presupuestos Generales del Estado
BI: Es deducible (no paga impuestos) todo gasto necesario para obtener el ingreso : m.p., m.o., g.g., C.Fros., C.A.C., etc.
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6.1 El impuesto de Sociedades:
1 2 3 n-1 n
Qi
VRn
- A
R= A
di
1 2 3 n-1 n
CAFrai
CFroi
¿Cómo afecta el impuesto de sociedades a cada una de las variables?
Dimensión financiera de la inversión:
Dimensión financiera de la financiación:
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Durbán Definición : Es el volumen de fondos que la empresa dedica a la realización de una inversión. Componentes : representado por el volumen total de activos permanentes utilizados en la inversión, valorados a precios de mercado y considerados como una sola salida de caja del momento 0.
Activos no corrientes , activos fijos, comprometidos en el proyecto, valorados a precios de mercado (terrenos, instalaciones, equipos, fianzas de activo, etc.)
Inversión adicional en Capital Circulante necesario, CC, determinado por: CC = NAC – Créditos de provisión y créditos a corto plazo.
Otros gastos complementarios, OG, necesarios para alcanzar el nivel de servicio deseado. Suelen ser gastos que se realizan una sola vez y a principios del proyecto (gastos notariales, indemnizaciones, campañas de introducción, patentes, formación, etc.)
Aa.i.= Capital invertido antes de impuestos = A fijos + CC + OG
AP A
6.2. Efectos del Impuesto: El capital invertido (A)
Estructura Permanente
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6.3. Efectos del Impuesto: Los Cash-Flows (Q) (I)
Definición de Cash-Flows: son los saldos de tesorería que, de manera periódica,
día a día, o de forma no periódica, se generan con el funcionamiento de los
activos afectos a la inversión.
Las inversiones productivas generan el siguiente cash-flow antes de
impuestos:
Cobros por ventas del periodo i Pagos por coste de las ventas del periodo i
Qi)exlp)ai= I/Ci – G/Pi = Vi x pvi – (mpi + moi + ggi)
Siendo: I/Ci – Ingresos/Cobros por ventas del periodo i, G/Pi – Gastos/Pagos por coste de las ventas del periodo i, pvi = precio de venta unitario del periodo i en unid. monetarias./unid. Físicas, Vi = Volumen de ventas del periodo i en unidades físicas, (mpi+moi+ggi) = pago por compras de materia prima, pagos por mano de obra y pagos por gasto generales del periodo i.
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Durbán CUENTA DE RESULTADOS DE EXPLOT.
VENTAS Vi X Pvi
GASTOS DE EXPLOTACIÓN
Materia Prima - mpi
Mano de Obra - moi
Gastos Generales - ggi
CASH-FLOW RENTA DE EXPL. Qi)renta)ai
CAC (= Cuota de amort. Contable)- CACi
BAIT (= Bº antes de int. e imp.) BAIT
Intereses o costes financieros - CFrosi)ai
BAT (= Bº antes de Imptos.) Bº Bi
Impuestos ( t % ) - Ti
BN (= Bº Neto) Bº Ni
Dividendos - di
Reservas = Ri
Hacienda deduce la CAC siempre que el empresario la calcule según los criterios que ella establece. La cuota deducible se denomina Cuota de Amortización Fiscal, CAFis.
Para calcular el impuesto (Ti)
supondremos que CAC = CAFis.
AP AT
Vamos a repartir el impuesto e imputar a cada variable el suyo
CONSIDERACIONES:
De la cuenta de resultados de explotación, la parte que deriva del Activo abarca sólo hasta el BAIT, aunque también incluye los impuestos de sus componentes. Los impuestos también incluyen los correspondientes a los costes financieros. Los dividendos son un reparto del resultado después de impuestos.
6.3. Efectos del Impuesto: Los Cash-Flows (Q) (II)
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(^) 6.3. Efectos del Impuesto: Los Cash-Flows (Q) (III) CUENTA DE EXPLOTACIÓN 6.5. Ef. Imp: El Capital Ajeno
GASTOS EXPLOTACIÓN=
- Pagos por m.p.
- Pagos por m.o.
- Pagos por g.g.
-m.p.i -m.o.i -g.g.i
CASH-FLOW renta) expl) a.i. (^) Qi)renta)exp)ai
- Cuotas Am. Contable (=CAFis) -CACi
BAIT (Rtdo. de explotación) BAIT
- Costes Fincros. o intereses -CFroi) a.i.
Bº Antes de Impuestos (BAT) BºBrutoi
- Impuestos (t%)= t x BAT -Ti
Beneficio Neto (BN) BºNi
Reservas = Ri
Formac. Cash-flow después de imp.: Imptosi = Ti = (Qi)ai – CACi – CFrosi )ai) x t = = Qi)ai x t – CACi x t – CFrosi )ai x t
Imptos. del Activo Imptos. de CFros
Qi)di = Qi)ai–Imptos del Act = Qi)ai–(Qi)aix t – CACi x t )=
=Qi)ai–Qi)ai x t +CACi x t = Qi)di = Qi)ai (1- t )+CACi x t
CFrosi)di = CFrosi)ai – Imptos de CFroi)ai = = CFrosi)ai – CFrosi)ai x t =
CFrosi)di = CFrosi)ai (1- t )
Formación Cash-flow antes de imp.: Qi)renta)ai = Pvi x Vi - (mpi + moi + ggi)
Cash-flow : tesorería explotación (hasta BAIT). T: se calcula sobre la corriente de renta. CAC = CAFis: lo suponemos en este curso. Si CAFis ≠ CAC, calcularlo en tabla aparte. CAC: no es una salida de tesorería. CAC*t: ahorro fiscal, menor salida tesorería. Qdi) incluye el ahorro fiscal por CAC. CFros: no son de expl. y no forman parte de Q.
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6.3. Efectos del Impuesto: Los Cash-Flows (Q) (IV)
Los Cash-Flows tienen la misma estructura que el capital invertido , ya que
cualquiera de los componentes de éste genera variaciones de tesorería o ayuda
a otro a generarlas.
- Los cash-flows productivos se generan día a día por el funcionamiento de los
activos del mismo nombre.
- Los cash-flows financieros, corresponden a inversiones financieras realizadas por
la empresa. Generan saldos de tesorería por cobro de dividendos o de intereses.
- Otros cash-flows, pueden provenir de activos alquilados (alquileres), etc.
AP AT
El cash flow de explotación después de impuestos:
A = Activos afectos a la explotación + Inversión financiera + piso propiedad de la Eª
Qi)ai = Qi)explot)ai + Qi)inv fra)ai + Alquileri)ai
Ejemplo : Sea un proyecto de inversión consistente en la compra de unas instalaciones (por valor de 100. euros) para situar en ellas a un equipo productivo 1 (a comprar por 200.000 euros). Este equipo necesita un capital circulante, CC 1 , para funcionar (de 50.000 euros). Además, se alquilarán otras instalaciones (que valen 250.000 euros y se alquilan por 1.000 euros/mes) para situar en ella otros equipos productivos 2 a comprar (de 300.000 euros), los cuales necesitarán un CC 2 para funcionar (de 70.000 euros). Determine la composición y cuantía del Capital invertido, y la composición de los cash flows de este proyecto.
Qi)expl) di = Qi)expl) ai x (1 – t) + CACi x t
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El Valor residual, en el momento n, después de impuestos, VRn) di , será:
VRn) di = VRn) ai – Impuestos sobre la ganancia
Ganancia en la venta o variación patrimonial (Pn) es la diferencia entre el precio
de venta y el valor contable neto (VCN): Pn = Valor de Vta –VCN = VRn)ai– VCNn
El impuesto de sociedades grava esta ganancia (Pn) y se calcula aplicándole la
tasa impositiva:
Impuestos del VRn = (VRn) ai – VCNn)xt = Pn * t
VRn) di=VRn) ai–(VRn) ai–VCNn)xt = VRn) ai – Pn * t
O bien: VRn) di = VCNn – VCNn + VRn) ai – Pn* t = VCNn + Pn – Pn* t =
Siendo:
VR n) ai : valor Residual antes de imptos o precio de venta en momento n.
VR n) di : valor Residual después de impuestos, momento n.
VCNn: valor Contable Neto (descontada la amortización acumulada), momento n.
/Pn : incremento o Decremento de Patrimonio, momento n. /Pn = VRn) a.i. – VCNn
t: tasa impositiva del impuesto de sociedades.
6.4. El Valor Residual de un activo después de impuestos, VR n)d.i.
VRn) di = VCNn + Pn ( 1 – t )
AP A
VRn) di = VRn) ai – Pn x t
Sumamos a nuestro activo neto la
ganancia después de impuestos.
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Por tanto podemos utilizar la fórmula que mejor comprendamos y recordemos:
VRn) di restando a nuestra venta los impuestos correspondientes a la ganancia:
Siendo:
VCNn : valor Contable Neto ( descontada la amortización acumulada ), momento n.
VR n) ai : valor Residual antes de imptos o precio de venta en momento n.
VR n) di : valor Residual después de impuestos, momento n.
/Pn : incremento o Decremento de Patrimonio, momento n. /Pn = VRn) a.i. – VCNn
t: tasa impositiva del impuesto de sociedades.
6.4. El Valor Residual de un activo después de impuestos, VR n)d.i.
VRn) di = VCNn + Pn ( 1 – t )
AP A
VRn) di sumando a lo que ya teníamos (nuestro activo actual neto), nuestra ganancia
una vez descontados los impuestos:
VRn) di = VRn) ai – Pn * t
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VRx) d.i.
Evolución del Valor residual antes imptos.
Evolución del Valor contable: amortización lineal en n años.
VRx) a.i.
VCNx
VR en 0
Valor contable inicial y precio de compra
6.4. Evolución del Valor Residual y del valor contable de un activo
x n años
AP A
VRx)ai = VCNx + ∆Px
Momento
de venta
del activo
Amortización
contable lineal
en n años
∆PX
∆PX·t
VRx)di = VCNx + ∆Px·(1-t)
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Ejemplo: Calcula el valor residual después de impuestos de un vehículo cuyo
valor contable neto asciende a 500 u.m. y su valor de venta es de 1.200 u.m.; y
de un equipo informático cuyo valor contable neto es 300 u.m. y su precio de
venta es nulo. El tipo impositivo es del 30%.
6.4. Varias posibilidades de cálculo del Valor Residual de todo el capital invertido después de impuestos. Con VRdi=VRai– P x t
1. Cálculo individual:
VRn) vehic) di = VRn)ai)vh –(VRn)ai)vh –VCNn)vh) * t =
VRn) eqinf) di = VRn)ai)eq – (VRn)ai)eq – VCNn)eq) * t =
AP T
2. Cálculo conjunto:
VRn)total) di=VRn)vh+eq)ai–(VRn)vh+eq)ai– VCNn)vh+eq)xt=(1.200+0)–[1.200–(500+300)]*0,3=
= 1.200 – (1.200 – 800)0,3 = 1.200 – 4000,3 = 1.200 – 120 = 1.080 u.m.
Activos 1 VCN
n x CACi
VCNn
4 (dato) VRn)ai
Vrn)ai–VCNn = P
6=5 x t P x t
VRn)di
Vehículo 500 1.200 700 210 990
Eq inf. 300 0 -300 -90 90
VRn)di)vh + VRn)di)Eq inf = 1.
n = nº años (duración de la inversión)
Precio de compra
VRn)ai – P x t = VRn) d.i
- = 3. Cálculo mediante tabla:
1.200 – (1200 – 500) * 0,3=990 u.m.
0 – (0 – 300) * 0,3 = 90 u.m.
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6.5. El Efecto del Impuesto de Sociedades en el capital ajeno
¡Ojo! Los^ costes financieros^ son deducibles de impuestos.
0 1 2 n-1 n
CA
CAFras i
CFro 1 (1-t) CFro 2 (1-t)^
CFron-1(1-t)
CFron(1-t)
CFroi)di= CFroi (1-t)
CONCLUSIÓN
El IS disminuye el coste de la
deuda para los empresarios. k
CA)di = icontrac• (1 - t)
kCA)ai = icontractual (*)
(*) El interés contractual o nominal es el tipo de interés al que se contrata el préstamo. Coincide con el coste antes de impuestos si no existen gastos ni comisiones y se amortiza por el nominal.
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6.5. El Efecto del Impuesto de Sociedades en el capital ajeno
CONCLUSIÓN
El IS disminuye el coste de la
deuda para los empresarios. k
CA)di = icontrac• (1 - t)
kCA)ai = icontractual (*)
(*) El interés contractual o nominal es el tipo de interés al que se contrata el préstamo. Coincide con el coste real antes de impuestos si no existen gastos ni comisiones y se amortiza por el nominal. Los costes reales de las fuentes financieras se estudiarán en el tema 6.
AP AT
Error de algunos estudiantes: pensar que al banco se le paga i·(1-t). En realidad al banco se le paga i de intereses, pero pagamos i·t menos de impuestos. Veamos un ejemplo:
Si los intereses no fueran deducibles Q renta 100 CAC - BAIT y BAT 80 (BAT no deduce CFro) Impuestos -24 (=80 x 0,3) CFros. -10 (para el banco) Bº Neto 46
Una empresa produce un cash-flow renta de 100 u.m., amortiza contablemente 20 u.m. de los activos y paga 10 u.m. al banco por intereses de un préstamo. Impuestos del 30%.
Si deducimos los intereses Q renta 100 CAC - BAIT 80 CFros. -10 (para el banco) BAT 70 Impuestos -21 (=70 x 0,3) Bº Neto 49 Gracias a deducir los intereses antes de calcular el impuesto, pagamos 3 u.m. menos de impuestos; por tanto podemos afirmar que el verdadero coste del préstamo para la empresa es de 10 * (1-0,3) = 7 u.m.
Asignatura Finanzas
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(^39) Grados Conjuntos, Fico, Ade, Marketing, Turismo Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones
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Durbán
La práctica del impuesto
k CA)di = icontractual • (1 - t)
Ad.i. = Valor de compra de los nuevos activos, VC 0
+ Capital Corriente, CC (= NAC – proveedores y créditos a c/p)
+ Otros Gastos imputables al A, OG • (1 – t)
k(*)CA)ai = icontractual
(*) Si no existen comisiones y se amortiza por el nominal.
Q i)di = Qi)ai (1 - t) + CACi • t Siendo CACi = CAFiscal^ i
VRn)di = VRn)ai – ∆ Pn • t
Fórmulas a recordar:
CF i)di = CFi)ai (1 - t)
AP A
Siendo ∆Pn = VRn – VCNn
¿Caso de una Renovación?
O bien, VRn)di = VCNn + ∆ Pn • (1 – t)
Ad.i. = VC 0 + CC + OG • (1 – t)
Ad.i.renov) = VC 0 – VRaño 0) act.obs.) di + ∆CC + OG • (1 – t)
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(^40) Grados Conjuntos, Fico, Ade, Marketing, Turismo
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Durbán
Nuevos datos para la práctica BENITEZ, SA (pág. 146 del manual)
Se pretende crear la empresa BENITEZ,S.A. para lo cual se necesitan los siguientes activos fijos (valores de compra y contables):
- Terrenos: 5.000 m^2 a 10 euros/m^2_. - Instalaciones industriales por 100.000 euros.
- Equipos productivos por 100.000 euros. La gestión comercial la realizará la empresa en Madrid, para lo cual alquilará un local por 8. euros al año. El valor del local asciende a 120.000 euros. Con estos activos se fabricarán 50.000 productos/año, a un precio de venta de 10 euros/prod. Los gastos de explotación ascienden a: 200.000 euros los costes fijos y 4 euros/unidad física los variable unitarios. Ninguno de ellos incluye el alquiler del local. Los equipos se amortizarán linealmente en cinco años, las instalaciones se amortizarán en 10 años_ y el local en 20 años_. La financiación de la empresa se compondrá de:
- Capital social: emisión de 10.000 acciones de valor nominal 10 euros/acc., a un precio de emisión de 11 euros/acc., sin gastos. La política de dividendos consistirá en repartir un 15% por año sobre el nominal.
- Crédito bancario para el resto de financiación necesaria, a un interés contractual del 20%, anual vencido sobre saldos dispuestos, con amortización financiera lineal en tres años y dos de carencia estricta de pago de amortizaciones (se comienza a amortizar al final del segundo ejercicio). El Periodo medio es de 36 días (año de 360 días)_ y los impuestos son del 30%. En el momento 2 se liquida la empresa vendiéndose los activos por: terrenos a 15€/m2, instalaciones por 10.000 €, equipos por 20.000 €, el NAC no tendrá valor. Determine: 1) Dimensión financiera de la inversión. 3) Dimensión fnciera. agregada de la financiación. 2) Dim. fnciera. de cada fuente financiera. 4) Tesorería empresarial en cada momento.
AP^ AT
