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Introducción a las Finanzas Dobles Grados, Ade, FiCo, Marketing y Turismo Pág 1
© durbán
Evaluación de financiaciones
El coste del capital
Factibilidad económica y
financiera
Asignatura : FINANZAS
Tema : 6º
Grados : DOBLES
Fi & Co
TURISMO
ADE
MARKETING
Tema 6
- Introducción
- Dimensión financiera de una financiación: Coste contractual y coste efectivo.
- El coste de capital, CMPC
- Factibilidad económica y factibilidad financiera
- La rentabilidad del accionista
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1. Introducción y Objetivos
Entender y analizar cuales son los recursos financieros básicos para
una empresa y como calcular el coste de estas fuentes financieras ,
de forma individual o conjunta.
Determinar el coste de la estructura financiera empresarial, o el
coste de la estructura financiera de un proyecto de inversión
financiación, a través de dos formas diferentes de cálculo:
* La media ponderada
* El Tanto Interno de Rendimiento, TIR.
A dicho coste se le denomina Coste Medio Ponderado de Capital,
CMPC , o Coste de Capital.
Interpretar los resultados finales de una pre-evaluación de
inversiones y financiaciones a partir del cálculo de las factibilidades
económica y financiera.
Calcular la rentabilidad del accionista.
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2.Los costes contractuales y los efectivos
Coste contractual o nominal : es el que aparece en el contrato de la
fuente financiera. Se utiliza para el cálculo de su retribución en unida-
des monetarias.
Coste efectivo, explícito o monetario : es el determinado al aplicar
el criterio del TIR a la dimensión financiera de la fuente financiera.
Proporciona el verdadero valor del coste de la fuente financiera al
considerar todas las entradas y salidas de tesorería de la misma.
Ejemplo : Su empresa pide un crédito de 1.000 u.m. a BANKINTER al 7% de interés contractual, pagadero anualmente y sobre saldos dispuestos. El crédito es a 5 años y su amortización financiera es lineal con uno de carencia laxa. El Banco le exige una comisión inicial del 0,5% sobre el nominal en concepto de estudio de la operación.
1. Determine las retribuciones periódicas en unidades monetarias de la _fuente con ayuda de su coste contractual.
- Dibuje y cuantifique su dimensión financiera.
- Determine en porcentaje su coste efectivo anual y compárelo con el_ _contractual.
- Suponga que no le cobra comisión inicial, realice la misma comparación._
Toda fuente financiera tiene asociada dos tipos de coste :
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Estructura de capital:
Es la combinación de recursos a largo plazo de la empresa (acciones, pres- tamos a largo plazo, bonos u obligaciones y otras fuentes).
3. El coste de Capital o CMPC
- Como una media ponderada de los costes de las distintas fuentes financieras por su volumen.
- Aplicando el criterio del TIR a la dimensión financiera agregada de la finan- ciación. Es la mejor opción.
Dos opciones de cálculo:
El coste de capital o coste medio ponderado de capital:
Es el coste de uno o varios recursos financieros permanentes. Normalmente se refiere a la estructura de capital de la empresa o a la estructura de financiación de un proyecto de inversión.
Sirve para :
Determinar el umbral de rentabilidad a exigir a los proyectos de inversión. A precios de mercado, es un dato necesario para estimar la creación de valor (variaciones de cotización), así como para valorar proyectos con riesgo. Tomar decisiones sobre elección de fuentes financieras y determinar la estructura financiera óptima de la empresa. Es un dato necesario para cuantificar el valor de la empresa.
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SEGUNDA OPCIÓN El coste de capital se puede calcular aplicando el
TIR a la dimensión financiera agregada de las fuentes financieras que componen la estructura de capital.
n
n K
SalidasdeCaja
K
SalidasdeCaja
K
SalidasdeCaja P ( 1 )
..... - ( 1 )
( 1 )
0 - 1 1 2 2
3.2. El coste de capital. Segunda opción de cálculo
Recursos = Financiación
Salidas de caja por:
Amortizaciones financieras + retribuciones + comisiones
TIR: Coste de la financiación (K)
- Este coste es válido para todo el horizon- te temporal de cálculo.
- Es una media entre las distintas fuentes financieras y los distintos años.
- Proporciona el coste efectivo de toda la financiación y ara todo su horizonte temporal.
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3.3. El coste de capital para un proyecto de inversión
0
1 2 n-1 (^) n
A= CP + CA
di
CFi CAFrasi
tiempo
Dimensión financiera agregada : En cada año sumamos todos los flujos de caja, resumiendo la información anual en un único valor.
Si se quiere acortar la duración de la financiación a un momento deter- minado, se amortizan anticipadamente los recursos vivos en ese momento, dejándose de pagar sus retribuciones. Puede que esta amortización anticipada exija una comisión a pagar al aportante de la financiación.
La representación de la dimensión financiera agregada no puede sobrepasar en el tiempo a la duración del proyecto de inversión que financia. En consecuencia, su horizonte temporal de valoración, tanto para los capitales propios como para los ajenos, coincidirá con el horizonte temporal de la inversión.
Dimensión financiera agregada
Esta metodología es la mejor pues permite estimar un único coste de capital válido para todos los años y para el conjunto de fuentes financieras: El coste medio ponderado de capital, efectivo.
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© durbán Determinamos la dimensión financiera del pasivo después de impuestos y aplicamos el TIR:
3.5. El coste efectivo del capital ajeno, kCA
Aplicamos el TIR
( CA )
i i
n
i k
CAFra^ CFros
CA G(1-t)
1 i
(1-t)
() Si no existen gastos ni comisiones y se amortiza por el nominal.*
CONCLUSIÓN
El IS disminuye el coste del Capital ajeno para los empresarios,
con respecto a su coste nominal. kCA)di)efect = i^ (1 - t)
kCA)ai)efect = i
Los costes financieros son deducibles de impuestos, los dividendos no. 0 1 2 n-1 n
CA
CAFrasi
CFros 1 (1-t) CFros^2 (1-t)
CFrosn-1(1-t)
CFrosn(1-t) CFrosi)di= CFrosi (1-t)
G(1-t)
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Aplicación práctica : No siempre los costes contractuales (nominales) coinciden con los efectivos.
Un préstamo por 30.000 €, que se amortizará de forma lineal en 4 anualidades a un 5% de interés anual postpagable. El Impuesto sobre sociedades asciende al 30%
1. Determine las variaciones de tesorería a que da lugar y su coste mediante el
TIR.
_2. Considere ahora una carencia de dos años estricta. Compruebe que cambian las variaciones de tesorería a que da lugar, pero no su coste mediante el TIR.
- Además de la carencia de dos años estricta, considere unos gastos iniciales por comisiones para el banco del 2% sobre el nominal. Compruebe que cambian las variaciones de tesorería a que da lugar, y también su coste mediante el TIR._
Si no existen gastos y se amortiza todo el préstamo en el horizonte
temporal, el coste del préstamo (determinado por el TIR) coincide con
el interés nominal (o contractual) por (1-t): kCA)di)efect = inom (1 - t)
El coste del préstamo no varía con los cambios en su amortización
financiera.
Al existir comisiones el coste efectivo del préstamo (determinado por el
TIR) no coincide con el interés nominal por (1-t): kCA)di)efect ≠ inom (1 - t)
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Ejemplo : Una empresa ha emitido 50.000 acciones de valor nominal a 1 €/acc., a 1,2 €/acción. La empresa espera repartir un dividendo del 10% anual sobre el capital social, lo que equivale a un dividendo de 5.000 euros anuales. Considere que la empresa se piensa liquidar al final del 3 año , por lo que los accionistas recuperarán el capital social aportado, se desea conocer el coste de los capitales propios, KCP después de impuestos.
Aplicamos el TIR
K CP KCP K CP
Por excel: KCP= 2,94 %
3.7.El coste del capital propio con liquidación
de empresa
Es un coste determinado a priori, y en el que solo reflejamos el compromiso del Gerente con el accionista.
Pe=CS +Prima emisión = = vn + 0,2 x vn = 50.000+10.
d 1 = 5.000 d 2 =5.000^ d 3 = 5.
Devolución del CS = 50.
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Aplicación práctica: Dulce Navidad (pgs 242-
243 del manual ó 4.1.3 del cap. 4 del C de T)
Se desea crear la empresa Dulce Navidad , para lo cual se debe invertir en unos terrenos valorados en 30.000 €, en unas instalaciones valoradas en 40.000 € y en el Activo Corriente Necesario. Para su financiación cuenta un préstamo por 30.000 € (el préstamo se amortizará de forma lineal en 4 anualidades a un 5% de interés). El resto de los activos se financiará con la aportación de los socios. Con estos activos se generan unos ingresos de 110.000 €/año, con los siguientes gastos de funcionamiento, que pueden considerarse constantes en el tiempo: materia prima, 40. €/año; mano de obra, 15.000 €/año y gastos generales, 25.000 €/año. También sabemos que:
_- Las instalaciones se amortizarán en 8 años de forma lineal.
- La empresa tiene un periodo medio de maduración de 36 días y desea mantener una tesorería de seguridad de 2.000 €.
- Dividendo deseado por los accionistas es un 10% sobre la cifra del capital social.
- La empresa piensa liquidarse al final del tercer año, siendo el precio de venta de los terre- nos 40.000 €, el de las instalaciones de 20.000 € y el capital circulante por su valor contable_
- El tipo impositivo es el 30% y la corriente renta coincide con la de tesorería. Determine :
- Balance inicial.
- Coste del capital ajeno y del capital propio en función de que liquide o no la empresa en el momento 3.
- Utilice el TIR.
- Coste de la financiación agregada. Utilice el TIR y la media ponderada.
- Factibilidad económica y financiera.
- Liquide la empresa a final de su horizonte temporal de valoración.
- Rentabilidad para el accionista.
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Factibilidad financiera de un proyecto de inversión-financiación
Si en todo momento presenta un saldo acumulado de tesorería positivo o nulo.
Conclusión : Un proyecto factible financieramente, necesariamente lo
es económicamente (para k = CMPCexpl).
- Factibilidad financiera (tesorería)
Cálculo : Restar punto a punto las cuantificaciones de la dimensión financiera de la inversión y la financiación. Determinamos las tesorerías en cada momento. Posteriormente acumularlas. O bien, con la tabla:
Conceptos Año 1 Año 2 … Año n
- Qi)explotación)di + VR3)di
- CF (1-t)
- Dividendos
- C. Amort. Fras Rec. Ajenos
- Devolución Capital Social
= Tesorería período Ts 1 Ts 2 Tsn
Tesorerías acumuladas, Ts 0 Ts 0 +Ts 1 Ts 0 +Ts 1 + Ts 2 Ts 0 +Ts 1 +… Tsn
Hacer los casos 6.4.
y 6.4.2 del C de T, y la
pregunta 6.
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5. La Rentabilidad de los Accionistas
Existen diferentes formas para determinar esta rentabilidad.
Utilizaremos la siguiente: Si el accionista quisiera calcular su
rentabilidad, tendría que hacer la dimensión financiera de sus aportaciones, la aportación de capital social (o precio de emisión si no emitimos a valor nominal), con relación a los flujos positivos que obtiene, que son los dividendos y en el momento de la liquidación la tesorería de liquidación (= CS + reservas finales).
Para el caso de una empresa que se liquide en el momento n , la dimensión financiera sería:
En la dimensión financiera adjunta se aplicará en VAN o el TIR al objeto de calcular la rentabilidad total neta o la relativa para el accionista.
En caso de aplicar el VAN la tasa de actualización debe ser la rentabilidad mínima requerida por el inversor, en este caso la del accionista , es decir: kCP Pues es a esa tasa a la que se igualan los capitales del accionista en el tiempo.
Son rentabilidades a determinar a posteriori, por lo que reflejamos lo que realmente le ha ocurrido al accionista.
Precio emisión
div 1 div^2 divn
CS + Reservas en el balance de la liquidación
